国家开发银行对中欧班列的金融支持 - 前三季度向中欧班列项目发放贷款75.9亿元人民币 [1] - 综合运用人民币融资窗口、新型政策性金融工具等多种产品和服务，采取投贷联动方式支持骨干通道、枢纽节点和重点口岸建设 [1] - 6月支持中欧班列（郑州）集结中心启用，该中心已建成仓储及配套物流设施46.5万平方米、场站141万平方米、6束12条集装箱装卸线等，可保障每年开行5000班次 [1] 具体项目融资案例 - 国开行伊犁分行为阿拉山口综合保税区室内换装库建设项目提供融资，将新建2座大宗物资室内换装库以提升恶劣天气下的作业连续性和效率 [2] - 向哈萨克斯坦国有铁路公司发放2.55亿元贷款，支持其采购200台来自中国中车的优化设计机车，以提升其铁路运输能力 [2] - 国开行广东分行通过新型政策性金融工具和中长期贷款，投贷联动支持江门市中欧班列喂给站智慧物流产业园区基础设施建设 [3] - 国开行辽宁分行通过新型政策性金融工具支持中欧班列（沈阳）集结中心产业园基础设施一期项目加快推进 [3] 未来战略方向 - 以高质量共建“一带一路”八项行动为指引，以互联互通为主线，围绕支持中欧班列骨干通道、枢纽节点、重点口岸建设精准发力 [3]

据介绍，今年以来，国开行综合运用人民币融资窗口、新型政策性金融工具等多种金融产品和服务，投 贷联动助力畅通中欧班列骨干通道，提升枢纽节点承载能力和重点口岸通行能力，完善配套设施，并为 中欧班列相关运营企业提供融资支持。 国开行广东分行提供国开新型政策性金融工具和中长期贷款，投贷联动支持了广东省江门市中欧班列喂 给站智慧物流产业园区基础设施建设项目。该项目将建设具备国际商品和大宗商品装卸、存储、交割、 中转、分拨配送等功能的专用仓库，以及相关物流枢纽配套基础设施，助推中欧班列扩容提量，进一步 为粤港澳大湾区对接国际市场畅通物流通道。(完) 哈萨克斯坦是中欧班列重要节点国家。今年以来，国开行向哈萨克斯坦国有铁路公司200台机车采购项 目发放2.55亿元贷款，支持其从中国中车股份有限公司分批采购机车。这些机车根据客户使用习惯和当 地环境特点进行了优化设计，具有动力强、抗风沙、耐高寒等优势，经济性和排放指标达到国际先进水 平。目前，机车已陆续交付并投入运营。 中新社北京11月14日电 记者14日从中国国家开发银行获悉，今年前三季度，国开行向中欧班列项目发 放75.9亿元(人民币，下同)贷款，继续担当支持中欧班列高质量 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司新产业板块保持高景气度，新签订单表现超预期 [1][7] - 公司前三季度业绩符合市场预期，收入与利润实现显著增长 [4] - 尽管第三季度部分业务增速阶段性放缓，但存货与合同负债指标显示公司在手订单充足 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值具备吸引力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1838.65亿元，同比增长20.49% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为90.96亿元，同比增长51.67% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入641.07亿元，同比增长2.50% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为27.19亿元，同比下滑10.70% [4] - 2025年第三季度单季扣非后归母净利润为24.35亿元，同比下滑7.68% [4] 业务板块分析 - 铁路装备业务：前三季度收入877.17亿元，同比增长22.23%，其中动车组业务收入526.16亿元，同比增长29.68% [7] - 城轨业务：前三季度收入272.88亿元，同比下滑3.99% [7] - 新产业业务：前三季度收入660.97亿元，同比增长31.91%，第三季度单季收入253.64亿元，同比增长26.41%，保持高增长 [7] - 第三季度铁路装备业务收入280.10亿元，同比下滑5.94%，显示阶段性降速 [7] 盈利能力与费用 - 公司2025年第三季度毛利率为20.34%，同比下降0.59个百分点 [7] - 公司2025年第三季度净利率为5.71%，同比下降0.62个百分点 [7] - 公司2025年第三季度扣非后净利率为3.80%，同比下降0.42个百分点 [7] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%、5.86%、6.30%、0.21%，总体略有提升 [7] 订单与运营指标 - 公司前三季度新签订单总额达2472亿元，同比增长16.49% [7] - 其中国际业务新签订单约467亿元，同比增长36.55% [7] - 三季度末存货为1123.93亿元，较去年同期增长21.05% [7] - 三季度末合同负债为334.11亿元，较去年同期增长20.45%，预示在手订单充足 [7] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为2652.13亿元，同比增长7.6% [6] - 预测公司2025年归母净利润为138.20亿元，同比增长11.6% [6] - 预测公司2026年归母净利润为152.83亿元，同比增长10.6% [6] - 预测公司2027年归母净利润为167.51亿元，同比增长9.6% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.53元、0.58元 [6] - 预测2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为29亿美元，同比增长8% [4] - 调整后每股收益为2.32美元，同比增长16% [4][13] - 季度运营现金流为3.67亿美元，同比下降 [4][20] - 12个月未完成订单为83亿美元，同比增长8.4%，多年未完成订单创历史新高 [4] - 全年调整后每股收益指引上调至8.85 - 9.05美元，中点值同比增长18% [22] - 第三季度GAAP运营利润率为17.0%，同比提升0.7个百分点；调整后运营利润率为21.0%，同比提升1.3个百分点 [13][17] - GAAP毛利率为34.7%，同比提升1.7个百分点；调整后毛利率同比提升2.3个百分点 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务收入同比下降11.6%，主要由于现代化改造交付的时间安排所致，预计第四季度将继续同比下降 [14] - 设备销售额同比增长32%，主要由新机车交付量增加推动，预计第四季度将保持两位数增长 [14][15] - 零部件销售额同比增长1.1%，工业产品增长抵消了北美铁路货车制造量下降的影响 [15] - 数字智能销售额同比增长45.6%，主要受收购Inspection Technologies推动；若不包含该收购，国际市场增长但北美市场持续疲软 [15] - 运输部门销售额同比增长8.2%，由产品和服务业务共同推动 [15] - 货运部门调整后运营利润为5.13亿美元，同比增长9.9%；调整后运营利润率为24.5%，同比提升0.4个百分点 [18] - 运输部门调整后运营利润为1.23亿美元；调整后运营利润率为15.5%，同比提升2.7个百分点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美交通量本季度增长1.4%，但公司活跃机车车队数量同比略有下降，不过环比有所上升 [6] - 北美铁路货车制造行业展望再次下调，预计2025年交付约28,000辆货车，较去年减少34% [7] - 国际市场需求强劲，核心市场如亚洲、印度、巴西和独联体国家活动活跃，基础设施投资支持了强劲的机车订单储备 [7] - 运输部门客运量在关键地区如欧洲和印度正在增长，车队扩张和更新也在进行 [7][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、严格的成本管理以及与客户的合作伙伴关系，以推动持续成功 [22] - 通过整合举措简化运营并实现显著的成本效率，同时保持订单执行的卓越性 [10] - 正在进行投资组合优化，包括剥离低利润、非战略性业务，以及进行增值的小型收购，以加强业务并扩大能力 [10][16] - 目标在能够提供明显差异化的细分市场取得领导地位，这为长期成功奠定了基础 [10] - 公司对关键国际市场持乐观态度，包括哈萨克斯坦、独联体国家、巴西、非洲和采矿业的超大型系统需求 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管业务势头强劲，但对进入今年最后一个季度的波动和不确定的经济环境保持谨慎 [5] - 全球机会渠道依然强劲，12个月和多年的订单储备为未来的盈利增长提供了可见性 [22] - 预计新机车和现代化改造的总量在进入2026年时将保持增长，订单储备数据支持这一观点 [30] - 核心服务业务预计未来将以5%至7%的速度增长 [31] - 关税带来了压力，公司正在通过争取豁免、调整供应链、与客户分担成本以及严格控制支出等多种方式进行缓解 [47][48][49] 其他重要信息 - 本季度完成了对Inspection Technologies的收购，收购价约为18亿美元 [21] - 季度末流动性为27.5亿美元，净债务杠杆率为2.0倍 [21] - 预计Delner和Frauscher传感器技术收购将在未来几个季度内完成，完成后杠杆率将维持在2至2.5倍的目标范围内 [21] - 外汇汇率对销售额有3.0个百分点的有利影响 [15] - 本季度有600万美元的重组费用（主要与整合和投资组合优化相关）以及3300万美元的并购活动相关费用 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于有机增长和2026年展望 - 公司对渠道动态持乐观态度，12个月订单储备的增长已超过去年，对2026年的覆盖范围比一年前更强 [28] - 国际市场需求强劲，包括哈萨克斯坦的新铁路线、车队更新，巴西的铁矿车队更新和农业量增长，非洲的扩张机会，以及采矿业的超大型系统需求 [28][29] - 预计新机车和现代化改造的总量在2026年将增长，订单储备支持这一观点，预计国际增长将继续超过北美 [30] 问题: 关于服务业务和现代化改造 - 服务业务的变化与现代化改造相关，其波动取决于资本支出是倾向于新机车还是现代化改造 [31] - 核心服务业务预计未来将以5%至7%的速度增长，驱动因素包括车队老龄化、创新带来的投资回报以及钱包份额的增长 [31] - 国际车队在扩张，北美车队运行强度高，这些动态没有改变 [32] 问题: 关于收购和近期订单 - Inspection Technologies整合进展顺利，第一个季度的业绩符合预期，对利润和每股收益略有增值 [37] - Frauscher和Delner收购预计将分别在年底前和2026年上半年完成，预计也将对利润和每股收益略有增值 [37][38] - 哈萨克斯坦订单包括300台机车的10年供应合同，以及为现有和新机车提供的长期服务合同，服务合同平均期限为15年 [71][72] 问题: 关于利润率 - 第三季度利润率略好于预期，得益于业务运营良好、运营卓越、价格调整的有利时机以及整合计划，抵消了不利的产品组合 [40] - 预计第四季度利润率将环比扩张，但由于生产天数减少，绝对利润率将季节性下降 [41] - 运输部门利润率有望持续改善，目标向高水平迈进，这不仅是运营改善的结果，也来自投资组合的优化 [63] 问题: 关于关税影响 - 关税的毛影响尚未达到峰值，预计未来几个季度会更大；公司正通过争取豁免、调整供应链、与客户分担成本和严格控制支出来减轻净影响 [47][48][49][61] - 关税成本首先影响现金流，计入库存后，通常需要2-4个季度才能影响利润表，第三季度已开始看到财务影响 [47] 问题: 关于北美市场与车队动态 - 北美车队老龄化问题突出，超过25%的机车已使用20年以上，超过25%仍是直流机车，现代化和更换机车是客户提升资产生产率、可靠性和降低维护成本的关键杠杆，并非可自由支配的开支 [67][68] 问题: 关于毛利率驱动因素 - 毛利率改善主要得益于成本回收（合同价格调整）、Inspection Technologies的加入（其毛利率较高）以及公司整体的良好运营和成本控制 [55][56] - 定价是缓解关税的杠杆之一，但在第三季度贡献不大 [82] 问题: 关于监管环境与数字业务 - 新的联邦铁路管理局领导层支持推进铁路安全和创新，这对公司的数字业务（如Zero2Zero）在北美的发展是积极的 [76] - 哈萨克斯坦订单目前未包含数字产品，但这代表了未来的销售机会；数字电子产品的渗透率在国际市场有提升空间，包括车载电子系统和列车控制系统 [101][102] 问题: 关于零部件业务 - 零部件业务增长受铁路货车制造量下降（约1亿美元影响）拖累，但国际业务和工业产品（如热交换器，受采矿和人工智能驱动的电力需求推动）表现良好 [92][93] 问题: 关于潜在行业合并 - 行业合并被视为增加铁路运量的长期机会，短期内可能看到车队调整，但车队老龄化和技术升级的需求是根本性的，机车更新不是可自由支配的，而是核心杠杆 [85][86] 问题: 关于技术整合 - 