| 规格 | 市场 | 11月3日 | 11月4日 | 日 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1130-1600 | 1130-1600 | 0/0 | | | 华中市场 | 1110-1300 | 1110-1300 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-1120 | -930-1120 | 0/0 | | | 西南市场 | 1170-1310 | 1170-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1300-1400 | 1300-1400 | 0/0 | | | 东北市场 | 1260-1370 | 1260-1370 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1200-1320 | 1200-1320 | 0/0 | | | 华东市场 | 1260-1320 | 1260-1320 | 0/0 | | | 华中市场 | 1230-1320 | 1230-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-980 | 930-9 ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为博源化工是天然碱行业龙头，尽管2025年受纯碱行业景气下行影响业绩承压，但公司成本优势显著，仍保持可观利润，且拟收购银根矿业部分少数股权提升权益比例，未来成长性明确，具备高分红潜力和涨价弹性 [1][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入86.6亿元，同比下降16.5%，实现归属净利润10.6亿元，同比下降41.1%，实现归属扣非净利润11.3亿元，同比下降37.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入27.4亿元，同比下降17.0%，环比下降10.1%，实现归属净利润3.2亿元，同比下降46.4%，环比下降20.9%，实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降34.1%，环比下降6.0% [2][6] - 2025年第三季度产生公允价值变动损益-0.6亿元，对归属净利润产生影响 [12] 行业与市场环境 - 2025年纯碱行业景气延续下行，Q1-Q3国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价（含税）分别为1387元/吨（同比-35.7%）、1349元/吨（同比-34.3%）、1740元/吨（同比-18.8%） [12] - 2025年第三季度重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价分别为1240元/吨（环比-10.0%）、1200元/吨（环比-8.7%）、1702元/吨（环比-2.7%） [12] - 纯碱行业存在"反内卷"潜力，能耗和装置改造或是抓手，行业20年以上老旧装置占比达31%，政策若跟进可能推动景气触底反弹 [12] 公司战略与重大事件 - 公司拟以现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6%股权，交易完成后持股比例将提升至70.6% [12] - 银根矿业运营阿碱一期项目，具备纯碱产能500万吨/年、小苏打产能40万吨/年，2025年上半年实现净利润6.8亿元，是公司盈利重要来源及未来阿碱二期、碳回收综合利用项目的实施主体 [12] 竞争优势与投资亮点 - 公司在纯碱行业具备显著成本优势，在行业普遍出现单季亏损情况下仍保持可观利润 [12] - 公司看点包括成长性（银根二期等项目）、高分红潜力（基于成本优势盈利有久期，2024年股息率超5%）、涨价弹性期权 [12] - 公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归属净利润分别为14.7亿元、22.3亿元、25.7亿元 [12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.60元、0.69元 [18]

| 规格 | 市场 | 10 月 21 日 | 10月 22 日 | 日 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1130-1600 | 1130-1600 | 0/0 | | | 华中市场 | 1110-1320 | 110-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-1140 | -930-1140 | 0/0 | | | 西南市场 | 1200-1310 | 1200-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1330-1430 | 1320-1430 | -10/0 | | | 东北市场 | 1260-1370 | 1260-1370 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1180-1320 | 1180-1320 | 0/0 | | | 华东市场 | 1250-1320 | 1250-1320 | 0/0 | | | 华中市场 | 1240-1350- | 1240-1320 | 0/-30 | | | 西北市场 | 940- ...

市场概况 - 国内纯碱市场整体稳中偏弱运行，个别地区报价出现窄幅下调 [2] - 10月20日轻质纯碱价格指数为1160，重质纯碱价格指数为1211.43，较上一工作日持平 [3] - 纯碱期货主力合约SA2601收于1219元/吨，日内涨幅为0.00%，市场呈现震荡整理格局 [5] 区域价格表现 - 华北市场轻质纯碱价格区间为1140-1270元/吨，重质纯碱为1190-1320元/吨，价格持稳 [1] - 华东市场轻质纯碱价格区间为1130-1600元/吨，重质纯碱为1250-1320元/吨，价格持稳 [1] - 华中市场轻质纯碱价格区间为1110-1320元/吨，重质纯碱为1240-1350元/吨，价格持稳 [1] - 西北市场轻质纯碱价格区间为930-1140元/吨，较前日下跌30元，重质纯碱价格区间为940-980元/吨，较前日下跌40元 [1] - 西南、华南、东北等主要市场价格均保持稳定，未出现波动 [1] 供需基本面 - 供应端装置变动不大，中天碱业计划停车检修，中源化学一期计划开车运行 [2] - 行业开工率保持高位，企业持续亏损但减产意愿不足 [5] - 下游采购积极性不高，市场需求跟进乏力，观望情绪主导 [2] - 下游玻璃市场延续跌势，终端需求表现疲软，对纯碱支撑不足 [5] 库存与成本 - 厂家库存出现小幅累积，并处于历史同期高位，去库压力显著 [5] - 部分厂家库存压力显现，后续若持续累库，或采取优惠措施促进出货 [6] 后市展望 - 短期纯碱市场或将延续弱势运行 [6] - 随着前期检修装置陆续重启提负，行业开工率缓步回升 [6] - 需求端持续疲软，下游企业新单成交有限，采购意愿普遍谨慎 [6]

