中煤能源电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为中煤能源股份有限公司 [1] * 纪要涉及的行业为煤炭开采、煤化工及煤炭贸易行业 [2][3][4][6][12][14] 二、 煤化工业务：产能扩张与成本结构 * 煤化工产能扩张：榆林二期煤化工项目预计2026年底投产，配套甲醇规模约220万吨 [2][3] 至2027年，公司甲醇总产量有望达到约400万吨 [2][3] * 聚烯烃成本结构：聚烯烃单位销售成本整体大致维持在6,000多元/吨的水平 [2][4] 成本构成中绝大部分为原材料成本，主要由原料煤和燃料煤成本构成 [4][5] 人工成本占比较低 [4] * 运营指标：行业更关注煤化工装置的“产能负荷率”，强调“安稳长满优”（安全、稳定、长期、满负荷与优化） [8] 三、 煤炭业务：产量稳健与成本控制 * 煤炭产量稳健：2025年实际完成煤炭产量约1.35亿吨，超出原计划1.33亿吨 [6] 2026年产量计划大概率仍围绕1.3亿吨左右 [2][6] * 自用煤规模：2025年自用煤量约1,000万吨，即使未来新项目投产，仍有较大外供空间 [2][6] * 成本持续压降：2025年四季度成本预计延续下降态势，主要得益于存量提效、挖潜增效及部分专项储备基金的冲抵 [2][7] 全年成本在行业中处于偏低水平 [2][7] * 政策影响：公司作为承担保供责任的大型央企，受行业“查超产”政策影响不明显 [2][6] 四、 煤炭定价与市场机制 * 价差扩大：当前坑口现货与长协价差已超过50元/吨 [2][7] * 定价机制变化：政策导向使坑口价格更贴近市场化，对销售端偏积极 [2][7] 长协定价机制预计将延续至2028年，增强业绩确定性 [2][16] * 经营稳定性：长协机制削弱价格波动影响，使公司业绩可预期性更强 [17] 公司多板块协同发展，抗风险能力持续增强 [17] 五、 贸易煤业务：盈利稳定与趋势展望 * 盈利水平稳定：买断贸易煤业务持续盈利，利润率通常维持在约1.1%至1.3%的水平 [2][10] * 业务属性：不采用长期协议，主要根据下游需求开展，属于资源调配与灵活配置的市场行为 [11][13] * 未来趋势：未来1-2年买断贸易煤量可能回升，核心驱动在于代理门槛抬升，合规主体市场份额有望增加 [2][12] 业务量由市场需求与公司年度计划双驱动 [2][13] * 进口规模：进出口业务量非常小，不构成重点经营变量 [12] 六、 行业政策与供给预期 * 产能退出政策：国家明确将收回证照不全的临时保供产能，且不会因短期煤价波动而延缓退出 [4][14][15] * 供给预期收缩：市场对供给端缩量已形成共识 [4][6] 供给侧不确定性部分来自印尼出口预期，但其国内目标尚未明确 [15] * 政策导向：国家鼓励优质先进产能释放，对不合规中小煤矿将成为严查重点 [6] 七、 股东回报与财务风险 * 分红政策：2024年分红比例已提高至35%，并实施中期分红 [2][9] 未来计划维持稳定且有所提高的分红水平，并坚持中期分红 [2][9] * 资产减值：2025年预计不会出现大额资产减值风险 [2][9] 八、 其他重要信息 * 业绩展望：公司未对2026年一季度业绩提供定量展望，强调生产经营整体保持稳定顺利 [18] * 煤价判断：公司未对2026-2027年煤价中枢给出直接判断 [16]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-2.3亿元至-2.1亿元，与上年同期相比减亏11.2亿元至11.4亿元 [1] - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-2.4亿元至-2.2亿元，与上年同期相比减亏11.1亿元至11.3亿元 [1] 盈利能力改善原因 - 采购端通过深化近地化布局、精准控库、优化QP结构（当月入库占比稳定维持在50%以上）实现采购成本精准压降 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整，推动板卷产品分位值攀升，并利用市场下行期锁价比例提升、高品种钢占比稳固来提升产品附加值与竞争力 [1] 成本控制与效率提升 - 生产全流程推进精益管理，通过技术优化与资源高效利用严控成本，固废返生产利用创年度新高、钢铁料消耗达年度最优、配煤强粘比降至年度最低 [2] - 能源利用效率稳步提升，全方位推动制造成本降低，同时矿石库存创历史新低，风险管控能力持续优化 [2]