即将收购的Frauscher和Delner的技术与公司现有软件和服务栈能很好集成，有望带来增长和份额提升的机会 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为29亿美元，同比增长8% [4] - 调整后每股收益增长16%，主要受销售额增长和利润率扩张推动 [4] - 第三季度经营活动现金流为3.67亿美元，同比有所下降，主要由于关税增加和营运资本增加 [21] - 12个月未完成订单为83亿美元，增长8.4%，多年未完成订单创历史新高 [4] - 第三季度GAAP营业利润为4.91亿美元，调整后营业利润率为21.0%，同比提升1.3个百分点 [13] - 第三季度GAAP毛利率为34.7%，同比提升1.7个百分点，调整后毛利率提升2.3个百分点 [16] - 公司提高2025年全年调整后每股收益指引至8.85 - 9.05美元，中点值增长18% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务收入同比下降11.6%，主要由于现代化改造交付的时间安排，预计第四季度服务收入仍将同比下降 [14] - 设备销售额同比增长32%，主要由新机车交付量增加以及上季度延迟交付的机车部分追回所驱动，预计第四季度将保持两位数增长 [15] - 部件销售额同比增长1.1%，工业产品增长抵消了北美铁路货车制造量大幅下降以及投资组合优化举措带来的收入影响 [15] - 数字智能销售额同比增长45.6%，主要由收购Inspection Technologies驱动，若排除该收购，数字业务在国际市场持续增长，北美市场仍疲软 [15] - 运输部门销售额增长8.2%，由产品和服务业务驱动 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美交通量本季度增长1.4%，但公司活跃机车车队数量同比略有下降，不过环比有所上升 [6] - 北美铁路货车制造行业2025年交付量预期再次下调至约28,000辆，较去年减少34% [7] - 国际市场在亚洲、印度、巴西和独联体等核心市场表现强劲，基础设施扩建和升级投资支撑了强劲的国际机车订单储备和渠道 [7] - 运输部门关键市场乘客量增长，车队扩张和更新持续 [7] - 外汇汇率对销售额有3.0个百分点的有利影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过剥离和退出低利润率、非战略性业务来优化投资组合，经调整后第三季度收入增长约8.9% [16] - 运输部门订单增长受到车辆制造商前所未有的订单储备、欧洲和印度等关键市场乘客量增长以及全球持续铁路基础设施公共投资的支持 [9] - 通过整合举措简化运营并实现显著成本效率，同时保持订单执行卓越 [10] - 工程支出为5900万美元，同比增加900万美元，主要由于Inspection Technologies的加入，资源优先分配给具有高回报的现有业务机会 [17] - 公司致力于在燃油效率和数字技术领域进行战略投资，以提升客户生产力、资产利用率和安全性 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管 freight 业务关键指标表现不一，但公司对业务的基本势头和全球机会渠道的持续强度感到鼓舞 [5] - 在进入今年最后一个季度时，公司继续谨慎应对波动和不确定的经济环境 [5] - 采矿领域，老旧车队继续支持卡车车队的更新和升级活动 [7] - 全球渠道依然强劲，12个月和多年订单储备为未来的盈利增长提供了可见性 [23] - 对第四季度收入节奏的预期与第三季度相似，但增长率更高 [11] 其他重要信息 - 本季度获得与哈萨克斯坦国家铁路的42亿美元订单，这是历史上最大的单笔铁路订单 [8] - 在采矿领域获得1.25亿美元的多年超大型跨运车系统协议 [8] - 在运输领域获得1.4亿美元的制动订单，主要由印度活动增加驱动 [8] - 首批四台西门子机车抵达几内亚，标志着印度Marhowra机车厂首次组装和出口重型牵引机车订单 [9] - 公司流动性头寸季度末为27.5亿美元，净债务杠杆比率为2.0倍 [22] - 预计在完成Delner和Frauscher传感器技术收购后，杠杆比率将保持在2-2.5倍的目标范围内 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于有机增长和2026年预期的担忧 - 