| 规格 | 市场 | 11月3日 | 11月4日 | 日 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1130-1600 | 1130-1600 | 0/0 | | | 华中市场 | 1110-1300 | 1110-1300 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-1120 | -930-1120 | 0/0 | | | 西南市场 | 1170-1310 | 1170-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1300-1400 | 1300-1400 | 0/0 | | | 东北市场 | 1260-1370 | 1260-1370 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1200-1320 | 1200-1320 | 0/0 | | | 华东市场 | 1260-1320 | 1260-1320 | 0/0 | | | 华中市场 | 1230-1320 | 1230-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-980 | 930-9 ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为博源化工是天然碱行业龙头，尽管2025年受纯碱行业景气下行影响业绩承压，但公司成本优势显著，仍保持可观利润，且拟收购银根矿业部分少数股权提升权益比例，未来成长性明确，具备高分红潜力和涨价弹性 [1][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入86.6亿元，同比下降16.5%，实现归属净利润10.6亿元，同比下降41.1%，实现归属扣非净利润11.3亿元，同比下降37.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入27.4亿元，同比下降17.0%，环比下降10.1%，实现归属净利润3.2亿元，同比下降46.4%，环比下降20.9%，实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降34.1%，环比下降6.0% [2][6] - 2025年第三季度产生公允价值变动损益-0.6亿元，对归属净利润产生影响 [12] 行业与市场环境 - 2025年纯碱行业景气延续下行，Q1-Q3国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价（含税）分别为1387元/吨（同比-35.7%）、1349元/吨（同比-34.3%）、1740元/吨（同比-18.8%） [12] - 2025年第三季度重质纯碱、轻质纯碱、尿素均价分别为1240元/吨（环比-10.0%）、1200元/吨（环比-8.7%）、1702元/吨（环比-2.7%） [12] - 纯碱行业存在"反内卷"潜力，能耗和装置改造或是抓手，行业20年以上老旧装置占比达31%，政策若跟进可能推动景气触底反弹 [12] 公司战略与重大事件 - 公司拟以现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6%股权，交易完成后持股比例将提升至70.6% [12] - 银根矿业运营阿碱一期项目，具备纯碱产能500万吨/年、小苏打产能40万吨/年，2025年上半年实现净利润6.8亿元，是公司盈利重要来源及未来阿碱二期、碳回收综合利用项目的实施主体 [12] 竞争优势与投资亮点 - 公司在纯碱行业具备显著成本优势，在行业普遍出现单季亏损情况下仍保持可观利润 [12] - 公司看点包括成长性（银根二期等项目）、高分红潜力（基于成本优势盈利有久期，2024年股息率超5%）、涨价弹性期权 [12] - 公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归属净利润分别为14.7亿元、22.3亿元、25.7亿元 [12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.60元、0.69元 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯碱期货下跌0.49%，玻璃期货下跌0.92%，预计下周纯碱价格震荡偏弱，玻璃供应有“抬头”趋势但后续压力有望缓解，需求端房地产需求收缩，汽车行业有一定支撑但难抵消负面影响 [6] - 建议SA2601合约在1200 - 1260区间交易，止损1180 - 1300；FG2601在1080 - 1130区间操作，止损1060 - 1150 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周纯碱期货震荡，先因降息预期上行，后因增产预期走弱；玻璃市场走势类似但回落更多 [6] - 行情展望：纯碱供应总体高位，新产能预计12月投产，需求端浮法玻璃平稳、光伏玻璃日产下降，预计价格震荡偏弱；玻璃供应有复产但政策限制增长，需求端房地产偏弱、汽车有支撑但难抵消负面影响 [6] - 策略建议：SA2601合约短线在1200 - 1260区间交易，止损1180 - 1300；FG2601在1080 - 1130区间操作，止损1060 - 1150 [6] 期现市场 - 本周纯碱期价、玻璃期价下行 [8] - 本周纯碱现货价格走平，基差走平，截至20251030，沙河市场主流价报1185元/吨，纯碱基差报 - 50元/吨 [14][17] - 本周玻璃现货走弱，基差走弱，预计未来走平，截至20251030，沙河报1048元/吨，玻璃基差报 - 43元/吨 [19][22] - 本周纯碱 - 玻璃价差走强，下周预计价差走强，截至20251030，玻璃纯碱价差报144元/吨 [24][26] 产业链分析 - 本周国内纯碱开工率上行，产量上行，预计下周产量走低，截至20251030，开工率报86.78%，周产量报75.76万吨 [28][33] - 本周国内纯碱利润下跌，成本上行，玻璃企业利润下行，截至20251030，联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 180元/吨，氨碱法纯碱理论利润 - 126元/吨；以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 157.7元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润63.45元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润1.09元/吨 [35][40] - 玻璃产线冷修数量减少0条，整体产量不变，预计下周产量底部徘徊，截至20251030，国内玻璃生产线在产226条，全国浮法玻璃产量112.89万吨 [42][47] - 本周国内光伏玻璃产能利用率下跌，日熔量下跌，预计下周变动不大，截至20251030，产能利用率为68.32%，国内光伏玻璃在产日熔量89330吨/日 [49][51] - 本周国内纯碱企业库存小幅下跌，玻璃企业库存下行，预计下周去库减缓，截至20251030，纯碱企业库存170.20万吨，玻璃企业总库存6579万重箱 [53][57] - 国内玻璃下游深加工订单小幅回升，需求依旧较低，截至20251015，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天 [59][61]

