报告投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受递延所得税资产转回导致的所得税费用大幅提升拖累，归母净利润亏损扩大至-17.70亿元，但经营层面（营业利润）实际有所好转 [1][2] - 2025年公司客运业务量价关系改善，客座率提升约2个百分点，单位燃油成本下降抵消了大部分客公里收益的降幅 [2] - 2026年公司飞机引进计划谨慎，净增仅20架，供给端预计维持低增长 [3] - 近期中东局势动荡导致航空煤油价格快速上涨，对公司业绩形成短期冲击，但股价已大幅回调，市场悲观预期或已反映较为充分 [3] - 预计公司2026年仍将小幅亏损，2027年起有望实现盈利，建议静待油价企稳 [4] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入1714.8亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润-17.70亿元，较2024年同期的-2.37亿元亏损扩大 [1] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润为-36.4亿元，亏损较2024年同期的-16.0亿元明显扩大，主要因所得税费用达19.30亿元，同比大幅提升 [1] - **经营利润**：若剔除营业外收支和所得税影响，2025年第四季度营业利润为-32.7亿元，亏损较2024年同期的-42.6亿元略有收窄；全年营业利润为-20.5亿元，较2024年的-34.3亿元减亏 [1][2] 业务运营分析 - **客运收入**：2025年实现客运收入1548.56亿元，同比增加30.67亿元 [2] - **收入驱动**：收入增长主要来自运力投入增加（贡献49.18亿元）和客座率上升（贡献39.78亿元），但被收益水平下降（减少58.29亿元）部分抵消 [2] - **运营效率**：客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升约2个百分点 [2] - **收益与成本**：客公里收入由0.5338元降至0.5144元，下降0.0194元/客公里；同期单位可用座公里（ASK）燃油成本由0.151元降至0.136元，下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益降幅 [2] 未来发展展望 - **机队规划**：2025年公司净增飞机34架，机队规模达964架；2026年计划净增飞机仅20架（引进40架，退出20架），供给增长更为谨慎 [3] - **外部挑战**：受中东局势影响，航空煤油价格自2月底从约90美元/桶快速攀升至近200美元/桶，燃油成本大幅上升对公司业绩形成短期冲击 [3] - **市场预期**：尽管面临油价冲击，但公司股价近期已大幅回调，接近疫情时期低点，市场悲观预期或已反映得较为充分 [3] 盈利预测 - **归母净利润**：预计2026年至2028年分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026年至2028年分别为-0.06元、0.14元和0.26元 [4] - **营业收入**：预计2026年至2028年分别为1830.1亿元、1905.2亿元和1988.4亿元，增长率分别为6.72%、4.10%和4.37% [8]

投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩亏损扩大主要受一次性税费因素影响，经营层面实际有所改善，近期油价上涨对业绩形成短期冲击，但市场悲观预期已较为充分地反映在股价中，建议静待油价企稳 [1][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1714.8亿元，同比增长2.87% [1] - 2025年归母净利润为-17.70亿元，较2024年同期的-2.37亿元亏损扩大 [1] - 第四季度归母净利润为-36.4亿元，亏损较2024年同期的-16.0亿元明显扩大，主要因所得税费用从去年同期的5.35亿元大幅提升至19.30亿元 [1] - 所得税费用提升源于公司转回了部分递延所得税资产，若仅考虑营业利润，2025年第四季度为-32.7亿元，较2024年第四季度的-42.6亿元亏损略有收窄 [1] - 全年营业利润从2024年的-34.3亿元减亏至-20.5亿元，经营层面有所好转 [2] 经营与成本分析 - 2025年客运收入为1548.56亿元，同比增加30.67亿元，其中运力投入增加贡献收入49.18亿元，客座率提升贡献收入39.78亿元，但收益水平下降减少收入58.29亿元 [2] - 客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升约2个百分点 [2] - 客公里收入由0.5338元下降至0.5144元，下降0.0194元/客公里 [2] - 单位可用座位公里燃油成本由0.151元降至0.136元，同比下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅 [2] 机队与供给规划 - 2025年公司引进飞机45架，退出11架，净增34架，机队规模由930架提升至964架，净增占比约3.7% [3] - 2026年计划引进飞机40架，退出20架，净增仅20架，相比2025年更为谨慎，预计供给端继续维持低增长 [3] 近期油价冲击与市场预期 - 受中东局势动荡影响，航空煤油价格自2月底开始大幅攀升，新加坡航空煤油价格从2月下旬的约90美元/桶快速升至近200美元/桶 [3] - 油价上涨导致航司燃油成本近期大幅攀升，对短期业绩产生冲击 [3] - 公司股价近期已大幅回调，接近疫情时期的低点，报告认为股价层面对悲观预期已经反映得较为充分 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元 [4] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为-0.06元、0.14元和0.26元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1830.12亿元、1905.17亿元和1988.44亿元，增长率分别为6.72%、4.10%和4.37% [8] 公司简介与交易数据 - 公司是我国载旗航空公司，主营业务包括航空客货邮运输、公务飞行、飞机维修等 [4] - 公司总市值为1202.2亿元，流通市值为801.87亿元 [5] - 公司总股本为174.48亿股，流通A股为124.93亿股 [5] - 52周股价区间为6.44元至9.37元 [5]

公司治理变更 - 法定代表人及董事长由马崇贤变更为刘铁祥 [1] - 公司注册资本由约162亿人民币增加至约174.48亿人民币 [1] - 多位主要人员发生变更 [1] 人事变动背景 - 马崇贤因工作调整辞去公司执行董事和董事长等职务 [1] - 公司于10月选举刘铁祥为新任董事长 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中国国际航空股份有限公司，成立于2006年3月 [1] - 经营范围包括国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务 [1] - 主要股东包括中国航空集团有限公司、国泰航空有限公司、中国航空（集团）有限公司等 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][6] 核心观点 - Q2实现扭亏为盈 归母净利润达2.38亿元 较Q1的-20.44亿元大幅改善 [2] - 上半年营收807.57亿元 同比增长1.56% 归母净利润-18.06亿元 较上年同期减亏35.11% [2] - 反内卷政策有望提振行业票价水平 公司作为载旗航空公司将受益于盈利弹性 [4][5] - 国际航线表现优于国内 运力投放同比增长16.7% 客座率提升0.19个百分点 [3] - 油价下降带动盈利回升 Q2单位ASK燃油成本降至0.137元 同比下降13.3% [3] 财务表现 - 客运收入731.96亿元 同比微增0.59亿元 其中运力投放增加贡献24.63亿元收入 [3] - 客座率同比提升1.43个百分点 但收益水平下降导致收入减少37.65亿元 [3] - 国内航线客公里收益同比下降6.23% 国际航线仅下降0.77% [3] - 投资收益13.70亿元 其中国泰航空贡献11.74亿元 同比增加1.06亿元 [4] 运营状况 - 飞机引进保持谨慎 上半年净增仅4架 全年计划净增29架 [4] - 单位ASK扣油成本0.304元 较去年同期0.293元有所上升 [3] - 收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8亿元、63.1亿元和79.3亿元 [5][11] - 对应EPS分别为0.11元、0.36元和0.45元 [5][11] - 2025年预计ROE达4.00% 2027年提升至12.94% [11] 行业展望 - 航空客运自律公约发布 旨在维护公平有序的市场环境 [4] - 反内卷政策受到国家层面重视 预计将遏制市场乱象 [4] - 公司手握优质国内国际航线 有望充分受益于行业复苏 [5]