OK镜价格变化 - 北京OK镜市场价格普遍降低，平均降幅5折左右，部分国产品牌折扣低至4.9折，总计花费跌破5000元 [2][3] - 具体品牌降价案例：C某T品牌原价12800元/副降价至8470元/副，普某某品牌6000+元/副，阿某某品牌5000+元/副 [3] - 护理产品价格同步下调10%-20%，每月护理成本从200-300元降低 [4] 降价驱动因素 - 河北集采政策导致OK镜价格腰斩，最高降幅逾70%，形成强虹吸效应迫使北京市场跟进调价 [4] - 集采挤掉中间环节水分，产品价格更接近成本，带动消费者咨询和验配人数明显增加 [4] 市场渗透与竞争格局 - 我国角膜塑形镜市场渗透率仅1.8%，预计2025年达3.2%，2030年将提升至10.66% [5] - 三大OK镜上市企业业绩分化：欧普康视OK镜业务营收同比下降5.62%，昊海生科近视防控品类收入停滞，爱博医疗OK镜业务仅增8.03% [6] - 离焦眼镜快速崛起，与OK镜形成互补竞争，代表产品包括豪雅新乐学、依视路星趣控等 [5][6] 产品技术路线 - OK镜通过物理塑形角膜改变屈光力，适合8岁以上中高度近视患者 [5] - 离焦眼镜利用光学设计形成离焦区，对中低度近视效果显著且操作简便 [5] - 企业创新方向：爱博医疗开发日抛型OK镜，欧普康视推出离焦镜片，明月镜片研发多点复合离焦技术 [6] 消费者行为变化 - 价格下降使OK镜进入"千元时代"，显著降低家庭治疗负担，促进更换频率提升至每年1-2次 [2][3] - 部分消费者因护理复杂或儿童适应性差转向离焦眼镜，尤其适合运动需求高的青少年 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司举行2025年品牌盛典，发布多项成果与合作签约 [6] - 轻松控Pro2.0临床效果显著，离焦镜有望延续高增 [6] - 传统镜片聚焦大单品开发，产业园赋能自主品牌发展 [6] - 智能眼镜行业蓬勃发展，公司积极布局有望受益 [6] - 公司坚定差异化高端化路径，打造新增长引擎，未来增长可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月18日收盘价47.46元，一年内最高/最低65.13/19.84元 [1] - 市净率5.6，股息率1.05%，流通A股市值90.61亿元 [1] - 上证指数3388.81，深证成指10175.59 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.52元，资产负债率9.23% [1] - 总股本2.02亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|770|197|854|962|1079| |同比增长率（%）|2.9|2.6|10.9|12.6|12.1| |归母净利润（百万元）|177|47|207|233|268| |同比增长率（%）|12.2|11.7|16.9|12.6|15.0| |每股收益（元/股）|0.88|0.23|1.03|1.16|1.33| |毛利率（%）|58.6|58.4|60.3|61.5|62.5| |ROE（%）|10.6|2.7|11.0|11.5|12.2| |市盈率|54|/|46|41|36| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|749|770|854|962|1079| |净利润（百万元）|173|188|217|246|284| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|158|177|207|233|268| [8] 离焦镜业务 - 2024年离焦镜销售额1.64亿元，同比增长22.7%，剔除产品回收影响同比增长29.5% [6] - 2025Q1离焦镜销售额5013万元，同比增长22.1%，剔除产品回收影响后同比增长33.8% [6] 传统镜片业务 - 2024年三大明星产品在常规镜片中收入占比达54.6%，PMC超亮系列产品同比增长45.6% [6] - 2025Q1三大明星产品占比进一步提升至57% [6]

