明月镜片电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务状况 * 2025年全年实现营业收入8.28亿元，同比增长7.4%；归母净利润1.93亿元，同比增长9.1%[3] * 2025年毛利率维持在57.4%的较高水平，净利率为24.6%[3] * 2025年经营活动现金流量净额2.83亿元，同比增长33%[3] * 2026年第一季度实现营业收入2.33亿元，同比增长18%；归母净利润5,614万元，同比增长19%，利润增速优于收入增速[2][3] * 公司资产负债率仅为10.7%，财务结构非常稳健[2][3] 二、 核心产品表现与战略 1. 高折射率系列（尤其是1.74） * 高折系列产品（含1.67、1.71、1.74）在常规镜片收入中的占比从2025年的40.66%提升至2026年第一季度的45.84%[5] * 1.74系列产品表现尤为突出：2025年销售额4,626万元，同比增长130.45%；2026年第一季度销售额达2,815.62万元，同比增长391%[2][5] * 1.74产品销量在2026年第一季度同比增长了4倍，预计未来两年增速值得期待[14] * 公司具备高折射率产品全矩阵（1.74、1.67、1.71），并能提供KR树脂、KR超韧及PMC超亮等不同材料[14] * 公司通过与三井、KOC的合资子公司，确保了1.74原材料的稳定供应，不受日韩企业主导的市场限制[14] 2. 离焦镜片（轻松控系列） * 离焦镜市场第一梯队已基本形成，包括依视路、蔡司、豪雅三大外资品牌以及明月，四家按出厂口径合计已占据市场超过50%的份额[11] * 2025年全年离焦镜整体销量约1,000万副，市场渗透率仍在10%左右，未来提升空间巨大[11] * 公司提出了针对中国青少年"三阶段"防控理念的产品矩阵（预防型、强控型和巩固型），产品线丰富度稳居行业第一[11] * 面对外资品牌自2025年第三季度发起的大规模价格战，公司并未深度参与，轻松控产品单价保持稳定[12] 3. 产品矩阵分层 * 公司形成三级产品体系：面向大众及大众高端市场的"明月"系列、面向高端市场的"天玑"系列、以及定位为"塔尖之选"的"徕卡"系列[2][17] * 徕卡系列业务成长迅速：2025年相较于2024年初创期实现了数百个百分点的增长，2026年第一季度同比增长也实现了翻倍[18] * PMC超亮系列产品在2025年销售额突破1亿元，同比增长46.08%；2026年第一季度销售额为3,565.84万元，同比增长45.64%[4][5] 4. 智能眼镜业务 * 公司是小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商，并在线上线下全渠道承接配镜服务，该业务毛利率水平较高[8] * 小米AI眼镜2025年全球出货量位列第三，国内第一[8] * 预计小米二代智能眼镜将于2026年第二或第三季度发布，公司正在进行配套研发[2][16] * 已吸引包括消费电子和互联网厂商在内的多家企业前来接洽合作[8][15] * 观察到"来架配镜"的新业务模式：超过半数的消费者在购买智能眼镜镜架后，会到线下另配镜片，该模式市场规模可能比整套销售更大[16] 三、 渠道拓展与业务模式 1. 医疗渠道突破 * 公司已与爱尔眼科、温州医科大学、浙大、华夏眼科、中山眼科等多家权威医疗机构建立深度合作[5] * 2026年第一季度，医疗渠道收入同比增长高达258.47%[2][5] 2. 高端零售模式探索 * 推出天玑系列的核心目的在于业务模式的全新探索，旨在将眼镜销售从过去以渠道推动为主的模式，转变为以零售拉动为主[10] * 当前天玑系列的主要任务并非追求销售额，而是探索渠道变革，重点工作聚焦于销售渠道的准备[10] 四、 毛利率与成本 * 2026年第一季度毛利率承压，主要源于两个因素：一是受海外局势影响进行了战略性原材料备库，增加了采购支出；二是1.74高折射率镜片尚处于产能爬坡阶段，未达到最佳规模经济效益[2][20][21] * 1.74产品在达到稳定生产状态后，其毛利率预计会比普通产品略高，差距大约在5到10个百分点以内[22] * 当前1.74产品毛利率受生产端未达规模经济及原材料成本短期冲击的阶段性影响[22] * 预计毛利率将逐步改善：二季度原材料方面的影响将减少；1.74产品销量增长迅速，预计再经过一到两个季度即可达到最佳规模经济状态[21] 五、 公司战略与未来展望 1. 股权激励与增长目标 * 公司推出了上市以来的首次股权激励，业绩考核指标设定了营收年化增速超14%、净利润年化增速超15%的目标[2][13] 2. 资本运作与产业并购 * 资本运作布局分为三个层次：核心镜片领域、完整的眼镜产业、围绕眼睛的更广泛眼健康相关产业[6] * 选择标的的核心考量能力包括：用户资源、科技驱动力、强大的产品力、渠道的协同复用能力[6][7] * 为支持海外运作，公司已在香港设立了ODI公司[7] 3. 未来增长点 * 未来的增长点将更加多元化，包括：智能眼镜、高折射率产品（尤其是1.74）的快速增长、医疗渠道和头部客户的快速扩张、天玑及其他全新系列产品的推出，以及资本运作带来的想象空间[13] * 眼镜消费重心正从价格敏感型转向兼顾品质、功能与个性化表达的升级型需求，预计未来的出厂单价将持续提升[19] 4. 