公司煤炭产品结构 - 公司煤炭产品主要为配焦煤和动力煤 [2] - 下属魏家地矿、金河煤矿、海石湾煤矿部分产品为环保型特低灰、特低硫、高热值优质配焦煤 [2] - 景泰煤业以1/3焦煤和气煤为主 [2] - 天祝煤业煤种为气煤，筛出精煤热值较高，部分精煤筛分后产出硅煤，用于工业硅生产还原剂 [2] - 其余矿以动力煤为主，主要是不粘煤，伴有少量的弱粘煤和长焰煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点，属优质环保动力煤 [2] 产品应用领域 - 公司优质环保动力煤广泛用于电力、化工、冶金、建材等行业 [2]

电力业务 - 运营电厂：主要为白银热电、新区热电、固废物热电及洁能热电，其中白银热电和新区热电均拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组 [2] - 新机组投产：新区热电1、2号机组分别于2025年12月、2026年1月通过168小时试运行，已正式商业运营 [2] - 2025年盈利：受煤炭价格下降、热价上涨影响，白银热电实现盈利，新区热电投运将提升电力业务收入和盈利能力 [2] - 在建项目：庆阳2×660MW煤电项目（年发电量70亿度）正顺利建设；兰州新区2×1000MW项目已完成初步设计审查，地基强夯工程完工 [3] 煤炭业务 - 产能与矿井：拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨（含储备产能180万吨/年）[4] - 新矿投产：景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿已完成竣工验收备案，进入正式生产阶段 [4] - 煤炭品种：产品主要为配焦煤和动力煤，其中部分为环保型特低灰、特低硫、高热值优质配焦煤；动力煤具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点 [4] - 销售结构：以坑口销售为主，火电企业是动力煤第一大客户，通过长协合同销售；配焦煤依据市场定价 [4] - 2025年市场：煤炭市场宽松，下游需求不足，导致市场价格下行，公司煤炭销量和售价均下降，经营压力加大 [5] - 2026年计划：稳定市场，加强铁路联系，开发新市场，调整销售结构，加大销售力度 [5] - 内部消耗：公司电厂、化工厂煤炭按市场化原则签订长协，所有电力、化工项目投产后，内部年耗煤量将达近1200万吨 [6] - 成本与安全：老矿区进入深部开采，成本较高；公司推进智能化建设降本增效，并依据新《煤矿安全规程》加强安全管控 [6] 化工业务 - 刘化化工项目：清洁高效气化气项目一期已产出合格产品，二期顺利建设中；以煤为原料，产品包括合成氨、尿素、甲醇、三聚氰胺等，可根据市场需求调整产量 [7] - 同业竞争：控股股东下属金昌化工项目处于试运转阶段，工艺类似但终端产品有差异，公司将积极沟通协商解决同业竞争情形 [7] 融资情况 - 资金筹措：以传统信贷为主，资本市场筹资为辅，同时引进战略投资者，为煤炭、电力、化工项目建设筹措资金 [8] - 融资环境：与本地银行机构合作良好，融资渠道畅通；政策性银行和商业银行信贷政策宽松，利率成本较低；在建项目投产也为公司提供资金支持 [9]

煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨，其中储备产能180万吨/年，另有矿井正在建设或刚进入正式生产阶段 [2] - 煤炭产品主要为配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等优质环保特点 [2][3] - 通过加快洗煤厂建设、优化开采流程、加强煤质管控等措施持续提升煤炭品质 [3] 电力业务 - 运营电厂包括白银热电、新区热电等，其中新区热电2×350MW机组已于2025年底至2026年初正式投入商业运营 [4] - 2025年，因煤价下降和热价上涨，白银热电已实现盈利，预计新区热电投运将提升电力业务收入和盈利 [4] - 在建项目包括庆阳2×660MW煤电项目（年设计发电量70亿度）和兰州新区2×1000MW项目，均按计划推进中 [4] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期已产出合格产品，二期正在建设中，产品包括合成氨、尿素、三聚氰胺等，可根据市场需求调整产量 [5] - 控股股东下属的金昌化工项目处于试运转阶段，公司与控股股东将协商解决由此产生的同业竞争情形 [5] 财务与投资者回报 - 公司实行稳定的利润分配政策，自重组上市符合分红条件以来，已连续17年实施18次现金分红，累计分红金额达32亿元（含1.5亿元股份回购金额） [5] - 公司已公告《未来三年（2025-2027）股东回报规划》，将继续保持稳健积极的分红政策 [5] - 公司尚有可转债余额19.46亿元，将于2026年12月9日到期，公司正积极研究促转股方案并筹措资金 [5]