公司不担忧，12个月订单储备的增长已超过去年，对2026年的覆盖范围比一年前更强 [29] - 总订单储备创历史新高，机会渠道依然强劲，预计第四季度将进一步增长 [29] - 对哈萨克斯坦、独联体国家、东亚、巴西、非洲等关键国际市场持乐观态度，采矿领域对超大型设备需求强劲，运输业务持续盈利增长 [30] - 预计2026年新机车和现代化改造的总量将继续增长，国际增长将继续超过北美 [31] 问题: 服务业务和现代化改造的详细情况 - 服务业务业绩的波动主要与现代化改造有关，这取决于资本支出是更多投向新机车还是现代化改造 [32] - 核心服务增长预计将继续保持在5%-7%的范围内，驱动因素包括车队老龄化、创新、钱包份额增长，国际车队持续扩张，北美车队运行强度高 [32] 问题: 近期订单储备和收购影响 - 对2026年的覆盖范围比一年前更强，势头更强劲 [36] - Inspection Technologies收购在第一季度所有权期内按计划进行，对整体利润率和每股收益略有增值，Frauscher和Delner收购预计将分别在2025年底和2026年上半年完成，均未包含在当前指引中，预计也将对利润率和每股收益增值 [37] 问题: 利润率变化和第四季度展望 - 第三季度利润率略优于预期，由业务运营良好、运营卓越性强驱动，但受到不利的产品组合影响，部分被合同价格调整和整合计划的有利因素抵消 [40] - 预计第四季度利润率增长将较第三季度扩张，但绝对值因季节性因素（生产天数减少）将下降 [41] - 由于第三季度利润率表现略优于预期，公司提高了全年指引 [42] 问题: 关税对现金流和利润表的影响 - 关税首先影响现金流，产品入库后计入存货，通常需要2-4个季度才能影响利润表，第三季度已开始看到关税的财务影响 [47] - 公司采取四方面措施减轻关税影响：获取应有豁免（如美墨加协定）、调整供应链、与客户分担成本、全公司范围内严格控制成本 [48] 问题: 新机车和现代化改造增长的区域性 - 关于新机车和现代化改造总量增长的评论是针对全球的，北美市场在此消彼长方面的波动更大 [51] 问题: 毛利率强劲表现的原因 - 毛利率表现强劲主要由于合同价格调整（成本回收）、Inspection Technologies收购带来的有利产品组合以及公司整体良好的成本控制 [54] - 合同价格调整是年度性的，存在成本发生与回收之间的时间差，本季度略有正面影响 [54] 问题: 关税影响的峰值时间点和净影响 - 关税的毛影响和净影响的最大值尚未出现，预计在未来几个季度 [60] - 成本削减计划和供应商缓解措施仍在进行中，定价也是关键因素之一 [61] 问题: 运输部门利润率长期目标 - 运输部门利润率被视为持续改进的过程，目标已从几年前的中 teens 提高至高 teens，改善不仅来自运营优化，也来自投资组合优化（退出低利润业务，收购优质业务） [62] 问题: 北美市场客户活动和订单趋势 - 北美车队基本面未变，客户仍在运行老龄车队，超过25%的舰队机龄超过20年，超过25%仍是直流机车，现代化改造或更换为交流机车是客户降低运营比率、提高服务质量和竞争力的核心杠杆，而非可自由支配支出 [66] 问题: 哈萨克斯坦订单细节和收入确认时间 - 哈萨克斯坦订单包括300台机车（10年内交付）和相关服务合同（平均15年），为公司在持续增长的区域提供了业务基础 [70] - 收入确认将取决于该地区的持续增长，包括现有线路运量增长、新线路建设以及老旧机车更新需求 [69] 问题: 监管环境和技术实施前景 - 新的联邦铁路管理局领导层带来积极势头，支持推进铁路安全和创新，这将有助于数字业务在北美获得增长动力 [75] - Zero2Zero等先进数字技术的实施前景看好 [75] 问题: Inspection Technologies整合进展和交叉销售 - Inspection Technologies整合进展积极，初步业绩符合甚至略超预期，团队协作顺畅 [76] 问题: 定价在毛利率增长中的作用 - 定价是缓解关税影响的杠杆之一，第三季度收入中包含了少量定价因素，但并非核心驱动因素，未来仍有工作要做 [82] 问题: 提高每股收益指引但维持收入指引的原因 - 公司对第四季度更为乐观，将指引提高了0.10美元，隐含第四季度收入增长约11.25%，每股收益增长约24% [83] 问题: 铁路公司合并对业务的影响 - 铁路公司合并被视为长期增加铁路运量（从公路转移）的机遇，暂时性的车队减少和近期投资放缓的看法忽略了舰队老龄化、直流机车占比高的事实，车队更新是客户提高资产生产率、可靠性和降低维护成本的核心杠杆，并非可自由支配 [85] 问题: 部件业务增长前景和正常化增长 - 部件业务大体按计划增长，主要例外是铁路货车制造量大幅下降（对公司影响约1亿美元），团队已调整运营以适应新量级，工业部件业务（如换热器）需求积极，部分受采矿和人工智能驱动的发电需求推动 [91] 问题: 哈萨克斯坦订单中机车交付时间安排 - 哈萨克斯坦订单中的300台机车计划在10年内交付，可视为未来十年的基础量，由于该地区持续增长（运量增长、新项目、老旧机车更新），实际交付可能比计划提前 [93] 问题: 哈萨克斯坦订单是否包含数字产品及国际数字业务渗透率 - 新机车订单未包含数字产品，这代表了未来的增收机会，包括列车自动运行、Zero2Zero、积极列车控制等 [101] - 数字电子产品（车载电子设备、积极列车控制）在国际市场的渗透率仍有提升空间，各国政府支持提升铁路运营安全 [101] 问题: Frauscher和Delner收购的技术整合和交叉销售 - Frauscher和Delner的技术与公司现有软件和服务栈易于整合，公司具备规模优势帮助这些业务获得进一步增长动力，预计不仅能实现成本协同效应，还能带来增长和市场份额提升 [104]

公司股价与业绩 - 中国中车股价上涨4.41%，报6.63港元，成交额5693.9万港元 [1] - 公司拟于10月30日举行董事会会议考虑及批准前三季度业绩 [1] - 公司及下属企业近期签订重大合同合计金额约543.4亿元人民币，约占公司2024年营业收入的22% [1] 公司近期重大合同 - 下属动车企业与中国国家铁路集团有限公司签订动车组销售合同，总计约378.2亿元 [1] - 下属机车企业与相关方签订机车销售及维保合同，总计约94.5亿元 [1] 行业前景与驱动因素 - 根据规划，到2035年全国铁路网规模达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右 [1] - 2025年至2035年间，预计年均需新增高铁通车里程2000公里以上 [1] - 受益于客流复苏和存量维保需求，动车组新车采购招标及维保业务有望持续增长 [1]

公司股价与近期表现 - 中国中车股价上涨4.41%，报6.63港元，成交额5693.9万港元 [1] - 公司拟于10月30日举行董事会会议考虑及批准前三季度业绩 [1] - 公司及下属企业近期签订重大合同，合计金额约543.4亿元人民币，约占公司2024年营业收入的22% [1] 公司重大合同详情 - 下属动车企业与中国国家铁路集团有限公司签订动车组销售合同，总计约378.2亿元 [1] - 下属机车企业与相关方签订机车销售及维保合同，总计约94.5亿元 [1] 行业前景与驱动因素 - 根据规划，到2035年全国铁路网规模目标为20万公里左右，其中高铁7万公里左右 [1] - 2025年至2035年间，预计年均需新增高铁通车里程2000公里以上 [1] - 受益于客流复苏和存量维保需求，动车组新车采购招标及维保业务有望持续增长 [1]

涉及的行业与公司 * 公司主业为轨道交通设备制造，具体包括动车、机车和城轨三大业务[4] * 公司新兴业务包括功率半导体、光伏逆变器、深海机器人和新能源电驱[2][6][10][11] 核心观点与论据 主营业务（轨道交通设备） * 动车和机车是主要盈利来源，各占主业比重30%，城轨占比40%但毛利率较低[2][4] * 预计主业利润可达25亿人民币左右，并保持稳步增长[2][5] * 动车业务分为大修和新造，未来高铁里程增加将提升设备更新需求，高铁里程预计到2035年达到7万公里，每年新增2000公里[4][5] * 机车业务面临老旧内燃机车淘汰更新计划，计划在2027年前完成，目前约有3000-4000台老旧机车需更新，而历史年交付量约800台，将显著刺激未来两年需求[2][5] * 城轨市场因地方债问题下行，但公司通过扩展信号系统、供电系统等新业务板块及跨平台维修外资品牌地铁设备实现增长[5] 新兴业务 - 功率半导体 * 2024年功率半导体收入44亿人民币，净利润12亿人民币，净利率27%[2][6] * 高压部分在轨交、电网领域市占率达50%，柔直线路规划增加将提升需求，一条柔直线路所需IGBT用量超过十几亿元[2][6] * 低压部分在乘用车市占率接近15%，仅次于比亚迪和英飞凌，应用于新能源车及光伏风电领域[2][6] * 产能布局包括株洲6寸高压线、8寸IGBT低压线及碳化硅2.5万片年产能，宜兴8寸IGBT产线已投产，总投资50多亿[6] * 