核心观点 - 迈瑞医疗正考虑在港股二次上市，预计筹资至少10亿美元（约78.5亿港元）[2] - 公司2024年归母净利润同比仅微增0.74%，2025年一季度营收、归母净利润同比下降12.12%、16.81%[2] - 公司目标2030年成为全球医疗器械综合实力Top10[2] - 公司海外收入占比44%，2024年达164亿元[5][7] - 公司计划通过"数智化"与"国际化"实现增长目标[14][17] 公司发展历程 - 1991年成立，初期依靠代理进口设备，后转向自主研发[5] - 1993年研发出中国第一台多参数监护仪[5] - 2006年纽交所上市，募资2.7亿美元[6] - 2008年以2.02亿美元收购Datascope[6] - 2013年以1.05亿美元并购Zonare[7] - 2016年从美股私有化退市[7] - 2018年A股上市，募资59.3亿元[7] - 2011-2024年完成14起并购案例[7] 财务表现 - 2024年营收367亿元，归母净利润116.68亿元[7][11] - 2025年一季度营收82.37亿元，同比下降12.12%[11] - 2025年一季度归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%[11] - 2024年研发投入40.08亿元，占营收10.91%[15] - 2025年一季度研发投入8.47亿元，占营收10.28%[15] - 2025年一季度货币资金177.11亿元[15] 业务表现 - 生命信息与支持业务2024年营收145.4亿元，同比下降11.11%[10] - 生命信息与支持业务毛利率62.55%，下降1.6个百分点[11] - 体外诊断业务毛利率62.01%，下降1.21个百分点[11] - 监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市场占有率居前三[8] - 在Newsweek全球TOP 100医院中覆盖80家[8] 战略规划 - 推出重症医疗大模型启元，已在多家顶级医疗机构应用[15] - 重点研发MRI、DSA等高端设备，预计2025年下半年启动注册[16] - 推进启元大模型升级至2.0版本[16] - 化学发光新平台预计2026年推出[16] - 目标海外业务占比70%以上[17] - 在全球13个国家布局本地化生产基地[17] 市场表现 - 2025年1-7月500万元以上中标项目累计金额约18.6亿元[12] - 位列2024年全球医疗器械公司百强榜第25名[19] - 全球第十名波士顿科学年度营收142.40亿美元（约1033亿元）[19]

核心观点 - 迈瑞医疗正考虑港股二次上市，预计筹资至少10亿美元（约78.5亿港元），以加强全球化布局和补充资本[1] - 公司2024年归母净利润同比仅微增0.74%，2025年一季度营收、归母净利润同比下降12.12%、16.81%，面临业绩换挡期[1] - 公司目标2030年成为全球医疗器械综合实力Top10，计划通过港股上市复刻纽交所的成功经验[1] 资本与全球化 - 迈瑞医疗早期通过595万元贷款研发中国第一台多参数监护仪，1995年引入风投后推出两款自研产品[3] - 2006年纽交所上市募资2.7亿美元，次年海外收入反超国内，海外收入占比从2005年的37亿元增至2024年的164亿元[4][6] - 通过并购Datascope（2.02亿美元）、Artema、Zonare（1.05亿美元）等公司，快速提升全球市场份额和技术实力[5] - 2011~2024年完成14起并购，营收从64亿元增至367亿元，国际收入增长3.5倍[6] 业绩与挑战 - 2024年生命信息与支持业务营收同比下降11.11%至145.4亿元，三大主业毛利率均下滑1-2个百分点[8] - 2025年一季度营收82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），毛利率降至62.53%[9] - 员工持股计划目标2024年归母净利润138.43亿元未达成，实际仅116.68亿元[8] 数智化与国际化战略 - 公司推出全球首个临床落地的重症医疗大模型"启元"，已在国内多家顶级医疗机构应用[11] - 2024年研发投入40.08亿元（占营收10.91%），2025年一季度研发投入8.47亿元（占营收10.28%）[12] - 目标海外业务占比超70%，目前三大产线在发展中国家的平均市占率仅为高个位数[12][13] 未来规划 - 研发重点包括高端设备（MRI、DSA）、AI医疗（启元大模型2.0）、体外诊断（超高速检测系统）[12] - 全球布局13个本地化生产基地，60多家境外子公司，3000多名海外员工[13] - 目前位列全球医疗器械公司第25名，距离Top10目标（如波士顿科学1033亿元营收）仍有差距[13]

