投资评级与核心观点 - 首次覆盖思看科技，给予“增持”评级 [1][6] - 报告核心观点：思看科技是国产3D扫描仪龙头，业绩增长稳健，盈利水平高于同行，产品创新迭代快，正加速拓展航天、医疗等下游应用场景，有望受益于行业国产替代浪潮 [1][6] 公司概况与市场地位 - 思看科技是国内工业级3D视觉扫描龙头，产品覆盖工业级和专业级两大赛道，包括便携式、跟踪式、彩色3D扫描仪及工业级自动化3D视觉检测系统 [1][6][11][14] - 公司2021-2024年营收CAGR为27.6%，归母净利润CAGR为21.3% [6][19] - 主营产品毛利率维持在75%以上，2021-2024年三维视觉数字化产品毛利率分别为77.36%、77.18%、79.16%、76.65% [6][21] - 公司是国内手动式三维扫描产品市场领导者，2022年在手动式产品领域市场份额全球第二、国内第一，国内市场份额达16.3% [6][55][57] 行业前景与市场空间 - 三维视觉数字化产品市场空间广阔且增速较快，2022年全球市场规模为122.9亿元，预计2027年增长至400.1亿元，2022-2027年CAGR为26.6% [6][40] - 中国市场规模增长更快，2022年市场规模为14.9亿元，预计2027年达到60.3亿元，2022-2027年CAGR高达32.3% [6][40] - 市场结构向手动式产品和自动化系统倾斜，预计2027年全球手动式产品收入占比将达51.2%，自动化系统占比将达19.4% [41][42][44] - 下游应用多元化，涵盖工业级（如汽车、航空航天）、专业级（如医疗、文博）和商业级（如VR/AR）领域 [47][48] - 行业受到国家智能制造、仪器仪表、智能检测等多项产业政策的鼓励和支持 [38][39] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入3.33亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长5% [1] - 2025年前三季度实现营收2.68亿元，同比增长15.8%，归母净利润0.79亿元，同比微降1.3%，主要因研发与海外销售网络建设投入加大 [19][26] - 营收主力为工业级产品，2023年便携式3D扫描仪、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统合计营收占比达94.96% [21] - 净利率有所下滑，2025年前三季度为29.67%，主要因销售和研发费用率提升，分别达25.56%和22.45% [26][28] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司实现营收3.92/4.67/5.62亿元，同比增长18%/19%/20%，实现归母净利润1.30/1.48/1.68亿元，同比增长8%/14%/14% [1][6][75] - 估值：对应2025/2026/2027年PE分别为68.2/59.9/52.8倍 [1][6] 核心竞争力与成长驱动 - 盈利质量高：公司毛利率、净利率显著高于铂力特、华曙高科、先临三维、奥普特等可比公司 [6][62][63] - 具备完整核心技术矩阵：拥有“光、机、电、算、软”的完整技术布局，能轻松切入多个下游应用场景 [6][68][71] - 研发优势强：研发费用率超20%，研发人员占比由2022年的32.8%提升至2024年的37.2%，产品迭代周期为1-2年 [6][73][76] - 切入新兴赛道：已在商业航天（如应用于C919大飞机项目）、脑机接口（与强脑科技合作）、机器人（与艾利特战略合作）等新兴产业取得项目合作，打开成长空间 [6][72]

行业概述 - 三维视觉数字化产品利用光学原理、计算机视觉、传感器技术及人工智能算法获取物体空间几何形状、纹理、颜色等属性并转化为数字化三维模型或数据 [2] - 产品分为工业级、专业级和商业级三类 [2] 行业发展历程 - 1980-2000年为萌芽期，三维扫描技术诞生但精度与效率受限，主要应用于科研及高端制造领域 [4] - 2001-2010年为市场培育期，激光扫描与结构光技术实现商业化突破，推动行业向工业检测领域渗透 [4] - 2011-2020年为多元化应用期，AI与3D视觉技术融合推动应用场景向非工业领域拓展 [5] - 