预计到2027年，功率半导体总产值将增长三倍以上，达到约130-140亿元，收入有望突破100亿元，净利润将超过20亿元[2][8] * 碳化硅相关产能将在明后年投放完毕，大规模资本开支进入收尾阶段[2][8] 新兴业务 - 光伏逆变器 * 在光伏逆变器市场中排名前三，每年的中标量约为10吉瓦甚至更多，2024年收入20亿元[4][9] * 随着储能市场火爆，光伏电器配套有望迅速扩大市场份额，在NPT领域也位居前列[4][9] 新兴业务 - 深海机器人 * 全球市场份额第一，业务集中在打捞和铺沟等领域，2024年收入每年约为10亿元，目前盈利不明显[4][10] * 行业门槛高，随着相关政策出台推动深海市场大规模商业化，公司将在这一领域受益匪浅[4][10] 新兴业务 - 新能源电驱 * 每年收入大约为30亿元，但目前仍处于亏损状态，市场份额正在快速上升，未来具有较大发展潜力[11] 其他重要内容 公司整体财务与估值 * 2024年公司整体利润为37亿元，今年预计达到41-42亿元，实现双位数增长，明后年业绩增速将加快，预计2026年利润接近50亿元[4][12] * 目前H股市盈率大约为10倍左右，被认为是低估状态[3][12] * 派息率稳步提升，从2024年的38%预期逐步提高至50%，公司进行了股份回购，并计划继续提升股东回报[4][12] * 在资本开支下降、自由现金流增加的背景下，公司具备持续提高派息率的能力[12]

核心业绩与合同 - 2025年第三季度（7月至9月）公司签订多项重大合同，合计金额约543亿元[1][2] - 2025年上半年公司实现营业收入1197.58亿元，同比增长32.99% [4] - 2025年上半年公司净利润达72.46亿元，同比增长72.48%，扣非净利润为66.61亿元，同比增长98.25% [4] 新签订单情况 - 2025年上半年公司新签订单总额约1460亿元 [1][3] - 2025年上半年新签海外订单约309亿元，同比增长明显，占同期总订单量的21.2% [1][3] - 海外订单业务覆盖55个国家及地区，并成功突破迪拜等高端市场 [3] 第三季度重大合同细分 - 第三季度动车组销售合同总计约378.2亿元，主要客户为中国国家铁路集团有限公司 [2] - 第三季度机车销售及维保合同总计约94.5亿元，客户包括中国国家铁路集团、大秦铁路及卢森堡奈克斯铁路公司 [2] - 第三季度城轨车辆销售及维保合同总计约34.8亿元，客户涉及长春地铁、沈阳地铁及阿根廷布宜诺斯艾利斯地铁公司 [2] - 第三季度货车销售合同总计约24.8亿元，货车修理合同总计约11.1亿元 [2] 研发投入与创新 - 公司近五年（2020年以来）研发费用累计达到698.66亿元，年度研发费用均超130亿元，2024年逼近160亿元 [5] - 2025年上半年研发费用为67.79亿元，同比增长16.99% [5] - 2025年上半年公司新增专利申请1630项，其中发明专利1216项，海外专利37项 [5] 行业地位与业务发展 - 公司规模效益指标持续位居全球轨道交通装备制造业前列，轨道交通装备业务收入稳居全球第一 [1][5] - 公司在风电装备、储能设备、高分子复合材料等领域的业务已进入国内前列 [1][5] - 公司清洁能源发电装备和低碳零碳交通装备业务快速增长 [4] - 公司采用“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，新签迪拜地铁蓝线项目，实现海湾阿拉伯国家合作委员会地区高端市场重大突破 [3]

股价表现 - 公司股价上涨4.1%至6.1港元，成交额达7342.44万港元 [1] 重大合同签署 - 公司及下属企业在2025年7月至9月期间签订多项重大合同，总金额约543.4亿元人民币 [1] - 下属动车企业与中国国家铁路集团签订动车组销售合同，金额约378.2亿元人民币 [1] - 下属机车企业与中国国家铁路集团、大秦铁路及卢森堡奈克斯铁路公司等签订机车销售及维保合同，金额约94.5亿元人民币 [1] - 下属企业与长春地铁、沈阳地铁及阿根廷布宜诺斯艾利斯地铁公司等签订城轨车辆销售及维保合同，金额约34.8亿元人民币 [1] - 下属货车企业与中国国家铁路集团签订货车销售合同，金额约24.8亿元人民币 [1] - 下属货车企业与中国国家铁路集团下属各路局公司签订货车修理合同，金额约11.1亿元人民币 [2] 合同财务影响 - 上述合同总金额约占公司中国会计准则下2024年营业收入的22% [3]