煤炭业务 - 公司拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨，其中包含180万吨/年储备产能 [2] - 煤炭产品主要为配焦煤和动力煤，部分为优质环保型特低灰、特低硫、高热值配焦煤 [2] - 2025年受下游需求不足影响，煤炭市场供应宽松，价格呈下行趋势，导致公司煤炭销量和售价均下降，盈利能力承压 [3] 电力业务 - 白银热电公司已运行，新区热电公司1号机组于2025年12月上旬移交商业运营 [4] - 庆阳煤电公司正在建设2×660MW超超临界燃煤发电项目，设计年发电量70亿度 [4] - 兰州新区2×1000MW发电项目已完成主机招标和地基强夯施工 [4] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期正在试运行，二期正在建设中，产品包括合成氨、尿素、甲醇等 [5] - 控股股东下属金昌化工项目处于试运转阶段，与公司存在同业竞争，公司将协商解决 [6] 公司经营与规划 - 截至2025年前三季度，因煤炭价格和销量下行，公司出现周期性亏损 [6] - 公司股价已连续12个月低于每股净资产，处于长期破净状态，并已披露《估值提升计划》与股东回报规划 [6] - 未来规划包括降本增效、做强煤炭产业、加快电力与化工项目建设以提升抗风险能力 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，具体公司为山煤国际[1] 产销与库存情况 * 2025年10月产量约260万吨，受部分矿区搬家倒面影响略有下降，全年生产计划3,000-3,500万吨实现压力较小[3] * 2025年10月销量为200-210万吨，受传统淡季影响较9月和8月有所下滑[3] * 冶金煤销量稳定在每月70万吨左右，全年销售无忧，动力煤销量受淡季影响下降较多[2][3] * 公司库存自2025年7月旺季以来持续下降，从最高点约400万吨降至目前约156万吨，年底库存消化压力不大，通常年底库存维持在二三十万吨以内[2][5] * 2025年总销量目标2,500-2,600万吨，其中保供量目标1,600-1,700万吨，目前动力煤保供量已完成约1,300-1,400万吨，剩余缺口压力不大，有望顺利完成[4][17] 价格与成本 * 2025年10月整体价格较9月略有上涨，但幅度很小，冶金煤和动力煤价格基本稳定或略有增长[3] * 公司采用基准价加浮动价的定价机制，部分产品已触及价格上限（如港口5,000大卡动力煤达到700元/吨）并按长协价执行[6] * 预计2026年煤炭价格将在700到800元/吨之间窄幅震荡，受电力市场特殊性影响，价格上限可能受控，达到1,000元/吨难度较大[15][16] * 2025年全年成本有望控制在300元/吨以内，比2024年下降5%-10%[2][3] * 主焦煤价格从1,200元/吨上涨至1,800-1,900元/吨，而配焦煤价格呈现水平线上下波动，没有明显趋势，两者走势存在差异[18] 政策与监管 * 公司近期公告购买200多万吨产能指标，用于补充长春新和韩家洼矿区手续，为2023年核增后的后续流程，不影响既有产能[2][10] * 山西省内矿山核增指标手续复杂，年底前必须完成，否则将恢复以前状态，若未完成可能对明年供给产生影响[11] * 市场传言发改委指导国央企控制煤炭售价不超过850元/吨，但公司尚未收到类似窗口指导，未来一两个月可能出现变化[12] * 保供会议对全年13亿吨目标边际影响有限，只是一个常规性的会议安排[19] * 2026年长协定价机制可能调整为类似港口长期计算公式，给出基准价而非区间，但尚需观察[2][7] 财务与税务 * 2025年三季度公司面临较高税费，原因包括业绩较好导致资源税增加以及地方税务局要求补缴赋税，预计四季度压力减小[13] * 预计在2025年内完成补缴后，不会追溯以前的欠税[14] 行业展望 * 2025年国家供给侧改革成效显著，但需求改善不明显，主要依赖供给侧改革和反内卷政策[15] * 预计2026年煤炭供需关系将进一步改善，但供给侧改革力度可能不如2025年大[15]

