公司整体业绩 - 2025年全年实现收入2730.63亿元，同比增长10.79% [1] - 2025年归母净利润131.81亿元，同比增长6.40% [1] - 2025年扣非后归母净利润109.75亿元，同比增长8.20%，业绩表现符合市场预期 [1] 分业务板块收入 - 铁路装备业务收入1236.08亿元，同比增长11.90% [2] - 动车组收入684.23亿元，同比增长9.60% [2] - 机车业务收入297.06亿元，同比增长25.73% [2] - 客车收入85.35亿元，同比增长35.30% [2] - 货车收入169.43亿元，同比下降6.36% [2] - 城轨板块收入420.90亿元，同比下滑7.37% [2] - 新产业收入1031.21亿元，同比增长19.39%，突破千亿大关 [2] - 现代服务收入42.45亿元，同比增长1.11% [2] 分地区收入 - 国内收入2382.42亿元，同比增长9.22% [2] - 国际收入348.21亿元，同比增长22.88% [2] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为21.38%，同比持平 [2] - 铁路装备业务毛利率25.69%，同比提升0.97个百分点 [2] - 城市轨交业务毛利率19.81%，同比下滑0.14个百分点 [2] - 新产业毛利率16.46%，同比下滑1.06个百分点 [2] - 2025年净利率6.19%，同比下降0.17个百分点，扣非后净利率4.02%，同比下降0.10个百分点 [2] - 净利率下降主要因计提资产减值准备23.25亿元（同比增加5.79亿元）及其他收益同比减少7.04亿元 [2] - 期间费用率显著下降，销售、管理、研发费用率分别为2.15%、5.86%、6.46%，分别下降0.09、0.46、0.01个百分点 [2] 订单情况 - 2025年公司新签订单3461亿元，同比增长7.42% [3] - 其中国际业务新签订单650亿元，同比增长37.71%，创历史新高 [3] - 公司在手订单3571亿元，同比增长12.26% [3] 行业比较与估值 - 当前股价对应26-28年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3] - 对比轨交设备(申万)行业估值，公司估值偏低，同时公司仍处在自身历史估值底部区间 [3]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入（维持）** [1] - 核心观点：**业绩稳步增长，国际业务新签订单超预期** [6] 公司2025年业绩符合预期，国际业务新签订单创历史新高，在手订单充足，尽管因非经常性损益波动下调了短期盈利预测，但考虑到公司业绩确定性、行业地位及当前估值处于历史底部区间，维持“买入”评级 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入 **2730.63亿元**，同比增长 **10.79%**；归母净利润 **131.81亿元**，同比增长 **6.40%**；扣非后归母净利润 **109.75亿元**，同比增长 **8.20%** [6] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为 **139.67亿元**、**147.49亿元**、**155.80亿元**（原2026-2027年预测为152.83亿元、167.51亿元） [9] - **未来增长预期**：预测2026-2028年营业收入分别为 **2830.62亿元**、**2939.67亿元**、**3059.00亿元**，同比增长率分别为 **3.7%**、**3.9%**、**4.1%**；同期归母净利润同比增长率分别为 **6.0%**、**5.6%**、**5.6%** [8] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为 **21.38%**，与上年持平；净利率为 **6.19%**，同比下降 **0.17** 个百分点；扣非后净利率为 **4.02%**，同比下降 **0.10** 个百分点 [9] 2025年净资产收益率（ROE）为 **7.7%**，预计2026-2028年将稳步提升至 **7.8%**、**7.9%**、**8.0%** [8] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 **13倍**、**12倍**、**11倍** [9] 分业务板块表现 - **铁路装备业务**：收入 **1236.08亿元**，同比增长 **11.90%**，是增长主力。