市场行情概况 - 国内纯碱市场维持弱稳运行，价格波动不大 [2] - 10月17日轻质纯碱价格指数为1160，与上一工作日持平；重质纯碱价格指数为1211.43，较上一工作日下降1.43，跌幅为0.12% [3] - 各地区轻质纯碱价格区间为华北1140-1270元/吨，华东1130-1600元/吨，华中1110-1320元/吨；重质纯碱价格区间为华北1190-1320元/吨，华东1250-1320元/吨，华中1240-1350元/吨 [1][2] 期货市场表现 - 10月17日纯碱主力合约SA2601开盘价1240元/吨，收盘价1209元/吨，日内跌幅1.47% [5] - 盘中最高价1240元/吨，最低价1196元/吨，总持仓量1405646手，环比增加18223手 [5] - 纯碱期货持续下行，盘面于底部区间整理，市场缺乏明确方向性驱动 [5] 行业供需分析 - 供应端大稳小动，维持高位运行态势，部分企业检修对市场形成一定支撑，但整体供应压力尚未明显缓解 [2] - 需求端表现相对温和，下游企业采购策略以刚性需求为主，延续低价补库的谨慎操作 [2] - 纯碱供需过剩格局依旧延续，行业亏损状态仍未改变 [5] 相关市场影响 - 玻璃等相关品种持续呈现跌势，对纯碱需求的支撑作用有限 [5] 短期市场展望 - 纯碱市场短期内难有明显改观，预计将维持稳中偏弱震荡格局 [6] - 供应方面，尽管部分企业存在检修情况，但整体产能基数较大，供应过剩局面难以根本性扭转 [6] - 需求层面，下游行业对纯碱的需求暂未出现显著提升，市场主动补库意愿不强 [6] - 纯碱期货或延续震荡偏弱的格局，后续需重点关注成本端波动及政策消息对市场情绪的扰动 [5]

消息面 - 重庆和友实业40万吨/年纯碱装置降负运行 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量至7成左右运行 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [1] - 截至10月16日国内纯碱厂家总库存为170.05万吨 较周一增加1.59万吨 涨幅0.94% [1] - 本周国内纯碱产量为74.05万吨 环比下降3.03万吨 跌幅3.93% [1] - 轻质纯碱主流价格区间为930-1600元/吨 重质纯碱主流价格区间为940-1480元/吨 多数地区价格下跌10–85元/吨 西北地区重质纯碱环比下跌达7.98% [1] 机构观点 - 纯碱现货报价稳定 供应小幅回落但库存增加 需求平稳且观望情绪浓厚 期货市场缺乏新增驱动 盘面继续底部盘整 [2] - 纯碱产量小幅下滑但库存累积 供应压力显现 需求端期货价格下跌但成交放量 基本面未有根本改善 政策不确定性仍存 [3]

期货市场表现 - 9月30日国内期市能化板块跌幅居前 纯碱期货主力合约收跌2.26%报1255.00元/吨 [1] 现货价格 - 华南地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 东北地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 沙河地区重质纯碱均价1203元/吨 [1] 供应基本面 - 纯碱供应高位运行 库存持续去化但整体偏弱格局未改 [1] - 纯碱周产由降转升至77.69 涨至今年以来最高点 环比增长4.19% [1] - 纯碱装置运行稳定无检修消息 后期产量预计进一步增加 [1] 需求端分析 - 玻璃产线冷修数量不变 整体产量不变依旧底部徘徊 刚需生产迹象明显 [1] - 玻璃利润回升主要来自现货价格上行 预计下周产量继续底部 [1] - 光伏玻璃走平对纯碱需求不变 伴随反内卷进程后续光伏玻璃减产加速需求有望减弱 [1] 后市展望 - 新投产能压力下纯碱宽松程度将进一步扩大 但当前基本面对市场影响程度较弱 [1] - 后续宏观刺激政策 反内卷及环保等外部题材将与纯碱羸弱基本面持续博弈 [1] - 纯碱期价上下方空间都将受限 整体走势弱于玻璃 [1]

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]

| 规格 | 市场 | 9 月 22 日 | 9 月 23 日 | 日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1150-1580 | 1150-1580 | 0/0 | | | 华中市场 | 1140-1320 | 1140-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 1000-1200 | -970-1200 | -30/0 | | | 西南市场 | 1200-1310 | 1200-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1360-1430 | 1360-1430 | 0/0 | | | 东北市场 | 1300-1400 | 1300-1400 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1230-1320 | 1220-1320 | -10/0 | | | 华东市场 | 1260-1320 | 1260-1320 | 0/0 | | | 华中市场 | 1280-1350 | 1280-1350 | 0/0 | | | 西北市场 | 1000- ...

| 规格 | 市场 | 9 月 16 日 | 9 月 17 日 | 日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1130-1550 | 1130-1550 | 0/0 | | | 华中市场 | 1140-1320 | 1140-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 1000-1200 | -1000-1200 | 0/0 | | | 西南市场 | 1200-1310 | 1200-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1360-1430 | 1360-1430 | 0/0 | | | 东北市场 | 1300-1400 | 1300-1400 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1240-1320 | 1250-1320 | 10/0 | | | 华东市场 | 1260-1320 | 1270-1320 | 10/0 | | | 华中市场 | 1280-1350- | 1280-1350 | 0/0 | | | 西北市场 | 1000- ...