| 规格 | 市场 | 10 月 21 日 | 10月 22 日 | 日 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1170-1270 | 1170-1270 | 0/0 | | | 华东市场 | 1130-1600 | 1130-1600 | 0/0 | | | 华中市场 | 1110-1320 | 110-1320 | 0/0 | | | 西北市场 | 930-1140 | -930-1140 | 0/0 | | | 西南市场 | 1200-1310 | 1200-1310 | 0/0 | | | 华南市场 | 1330-1430 | 1320-1430 | -10/0 | | | 东北市场 | 1260-1370 | 1260-1370 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1180-1320 | 1180-1320 | 0/0 | | | 华东市场 | 1250-1320 | 1250-1320 | 0/0 | | | 华中市场 | 1240-1350- | 1240-1320 | 0/-30 | | | 西北市场 | 940- ...

市场概况 - 国内纯碱市场整体稳中偏弱运行，个别地区报价出现窄幅下调 [2] - 10月20日轻质纯碱价格指数为1160，重质纯碱价格指数为1211.43，较上一工作日持平 [3] - 纯碱期货主力合约SA2601收于1219元/吨，日内涨幅为0.00%，市场呈现震荡整理格局 [5] 区域价格表现 - 华北市场轻质纯碱价格区间为1140-1270元/吨，重质纯碱为1190-1320元/吨，价格持稳 [1] - 华东市场轻质纯碱价格区间为1130-1600元/吨，重质纯碱为1250-1320元/吨，价格持稳 [1] - 华中市场轻质纯碱价格区间为1110-1320元/吨，重质纯碱为1240-1350元/吨，价格持稳 [1] - 西北市场轻质纯碱价格区间为930-1140元/吨，较前日下跌30元，重质纯碱价格区间为940-980元/吨，较前日下跌40元 [1] - 西南、华南、东北等主要市场价格均保持稳定，未出现波动 [1] 供需基本面 - 供应端装置变动不大，中天碱业计划停车检修，中源化学一期计划开车运行 [2] - 行业开工率保持高位，企业持续亏损但减产意愿不足 [5] - 下游采购积极性不高，市场需求跟进乏力，观望情绪主导 [2] - 下游玻璃市场延续跌势，终端需求表现疲软，对纯碱支撑不足 [5] 库存与成本 - 厂家库存出现小幅累积，并处于历史同期高位，去库压力显著 [5] - 部分厂家库存压力显现，后续若持续累库，或采取优惠措施促进出货 [6] 后市展望 - 短期纯碱市场或将延续弱势运行 [6] - 随着前期检修装置陆续重启提负，行业开工率缓步回升 [6] - 需求端持续疲软，下游企业新单成交有限，采购意愿普遍谨慎 [6]

市场行情概况 - 国内纯碱市场维持弱稳运行，价格波动不大 [2] - 10月17日轻质纯碱价格指数为1160，与上一工作日持平；重质纯碱价格指数为1211.43，较上一工作日下降1.43，跌幅为0.12% [3] - 各地区轻质纯碱价格区间为华北1140-1270元/吨，华东1130-1600元/吨，华中1110-1320元/吨；重质纯碱价格区间为华北1190-1320元/吨，华东1250-1320元/吨，华中1240-1350元/吨 [1][2] 期货市场表现 - 10月17日纯碱主力合约SA2601开盘价1240元/吨，收盘价1209元/吨，日内跌幅1.47% [5] - 盘中最高价1240元/吨，最低价1196元/吨，总持仓量1405646手，环比增加18223手 [5] - 纯碱期货持续下行，盘面于底部区间整理，市场缺乏明确方向性驱动 [5] 行业供需分析 - 供应端大稳小动，维持高位运行态势，部分企业检修对市场形成一定支撑，但整体供应压力尚未明显缓解 [2] - 需求端表现相对温和，下游企业采购策略以刚性需求为主，延续低价补库的谨慎操作 [2] - 纯碱供需过剩格局依旧延续，行业亏损状态仍未改变 [5] 相关市场影响 - 玻璃等相关品种持续呈现跌势，对纯碱需求的支撑作用有限 [5] 短期市场展望 - 纯碱市场短期内难有明显改观，预计将维持稳中偏弱震荡格局 [6] - 供应方面，尽管部分企业存在检修情况，但整体产能基数较大，供应过剩局面难以根本性扭转 [6] - 需求层面，下游行业对纯碱的需求暂未出现显著提升，市场主动补库意愿不强 [6] - 纯碱期货或延续震荡偏弱的格局，后续需重点关注成本端波动及政策消息对市场情绪的扰动 [5]

