随着国内市场的进一步恢复以及公司高端产品的全球市场放量，预计25Q4 公司营收同比增长有望相较 于25Q3 进一步提速。 事件： 公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入258.34 亿元（YoY-12.38%），归母净利润75.70 亿元 （YoY-28.83%），扣非净利润74.63 亿元（YoY-28.50%）；25Q3 实现营业收入90.91 亿元 （YoY+1.53%），归母净利润25.01 亿元（YoY-18.69%），扣非净利润25.13 亿元（YoY-17.78%）。 点评： 1. 国内业务持续复苏，海外市场增长亮眼。25Q3，随着国内医疗设备招标活动的复苏，公司国内业务 营收降幅收窄，海外业务受益于高端客户突破和本地化建设持续完善，实现同比增长12%、进一步提 速，其中欧洲市场增长超20%、独联体及中东非地区也实现了双位数增长，国内市场的恢复及海外市场 持续拓展驱动公司整体营收恢复正增长，利润端环比回升。分产线看，25Q3，1）体外诊断营收36.34 亿元（-2.8%），其中国际业务实现双位数增长，前三季度累计销售MT8000 流水线超20 套，中大样本 量客户加速突破，国内市 ...

公司业绩表现 - 公司营收与归母净利润连续7年保持双增长，2024年营收367.26亿元同比增长5.14%，归母净利润116.68亿元同比增长0.74%，剔除财务费用影响后同比增长4.36% [4] - 2024年经营性现金流净额124.32亿元同比增长12.38% [4] - 公司2024年营收与归母净利润分别为2019年的2.2倍与2.5倍，相当于5年时间"再造了一个迈瑞" [2] 海外业务发展 - 2024年海外市场营收164.34亿元同比增长21.28%，占总营收比重达44.75% [4] - 发展中国家收入109.10亿元同比增长24.59%，占国际收入比重66.39%，占总营收29.71% [6] - 公司三大产线在发展中国家平均市占率仅为高个位数，远低于国内市场水平 [6] - 公司目标未来国际收入占比超50%，并加速提升海外高端市场占有率 [6] 行业背景与市场空间 - 2024年全球医疗器械市场规模预计6370亿美元，年复合增长率6.99%，2029年预计达8930亿美元 [5] - 全球居民对优质医疗资源需求旺盛，主要受经济增长与人口老龄化驱动 [2] 数智化战略布局 - 公司基于数智化打造智能医疗生态系统，加速渗透全球高端客户群，建立多层级窗口医院 [7] - 推出全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型 [7] - AI大模型将拓展至急诊、麻醉科、影像科等全场景应用 [8] - 数智化解决方案已进入美国CHS集团医院、英国圣托马斯医院等国际顶尖医疗机构 [7] 高端化与产品结构优化 - 2024年国内超声收入中高端及超高端型号占比提升至60% [11] - 超高端妇产超声Nuewa A20有望进一步提升超高端超声市场渗透率 [11] - 国内化学发光收入中三级医院贡献占比达40%，MT 8000系列流水线装机加速将提升试剂收入 [11] - 微创外科耗材与心血管耗材将持续高速增长，对毛利率产生积极贡献 [11] 未来增长驱动 - 公司三大转型方向为数智化、流水化、国际化 [2] - 通过设备数智化转型、流水型业务占比提升、海外高端客户突破加速回归增长快车道 [12] - 头部券商预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为12.32%、15.94%、16.59% [12]