行业与竞争 * 公司观察到行业传统业务模式的边际效应正在减弱，因此正积极推进业务模式变革，并在市场秩序和价格方面进行了严格管控[23] * 公司呼吁同行共同维护健康的行业生态[23] * 公司坚信眼镜行业未来仍有巨大的增长空间[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司举行2025年品牌盛典，发布多项成果与合作签约 [6] - 轻松控Pro2.0临床效果显著，离焦镜有望延续高增 [6] - 传统镜片聚焦大单品开发，产业园赋能自主品牌发展 [6] - 智能眼镜行业蓬勃发展，公司积极布局有望受益 [6] - 公司坚定差异化高端化路径，打造新增长引擎，未来增长可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月18日收盘价47.46元，一年内最高/最低65.13/19.84元 [1] - 市净率5.6，股息率1.05%，流通A股市值90.61亿元 [1] - 上证指数3388.81，深证成指10175.59 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.52元，资产负债率9.23% [1] - 总股本2.02亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|770|197|854|962|1079| |同比增长率（%）|2.9|2.6|10.9|12.6|12.1| |归母净利润（百万元）|177|47|207|233|268| |同比增长率（%）|12.2|11.7|16.9|12.6|15.0| |每股收益（元/股）|0.88|0.23|1.03|1.16|1.33| |毛利率（%）|58.6|58.4|60.3|61.5|62.5| |ROE（%）|10.6|2.7|11.0|11.5|12.2| |市盈率|54|/|46|41|36| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|749|770|854|962|1079| |净利润（百万元）|173|188|217|246|284| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|158|177|207|233|268| [8] 离焦镜业务 - 2024年离焦镜销售额1.64亿元，同比增长22.7%，剔除产品回收影响同比增长29.5% [6] - 2025Q1离焦镜销售额5013万元，同比增长22.1%，剔除产品回收影响后同比增长33.8% [6] 传统镜片业务 - 2024年三大明星产品在常规镜片中收入占比达54.6%，PMC超亮系列产品同比增长45.6% [6] - 2025Q1三大明星产品占比进一步提升至57% [6]

财务表现 - 2024年公司实现收入7.7亿元，同比增长3%，归母净利润1.8亿元，同比增长12%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长12% [1] - 2024Q4单季度收入1.9亿元，同比增长1%，归母净利润0.4亿元，同比增长13%，扣非归母净利润0.3亿元，同比增长18% [1] - 2025Q1实现收入2.0亿元，同比增长3%，归母净利润0.5亿元，同比增长12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长19% [1] - 2024年公司毛利率58.6%，同比提升1.0个百分点，归母净利率23.0%，同比提升1.9个百分点 [2] - 2025Q1公司毛利率58.4%，同比提升0.4个百分点，归母净利率23.9%，同比提升1.9个百分点 [2] 产品表现 - 2024年公司镜片业务同比增长8.72%，2025Q1镜片业务同比增长5%，其中PMC超亮产品2024年收入同比增长45.6%，2025Q1收入同比增长44% [1] - 2024年三大明星产品收入占常规镜片收入比为54.6%，2025Q1占比提升至57% [1] - 2024Q4"轻松控"产品销售额4158万元，同比增长23.6%，2024全年销售额1.6亿元，同比增长22.7% [2] - 2025Q1"轻松控"系列产品销售额5013万元，同比增长22.1%，剔除产品升级回收影响后2024年销售额1.7亿元，同比增长29.5%，2025Q1销售额5496万元，同比增长33.8% [2] 费用管理 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%，同比变化-1.4/+0.6/+0.8个百分点 [2] - 2025Q1销售/管理/研发费用率分别为17.2%/9.5%/4.8%，同比变化-1.5/-2.8/+1.2个百分点 [2] 发展前景 - 近视防控产品渗透率提升前景广阔，公司作为国产品牌领军者有望凭借产品力获取更多市场份额 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.7亿元 [3]