煤炭业务 - 拥有11对煤炭生产矿井，核定年产能2314万吨（其中储备产能180万吨/年）[2] - 煤炭产品主要为配焦煤和动力煤，部分为环保型特低灰、特低硫、高热值优质配焦煤[2][3] - 在建、拟建的电力、化工等项目投产后，内部耗煤量将达近1200万吨/年[3] 电力业务 - 运行电厂白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，单位煤耗较低[4] - 新区热电新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦[4] - 庆阳煤电公司规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组，设计年发电量70亿度[5] - 兰州新区2×1000MW项目正在开展初步设计编制工作[5] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期试运行，二期建设中，产品包括合成氨、尿素、三聚氰胺等[6] - 控股股东下属金昌化工项目处于试运转阶段，存在同业竞争情形，公司将协商解决[6] 利润分配 - 公司连续17年实施18次现金分红，累计分红金额达32亿元（含股份回购金额1.5亿元）[7] 融资与市值管理 - 公司融资渠道畅通，除部分项目使用募集资金外，主要通过自筹、银行贷款、引进战略投资者筹措资金[8] - 2024年以来公司股价连续10个月低于每股净资产，处于长期破净状态，公司将制定估值提升计划[9]

公司核心业务与产品 - 公司在产煤炭产品均为优质主焦煤及配焦煤 [1] - 公司煤炭产品主要用于钢铁冶炼行业，而非电厂用动力煤 [1] 公司项目进展 - 公司所属页岩气项目勘探与开发工作正在按照国家相关部门要求和技术规范推进中 [1]

核心观点 - 公司通过收购及项目投资积极整合煤电化产业链 以提升供应链效率和保障生产接续 [1][2][3] - 公司制定了明确的2025年产量及投资计划 并面临短期业绩压力但采取多项措施应对 [1][3][4] - 公司拥有完整的煤炭产业链和明确的长期战略目标 正加快推进重大项目建设 [3][4] 产业链整合举措 - 拟以1.02亿元收购储运公司100%股权 以增强煤炭储运能力并减少同业竞争 [1][2] - 储运公司拥有100万吨储配煤基地 年吞吐量达800万吨 业务涵盖洗选、加工及销售 [2] - 全资子公司窑街煤电将投资13.29亿元实施三矿改建项目 设计产能提升至180万吨/年 以缓解资源枯竭压力 [1][2] 产业布局与产能规划 - 公司核心业务为煤炭开采销售 拥有8对生产矿井 核定年产能1624万吨 另有3个在建矿 在建年产能690万吨 [3] - 计划投资约80亿元建设兰州新区2×1000MW火电项目 以优化产业布局 [3] - 2025年计划煤炭产量1705万吨 发电量39.74亿度 总投资额62.66亿元 其中固定资产投资62.61亿元 [1][3] 近期业绩与应对策略 - 2025年上半年营业收入37.18亿元 同比下降33.91% 归属于上市公司股东的净利润亏损1.82亿元 [4] - 业绩下滑主要受下游需求弱、市场价格下降影响 煤炭产品量价齐跌 配焦煤价格跌幅较大 [4] - 公司将通过调整销售结构、精细化管理、降本增效等措施对冲煤价下行影响 并加快项目建设 [4] 长期发展战略 - 集团战略为“以煤为基、多能互补、延链强链、绿色发展” 产业布局为“巩固中部、东拓西进、协同联动” [4] - 长期目标为“十五五”期间煤炭总产能达5000万吨 电力装机容量达1000万千瓦 化工产能达500万吨 资产总额超1000亿元 [4] - 正加快推进总投资502亿元的9个省列重大项目 以构建煤电化产业内循环发展格局 [4]

煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨（含储备产能180万吨/年）[2] - 煤炭品种包括配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量特性[3] - 内部耗煤量将达近1200万吨/年（基于在建/拟建项目）[3] - 通过洗煤厂建设与煤质管控持续提升煤质[3] 电力业务 - 白银热电公司运营2×350MW机组，上半年因煤价下降实现盈利[4] - 新区热电新建2×350MW机组（年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦），1号机组预计10月投产[5] - 庆阳煤电规划2×660MW机组（年发电量70亿度），建设中[5] - 兰州新区2×1000MW项目正在办理前期手续[5] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期试运行、二期建设中，产品包括合成氨/尿素/甲醇等[6] - 控股股东下属金昌化工处于试运转阶段，存在同业竞争问题待解决[6] 财务与经营 - 二季度因煤炭价格和销量周期性下行导致亏损[7] - 连续17年实施18次现金分红，累计分红32亿元（含1.5亿元股份回购）[8] - 近三年现金分红金额占年均净利润75.74%[8] - 通过洗选加工、省外市场拓展、成本管控及项目建设（如红沙梁矿井、庆阳发电等）应对亏损[8]