迈瑞医疗港股二次上市传闻 - 公司正考虑港股二次上市 预计筹资至少10亿美元(约78.5亿港元) [1] - 2024年公司归母净利润同比仅微增0.74% 2025年一季度营收同比下降12.12% 归母净利润同比下降16.81% [1] - 港股上市有助于加强全球化布局和补充资本 [1] 公司发展历程与资本运作 - 1993年研发中国第一台多参数监护仪MEC-509 1995年引入华登国际等风险投资 [3] - 2006年纽交所上市募资2.7亿美元 次年海外收入反超国内 [4] - 2018年A股上市募资59.3亿元 创创业板当年最大IPO纪录 [5] - 2011-2024年完成14起并购 营收从64亿元增至367亿元 国际收入从37亿元增至164亿元 [6] 业务表现与挑战 - 2024年生命信息与支持业务营收同比下降11.11%至145.4亿元 三大主业毛利率均下滑 [7] - 2025年一季度营收82.37亿元 归母净利润26.29亿元 毛利率降至62.53% [8] - 监护仪集采中标价下跌77.63% 超声设备集采降幅达73.4% [9] 战略布局与未来规划 - 目标2030年进入全球医疗器械Top10 海外业务占比目标70%以上 [2][12] - 重点发展数智化 2024年推出启元重症医疗大模型 [10] - 2024年研发投入40.08亿元 占营收10.91% 2025年一季度研发投入8.47亿元 [11] - 全球布局包括60多家境外子公司 13个国家本地化生产基地 [12] 行业地位与市场表现 - 监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市场占有率前三 [6] - 全球TOP100医院中已覆盖80家 [6] - 2024年全球医疗器械公司排名第25位 与第10名波士顿科学(1033亿元营收)存在差距 [15]

迈瑞医疗业务框架 - 公司业务清晰划分为三大支柱：生命信息与支持、体外诊断、医学影像，2024年全年营收367亿元人民币，归母净利润约117亿元，研发投入超40亿元（占营收11%）[2] - 构建"三瑞"生态体系：瑞智联（设备互联平台）、瑞影云++（超声影像云平台）、迈瑞智检（检验自动化系统），实现从单点设备到整体解决方案的升级[3][4][5][7] 技术布局与AI应用 - 推出"启元"重症医疗大模型（准确率95%+），已部署多家医院ICU科室，与腾讯医疗联合开发[10] - 超声图像自动识别、化学发光智能校准、远程超声服务等技术已落地，采用私有云+本地AI芯片混合架构[10] - 建立多所临床联合实验室保持算法更新，AI战略体现"场景牵引"与"技术融合"特征[10] 全球化战略进展 - 2024年国际业务收入164亿元（同比+21.3%），占总营收44.75%，欧洲市场增速达31.8%，覆盖美国80%IDN医联体[12][13] - 在13国设立本地化生产项目，印度/印尼/巴西等国建立注册、服务团队与集采对接能力[13][14] - 从"高性价比出口"转向"跨国解决方案商"，境外收入占比从38.79%提升至44.75%[12][13] 新业务拓展 - 以66.52亿元收购惠泰医疗24.61%股份，切入心血管介入器械市场[15] - 微创外科业务增长超90%（超声刀/硬镜系统/能量平台），骨科/AED/动物医疗培育新增长点[16] - 构建设备+耗材+算法捆绑的"闭环生态"，提升客户粘性与议价能力[16] 行业竞争环境 - 集采政策冲击（如化学发光检测降价47.02%），公司以"中高端+平台+服务"组合应对[17] - DRG支付制度推动医院采购转向"全周期成本控制"，需提供标准化与自动化管理支持[17] - 联影医疗（影像生态）、微泰医疗等国内竞争者快速崛起，行业面临同质化竞争压力[17] 赴港上市动因 - 匹配国际品牌定位，吸引全球机构投资者，强化海外收入（占比近45%）的资本支撑[22] - 推进武汉第二总部（45亿元投资）与苏州AI医疗中心建设，资金需求明确[22] - 提升全球品牌认知与治理结构，为国际并购奠定基础[22] 行业标杆意义 - 从"替代进口"到"输出标准"，为国产医疗企业全球化提供样板[19] - 联影医疗、启明医疗等企业正沿细分领域复制"全球市场+国产替代"路径[19] - 公司战略体现"中国方案"全球表达能力，关键在转化为持续品牌信任与份额[20][21]

民营经济促进法施行 - 《民营经济促进法》正式施行，首次明确民营经济法律地位，通过保障公平竞争、强化产权保护等安排提振民营企业发展信心 [1] - 法律重点支持民营经济科技创新与转型升级，鼓励民营企业在推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系中发挥作用 [1] - 2025年一季度全国新设"四新"经济民营企业83.6万户，占同期新设民营企业总量的四成以上，同比增长1.4% [1] - 截至3月底我国"四新"经济民营企业共2267.8万户，成为推动经济高质量发展的重要动能 [1] 民营企业技术突破 - 深度求索发布大模型DeepSeek-R1，标志中国民营企业在AI大模型技术上取得重大突破 [2] - 宇树科技人形机器人亮相，资本市场认为今年将成为人形机器人量产元年 [2] - 韦尔股份等半导体民营企业交出亮眼财报，显示民营企业在科技领域的崛起势头 [2] - 迈瑞医疗推出全球首个临床落地的重症医疗大模型启元 [2] - 满帮集团推动AI大模型、自动驾驶重卡等技术在货运物流行业深度应用，优化物流全流程 [2] 民营企业研发投入 - 2023年全国研发投入前1000家民营企业的研发费用总额达1.39万亿元，平均研发强度为3.58%，高于全国平均水平0.94个百分点 [3] - 民营企业成为科技成果从实验室走向市场的核心转化引擎，加速推动传统产业智能化转型升级 [3] - 满帮集团通过技术创新解决货运领域运力分散、供需不匹配等问题，减少"三空"现象，提高物流效率 [3] 金融支持民营企业 - 金融监管总局设立74支私募股权投资基金支持科技创新企业 [4] - 在18个试点城市落地科技企业并购贷款，支持科技企业资本循环 [4] - 推动建设知识产权金融生态综合试验区，优化知识产权质押融资相关政策 [4] - 一季度末全国高新技术企业贷款余额17.7万亿元，同比增长20% [5] - 面向首台(套)重大技术装备、重点新材料首批次应用开展保险补偿试点，累计提供风险保障超万亿元 [5] 法治保障民营经济 - 《民营经济促进法》实行全国统一的市场准入负面清单制度，落实公平竞争审查制度 [6] - 保障民营经济组织依法平等使用资金、技术、人力资源等要素和公共服务资源 [6] - 保护民营经济组织及其经营者的人身权利、财产权利和经营自主权 [6] - 国家发展改革委会同有关部门出台新版市场准入负面清单、保障中小企业账款支付条例等配套制度 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][35] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿，同比增速6.4%/13.6%/14.8%，当前股价对应PE为22.7/19.9/17.4x [1][3][33][35] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收367.26亿元（+5.1%），归母净利润116.68亿元（+0.7%）；单四季度营收72.4亿元（-5.1%），归母净利润10.3亿元（-41.0%）；2025Q1营收82.37亿（-12.1%），归母净利润26.29亿（-16.8%），环比改善明显，国内业务环比24Q4增长50%以上 [1][9] - 2024年国内市场收入202.92亿元（-5.1%），海外市场收入164.34亿元（+21.3%），国际业务收入占比提升至约45%，国际高端战略客户贡献收入占国际收入比例提升至14% [24] 业务板块 - 2024年生命信息与支持业务营收135.57亿（-11.1%），微创外科业务增长超30%，国内医疗新基建待释放市场空间超200亿，国际业务有望长期平稳快速增长 [2][12][16] - 体外诊断业务收入137.65亿（+10.82%），首次位列第一，国际业务同比增长超30%，化学发光业务国内排第三，生化业务市占率超15%且持续提升，海外装机有望放量 [2][17] - 医学影像业务营收74.98亿（+6.60%），国内超声业务市占率超30%，高端及超高端型号占国内超声收入比重达六成，将加大海外高端市场覆盖 [2][18] - 并购的惠泰医疗实现并表收入14.39亿，收入占比约3.9% [2][12] 财务指标 - 2024年毛利率63.11%（经追溯调整-1.07pp），销售费用率14.38%（经追溯调整+0.04pp），管理费用率4.36%（同比持平），研发费用率9.98%（+0.16pp），财务费用率 - 1.09%（+1.36pp），销售净利率31.97%（-1.18pp）；2025Q1毛利率62.53%（-3.43pp），净利率32.69%（-1.04pp），均环比改善 [3][25] - 2024年经营性现金流净额为124.3亿（+12.38%），经营性现金流与归母净利润比值为107%，截至2025年一季度末，货币资金账面余额为177.11亿 [27] 数智化进展 - 截至2024年末，“瑞智联”生态系统国内装机医院超千家，2024年新增项目超600个，新增三甲医院超350家；“迈瑞智检”实验室解决方案全国近590家医院装机，约80%为三级医院，2024年新增装机380家；“瑞影云++”项目覆盖全国，累计装机超15,600套，2024年新增装机近5,000套 [30] - 2024年12月，迈瑞发布启元重症医疗大模型，实现AI系统对临床诊疗思维深度内化 [30] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|34,932|36,726|39,766|44,963|51,218| |(+/-%)|15.0%|5.1%|8.3%|13.1%|13.9%| |净利润(百万元)|11582|11668|12411|14103|16188| |(+/-%)|20.6%|0.7%|6.4%|13.6%|14.8%| |每股收益（元）|9.55|9.62|10.24|11.63|13.35| |EBIT