品牌战略升级 - 公司举办"明见晶彩"品牌盛典，标志着迈入战略新阶段，吸引行业内外高度关注 [1] - 公司从专注技术研发的"隐形冠军"成长为市场占有率领先的国产镜片第一品牌 [3] - 公司坚持自主创新和自主品牌道路，与外资百年企业同台竞技，未来将转型为科技驱动的酷公司 [5] 研发投入与技术成果 - 过去五年研发累计投入约1.5亿元，未来五年预计不低于3亿元且不低于销售收入的5% [5] - 取得多项技术创新成果包括自研1.71折射率、3D内雕技术、独创天视A6膜层等 [13] - 与耶拿大学Jenvis创新研究中心签约合作，加速国际化进程 [17] 产品与市场表现 - 推出轻松控、PMC超亮、1.71、1.74等高折智薄系列产品满足多样化需求 [5] - 轻松控Pro2.0经临床研究显示减缓近视加深有效率达73.82% [15] - 中国眼镜协会评价公司为行业龙头企业，证明民族品牌实力和潜力 [5] 青少年近视防控 - 公司与代言人郭晶晶共同启动青少年视力关爱计划 [9] - 发布科学近视管理方案明月轻松控镜片 [9] - 强调医学临床对近视防控手段检验的重要性 [15] 产业布局与规划 - 发布行业首创的眼健康产业园方案，打造集研发、生产、游学、体验为一体的现代化园区 [11] - 产业园将采用国际先进生产技术和管理模式 [11] - 规划方案展现公司强大实力和宏伟发展蓝图 [11] 品牌代言与合作 - 奥运冠军郭晶晶成为品牌代言人，双方精神理念高度契合 [7] - 代言人形象与公司"冠军"标准的产品打磨理念相呼应 [19] - 公司以"中国人的视觉健康需要中国人来守护"为使命 [5]

公司动态 - 明月镜片发布行业首创的眼健康产业园方案，将采用国际先进技术和管理模式，打造集研发、生产、游学、体验为一体的现代化产业园区 [1] - 公司是A股唯一以光学树脂镜片为主业的上市公司，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司核心产品为中高档光学树脂镜片，以自有品牌"明月"为主，2021年上市后推出"轻松控""轻松控Pro"青少年近视管理镜片 [1] - 2024年起公司开始布局AI智能眼镜，认为镜片是AI眼镜实现显示功能的关键部件，直接影响用户体验 [2] - 公司计划推动镜片产品向高折射率、功能化、智能化方向发展，已在自研1.71折射率、3D内雕技术、天视A6膜层等方面取得创新成果 [2] - 过去五年研发累计投入约1.5亿元，未来五年预计研发投入不低于3亿元且不低于销售收入的5% [2] 行业趋势 - AI/AR眼镜概念持续火热，据预测2025年开始AI智能眼镜将快速向传统眼镜渗透，2035年销量有望达14亿副 [1] - 从互联网巨头到消费电子企业，再到智能硬件创新企业，都在竞相推出AI/AR眼镜产品 [1] - AI能显著赋能光学技术，包括基于AI全息的三维VR/AR显示、AI赋能的新型计算机成像技术等 [2] - 传统光学成像存在像素模糊、色差和畸变等问题，计算光学成像是解决这些问题的最优方案 [3] - AI赋能的大视野高分辨动态成像能使1亿总像素的图片还原后达到9.4亿像素 [3] - 通过AI快速计算能直接从二维图片推理出三维全息光波信息，无需预知物体或场景的真实位置信息 [3]

行业地位与市场份额 - 公司市场份额达12.4% 按镜片零售量计稳居行业第一 并连续九年销量领先 [5] - 公司打破国外垄断 自主研发KR树脂 KR超韧等镜片材料 推出1.71系列 双重防蓝光 PMC超亮等多款领先产品 [2] - 公司产品应用于2020年珠峰高程测量 奋斗者号载人潜水器 神舟十二号发射等国家级项目 [2] 产品研发与技术突破 - 青少年近视管理镜片轻松控1年期临床试验显示 减缓近视加深有效率达73.82% 创新兼顾防控效果与视觉体验 [1] - 临床试验由中山大学中山眼科中心与天津市眼科医院视光中心联合开展 采用前瞻性多中心随机双盲对照标准 [1] - 轻松控镜片基于中国儿童"倒三角形"眼动轨迹特征 采用"小贝壳"形视像区设计 并率先使用新型树脂材质提升清晰度 [6] 品牌建设与市场影响 - 公司签约世界冠军郭晶晶作为品牌代言人 强化品牌形象 [3] - 公司开放自主研发原料给同行使用 促进本土镜片行业整体升级 [2] - 公司产品代表中国制造向全球传递优质品牌形象 提供"中国自信"情绪价值 [5] 行业竞争格局变化 - 公司打破日韩企业对镜片原材料市场的垄断 改变国内企业低端内卷局面 [2] - 1.71镜片突破高折射率伴随高色散的技术瓶颈 实现镜片又薄又清晰 [2] - 轻松控镜片在临床有效性 技术创新性 配戴友好性方面重新定义行业标准 [6]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各公司业绩表现 - 百亚股份24Q4/25Q1收入同比+39%/+30%、归母净利润同比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，25Q1外围省份收入同比+125%、电商收入+9%，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上 [3][13] - 