文章核心观点 - 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大国际顶级投行罕见一致增持一家总市值54亿元人民币的A股液冷概念公司 这释放出液冷赛道即将爆发的明确信号 [1][3] - 该公司虽市值小 但作为液冷散热核心零部件细分龙头 其业务与AI算力爆发的刚性需求高度契合 因此被外资视为具有巨大潜力的标的 [3][5] - AI算力革命推动数据中心散热需求升级 液冷技术因高效、节能等优势成为必然选择 叠加政策支持与海外需求爆发 液冷赛道已成为一个千亿级规模的蓝海市场 [4][5] 外资机构动向 - 在2月7日和8日 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大外资机构罕见地“零分歧加仓”同一家A股液冷公司 [1][3] - 外资机构通常只布局具备长期增长潜力的优质资产 此次集体聚焦于一家市值仅54亿元的小公司 足以证明其看好的态度 [3] - 外资机构擅长在潜力赛道中寻找“小而美”的标的 该公司总市值54亿元 流通市值仅15亿元 盘子小、弹性足 上涨空间更为可观 [5] 目标公司分析 - 公司总市值仅为54亿元人民币 [1] - 公司是液冷散热核心零部件的研发与生产商 其中制冷零部件营收占比高达77% 毛利率稳定在21% 利润贡献超过八成 是细分赛道龙头 [3] - 公司占据了AI算力数据中心散热的关键环节 [3] 液冷行业驱动因素 - AI算力革命浪潮席卷而来 ChatGPT、Gemini等AI模型快速发展 AI服务器广泛应用 数据中心算力密度提升 传统风冷散热已难以满足需求 [4] - 液冷技术具有散热效率高、能耗低、噪音小的显著优势 成为超高密度算力中心的不二之选 [4] - 工信部明确表示将加快算力互联互通节点建设 全面提速AI数据中心发展 液冷系统被列为重点支持方向 [4] - 海外需求呈现爆发式增长 Meta、谷歌、AWS等北美云巨头已开始对国内液冷厂商进行审核并追加订单 展现了中国液冷供应链的全球竞争力 [5] - 液冷赛道是具有千亿级市场规模的蓝海 [5]

市场整体表现 - 1月最后一个交易日（周五）市场出现剧烈波动，前期领涨的有色金属板块大幅下跌，带动主要指数跳水，上证指数盘中一度下跌2%，创下2026年以来最大单日跌幅，最终收跌0.96% [1] - 当日市场呈现结构性行情，CPO板块强势拉升，带动创业板指逆市上涨1.27% [1] - 从1月全月表现看，市场风格分化显著，成长风格指数表现强势，科创100、科创50、中证500指数分别上涨13.83%、12.29%和12.12% [1] - 蓝筹风格指数表现相对弱势，中证A50和上证50指数在1月仅分别微涨0.45%和1.17% [1] 主要指数月度涨跌幅 - 1月表现最佳的指数为科创100，涨幅为13.83% [3] - 科创50指数1月上涨12.29% [3] - 中证500指数1月上涨12.12% [3] - 科创综指1月上涨11.97% [3] - 万得微盘股指数1月上涨10.71% [3] - 中证1000指数1月上涨8.68% [3] - 中证2000指数1月上涨8.16% [3] - 恒生指数1月上涨6.85% [3] - 深证成指1月上涨5.03% [3] - 恒生中国企业指数1月上涨4.53% [3] - 中证A500指数1月上涨4.52% [3] - 创业板指1月上涨4.47% [3] - 中证REITs全收益指数1月上涨4.22% [3] - 上证指数1月上涨3.76% [3] - 创业板50指数1月上涨3.69% [3] - 恒生科技指数1月上涨3.67% [3] - 中证红利指数1月上涨3.56% [4] - 沪深300指数1月上涨1.65% [4] - 上证50指数1月上涨1.17% [4] - 中证A50指数1月上涨0.45% [4] 核心ETF表现 - 格隆汇2026年"全球视野，下注中国"十大核心ETF在1月整体录得6.51%的涨幅，跑赢沪深300指数（1.65%）4.86个百分点 [6] - 其中有色金属ETF表现最佳，1月累计上涨21.38% [6] - 科创芯片ETF在1月上涨18.06% [6] - 化工ETF在1月上涨11.41% [6] 有色金属行业分析 - 有色金属ETF在1月上涨21.38%，成为A股表现最佳的行业主题ETF [7] - 截至1月29日，该ETF合计净流入资金172.45亿元，居全ETF市场第一 [7] - 1月有色板块呈现全面爆发态势，贵金属创历史新高，伦敦金现一度突破5600美元/盎司，白银突破110美元/盎司 [7] - 工业金属接力上涨，伦铜突破13000美元/吨，沪铜站上10万元/吨 [7] - 行业上涨的核心逻辑之一是供给端硬约束，矿产从探矿到投产需5-8年，2020-2025年全球矿业资本开支不足，同时资源国风险加剧 [7] - 需求端受新老动能转换推动，AI算力革命预计使2026年AI相关铜需求增长40% [7] - 新能源车单车用铜量达80-100kg，是传统燃油车的4倍，全球渗透率突破30% [7] - 去美元化及地缘政治冲突加剧推升了避险需求，推动资金涌入黄金、白银 [8] - 宏观流动性宽松，市场预期美联储2026年全年降息3-4次，美元指数跌至四年低点，实际利率下行降低了有色金属持有成本 [8] - 央行购金潮持续，2025年全球央行净购金量达1200吨，同比增长15%，中国央行连续14个月增持 [8] - 有色金属ETF跟踪中证申万有色金属指数，覆盖工业金属、新能源金属和贵金属，形成均衡配置 [8] 化工行业分析 - 化工ETF在1月上涨11.41% [6] - 化工板块在1月表现亮眼，成为顺周期领域的核心主线 [10] - 行业上涨受到供给端反内卷深化、需求端新老动能切换、成本端支撑增强、宏观流动性宽松、政策红利释放及资金情绪高涨六重因素共振 [10] - 政策引导"反内卷"，《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确遏制盲目扩张 [10] - 供给端，全球化工产能出清加速，国内装置春季检修提前启动，乙烯、PX等核心装置开工率降至75%以下 [10] - 国盛证券指出，化工产品价格上涨具备动能，供给端因资本开支下行、环保限产及部分企业关停而竞争格局改善 [10] - 需求端制造业PMI数据已现改善信号，库存周期呈现上游温和库存与下游低库存结构，下游补库需求有望触发上游快速去库 [10] - 在反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率以挺价 [10]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：恒生A股电网设备指数编制模型[37] **模型构建思路**：旨在综合反映中国A股市场电网设备行业上市公司证券整体表现，通过设定行业、流动性和市值标准，从A股市场中筛选出最具代表性的50只成分股[37] **模型具体构建过程**： 1. **确定样本空间**：在上海、深圳或北京证券交易所上市的A股（不包括REITs）[38] 2. **设定选样标准**： * **上市历史**：北京证券交易所A股上市最少一年[38] * **流动性**：过去6个月日均成交额至少2千万人民币[38] * **行业纯度**：公司收入中至少40%合计来自于电网设备相关的RBICS第六级子行业（现有成分股门槛降低至30%）[38] 3. **成分股筛选**：在满足上述条件的待选样本中，选取市值排名最高的50只证券作为成分股[38] 4. **定期调整规则**： * 样本股每半年调整一次[38] * 排名60名以下的现有成分股将从指数中剔除，排名40名或以上的非成分股将加入指数，最终调整数目以维持50只成分股为准[38] 5. **加权方式**：采用流通市值加权，并设置单只成分股权重上限为10%[38] 模型的回测效果 1. **恒生A股电网设备指数模型**，近一年区间收益108.72%[56]，近一年年化波动率27.42%[56]，近一年年化夏普比率4.42[56] 2. **恒生A股电网设备指数模型**，近三年区间收益134.46%[56]，近三年年化波动率24.63%[56]，近三年年化夏普比率1.52[56] 3. **恒生A股电网设备指数模型**，基日以来区间收益335.48%[56]，基日以来年化波动率27.13%[56]，基日以来年化夏普比率1.02[56] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业景气度因子（国内输变电）[10][11] **因子构建思路**：捕捉国内电网投资，特别是750kV主网架建设加速带来的行业阶跃式增长机会[10][11] **因子具体构建过程**：通过跟踪国家电网公司对特定电压等级关键设备（如750kV变压器、组合电器GIS）的招标量及同比增速变化来构建[11]。