2021年至今为生态构建期，多技术融合与便携式设备普及推动行业向智能化、自动化方向发展 [6] 行业产业链 - 上游包括原材料及零部件、软件服务、生产设备等 [8] - 中游为三维视觉数字化产品研发环节 [9] - 下游应用领域包括汽车交通、工业机械、航空航天、能源电力、医疗健康等 [9] 市场规模 - 2024年中国三维视觉数字化产品行业市场规模约为29亿元，同比增长34.72% [13] - 增长驱动因素包括新能源汽车产业链爆发式增长、清洁能源领域国家战略推动以及AI+3D视觉技术融合催生新场景 [13] 重点企业经营情况 - 思看科技2025年一季度营业收入为0.87亿元，同比增长26.38%，归母净利润为0.27亿元，同比增长21.23% [16] - 先临三维2024年营业收入为12.02亿元，同比增长18.07%，毛利率为69.10%，同比增加2.24个百分点 [18] 行业发展趋势 - 技术融合驱动场景深化，非工业领域成为新增长极 [20] - 国产替代进入深水区，核心器件自主化 [21] - 全球化布局加速，中国方案重塑国际产业秩序 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][9][118] 报告的核心观点 - 报告从工业级、专业级、商业级下游分析3D视觉数字化产品的应用场景和增长驱动力，对三维视觉数字化与传统接触式扫描进行优劣势对比，预计视觉方案渗透率以及手动式产品占比有望提升，并梳理了目前市场的主要参与者 [7] - 全球三维数字化市场规模正快速增长，报告研究的具体公司核心软硬件均自主研发，商业级拓展处于初期后期具备广阔成长空间，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长，给予2025年70倍PE，对应目标价148.35元 [6][9][118] 根据相关目录分别进行总结 思看科技：面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商 - 产品类型覆盖工业级和专业级，包括便携式、跟踪式、专业级彩色3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等，产品保持快速研发迭代周期 [13][14] - 实控人为王江峰、陈尚俭、郑俊，合计持股44.6%，股权结构稳定 [30] - 2020年以来收入和归母净利润CAGR分别为37.9%和41.7%，2025年Q1同比分别增长26.38%和21.23%，2020 - 2025年Q1毛利率持续保持在75.5%以上，销售费用率呈上升态势，2022 - 2024年研发费用率基本在18%左右 [32][34] 预计到2027年全球三维视觉数字化产品市场规模将达到400亿元 - 3D视觉技术拓宽机器视觉应用场景，全球机器视觉市场规模2024 - 2028年CAGR为8.2%，我国为17.5%，3D视觉可作为2D视觉的有效补充，拓宽应用场景 [38][45] - 三维数字化行业是构建三维机器视觉的重要基础，通过设备获取物品外形数据，经加工处理形成3D数据文件 [46] - 以工业级领域为基本盘，卡位大客户，未来拓展专业级、商业级领域，产品广泛应用于多个领域，2024年上半年工业级占比达92.8% [56] - 2022年全球/中国三维视觉产品规模占比分别为24.6%/20.8%，预计2027年将分别达到400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%，手动式产品占比有望分别提升至51.2%/56.7% [6][8][86] - 国内厂商性价比叠加渠道拓展，持续推进全球市场的进口替代，国内手持式产品已逐步接近甚至超越发达国家 [101] 核心软硬件自主研发，奠定长期拓展基础 - 2022年以来研发费用率在18%上下，截至2024年年底拥有84项授权发明专利、47项软件著作权 [104] - 硬件自研或定制关键器件，软件形成三大核心技术集群，掌握18项核心技术 [105] 盈利预测与估值分析 - 预计工业级产品2025 - 2027年收入增速分别为22.7%/23.0%/22.2%，毛利率保持在75.8%；专业级彩色3D扫描仪收入增速分别为120%/80%/70%，毛利率保持在73% [116] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%，给予2025年70倍PE，对应目标价148.35元 [6][9][118]