其中，动车组收入 **684.23亿元**（同比增长 **9.60%**），机车业务收入 **297.06亿元**（同比增长 **25.73%**），客车收入 **85.35亿元**（同比增长 **35.30%**），货车收入 **169.43亿元**（同比下降 **6.36%**） [9] - **城轨业务**：收入 **420.90亿元**，同比下滑 **7.37%** [9] - **新产业**：收入突破千亿大关，达 **1031.21亿元**，同比增长 **19.39%** [9] - **现代服务**：收入 **42.45亿元**，同比增长 **1.11%** [9] - **分地区收入**：国内收入 **2382.42亿元**，同比增长 **9.22%**；国际收入 **348.21亿元**，同比增长 **22.88%** [9] 成本费用与订单情况 - **费用控制**：2025年期间费用率明显下降。销售费用率为 **2.15%**，同比下降 **0.09** 个百分点；管理费用率为 **5.86%**，同比下降 **0.46** 个百分点；研发费用率为 **6.46%**，同比下降 **0.01** 个百分点 [9] - **利润影响因素**：2025年计提资产减值准备导致利润总额减少 **23.25亿元**，同比增加 **5.79亿元**；此外，其他收益同比减少 **7.04亿元** [9] - **新签与在手订单**：2025年公司新签订单总额 **3461亿元**，同比增长 **7.42%**。其中，国际业务新签订单 **650亿元**，同比增长 **37.71%**，创历史新高。截至2025年末，在手订单 **3571亿元**，同比增长 **12.26%** [9] 市场数据与基础数据 - **股价与估值**：报告日收盘价 **6.21元**，市净率（PB）为 **1.0倍**，股息率（最近一年）为 **5.15%** [1] - **市值与股本**：流通A股市值约 **1510.76亿元**；总股本 **286.99亿股**，流通A股 **243.28亿股**，流通H股 **43.71亿股** [1] - **财务基础**：每股净资产 **6.00元**，资产负债率 **60.77%** [1]

文章核心观点 - 文章以“张雪机车”夺冠及其创始人接受采访的意外事件为引，探讨了政府与企业之间应有的关系，核心观点在于政府支持企业发展应侧重于通过营造优良的产业生态和营商环境提供“软支持”，而非仅限于直接的资金或政策扶持，同时应保持“亲而有度，清而有为”的恰当距离 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与案例引入 - “张雪机车”在世界超级摩托车锦标赛中夺冠，打破了欧美日品牌长达数十年的垄断，成为“重庆制造”的新亮点 [3] - 创始人张雪在采访中表示，从外地到重庆创业，重庆政府没有给予直接的资金支持（“一个子儿也没有”），但后续补充说明选择重庆是因为其强大的摩托车产业基础和完整的供应链 [3] - 重庆当地成熟的产业链和供应链是对张雪机车最大且最重要的支持，这得益于重庆历届政府在发展摩托车产业方面的长期努力 [3] 政府支持企业的逻辑与方式 - 政府支持企业发展天经地义，双方互为依存：企业创造税收和就业，政府为企业提供必要的外部发展条件 [4] - 政府支持可分为直接支持（如资金投入、政策扶持、政府采购）和间接支持（如完善基础设施、稳定社会环境、培育产业生态） [4] - 间接的“软支持”（如培育富有竞争力的产业生态）比直接的“硬支持”更难得和可贵，重庆摩托车产业能达到今天的高度并涌现众多优秀企业，背后离不开政府的这种支持 [4] 政府支持能力与精准性 - 政府需提高支持企业的能力，即了解企业需求，提供及时、有用且企业真正需要的支持，避免反应迟钝或“赠非所求” [5] - 媒体报道张雪创业过程中多次陷入资金困境，其可能曾期盼政府的资金支持，但政府支持并非“撒胡椒面”，难免有企业未被覆盖 [5] - 张雪机车的股东名单中，引人注目的是两家来自浙江的国资创投企业，而没有重庆本地国资的身影，表明浙江相关政府在产业趋势判断和企业成长性观察上可能更具前瞻性，重庆可能错过了这一投资机会 [5] 政企关系的恰当距离 - 政府支持企业不一定要通过“走得近”来体现，无需“挂牌扶持”、“领导直线”或频繁“上门服务” [6] - 政府应对所有企业一视同仁，做到“无事不打扰，有事马上到”，尤其对民营企业，应建立“亲而有度，清而有为”的政商关系 [6] - 在张雪机车的发展中，如果重庆政府给予的直接支持少，同时打扰也少，未必是坏事，一些企业可能被“并不想要的支持”拖垮 [7]