登康口腔24Q4/25Q1收入同比+39%/+19%、归母净利润同比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖音等线上渠道医研系列快速放量，25Q1毛利率/归母净利率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct） [3] - 润本股份24Q4/25Q1收入同比+34%/+44%、归母净利润同比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，推新成功率较高 [4] - 豪悦护理24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，后续依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新 [4] - 布鲁可/卡游24年收入同比+156%/+278%、归母净利润同比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165 - 170%，其中中国市场同比+95 - 100%，海外市场同比+475 - 480%，泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈 [4] - 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜主业表现稳健、产品结构持续优化，明月镜片24Q4/25Q1收入同比+0.7%/+2.6%、归母净利润+13.3%/+11.7%，博士眼镜24Q4/25Q1收入同比+6.3%/+10.2%、归母净利润同比-33.9%/+20.5%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [5][15] - 乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化 [5][6] - 中宠股份24Q4/25Q1收入同比+23%/+25%、归母净利润同比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强，增长势能有望延续 [6] - 晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点 [6] 各板块情况 文具板块 - 24Q4&25Q1传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好，晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技（线上）收入同比增长较好，零售大店延续扩张，办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，加大新客户开发力度，伴随春节后国央企招投标陆续启动，增速有望修复，25Q2传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉，晨光提高IP产品战略地位，有望贡献新增长点 [12][13] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1收入延续高增，25Q1外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响较大，益生菌Pro大单品势能向上，预计25Q2收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理25Q1完成对丝宝的收购，后续推新提速，线下拓展更多外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力、重视抖音平台，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024年传统眼镜行业竞争加剧，2025年行业格局优化，明月镜片、博士眼镜、康耐特光学主业表现稳健、产品结构持续优化，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [14][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入承压主要系关税影响，部分海外客户订单延后至25Q2出货，利润承压主要系品牌投入增加、新西兰主粮预备投产抬高费用率，25Q2伴随出货回归正常、有望重回增长通道 [16]