业绩总结 - 报告期内综合毛利率保持在70%以上，营业收入保持较快增速[12] - 2024年1 - 6月总营收15024.45万元，2023年度为27170.18万元，2022年度为20602.47万元，2021年度为16088.21万元[84] - 2024年1 - 9月营业收入23169.10万元，同比增长25.86%[94] - 2024年1 - 9月净利润8010.46万元，同比增长10.86%[94] - 2024年9月30日资产总额66689.40万元，较2023年末增长15.33%[94] - 2024年9月30日所有者权益58183.96万元，较2023年末增长18.63%[94] - 2024年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额5733.68万元，同比下降1.51%[94] - 2024年1 - 9月销售毛利率76.55%，与2023年1 - 9月基本持平[98] - 2024年1 - 9月非经常性损益合计809.63万元，扣除所得税影响后为650.52万元[100] - 预计2024年度营业收入33000 - 35000万元，同比增速21.45% - 28.81%[102] - 预计2024年度归属于母公司股东的净利润12000 - 13000万元，同比增速5.03% - 13.78%[102] 产品相关 - 便携式3D扫描仪主要包括复合式3D扫描仪（KSCAN系列）、全局式3D扫描仪（AXE系列）以及掌上3D扫描仪（SIMSCAN系列）[30] - 2015年推出自主研发的手持式三维数字化激光扫描仪HSCAN系列，打破国外企业垄断[77] 研发情况 - 2021 - 2023年累计研发投入占累计营业收入比例为16.96%，累计研发投入合计10834.00万元[89] - 截至2023年12月31日，研发人员121名，占当年员工总数比例为34.97%；截至2024年6月30日，研发人员124名，占比34.16%[89] - 截至2023年12月31日，发明专利72项，其中可产业化应用于主营业务的70项；截至2024年6月30日，发明专利80项，可产业化应用于主营业务的77项[89] 市场与竞争 - 在国内手持式及跟踪式通用类三维扫描产品市场市占率位于行业前列，2022年全球市场手持式及跟踪式通用类三维视觉数字化产品市场份额排名前五[86] - 国际工业测量巨头ZEISS、HEXAGON等涉足三维视觉数字化领域参与竞争[43] - 境内企业武汉中观、先临三维等在三维视觉数字化领域有较深布局[43] - 形创公司作为手持式3D扫描设备首创者和海外头部企业，积极布局相关产品[43] 融资与发行 - 本次发行股票数量为1700万股，占发行后总股本的比例为25%[17] - 每股发行价格为33.46元，发行后总股本为6800万股[17] - 发行日期为2025年6月1日，招股说明书签署日期为2025年10月1日[17] - 募集资金总额56882万元，募集资金净额49344.05万元[56] - 思看员工1号和2号资管计划参与战略配售数量977,883股，获配金额32,719,965.18元，限售期12个月[57] - 保荐人子公司中证投资参与战略配售数量850,000股，获配金额28,441,000.00元，限售期24个月[57] 未来展望 - 未来将深化新技术、大客户、国际化及成本优化战略[13] 其他 - 公司成立于2015年3月23日，2022年8月24日变更为股份公司，注册资本5100万元[53] - 有境内全资子公司杭州思锐迪、广州思看、上海思看等，境外全资子公司德国思看、美国思看[27] - 有杭州思看三迪科技合伙企业等多个员工持股平台[27] - 股东包括浙江如山、嘉兴华睿、浙江华睿等多家企业[27] - 2022年度、2023年度经审计的归属于母公司股东的净利润分别为7763.50万元和11425.50万元，扣除非经常性损益后分别为7123.40万元和9894.37万元[105] - 2022年10月投资机构以投前25亿元估值对公司增资，投资额1.70亿元[105] - 募集资金净额将用于3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目（19679.10万元）、研发中心基地建设项目（28497.03万元）、补充流动资金（8720.00万元）[108]