供应商情况 - 2023年度前十大供应商采购额占比35.17%，无关联关系及客户供应商重叠情形[1] - 2022年度前十大供应商采购额占比36.32%，其中重庆创格科技同时为客户和供应商，2019-2024年销售金额1,055.02万元，毛利率66.67%[2] - 重庆创格成为劳务供应商源于2019年业务快速增长需求，2019年采购劳务安装费156.62万元，劳务单价与其他供应商一致[3] - 2024年度前十大劳务供应商采购额2,903.82万元，结转成本1,915.41万元（占比65.96%）[6] - 新供应商引入原因包括：原供应商业务转移（中忻建设）、项目紧急需求（上海典望）、甲方推荐（山东浩瑞诚）[7][8] 应收账款管理 - 2024年末应收账款余额38,248.15万元，坏账准备6,658.85万元，账面价值占总资产24.55%[11] - 1年以上应收账款占比从44.70%升至70.68%，信用损失率调整导致净利润减少711.88万元[11] - 主要逾期客户包括中国铁路通信信号股份（已达成和解）、国家电网下属单位（资信良好）等[13] - 预期信用损失率测算采用迁徙模型，历史回款率：2022年末69.51%（截至2025/5/31）、2023年末46.18%、2024年末24.26%[16] - 同行业坏账计提比例对比显示公司政策合理[17] 现金流状况 - 经营活动现金流净额：2022年202.01万元、2023年-3,959.96万元、2024年-5,458.78万元[20] - 现金流恶化主因：客户回款放缓（2023年减少1,798.72万元、2024年减少1,816.85万元）、研发销售人员增加（2023年人力成本增1,764.25万元）[20][21] - 2024年末货币资金21,621.38万元，未投入募集资金43,359.95万元，短期借款8,356.40万元[20][24] - 改善措施包括：建立三级催收体系、采购成本优化、研发交付联动机制[27][26] 递延所得税资产 - 2024年冲回递延所得税资产1,179.40万元，因预计未来无法产生足够应纳税所得额[32] - 2023年末递延所得税资产1,181.47万元，含可抵扣亏损999.27万元[33] - 2024年累计可抵扣亏损9,286.13万元，年均需实现税前利润7,400万元才可弥补[35] - 同行业可比公司中仅容知日新存在类似确认情形[35]

公司基本情况 - 杭州网营科技股份有限公司成立于2009年7月10日，注册地址为浙江省杭州市西湖区双龙街199号杭政储出【2013】51号地块商业商务用房510层1080室，办公地址为杭州西湖区金色西溪B座 [1] - 公司主要从事品牌零售、渠道分销和品牌运营管理业务，实际控制人为袁震星、付元元 [1] - 公司及其所有子公司合称为"本集团"，财务报表以持续经营假设为基础，按照企业会计准则编制 [1][2] 财务报表编制基础 - 财务报表根据财政部发布的企业会计准则编制，包括《企业会计准则——基本准则》及后续修订的具体准则、应用指南和解释 [2] - 会计核算以权责发生制为基础，除某些金融工具外均以历史成本为计量基础，资产发生减值时计提相应减值准备 [2] - 会计期间分为年度和中期，会计年度采用公历年度（1月1日至12月31日），营业周期为12个月 [2] 金融工具会计政策 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益、以公允价值计量且变动计入当期损益三类 [3][4][5] - 金融负债分为以公允价值计量且变动计入当期损益和其他金融负债，相关交易费用分别计入当期损益或初始确认金额 [6][7] - 金融资产终止确认条件包括合同权利终止、几乎全部风险和报酬转移、放弃控制权等 [7][8][9] 收入确认政策 - 收入确认需识别合同中的单项履约义务，判断是在某一时段内履行还是某一时点履行 [35] - 品牌零售业务在消费者确认收货后确认收入，渠道分销业务根据不同客户类别分别确认收入，电商运营管理业务按月确认服务费收入 [36][37] - 合同成本分为合同取得成本和合同履约成本，按相关商品收入确认相同基础进行摊销 [37][38] 税务情况 - 公司2023年被认定为高新技术企业，按15%税率计缴企业所得税，有效期3年 [51] - 子公司香港网营国际贸易有限公司和香港优普康有限公司适用香港利得税率（200万以下8.25%，200万以上16.5%） [53] - 享受小微企业税收优惠，2024年对年应纳税所得额不超过300万元部分减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳 [52] 财务数据 - 