公司业绩 - 2024年营业总收入7.70亿元，同比增长2.88% [5][8] - 归母净利润1.77亿元，同比增长12.21% [5][8] - 毛利率达58.56%，同比提升0.98个百分点 [8] - 镜片业务收入较2023年增长8.72%，PMC超亮系列产品收入同比增长45.6% [2][8] 产品表现 - 三大明星产品在常规镜片收入占比持续过半 [2] - PMC超亮系列因拍照不反光、视物透亮成为消费者入门级产品 [11] - 2025年一季度"轻松控"系列销售额5013万元，同比增长22.1% [9] - "轻松控"Pro2.0系列防控有效率从60%提升至73.82% [9] 战略转型 - 2019年永久性退出价格战，砍掉低端低价业务 [8] - 聚焦高端产品研发和品牌建设，利润增速快于收入增速 [8] - 产品结构转换，主打大单品策略效果显著 [2][8] 行业竞争 - 离焦镜品类竞争加剧，外资品牌价格降至五折 [9] - 价格战负面影响正在逐步减弱 [9] - 智能眼镜领域面临批量配镜、渠道渗透和个性化定制挑战 [11] 市场布局 - 销售渠道分为直销与经销（66家，含医疗渠道） [11] - 丹阳眼镜城设1家样板体验店，不与客户竞争 [11] - 未来推广资源优先满足离焦镜等大单品 [9] - 官宣新代言人郭晶晶加强品牌推广 [9] 国际化战略 - 海外业务收入受宏观环境影响下滑 [2] - 日本、东南亚和部分欧洲市场表现较好 [12] - 下一步重点推进品牌出海 [12]

财务业绩 - 2024年公司实现营业总收入7.70亿元，同比增加2.88%，毛利率为58.56%，较去年同期提升0.98pct，归母净利润1.77亿元，同比提升12.21% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入1.97亿元，同比增加2.63%，归母净利润0.47亿元，同比增加11.70% [1] 产品表现 - 2024年镜片业务同比增长8.72%，常规镜片中的PMC超亮系列产品收入同比增长近45.6%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比为54.6% [1] - 近视防控产品快速增长，2024Q4"轻松控"全系列产品销售额为4,158万元，同比增长23.6%，全年"轻松控"全系列产品销售额16,365万元，同比增长22.7% [1] - 2024Q3公司推出防控效果更好的轻松控Pro2.0系列产品，并主动召回轻松控Pro产品 [1] 战略合作与客户结构 - 2024年4月公司与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，将在品牌运营、技术研发、光学设计等方面展开深入合作 [2] - 公司主要立足于国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，截至2024年末直销客户2,707家，"明月"品牌经销客户66家（含医疗渠道） [2]

公司业绩表现 - 2024年公司收入7.70亿元同比+2.9%，归母净利润1.77亿元同比+12.2%，25Q1收入1.97亿元同比+2.6%，归母净利润0.47亿元同比+11.7% [1] - 24Q4单季度收入1.87亿元同比+0.7%，归母净利润0.40亿元同比+13.3% [1] - 2024年毛利率58.56%同比+0.98pct，25Q1毛利率58.42%同比+0.35pct [4] - 2024年归母净利率22.95%同比+1.91pct，25Q1净利率23.92%同比+1.95pct [4] 产品结构优化 - PMC超亮系列24年/25Q1收入同比+45.6%/+44%，轻松控系列24年/25Q1销售额1.64/0.50亿元同比+22.7%/+22.1%（剔除回收影响后增速达29.5%/33.8%） [1][2] - 2024年镜片收入6.34亿元同比+6.5%毛利率63.37%同比+1.3pct，原料收入0.67亿元同比-25.2%，镜架收入0.07亿元同比+49.3% [2] - 形成"1+3+N"产品矩阵：轻松控Pro2.0系列+PMC超亮/防蓝光/高折射率系列+功能性产品 [5] 渠道与客户结构 - 2024年国内市场收入7.41亿元同比+4.6%，海外收入0.29亿元同比-27.8%占比降至3.79% [3] - 经销渠道收入2.65亿元同比+13.3%，直销收入4.42亿元同比-2.3%，样板体验店收入0.06亿元同比+16.9% [3] - 截至2024年末直销客户2707家，经销客户66家含医疗渠道 [3] 费用与研发投入 - 2024年销售费用率18.31%同比-1.38pct，25Q1销售费用率17.22%同比-1.46pct [4] - 25Q1管理费用率9.53%同比-2.78pct，研发费用率4.83%同比+1.22pct [4] 新兴业务布局 - 推进AI眼镜技术合作，解决高配镜度数需求，打造个性化方案 [1][5] - 25Q1推出PMC超亮1.67折射率新品，超韧系列新增1.67/1.71/1.74折射率产品 [5]