消息面 - 重庆和友实业40万吨/年纯碱装置降负运行 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量至7成左右运行 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [1] - 截至10月16日国内纯碱厂家总库存为170.05万吨 较周一增加1.59万吨 涨幅0.94% [1] - 本周国内纯碱产量为74.05万吨 环比下降3.03万吨 跌幅3.93% [1] - 轻质纯碱主流价格区间为930-1600元/吨 重质纯碱主流价格区间为940-1480元/吨 多数地区价格下跌10–85元/吨 西北地区重质纯碱环比下跌达7.98% [1] 机构观点 - 纯碱现货报价稳定 供应小幅回落但库存增加 需求平稳且观望情绪浓厚 期货市场缺乏新增驱动 盘面继续底部盘整 [2] - 纯碱产量小幅下滑但库存累积 供应压力显现 需求端期货价格下跌但成交放量 基本面未有根本改善 政策不确定性仍存 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货延续下跌走势，主力合约SA2601收盘较国庆节前下跌1.20%报1240元/吨，现货河北沙河重碱低端价1150元/吨，较节前下跌1.71% [3] - 供给方面近期检修企业少，预计下周产量77万吨，开工率89%，远兴能源二期预计年底前投产，整体供给充裕；需求端下游浮法玻璃供应扰动多，光伏玻璃“反内卷”落实压制刚需；节前库存连续数周去库但仍处历史同期高位，截止10月9日全国纯碱厂内库存165.98万吨，较前一周增加0.50% [3] - 综合来看中美关税摩擦或升温，纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行 [3] - 利多因素为年内检修高峰期来临产量预计下滑；利空因素有23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，重碱下游光伏玻璃减产需求走弱，宏观政策利好情绪消退 [5][6][8] - 主要逻辑是纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1255元/吨，现值1240元/吨，涨跌幅-1.20%；重质纯碱沙河低端价前值1170元/吨，现值1150元/吨，涨跌幅-1.71%；主力基差前值-85元/吨，现值-90元/吨，涨跌幅5.88% [9] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1150元/吨，较前一周下跌1.71% [14] 基本面——供给 - 重质纯碱华北氨碱法利润-89.25元/吨，华东联产法利润-114.50元/吨，生产利润从历史低位回升 [17] - 纯碱周度行业开工率88.41%，周度产量77.08万吨，其中重质纯碱42.87万吨，产量处历史高位，周度生产重质化率为55.62% [20][22][25] - 2023 - 2025年有多个企业新增纯碱产能，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [26] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为92.23% [29] - 全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，开工率76.01%企稳 [32] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存165.98万吨，较前一周增加0.50%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡表，包含有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差、产能增速、产量增速、表观供应增速、总需求增速等数据 [40]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 纯碱早报 2025-10-13 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 1、年内检修高峰期，产量预计将有所下滑。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 1、基本面：中美贸易摩擦或升温；碱厂检修量不及预期，远兴二期年前预期投产，整体供给处于 高位；下游浮法玻璃供给扰动较多，光伏日熔量延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位；偏空 2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1150元/吨，SA2601收盘价为1240元/吨，基差为-90元，期货升 水现货；偏空 3、库存：全国纯碱厂内库存165.98万吨，较前一周增加0.50%，库存在5年均值上方运行；偏空 4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：宏观利空叠加纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。 影响因素总结 ...

期货市场表现 - 9月30日国内期市能化板块跌幅居前 纯碱期货主力合约收跌2.26%报1255.00元/吨 [1] 现货价格 - 华南地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 东北地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 沙河地区重质纯碱均价1203元/吨 [1] 供应基本面 - 纯碱供应高位运行 库存持续去化但整体偏弱格局未改 [1] - 纯碱周产由降转升至77.69 涨至今年以来最高点 环比增长4.19% [1] - 纯碱装置运行稳定无检修消息 后期产量预计进一步增加 [1] 需求端分析 - 玻璃产线冷修数量不变 整体产量不变依旧底部徘徊 刚需生产迹象明显 [1] - 玻璃利润回升主要来自现货价格上行 预计下周产量继续底部 [1] - 光伏玻璃走平对纯碱需求不变 伴随反内卷进程后续光伏玻璃减产加速需求有望减弱 [1] 后市展望 - 新投产能压力下纯碱宽松程度将进一步扩大 但当前基本面对市场影响程度较弱 [1] - 后续宏观刺激政策 反内卷及环保等外部题材将与纯碱羸弱基本面持续博弈 [1] - 纯碱期价上下方空间都将受限 整体走势弱于玻璃 [1]