2025年2月28日货币资金合计102,328,066.44元，其中银行存款78,904,262.48元，其他货币资金23,423,803.96元 [54] - 应收账款账面余额76,703,040.85元，坏账准备3,920,698.18元，账面价值72,782,342.67元，按账龄组合计提坏账准备，计提比例5.11% [55]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年主营业务结构优化，2025Q1剥离传统业务和广告主业待修复拖累收入表现；2024年利润端受所得税政策影响表观大幅下滑，2025Q1传统业务剥离、广告主业平稳及加大影视剧投入拖累业绩；2025后续产品矩阵丰富，有望业绩修复；看好公司在S级综艺加密、剧集突破下的业绩增长，预计2025 - 2026年归母净利润18.52/20.09亿，对应PE分别为23/21x，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 芒果公布2024年&2025Q1财报，2024全年营收140.80亿，同比-3.75%，归母净利13.64亿，同比-61.63%，扣非归母净利16.45亿，同比-2.99%；2025Q1营收29.00亿，同比-12.76%，归母净利3.78亿，同比-19.80%，主要因收缩低毛利传统电商业务和加大内容投入 [2][4] 业务表现 - 2024年会员收入51.48亿，同比+19%，年末有效会员规模7331万，同比+10%，ARPU提升8%，占互联网视频业务收入超50%；广告收入34.38亿，同比下滑3%；运营商收入15.9亿，同比下滑-42%；2025Q1收入29.00亿，同比下滑12.76%，因剥离低毛利传统电商业务和广告主业待修复 [9] 利润影响因素 - 2024年所得税政策对表观利润影响为-1.9亿，2023年确认递延所得税资产基期高致表观利润大幅下降；2025Q1归母净利3.78亿，同比下滑19.80%，因剥离传统电商业务、广告主业平稳和加大内容投入，电视剧投入同比+12% [9] 产品储备与前景 - 2025Q1影视剧有进步，后续有《爸爸当家4》《花儿与少年7》等综艺待上线，《歌手2025》招商推进，内容储备强劲，四平台生态融合，有望打开新市场变现空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润18.52/20.09亿，对应当前股价PE分别为23/21x [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为163.77亿、172.55亿、207.05亿等 [15]

公司业绩概览 - 2024年营收140.8亿元同比下降3.75% 归母净利润13.64亿元同比大幅减少61.63% 主要受递延所得税资产调整影响 [1] - 经营活动现金流净额同比大幅下降102.32% 系加大头部内容储备导致预付款支出增加 [1] - 2025年一季度营收29亿元同比减少12.76% 归母净利润3.79亿元同比减少19.8% 主要因电视购物业务收缩及内容投入加大 [10] 会员业务表现 - 会员规模达7331万 会员收入51.48亿元首次突破50亿大关 同比增速19.3% 占互联网视频业务收入比重超50% [3] - 《歌手2024》《再见爱人4》等爆款综艺及《小巷人家》《与凤行》等热门剧集推动会员增长 验证内容投入与会员增长的良性循环 [3] - 升级会员权益体系 推出高阶会员专属权益 构建四大增收矩阵 创新互动产品提升ARPPU值 [3] 行业竞争格局 - 2024年12月四大平台月活用户规模：腾讯视频3.87亿 爱奇艺3.54亿 芒果TV2.77亿 优酷1.84亿 市场集中度高 头部平台聚集效应明显 [4] - 芒果TV综艺市占率38%保持行业第一 云合数据全网网络综艺有效播放霸屏榜十占其六 《大侦探·拾光季》市占率超10% [6] 广告与运营商业务 - 广告收入34.38亿元同比下降2.7% 连续三年下滑但降幅收窄 行业复苏乏力品牌广告回暖滞后 [7] - 运营商收入15.93亿元同比下滑42% 主要受政策监管及电视大屏端整改影响 [7] 内容战略与布局 - 互联网视频业务营业成本同比增长8.46% 版权及制作成本同比增长17.06% 占总成本比重由59.12%升至62.91% [9] - 积极布局微短剧赛道 与红果短剧合作探索多元化变现路径 包括内容互通、付费免费模式融合等 [6] - 海外业务呈现"黑马"姿态 国际APP下载量从1.3亿人次增长至2.61亿人次 收入从6200万元增长至1.41亿元 [6] 财务调整说明 - 2023年确认递延所得税资产16.3亿元 2024年净冲回4.2亿元 导致归母净利润同比变动幅度较大 [8] - 扣非净利润16.45亿元同比下滑2.99% 更能反映实际经营状况 [8]