Margin|34.6%|33.3%|33.7%|34.2%|34.6%| |净资产收益率（ROE）|35.0%|32.5%|30.9%|31.2%|31.9%| |市盈率（PE）|24.3|24.1|22.7|19.9|17.4| |EV/EBITDA|22.8|21.9|20.7|18.2|16.0| |市净率（PB）|8.50|7.84|6.99|6.23|5.53|[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][35] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善；体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼；毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定；“三瑞”数智化方案高歌猛进，推出启元重症医疗大模型 [1][2][3][30] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收367.26亿元（+5.1%），归母净利润116.68亿元（+0.7%）；单四季度营收72.4亿元（-5.1%），归母净利润10.3亿元（-41.0%）；2025Q1营收82.37亿（-12.1%），归母净利润26.29亿（-16.8%），环比改善明显；国内业务2024年同比下降5.10%，2025Q1同比下降超20%，但环比24Q4增长50%以上 [1][9] 业务板块 - 2024年生命信息与支持业务营收135.57亿（-11.1%），微创外科业务增长超30%，国内医疗新基建待释放市场空间超200亿；体外诊断业务收入137.65亿（+10.82%），首次位列第一，国际业务同比增长超30%，化学发光业务国内排第三，生化业务市占率超15%；医学影像业务营收74.98亿（+6.60%），国内超声业务市占率超30%，高端及超高端型号占比六成；并购惠泰医疗实现并表收入14.39亿，占比约3.9% [2][12][17] 费用与盈利 - 2024年毛利率63.11%（经追溯调整-1.07pp），销售费用率14.38%（经追溯调整+0.04pp），管理费用率4.36%（同比持平），研发费用率9.98%（+0.16pp），财务费用率-1.09%（+1.36pp），销售净利率31.97%（-1.18pp）；2025Q1毛利率62.53%（-3.43pp），净利率32.69%（-1.04pp），均显著环比改善 [3][25] 现金流 - 2024年经营性现金流净额为124.3亿（+12.38%），与归母净利润比值为107%；截至2025年一季度末，货币资金账面余额为177.11亿 [27] 数智化方案 - 截至2024年末，“瑞智联”生态系统国内装机医院超千家，2024年新增超600个项目，新增三甲医院超350家；“迈瑞智检”实验室解决方案全国近590家医院装机，约80%为三级医院，2024年新增380家；“瑞影云++”项目覆盖全国，累计装机超15600套，2024年新增近5000套；2024年12月发布启元重症医疗大模型 [30] 投资建议 - 下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿（2025 - 26年原为151.07/176.40亿），同比增速6.4%/13.6%/14.8%，当前股价对应PE为22.7/19.9/17.4x [3][33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [37]

财务表现 - 2024年全年实现营收367.26亿元，同比增长5.14%，归母净利润116.68亿元，同比增长0.74% [1] - 自2018年上市以来连续7年保持营收、净利双增长，五年间营收增长2.2倍，净利润增长1.5倍 [1] 海外业务 - 2024年海外营收达164.34亿元，同比增长21.28%，占比整体收入的44.75% [1] - 发展中国家市场收入109.10亿元，同比增长24.59%，成为业绩增长重要动力源 [1] - 国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入比例提升至14% [2] 数智化战略 - 智能医疗生态系统覆盖Newsweek全球TOP 100家医院中的80家 [1] - 高端客户包括美国CHS集团医院、英国圣托马斯医院、德国柏林夏里特大学医院等顶级医疗机构 [2] - 推出全球首个临床落地的重症医疗大模型"启元"，具备重症知识查询、病情问答等四大功能 [2] 产品创新 - 推出女娲Nuewa A20超高端超声、BeneHeart R系列心电图机、凌云DigiEye U8等高端产品，率先实现智慧化辅助诊断功能 [2] 行业竞争力 - 2023年人均创收27万美元，高于西门子的26万美元，人均创利9万美元，超过美敦力、雅培、丹纳赫 [2] - 数智化解决方案通过高性价比产品帮助解决全球医疗资源稀缺问题 [3] 管理层战略 - 董事长李西廷提出以"数智化"为支点撬动全球市场，推动医疗平权 [3]