业绩预告摘要 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.1亿元至人民币2.3亿元 [1] - 与上年同期相比，预计净亏损减亏人民币11.2亿元至人民币11.4亿元 [1] - 预计2025年前三季度扣除非经常性损益后的净亏损为人民币2.2亿元至人民币2.4亿元 [1] - 扣非净亏损与上年同期相比，预计减亏人民币11.1亿元至人民币11.3亿元 [1] 盈利能力改善原因 - 采购端通过深化近地化布局、精准控库、优化QP结构实现采购成本精准压降，其中QP结构当月入库占比稳定维持在50%以上 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整，推动板卷产品分位值攀升 [1] - 在市场下行期锁价比例提升，同时高品种钢占比稳固，进一步提升产品附加值与竞争力 [1] 成本控制与效率提升 - 生产全流程推进精益管理，通过技术优化与资源高效利用严控成本 [2] - 固废返生产利用创年度新高，钢铁料消耗达年度最优，配煤强粘比降至年度最低 [2] - 能源利用效率稳步提升，全方位推动制造成本降低 [2] - 矿石库存创历史新低，风险管控能力持续优化 [2]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.1亿元至人民币2.3亿元 [1] - 与上年同期相比，预计净亏损大幅减亏人民币11.2亿元至人民币11.4亿元 [1] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益后的净亏损为人民币2.2亿元至人民币2.4亿元 [1] - 与上年同期相比，扣非净亏损预计减亏人民币11.1亿元至人民币11.3亿元 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 采购端通过深化近地化布局、精准控库及优化QP结构实现采购成本精准压降，其中当月入库QP占比稳定维持在50%以上 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整推动板卷产品分位值攀升 [1] - 在市场下行期，公司锁价比例提升，同时高品种钢占比稳固，进一步提升产品附加值与竞争力 [1] 成本控制与运营效率提升 - 生产全流程推进精益管理，通过技术优化与资源高效利用严控成本 [2] - 固废返生产利用创年度新高，钢铁料消耗达年度最优，配煤强粘比降至年度最低 [2] - 能源利用效率稳步提升，全方位推动制造成本降低 [2] - 通过精细化管控，矿石库存创历史新低，风险管控能力持续优化 [2]

公司财务表现 - 预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.1亿元至人民币2.3亿元 [1] - 与上年同期相比预计减亏人民币11.2亿元至人民币11.4亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为人民币2.2亿元至人民币2.4亿元 [1] - 扣非净亏损与上年同期相比预计减亏人民币11.1亿元至人民币11.3亿元 [1] 盈利能力改善措施 - 采购端通过近地化布局、精准控库及优化QP结构实现成本精准压降 [2] - QP结构当月入库占比稳定维持在50%以上 [2] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整提升产品附加值 [2] - 板卷产品分位值攀升 市场下行期锁价比例提升 [2] - 高品种钢占比稳固以提升竞争力 [2] 成本控制与效率提升 - 推进生产全流程精益管理 以技术优化与资源高效利用严控成本 [2] - 固废返生产利用创年度新高 钢铁料消耗达年度最优 [2] - 配煤强粘比降至年度最低 能源利用效率稳步提升 [2] - 矿石库存创历史新低 风险管控能力持续优化 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.1亿元至人民币2.3亿元 [1] - 与上年同期相比，预计净亏损减亏人民币11.2亿元至人民币11.4亿元 [1] - 预计2025年前三季度扣除非经常性损益后的净亏损为人民币2.2亿元至人民币2.4亿元 [1] - 扣除非经常性损益后的净亏损与上年同期相比预计减亏人民币11.1亿元至人民币11.3亿元 [1] 盈利能力改善原因 - 采购端通过深化近地化布局、精准控库、优化QP结构实现采购成本精准压降，其中QP结构当月入库占比稳定维持在50%以上 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整推动板卷产品分位值攀升，并在市场下行期提升锁价比例，稳固高品种钢占比，提升产品附加值 [1] 成本控制与效率提升 - 公司推进生产全流程精益管理，通过技术优化与资源高效利用严控成本，固废返生产利用创年度新高，钢铁料消耗达年度最优 [2] - 配煤强粘比降至年度最低，能源利用效率稳步提升，全方位推动制造成本降低 [2] - 公司持续推进精细化管控，矿石库存创历史新低，风险管控能力持续优化 [2]

业绩表现 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东净亏损为2.1亿元至2.3亿元 [1] - 与上年同期相比，预计减亏规模达11.2亿元至11.4亿元 [1] 盈利能力改善 - 采购端通过近地化布局、精准控库及优化QP结构实现成本精准压降，其中当月入库QP结构占比稳定维持在50%以上 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整，推动板卷产品分位值攀升，并在市场下行期提升锁价比例，稳固高品种钢占比 [1] 成本与效率优化 - 生产全流程推进精益管理，固废返生产利用创年度新高，钢铁料消耗达年度最优，配煤强粘比降至年度最低 [1] - 能源利用效率稳步提升，矿石库存创历史新低，全方位推动制造成本降低并增强风险管控能力 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东净亏损为2.1亿元至2.3亿元 [1] - 与上年同期相比，公司预计减亏11.2亿元至11.4亿元 [1] 盈利能力改善 - 采购端通过深化近地化布局、精准控库、优化QP结构实现采购成本精准压降，当月入库占比稳定维持在50%以上 [1] - 销售端通过渠道拓展、结构优化及商务模式调整，推动板卷产品分位值攀升，并在市场下行期提升锁价比例 [1] - 高品种钢占比稳固，进一步提升产品附加值与竞争力 [1] 成本与效率优化 - 公司推进生产全流程精益管理，以技术优化与资源高效利用严控成本 [1] - 固废返生产利用创年度新高，钢铁料消耗达年度最优，配煤强粘比降至年度最低 [1] - 能源利用效率稳步提升，全方位推动制造成本降低 [1] - 矿石库存创历史新低，风险管控能力持续优化 [1]