核心业绩概览 - 公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% 实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.4% 实现扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入891.98亿元，同比下降4.99% 实现归母净利润32.17亿元，同比下降37.45%，但环比增长18.32% [1] 分板块业务表现 - 铁路装备业务收入1236.08亿元，同比增长11.9% 增长主要由动车组（收入684.23亿元，同比+9.6%）和机车（收入297.06亿元，同比+25.73%）驱动 货车收入同比下降6.36%至169.43亿元 客车收入同比增长35.30%至85.35亿元 [2] - 新产业业务收入突破千亿，达到1031.21亿元，同比增长19.39% 增长主要受益于风电等清洁能源装备需求修复 [2] - 城轨与城市基础设施业务收入420.90亿元，同比下降7.37% 主要因城轨新造市场下行导致车辆采购减少 [2] - 现代服务业务收入42.45亿元，同比增长10.79% [2] 盈利能力与费用 - 2025年公司综合毛利率为21.38%，与上年基本持平 净利率为6.19%，同比下降0.17个百分点 [2] - 分板块毛利率：铁路装备毛利率为25.69%（同比+0.97个百分点） 城轨业务毛利率为19.81%（同比-0.14个百分点） 新产业毛利率为16.46%（同比-1.06个百分点） 现代服务毛利率为30.96%（同比+2.52个百分点） [2] - 期间费用率合计为14.47%，同比下降0.55个百分点 其中销售费用率2.15%（-0.09pct）、管理费用率5.86%（-0.46pct）、财务费用率0.001%（+0.01pct）、研发费用率6.46%（-0.01pct） [2] 海外业务与订单 - 2025年海外业务收入再创新高，达到348.21亿元，同比增长22.88% [3] - 2025年国际业务新签订单650亿元，同比增长37.71% [3] - 国际市场取得多项突破：新能源机车获得中亚地区批量订单 内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲市场 风电整机实现海外直销订单零的突破 光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [3] 行业前景与公司展望 - 根据国铁集团十五五规划，到2030年全国铁路运营里程目标约18万公里，其中高铁约6万公里 截至2025年，全国铁路运营里程为16.5万公里，高铁为5.04万公里 据此推算，2026-2030年平均每年需通车高铁约2000公里 [3] - 轨道交通进入大修周期 新造与改造需求叠加，公司铁路装备业务有望保持稳定经营 [3] - 新产业方面，风光储氢、半导体、电网、海洋装备等产业在十五五期间受益于政策及需求驱动，市场空间广阔 公司相关产品技术和市场地位领先，新产业业务有望继续保持较快增长 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元 对应每股收益（EPS）分别为0.48元、0.51元、0.53元 对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍 [4]

公司2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% [1] - 实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.20% [1] - 2025年第四季度单季度实现营收891.98亿元，同比下降4.99%，环比第三季度增长39.14%；单季度归母净利润32.17亿元，同比下降37.45%，环比增长18.32% [1] 分业务板块收入表现 - 铁路装备业务实现收入1236.08亿元，同比增长11.90%，占总营收45.27%，增长主要系动车组和机车业务收入提升 [1] - 新产业业务实现收入1031.21亿元，同比增长19.39%，占总营收37.76%，增长主要系风电等清洁能源装备收入增加 [1] - 城轨与城市基础设施业务实现收入420.90亿元，同比下降7.37%，占总营收15.41% [1] - 现代服务业务实现收入42.45亿元，同比增长1.11% [1] - 海外业务收入348.21亿元，同比增长22.88% [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年公司销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比下降0.20个百分点 [2] - 2025年期间费用率为14.47%，同比下降0.56个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比变化-0.09/-0.46/-0.01/+0.01个百分点 [2] - 2025年第四季度单季销售毛利率为21.54%，同比下降0.11个百分点；销售净利率为4.84%，同比下降1.76个百分点 [2] 新签订单与业务进展 - 2025年公司新签订单约3461亿元，同比增长7% [2] - 其中国际业务新签订单约650亿元，同比增长38%，动车组与城轨项目加速出海 [2] - CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利 [2] - 新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位 [2] 未来盈利预测 - 调整公司2026-2027年归母净利润预测为143.07亿元（原值147.57亿元）/155.58亿元（原值158.60亿元） [3] - 预计2028年归母净利润为169.10亿元 [3] - 当前股价对应2026-2028年动态市盈率分别为12.6倍、11.6倍、10.7倍 [3]

文章核心观点 - 文章将创业者张雪的成功归因于其具备类似人工智能的核心运行逻辑：拥有清晰终极目标、极致执行力、持续自我迭代且不受情绪与沉没成本干扰，同时其行为由坚定的内在价值观驱动，这在当前浮躁的商业环境中尤为稀缺，因此引发了广泛共鸣 [3][4][5][8][10][13] 对创业者张雪的分析 - 张雪在WSBK SSP中量级组别获得两回合冠军，且成绩断层式领先其他老牌厂商 [3] - 其终极目标是制造能赢的、属于中国人自己的顶级机车并在国际赛场夺冠，为此初中辍学进入修车铺，从最基础的机械结构开始死磕 [5] - 为专注攻克大排量发动机核心壁垒，选择从凯越机车净身出户，主动放弃局部最优的短期收益 [5] - 将“比别人努力两倍、十倍”的口号转化为日复一日的极致行动，例如为调试发动机在车间连轴转，为测试性能在赛道跑到力竭并反复摔车修复 [6] - 其所有努力和迭代背后，有一套清晰的人生观和价值观作为锚点，目标不是为了融资上市或成为首富，而是不辜负自己三十年的做事时间，将认准的事做到极致 [8][9] 对当前商业与创业环境的观察 - 过去二三十年中国商业社会，尤其是PE、VC和创业圈存在“集体癔症”，成功目标被单一化为融资、IPO和暴富，所有人都在寻找捷径和杠杆，而忽略了坚持价值观和真诚做事 [7] - 当前全民讨论AI，许多创业者研究如何用AI工具提效、压缩技术积累时间、撬动商业杠杆，甚至有观点认为“一个人带着一群AI工具，就是一支军团” [8] - 在AI、具身智能、量子科技等聚光灯赛道，死磕只是基础门槛，天赋、算力、数据和巨额资本成为入场必要条件，“努力”这个变量的权重正在被不断稀释 [10] - 社会普遍焦虑，越来越不相信“努力就能有回报”和草根逆袭，难以看到人们眼里对未来的笃定 [10] 张雪现象的深层意义与影响 - 张雪的成功案例表明，即便在AI时代，极致的目标感、执行力和自我迭代，依然是普通人最稳健的杠杆 [11] - AI可以替代基础的体力和智力劳动，但无法替代一个人为自己人生赋予的意义，以及“为自己认准的事全力以赴”的内生动力 [11] - 张雪的爆火是一场全民造神运动，也是草根逆袭叙事的狂欢，但公众追捧他不仅因其逆天改命，更因为他在一个人人想将AI当捷径的时代，活成了AI的样子却守住了人的珍贵内核 [11] - 张雪代表了价值观稳定、清晰的稀缺创业者类型，其破圈成功在于通过一场比赛胜利，踩中了时代的集体情绪 [10][13] - 类似张雪这样在细分赛道死磕核心技术的创业者并非个例，例如铜师傅创始人俞光死磕铜艺12年将年营收做到超6亿，江苏创业者施小龙从流水线工人攻坚高端紧固件成为身价上亿的老板，但他们可能因表达方式不同而未出圈 [9] 投资人与行业的价值取向 - 经纬创投张颖欣赏张雪这类在自己的行业里认真做事并做到头部的创业者，愿意与之交朋友并共同建立价值体系，认为价值体系是当今最稀缺的资源 [11] - 张雪在媒体采访中表现出的“真诚、不说片汤话”特质，也是其价值体系的一部分，与当前环境中常见的“场面话”形成对比 [11][12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为中国中车2025年业绩稳健增长，2026年铁路业务有望持续保持景气，叠加城轨和新产业发展，公司经营持续向上 [2][13] - 2025年公司实现营业总收入2730.63亿元，同比增长10.79%；归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；扣非净利润109.75亿元，同比增长8.20% [2][6] - 预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为144亿元、160亿元，对应市盈率分别为12.5倍、11.3倍 [13] 分业务板块表现 - **铁路装备业务**：2025年营业收入1236亿元，同比增长11.90%，占总收入45.27%，增长主要来自动车组和机车业务 [13] - 机车业务收入297.06亿元 - 客车业务收入85.35亿元 - 动车组业务收入684.23亿元 - 货车业务收入169.43亿元 - **城轨与城市基础设施业务**：2025年营业收入421亿元，同比减少7.37%，占总收入15.41%，主要是城轨车辆收入减少所致 [13] - 城市轨道车辆收入380.79亿元 - **新产业业务**：2025年营业收入1031亿元，同比增长19.39%，占总收入37.76%，增长主要来自风电等清洁能源装备收入增加 [13] - 非轨道交通零部件业务收入为789.89亿元 - **现代服务业务**：2025年营业收入42亿元，同比增加1.11%，占总收入1.56% [13] 国际业务进展 - 2025年公司新签订单约3461亿元，其中国际业务新签订单约650亿元，国际业务占比提升至19% [13] - 2025年公司中国大陆地区营业收入增加9.22%，其他国家或地区营业收入增加22.88%，海外收入快速增长 [13] - 具体突破：新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [13] 行业前景与需求 - 2026年1-2月，全国铁路完成固定资产投资722亿元，同比增长5.4% [13] - 客运方面，1-2月全国铁路累计完成旅客发送量7.57亿人，同比增长2.6% [13] - 货运方面，1-2月全国铁路累计完成货运发送量8.21亿吨，同比增长1.6%；完成货运周转量5729.32亿吨公里，同比增长4.0% [13] - “十五五”期间，国家铁路发展将迎来重要窗口期，国铁集团明确着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右 [13] - 铁路客运、货运持续高位增长，国家铁路固定资产投资规模保持高位，展望2026年轨交车辆订单及交付有望延续较好态势 [13] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为2938.73亿元、3152.01亿元、3353.73亿元 [18] - 预计2026-2028年归母净利润分别为144.39亿元、160.30亿元、178.73亿元 [18] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.50元、0.56元、0.62元 [18] - 预计2026-2028年毛利率稳定在22%左右 [18]

投资评级与核心观点 - 报告对A股（601766 CH）和H股（1766 HK）均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩低于预期，但作为轨交装备龙头，未来有望持续受益于铁路固定资产投资维持高位、动车组高级修和更新需求释放，以及风电、储能等新产业业务拓展带来的行业高景气 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% [1] - 2025年实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；扣非净利润109.75亿元，同比增长8.21% [1] - 第四季度（Q4）实现营收891.98亿元，同比下降4.99%，但环比增长39.14%；Q4归母净利润32.17亿元，同比下降37.45%，环比增长18.32% [1] - 2025年毛利率为21.38%，与上年持平；归母净利率为4.83%，同比下降0.20个百分点 [2] - 期间费用率整体下降：销售费用率2.15%（同比下降0.09个百分点）、管理费用率5.86%（同比下降0.46个百分点）、财务费用率0.00%（基本持平）、研发费用率6.46%（基本持平） [2] 分业务板块表现 - 铁路装备业务：2025年收入同比增长11.90%，占总营收45.27%，增长主要由动车组和机车业务驱动 [3] - 动车组业务收入684.23亿元，机车业务收入297.06亿元，客车业务收入85.35亿元，货车业务收入169.43亿元 [3] - 新产业业务：2025年收入同比增长19.39%，占总营收37.76%，增长主要由风电等清洁能源装备收入增加驱动 [3] - 城轨与城市基础设施业务：2025年收入同比减少7.37%，占总营收15.41%，主要因城轨车辆收入减少 [3] - 现代服务业务：2025年收入同比增长1.11%，占总营收1.56%，与上年基本持平 [3] 订单情况与市场拓展 - 2025年新签订单约3461亿元，较去年同期保持增长 [4] - 2025年国际业务新签订单约650亿元，海外市场拓展顺利 [4] - 截至2025年末，公司在手订单约3571亿元，订单储备充足 [4] - 海外市场进展：新能源机车批量订单落地中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [4] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母每股收益（EPS）分别为0.50元、0.53元、0.56元（前值2026-2027年为0.53元、0.57元） [5] - 给予公司A股2025年18倍市盈率（PE）估值，H股参考近1年对A股估值折价约30%，给予12.6倍PE估值 [5] - 对应目标价：A股人民币9.00元，H股7.08港币 [5][7] - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为13.16倍 [5] 关键财务预测数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为2803.29亿元、2896.49亿元、2993.56亿元，同比增速分别为2.66%、3.32%、3.35% [11] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为142.47亿元、153.03亿元、160.87亿元，同比增速分别为8.08%、7.41%、5.13% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.02%、8.12%、8.04% [11] - 基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为12.67倍、11.80倍、11.22倍 [11] 公司基本数据 - 截至2026年3月27日，A股收盘价6.29元，H股收盘价5.25港币 [8] - A股市值1805.16亿元，H股市值1506.69亿元 [8] - A股/H股52周价格范围分别为6.11-8.04元、4.11-6.76港币 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩增长稳健，铁路装备与新产业双轮驱动增长，海外业务表现亮眼 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元，对应EPS为0.48元、0.51元、0.53元 [4] - 基于2026年预测，当前股价对应PE为13倍，估值具备吸引力 [4][5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% [4] - 实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.4% [4] - 实现扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.2% [4] - 第四季度（25Q4）实现收入891.98亿元，同比下降4.99%；归母净利润32.17亿元，同比下降37.45% [4] 分业务板块分析 - **铁路装备业务**：收入1236.08亿元，同比增长11.9%，是增长主要驱动力 [4] - 动车组收入684.23亿元，同比增长9.6% [4] - 机车收入297.06亿元，同比增长25.73% [4] - 客车收入85.35亿元，同比增长35.30% [4] - 货车收入169.43亿元，同比下降6.36% [4] - **城轨与城市基础设施业务**：收入420.90亿元，同比下降7.37%，主要因城轨新造市场下行导致车辆采购减少 [4] - **新产业业务**：收入首次突破千亿，达1031.21亿元，同比增长19.39%，增长主要来自风电等清洁能源装备需求修复 [4] - **现代服务业务**：收入42.45亿元，同比增长10.79% [4] 盈利能力与费用 - 2025年综合毛利率为21.38%，与上年持平 [4] - 净利率为6.19%，同比下降0.17个百分点 [4] - 分板块毛利率： - 铁路装备毛利率25.69%，同比提升0.97个百分点 [4] - 城轨业务毛利率19.81%，同比下降0.14个百分点 [4] - 新产业毛利率16.46%，同比下降1.06个百分点 [4] - 现代服务毛利率30.96%，同比提升2.52个百分点 [4] - 期间费用率合计14.47%，同比下降0.55个百分点 [4] - 销售费用率2.15%，同比下降0.09个百分点 [4] - 管理费用率5.86%，同比下降0.46个百分点 [4] - 财务费用率0.001%，同比上升0.01个百分点 [4] - 研发费用率6.46%，同比下降0.01个百分点 [4] 海外业务与订单 - 2025年海外业务收入创历史新高，达348.21亿元，同比增长22.88% [4] - 