报告基本信息 - 报告类型为焦炭焦煤日评 [1] - 报告日期为2025年7月18日 [2] - 黑色金属研究团队研究员包括翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 7月17日，焦炭、焦煤期货主力合约2509在前两个交易日回落后明显反弹，焦炭J2509收盘价1519元/吨，涨跌幅1.00%；焦煤JM2509收盘价918.5元/吨，涨跌幅1.55% [5] - 7月17日，焦炭2509合约日线KDJ指标走势分化，J值、K值调头回升，D值继续小幅下滑；焦煤2509合约日线KDJ指标由前一个交易日死叉转为金叉，焦炭、焦煤2509合约日线MACD红柱继续收窄，但下降速度明显放缓 [8] 后市展望 - 焦炭方面，上周独立焦化厂和钢厂焦炭产量均回落，港口和钢厂焦炭库存有不同表现，吨焦利润连续8周亏损且上周亏损幅度连续3周扩大，7月17日焦炭现货第1轮涨价落地 [9] - 焦煤方面，1 - 5月份进口量同比降幅明显扩大4.0个百分点至 - 7.3%，近5周洗煤厂原煤和精煤库存均大幅回落，独立焦化厂和港口库存回升，钢厂库存小幅回落，焦煤现货价格反弹 [9] - 综合来看，7月初以来焦炭、焦煤期货反弹幅度较大，预计7月下旬前煤焦价格上涨或阶段性持续，可逢低尝试阶段性买入保值或投资，但7月底前需及时止盈 [9] 行业要闻 - 国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动等，充分释放内需潜力 [10] - 全方位扩大国内需求调研协商座谈会召开，强调全方位扩大国内需求的重要性 [10] - 上半年全社会能源消费总量同比增长3.9%，增速比一季度加快0.3个百分点，能源消费结构持续优化 [11] - 6月30日 - 7月6日，山西省煤炭均价790.58元/吨，环比上涨0.3%，动力煤价格震荡上行，炼焦煤价格企稳，无烟煤价格以跌为主，预计短期内煤炭价格或将偏弱运行 [11] - 7月上旬，重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材日产环比均下降，钢材库存量环比减少 [11] - 2025年上半年，排名前10家企业原煤产量合计为11.8亿吨，同比增加4026万吨，占规模以上企业原煤产量的49.2% [11] - 新钢股份预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润8900万元到11200万元，扭亏为盈 [11] - 柳钢股份预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约3.4亿元至4亿元，同比增加530%至641% [11] - 马钢股份预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 - 0.75亿元左右，减少亏损10.70亿元左右 [12] - 八一钢铁预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 - 6.50亿元到 - 7.00亿元，出现经营亏损但减亏 [12] - 酒钢宏兴预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 - 63394万元左右，减亏约33492.80万元 [12] - 重庆钢铁预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 - 1.4亿元至 - 1.2亿元，预计减亏5.49亿元至5.69亿元 [12] - 7月14日，国家能源集团日发电量达40.7亿千瓦时，月累发电量同比增长9.2%，光伏发电量创历史新高 [12] - 陕煤集团上半年实现营收2275亿元，利润180.4亿元，完成投资160.3亿元，同比增长52.3% [13] - 瑞茂通预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为5000万元至7250万元，同比减少55.05%至69.00%，业绩下滑因煤炭市场供需宽松 [13] - 甘肃能化预计2025年上半年归母净利润亏损1.8亿元，由盈转亏，因煤炭产品量价下跌 [13] - 7月16日，全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，南方五省区用电增速显著，电力需求攀升受高温与经济驱动 [13][14] - 2025年上半年我国GDP同比增长5.8%，制造业PMI连续4个月处于扩张区间，新型需求拉动电力增长 [14] - 今年1 - 5月，河北省钢铁行业运行平稳，经济效益大幅提升，先进钢铁产业增加值同比增长14% [14] - 2025年上半年新增煤电核准同比增长152%，全年超60GW概率较大，未来发电设备制造业估值有望修复 [14] - 印度在2024 - 2025财年实现2.05亿吨/年的粗钢产能目标，目标2030 - 2031财年达到3亿吨/年，但面临诸多挑战 [14][15] 数据概览 - 报告包含主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表 [16][18][22][26][27][29]