投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价37.86元 [4][7] 核心观点 - 军贸项目交付推动2025Q2营收同比增36.2%至13.58亿元 净利润同比增19.2%至2.74亿元 [1] - 防务雷达业务表现突出 25H1雷达整机及子系统营收同比增16.57%至15.50亿元 [2] - 持续聚焦雷达主业 子公司国睿防务收入同比增26.3%至13.63亿元 [2] - 研发投入同比增5.3%至0.76亿元 中标多项国内雷达项目并积极拓展海外军贸市场 [3] - 预计2025-2027年净利润复合增长率约17.6% 对应净利润7.42/8.71/10.24亿元 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收17.21亿元同比增10.41% 归母净利润3.50亿元同比增1.15% [1] - 盈利能力保持稳定 25H1毛利率41.3%(同比-0.1pct) 净利率20.3%(同比-1.9pct) [1] - 分业务毛利率表现分化:雷达业务42.46%(-0.12pct) 轨交控制23.60%(+5.51pct) 工业软件37.93%(-2.33pct) [2] - 预计2025年营收38.80亿元同比增14.1% 净利润率提升至19.1% [5][12] 估值与同业比较 - 当前股价29.40元 对应2025年PE 49.2倍 2026年PE 41.9倍 [5][7] - 可比公司2025年平均PE 77倍 公司估值低于同业平均水平 [4][11] - 基于2026年52倍PE给予目标价 较当前股价存在28.8%上行空间 [4][7] 成长驱动因素 - 军贸项目交付成为短期核心增长动力 支撑Q2业绩强势反弹 [1][3] - 低空经济领域持续拓展 中标机场反无雷达及空管雷达项目 [3] - 防务雷达龙头地位稳固 受益于军工信息化建设长期趋势 [2][4] - "一带一路"倡议带来海外市场拓展机遇 [3]

铁路固定资产投资 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元 同比增长11.26% [1] - 2025年1-3月铁路固定资产投资完成额1312亿元 同比增长5.13% [1] - 2024年8月全国铁路累计固定资产投资4775亿元 同比增长10.5% [1] - 预计2024-2025年铁路投资年均8000亿元以上 2026-2027年行业投资维持高位 [1] 动车组招标情况 - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组 同比增长49% [1] - 2025年国铁集团首次动车组招标采购68组动车 招标金额约115亿元（按单价1.7亿元计算） [1] 铁路设备更替周期 - 国铁集团提出力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰 [1] - 机车及配套列控/机电设备招标采购加速 招标交付有望提升 [1] - 设备更新周期与中央财经委员会推动大规模设备更新节奏一致 [3] 中国中车业绩表现 - 2024年动车组高级修招标涉及三/四/五级修56/269/509组 同比变化-19%/+138%/+371% [2] - 2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [2] - 2025Q1实现营收486.71亿元 同比增长51.23% [2] - 2025Q1实现归母净利润30.53亿元 同比增长202.79% [2] - 2025Q1实现扣非归母净利润28.06亿元 同比增长320.20% [2] 时代电气检修周期 - 和谐机车/高速动车组C6修/C5修平均周期约12年 [2] - 和谐号机车2019年进入C6修 2022年开始逐步放量 [2] - 高速动车组2020年首次进入五级修 检修高峰期延迟近两年 [2] - 预计2024-2027年将处于高级修相对高峰期 [2] - 老旧内燃机淘汰政策有望带来收入增量 [2] 中国通号市场地位 - 公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业 [3] - 2023年高铁弱电集成业务市占率超60% [3] - 2023年城轨信号系统集成领域市占率超37% 蝉联榜首 [3] - 高铁线路改造及2G到5G专网改造建设需求加速释放 [3] - 城轨领域信号系统升级改造需求有望加速释放 [3]