公司业绩表现 - 公司营收与归母净利润连续7年保持双增长，2024年营收367.26亿元同比增长5.14%，归母净利润116.68亿元同比增长0.74%，剔除财务费用影响后同比增长4.36% [4] - 2024年经营性现金流净额124.32亿元同比增长12.38% [4] - 公司2024年营收与归母净利润分别为2019年的2.2倍与2.5倍，相当于5年时间"再造了一个迈瑞" [2] 海外业务发展 - 2024年海外市场营收164.34亿元同比增长21.28%，占总营收比重达44.75% [4] - 发展中国家收入109.10亿元同比增长24.59%，占国际收入比重66.39%，占总营收29.71% [6] - 公司三大产线在发展中国家平均市占率仅为高个位数，远低于国内市场水平 [6] - 公司目标未来国际收入占比超50%，并加速提升海外高端市场占有率 [6] 行业背景与市场空间 - 2024年全球医疗器械市场规模预计6370亿美元，年复合增长率6.99%，2029年预计达8930亿美元 [5] - 全球居民对优质医疗资源需求旺盛，主要受经济增长与人口老龄化驱动 [2] 数智化战略布局 - 公司基于数智化打造智能医疗生态系统，加速渗透全球高端客户群，建立多层级窗口医院 [7] - 推出全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型 [7] - AI大模型将拓展至急诊、麻醉科、影像科等全场景应用 [8] - 数智化解决方案已进入美国CHS集团医院、英国圣托马斯医院等国际顶尖医疗机构 [7] 高端化与产品结构优化 - 2024年国内超声收入中高端及超高端型号占比提升至60% [11] - 超高端妇产超声Nuewa A20有望进一步提升超高端超声市场渗透率 [11] - 国内化学发光收入中三级医院贡献占比达40%，MT 8000系列流水线装机加速将提升试剂收入 [11] - 微创外科耗材与心血管耗材将持续高速增长，对毛利率产生积极贡献 [11] 未来增长驱动 - 公司三大转型方向为数智化、流水化、国际化 [2] - 通过设备数智化转型、流水型业务占比提升、海外高端客户突破加速回归增长快车道 [12] - 头部券商预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为12.32%、15.94%、16.59% [12]

报告公司投资评级 - 买入 - A 投资评级，6 个月目标价 263.83 元 [4][10] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗 25Q1 环比向上，业绩年内或逐步复苏，招投标自 24 年底以来持续复苏有望带动业绩向好，新业务与海外业务势头强劲，且是行业数智化领跑者，AI 赋能业务拓展与商业模式创新 [1][2][4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - 2024Q4 公司实现收入 72.41 亿元，同比下降 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下降 40.99%；扣非归母净利润 10.05 亿元，同比下降 42.49% [1] - 2025Q1 公司实现收入 82.37 亿元，同比下降 12.12%，环比增长 13.76%；归母净利润 26.29 亿元，同比下降 16.81%，环比增长 154.85%；扣非归母净利润 25.31 亿元，同比下降 16.68%，环比增长 151.78% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入增速分别为 10.5%、15.5%、14.6%，净利润的增速分别为 9.7%、15.3%、15.0% [10] 业务情况 - 2024 年国内业务因地方财政资金紧张等因素同比下降 5.10%，2025Q1 医疗专项债发行规模同比较快增长，不同品类医疗设备月度招标自 2024 年 12 月以来持续复苏，对 2025 年国内业务复苏有重要意义 [2] - 生命信息与支持业务 2024 年收入 135.57 亿元，同比减少 11.11%，其中微创外科业务同比增长超 30%，国际部分同比双位数增长 [3] - 体外诊断业务 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，收入体量首次超生命信息与支持业务，国际部分同比增长超 30% [3] - 医学影像业务 2024 年收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，国际部分同比增长超 15%，超高端超声系统 Resona A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [3] AI 应用 - 2024 年 12 月公司发布启元重症医疗大模型，已在国内多家顶级医疗机构临床应用，标志着迈瑞率先实现 AI 系统对临床诊疗思维深度内化，完成医疗人工智能认知能力重大突破 [4][9] - 基于三大业务领域产品组合核心竞争优势，叠加“三瑞”智慧生态系统和垂域 AI 大模型，公司从医疗器械产品供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商 [9]