山煤国际 20260513 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与经营业绩 * 公司为煤炭生产企业山煤国际[1] * 2025年自产煤产量为3500万吨，销量为2775万吨[3] * 2025年实现净利润11.66亿元[3] * 2026年第一季度自产煤产量为912万吨，销量为668万吨，产销均衡[3] * 2026年第一季度实现净利润4.29亿元[3] * 公司在产14座矿井均正常推进工作[3] * 2025年第四季度业绩环比下滑主要因集中计提福利、奖金等费用，为近年四季度普遍情况[11] 二、 产能、产量与资源获取 * 公司现有产能约3500万吨[2][9] * 由于山西省近期无产能核增政策窗口，预计近两年产量将维持在3500万吨左右水平[9] * 公司有争取山西省内新煤炭资源的计划，曾争取2026年1月放出的空白资源但未成功[7] * 后续将继续以山西省内为主要目标争取新资源[7][8] 三、 煤炭销售结构与定价机制 * 2026年动力煤资源已全部转为保供长协，无现货敞口[2][5] * 公司业绩弹性主要取决于800多万吨配焦煤的价格走势[2][6] * 2026年长协任务2000万吨，目前已签订约1900万吨，履约良好[2][4] * 长协定价基本遵循官方长协指导价，并根据市场微调[2][4] * 定价基准例如：山西坑口长协5月价格539元/吨，港口下水长协5月基准689元/吨[4] * 1900万吨长协中，坑口长协约1100多万吨，港口下水长协约700万吨[5] * 定价模式从2026年开始调整，严格遵循保供政策[5] * 2026年第一季度商品煤销量中，动力煤销量400多万吨（全部为保供长协），冶金煤销量200多万吨[5] * 截至第一季度末，库存约30多万吨，处于正常调度水平[5] 四、 成本与盈利 * 2025年成本已降至270元/吨左右水平[2][13] * 2026年有继续压降成本的任务，但预计下降空间很小，可能维持在与2025年相近水平[2][13] * 2025年成本下降主要通过在管理、中介服务、电费等环节精打细算实现[13] * 庄子河煤矿2025年亏损，2026年已实现扭亏，计划年内彻底扭亏为盈[14] * 新顺煤矿2025年亏损，目前仍处于产能爬坡期，产能释放受地质条件和瓦斯抽采影响较慢[14] 五、 市场展望与价格判断 * 公司判断2026年煤炭市场价格中枢在700-800元/吨区间，高点可能达900多元/吨[2][6] * 若现货市场价格涨至900-1000元/吨，保供煤价可能触及上限[2][6] * 市场支撑力较强，呈现淡季不淡态势[3][6] * 预计2026年市场不会出现极端情况，印尼煤等因素对全国整体市场影响有限，市场以偏稳运行为主[10] 六、 进口煤业务 * 进口煤业务主要由金士达公司负责，主要来自印尼[15] * 受印尼政策及价格优势减弱影响，预计2026年贸易量最多与去年500多万吨水平看齐，或略有减少[2][15] * 进口业务采取提前一个月与上游供应商锁价的模式以规避风险[2][15] * 对下游客户（如电厂）销售遵循随行就市原则[15] * 2025年价格下行周期中，公司通过严格风控保障利润，进口量从高位下降七八百万吨，减少近一半[16] 七、 财务状况与资本规划 * 截至2026年第一季度末，公司账面现金约65亿元[2][15] * 账面资金主要计划用于争取新的煤炭资源[2][15] * 年度常态化资本开支近两年控制在12-15亿元[2][15] * 为获取新资源预留的资金无固定额度，视资源情况而定，核心是获取优质资源[15] * 负债率预计将稳定在当前水平[15] 八、 分红政策 * 针对2025年度利润的分配（2026年实施），将维持60%的分红比例[2][13] * 具体方案为每10股派发现金红利3.55元[2][3] * 目前尚未启动未来三年分红规划的制定工作，预计在2026年或2027年推出新规划[13] 九、 其他事项 * 公司近期未收到补缴耕地占用税或环境税等相关要求[12]

公司：山煤国际 一、 产量与产能 * 2026年全年产量目标定为不低于**3,500万吨**，这是公司近两三年的常态化水平，代表了公司当前资源能力的上限[2][3] * 2026年第一季度自产煤销量同比增长**51.42%**，主要原因是2025年同期因执行顶格售价（**570元/吨**和**770元/吨**）导致销路不畅、库存积压，而2026年同期销售恢复顺畅，库存得以释放[3] * 产量构成基于十四座生产矿井的均衡情况，部分矿井可达核定产能的**110%**，但兴顺矿和宏源矿因瓦斯抽采困难，年产量仅三十余万吨，约为核定产能的**三到四成**[3] * 庄子河矿2026年产量目标为**120万吨**，并有可能超产**10%** 以上[8] * 公司投入**3亿元**为长春兴及韩家洼矿购买产能置换指标，合同已签，正推进环评等后续流程[2][8] 二、 业务与运营 * 贸易业务采用“产、企、销、贸、运”联动模式，提供运输、中转、洗选等全链条增值服务，毛利率维持在**3%-5%**[2][4] * 下游采购方全部为电厂，用于保供[3] * 庄子河矿煤质有望改善，可能由动力煤转为配焦煤（平朔煤）[2][8] * 成本压降空间已非常有限，且2026年面临一些不可避免的增支项目[2][7] 三、 资本开支与成本 * 日常维护性资本开支近两年稳定在**12-13亿元**[2][6] * 2025年单吨成本有所下降，但2026年成本下降空间有限[7] 四、 资源获取与投资 * 资源获取聚焦山西省内，要求投资收益率不低于**8%**[2][4] * 2025年因市场估值不符合公司标准或煤质、储量未达标等原因，未有新项目落地[2][4] * 公司非常看重项目地质条件，会避免获取地质条件过于复杂的资源[4][5] 五、 财务与分红 * 2026年分红比例预计维持在**60%** 左右[2][6] * 若遇到特别重大的并购项目（例如投资额**120亿-150亿元**，需公司出资三成资本金），分红政策可能面临调整[2][6] 六、 重点项目与子公司 * 庄子河矿作为主要亏损子公司，亏损核心原因是处于生产爬坡期及初期煤质不理想，公司计划2026年持续提升煤质，预计实现扭亏为盈[8] * 宏源矿2025年曾计划增产至**50万吨**，但因地质条件复杂未能实现[3]