投资评级 - 维持增持评级 目标价7.60元人民币[2][9] 核心观点 - 成本控制有效对冲焦煤价格下行压力 25Q2毛利率维持29.2%（环比微跌1.6个百分点）[6] - 电力业务成功扭亏 1H25毛利率提升至8.4%（1H24为-0.5%）[7] - 焦煤价格企稳反弹 年初至今均价1278元/吨 最新价格1480元/吨[6][9] - 资源储备持续扩张 新增煤炭资源储量9.53亿吨（相当于现有储量14.6%）[8] 财务表现 - 1H25收入180.53亿元同比-16.3% 归母净利润10.14亿元同比-48.42%[6] - 25Q2收入90.28亿元同比-18.06% 归母净利润3.33亿元同比-67.22%[6] - 2025E归母净利润预测上调13.7%至29.91亿元[9][16] - 2025E每股收益0.53元 对应市盈率13.65倍[5][9] 业务亮点 - 电力业务成本控制显著 1H25成本同比-13%至28.8亿元[7] - 瓦斯发电项目完成技术改造 提升利用率和盈利能力[7] - 能耗控制优于国家标准 燃煤电厂实现碳配额盈余[7] - 资源外延扩张取得进展 2025年6月获矿产资源勘查许可证[8] 估值预测 - DCF估值模型测算目标价7.60元（前值7.35元）[9][17] - WACC假设从7.7%下调至7.5% 永续增长率维持0%[9][17] - 2025-27年归母净利润预测分别为29.91/34.35/35.48亿元[5][9] - 对应2025年市盈率14.4倍 股息率2.92%[5][9] 行业与价格假设 - 主焦煤价格假设上调至1365/1460/1460元/吨（前值1250/1350/1450元/吨）[9][16] - 煤炭销量假设维持2629万吨不变[16] - 平均售价预测上调3.8%-0.7%[16] - 营业成本预测微幅调整-1.4%至+2.1%[16]

纪要涉及的公司 山煤国际[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营策略调整**：5月调整动力煤售价策略，由顶格价转为基准价加浮动价，基准价参考全国煤炭交易中心月度价，浮动价略高于现货价，初步计划每月调整一次，以应对现货价格下行压力[2][4][5] - **成本控制**：2025年一季度成本压降明显，但全年未设定明确目标，计划通过对标管理、采决优化、现场管控等措施降低成本，不过人力成本因薪酬正常上涨，压降难度较大[2][7] - **产量与销售**：2025年以来原煤产量保持稳定，月产量约300万吨，与一季度持平；动力煤保供履约量预计1700万吨，其中坑口销售约1000万吨，港口销售约700万吨，炼焦煤年度销量约850万吨；动力煤坑口销售价格自5月起采用倒算法，运费约为每吨200元，由买方承担[2][9][10][11] - **价格走势**：冶金煤价格自2024年四季度以来呈下降趋势，四季度均价约1000元/吨，2025年一季度降至800多元/吨，二季度整体趋势仍为下降[2][12] - **矿井情况**：宏远矿和新胜矿因地质条件复杂、高瓦斯及保护层开采试点等原因导致亏损，短期内扭亏困难，但未来一两年内若能加快释放产能，有望改善；河曲露天矿预计剩余开采年限约十年[2][15][17] - **资源获取**：将资源扩增作为重要战略，积极参与省内探矿权拍卖，关注煤质、地质条件、储量及位置等因素，优先考虑靠近现有矿区的资源；虽今年港口煤价同比下降约200元，但3月初一次拍卖价格仍较去年高出30多元，整体获取成本未必降低[3][17][19][20] - **分红计划**：分红承诺期为2024至2026年，预计明年开始实施新的分红方案[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **安全生产费用标准**：安全生产维检费标准为6.5元/吨，高瓦斯矿井顶板不差标准分别为50元/吨、30元/吨和15元/吨，其中露天矿井为15元/吨，普通矿井为30元/吨，双层矿井为50元/吨[8] - **销售模式及运费结算**：铁路直达模式由买方承担运费，坑口销售由买方直接拉运，运费也由买方承担，港口销售包含航运费用，已计入总销售成本[14] - **新凤凰矿产量目标**：2024年底设定2025年度产量目标大约为四五十万吨[16] - **山西省探矿权释放节奏**：去年山西省过会10宗探矿权，7宗已释放，今年预计还有3宗，前3月已放出1宗，可能还剩2宗，释放节奏逐步进行，未来可能调整[18] - **调价性质及其他企业情况**：今年5月公司调价是主动行为，遵循303号文履行保供政策，省内其他企业也纷纷调价应对市场下行[23]