投资评级 - 报告对杰普特（688025.SH）维持买入评级 [4] - 当前股价为449.79元，一年最高最低分别为502.44元/128.06元 [1] - 总市值427.52亿元，流通市值427.52亿元，总股本0.95亿股，流通股本0.95亿股 [1] - 近3个月换手率为272.73% [1] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为85.4倍、27.1倍、18.0倍 [4] 核心观点 - 杰普特与尖点科技正式签署战略合作MOU（合作备忘录），双方合作有望进一步深化，将以金刚石钻针为合作切入点，在技术、产品与市场等层面加强协同，共同推动先进加工技术在PCB制造领域的应用 [4] - 尖点科技长期深耕PCB钻针及精密加工领域，杰普特持续深耕激光技术与精密制造，此次合作或进一步推动产业生态协同 [4] - 杰普特在PCB加工领域有望实现“金刚石钻针+超快激光钻孔”双轮驱动的局面，PCB第二成长曲线有望开启 [4] - 维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.01亿元、15.78亿元、23.77亿元 [4] PCD钻针业务 - PCD钻针替代逻辑清晰，杰普特生态协同优势凸显 [5] - 为适应AI算力持续升级，服务器主板材料正从AI M6、M7等级推进至M8、M9，板材更厚更硬，导致钻针损耗剧增 [5] - 在M7板材上一支钨钢针可打500—1000个孔，但到M9或只能打100—200个，服务器越强大，钻针消耗量越多 [5] - 根据中国粉体网，传统钨钢钻针在寿命与精度方面逐步触及性能极限，金刚石莫氏硬度为10，是目前已知天然物质中硬度最大的材料 [5] - 采用金刚石工艺的钻尖其硬度和耐磨性远超过硬质合金钻头，应用在难加工材料时可以大幅延长刀具使用寿命，进一步凸显PCD钻针的替代优势 [5] - 杰普特飞秒激光器深度赋能钻针加工业务，“飞秒激光器—钻针加工设备—金刚石钻针加工”成为产业生态协同的重要一环，相关钻针产品净利润率/生产效率有望得到长足改善 [5] 激光器业务 - 由于微孔加工、多层板材制程长期面临孔型不良、底层损伤、加工效率不足等挑战，超快激光钻孔机应运而生 [6] - 超快激光钻孔机在微孔加工方面，包括盲孔、通孔及高密度微孔阵列，有助于获得更平整的孔壁形貌与更一致的孔径分布 [6] - 在介质开窗与去介质工序中，凭借对材料选择性与能量可控性的优势，更易在不损伤邻近铜层或下层结构的前提下实现局部去除 [6] - 杰普特控股子公司奥杰微电子推出的奥杰超快激光钻孔机，专为M9级高速覆铜板及1.6T光模块PCB的精密制造需求打造 [6] - 该设备融合奥杰自研的激光控制平台、激光能量闭环监控模块、精密视觉对位等核心技术，并采用超快激光器技术，实现盲孔、通孔的高精度加工，以解决传统加工痛点，保障信号完整性与量产可靠性 [6] 财务摘要与估值指标 - 营业收入：2024A为1,454百万元，2025A为2,074百万元，2026E为3,710百万元，2027E为6,095百万元，2028E为8,900百万元 [7] - 营业收入YOY：2024A为18.6%，2025A为42.7%，2026E为78.9%，2027E为64.3%，2028E为46.0% [7] - 归母净利润：2024A为133百万元，2025A为279百万元，2026E为501百万元，2027E为1,578百万元，2028E为2,377百万元 [7] - 归母净利润YOY：2024A为23.5%，2025A为110.1%，2026E为79.6%，2027E为215.1%，2028E为50.6% [7] - 毛利率：2024A为37.7%，2025A为38.5%，2026E为38.6%，2027E为41.7%，2028E为41.6% [7] - 净利率：2024A为9.1%，2025A为13.4%，2026E为13.5%，2027E为25.9%，2028E为26.7% [7] - ROE：2024A为6.1%，2025A为12.0%，2026E为18.3%，2027E为37.4%，2028E为36.5% [7] - EPS（摊薄/元）：2024A为1.40，2025A为2.93，2026E为5.27，2027E为16.60，2028E为25.00 [7] - P/E（倍）：2024A为322.2，2025A为153.4，2026E为85.4，2027E为27.1，2028E为18.0 [7] - P/B（倍）：2024A为21.0，2025A为18.6，2026E为15.7，2027E为10.2，2028E为6.6 [7] 财务预测详细数据 - 营业成本：2024A为906百万元，2025A为1,276百万元，2026E为2,277百万元，2027E为3,553百万元，2028E为5,194百万元 [9] - 研发费用：2024A为168百万元，2025A为175百万元，2026E为327百万元，2027E为305百万元，2028E为445百万元 [9] - 管理费用：2024A为123百万元，2025A为142百万元，2026E为334百万元，2027E为244百万元，2028E为267百万元 [9] - 营业利润：2024A为130百万元，2025A为295百万元，2026E为528百万元，2027E为1,655百万元，2028E为2,491百万元 [9] - 资产负债率：2024A为26.0%，2025A为31.8%，2026E为40.4%，2027E为36.8%，2028E为32.8% [9] - 经营活动现金流：2024A为2,327百万元，2025A为78百万元，2026E为604百万元，2027E为710百万元，2028E为1,312百万元 [9] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为0.83元，2025A为6.35元，2026E为7.47元，2027E为13.80元，2028E为24.49元 [9] - ROIC：2024A为5.7%，2025A为11.2%，2026E为16.1%，2027E为33.2%，2028E为35.1% [9] - 总资产周转率：2024A为0.5，2025A为0.7，2026E为0.9，2027E为1.1，2028E为1.1 [9] - 应收账款周转率：2024A为3.3，2025A为4.0，2026E为5.0，2027E为5.0，2028E为5.0 [9]