2025年国际业务新签订单650亿元，同比增长37.71% [4] - 国际市场取得多项突破：新能源机车获中亚批量订单；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家；风电整机实现海外直销订单零突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [4] 未来增长驱动与展望 - **铁路装备业务**：根据国铁集团“十五五”规划，2030年全国铁路运营里程目标18万公里左右，高铁6万公里左右；2025年全国铁路运营里程16.5万公里（高铁5.04万公里），预计2026-2030年平均每年将通车高铁约2000公里；叠加轨交进入大修周期，新造与改造需求将支撑铁路装备业务稳定经营 [4] - **新产业业务**：“十五五”期间，风光储氢、半导体、电网、海洋装备等产业受益于政策及需求驱动，市场空间广阔，公司凭借领先的产品技术和市场地位，新产业业务有望保持较快增长 [4] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为2868.68亿元、3008.17亿元、3133.54亿元，增长率分别为5.06%、4.86%、4.17% [5] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元，增长率分别为5.06%、5.41%、4.56% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.48元、0.51元、0.53元 [5] - **估值指标**：对应2026-2028年预测PE分别为13倍、12倍、12倍；PB分别为1.04倍、0.98倍、0.94倍 [5]

投资评级 - 报告给予中国中车“买入”评级，并予以维持 [1][10] 核心观点总结 - 报告认为中国中车在铁路装备与新产业双轮驱动下实现营收稳步增长，国际业务新签订单再创新高，为未来成长打开空间，订单充裕保障长期稳健增长 [1][2][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现**：公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.20% [2] - **分业务收入**：铁路装备业务收入1236.08亿元，同比增长11.90%，占总收入45.27%；新产业业务收入1031.21亿元，同比增长19.39%，占比37.76%；城轨与城市基础设施业务收入420.90亿元，同比下降7.37%，占比15.41%；现代服务业务收入42.45亿元，同比增长1.11% [2] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现营收891.98亿元，同比下降4.99%，但环比第三季度增长39.14%；归母净利润32.17亿元，同比下降37.45%，环比增长18.32% [2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比下降0.20个百分点；期间费用率为14.47%，同比下降0.56个百分点，主要得益于管理费用管控 [3] - **盈利预测**：报告调整了未来盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.07亿元、155.58亿元和169.10亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.54元和0.59元 [1][10] - **估值水平**：基于当前股价，报告预测2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为12.6倍、11.6倍和10.7倍 [1][10] 业务运营与订单 - **新签订单**：2025年公司新签订单总额约3461亿元，同比增长7%，其中国际业务新签订单约650亿元，同比增长38% [4] - **业务驱动**：铁路装备收入增长主要得益于动车组和机车业务收入提升；新产业收入增长主要源于风电等清洁能源装备收入增加；海外业务收入达348.21亿元，同比增长22.88% [2][4] - **技术进展与市场地位**：CR450动车组样车运用考核有序推进；时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能业务保持行业龙头地位 [4] 财务与市场数据 - **关键财务指标**：截至报告期末，公司每股净资产为6.00元，资产负债率为60.77%，总市值为1805.16亿元 [7][8] - **股价与估值**：报告发布日收盘价为6.29元，市净率（P/B）为1.05倍，一年内股价最低/最高分别为6.10元/8.23元 [7]