例如，2025年预计750kV变压器招标量同比增速达75%，组合电器招标量同比增速达84%[11] 2. **因子名称**：行业景气度因子（国内特高压）[16][17] **因子构建思路**：捕捉特高压项目核准与招标提速带来的产业链需求放量[16][17] **因子具体构建过程**：通过跟踪特高压直流/交流线路的年均核准数量、国网特高压设备及材料的年度招标金额来构建[17]。例如，“十五五”期间预计年均核准4条直流、2条交流线路，带动特高压设备/材料年均招标额分别达400亿元和200亿元以上[17] 3. **因子名称**：海外需求因子（出口增长）[20][21] **因子构建思路**：捕捉全球电网升级及新兴市场建设带来的中国电力设备出口增长机会[20][21] **因子具体构建过程**：通过跟踪海关总署发布的重点电力设备出口金额及同比增速来构建[21][22]。例如，2025年1-11月变压器出口金额同比增长35%，高压开关出口金额同比增长29%[21][28] 4. **因子名称**：技术创新驱动因子（AI算力需求）[33][34] **因子构建思路**：捕捉AI算力爆发对高功率密度、高效率供电架构（如高压直流、固态变压器SST）的迭代升级需求[33][34] **因子具体构建过程**：通过跟踪AI服务器平均机架功率密度的预测增长趋势，以及高压直流供电架构、固态变压器（SST）相比传统方案在效率、体积、成本等方面的优势来定性构建[33][34][35] 5. **因子名称**：盈利增长因子[5][46] **因子构建思路**：筛选在电网投资高景气周期下，能够实现订单兑现和盈利持续增长的上市公司[5][46] **因子具体构建过程**：通过计算并比较上市公司营业收入同比增长率和归母净利润同比增长率来构建[46][48]。例如，指数中多家龙头公司连续多年实现营收与净利润双增长，2025年三季报显示部分公司盈利增速显著[5][46][48] 6. **因子名称**：估值分位因子[6][52] **因子构建思路**：结合行业高景气背景，评估成分股当前估值在其历史区间中的位置，寻找具备动态安全边际或估值修复机会的标的[6][52] **因子具体构建过程**：计算成分股当前市盈率（PE-TTM）在过去五年历史中的百分位分位数[52]。截至2026年1月19日，指数成分股中有23只处于过去五年估值80%分位以上，同时有18只处于60%分位以下[52] 因子的回测效果 *注：本报告未提供上述单个因子的独立回测指标数值（如IC、IR、多空收益等）。报告展示的是整合了多种因子逻辑的“恒生A股电网设备指数”的整体表现[55][56]。*

文章核心观点 - 全球存储芯片市场正经历“史上最强”的超级周期，其核心驱动力已从传统消费电子转向AI算力革命 [1][6] - 本轮涨价的核心原因是供给端扩产缓慢与高端AI需求虹吸共同作用的结果 [1][6] - 行业景气度预计至少延续到2026年上半年，市场对紧平衡持续到2026年之后的判断在增多 [3][8] 涨价驱动因素：供给端 - 供给端短期难以快速扩产，新建一座晶圆厂平均需要18–24个月，形成稳定可售供给时间更长 [1][6] - 海外存储厂商在上一轮下行期普遍减产控产、谨慎安排资本开支，导致库存回落、供给弹性变小 [1][6] - 即便国内存储厂商（两存）更积极，新增产能也大概率要到2026年下半年甚至更晚才会在统计口径上明显体现 [1][6] 涨价驱动因素：需求端 - 需求端出现结构性上移，AI数据中心推升了HBM、服务器内存与企业级SSD的优先级 [1][6] - 厂商资源向高毛利产品倾斜，客观上挤压了部分通用型DRAM与NAND的供给 [1][6] - 下游提前锁量、备货，进一步放大了短期紧缺和涨价斜率 [1][6] 2026年涨价新特点 - 涨价更“全面”、斜率更“陡”，从结构性短缺外溢到更主流的DDR5与客户端SSD [2][7] - 买方锁量意愿更强，机构对2026年一季度合约价的上行预期明显更激进 [2][7] - AI带来的“以存代算”逻辑强化，市场对NAND/SSD的需求想象力被抬升 [2][7] - BlueField-4等方案强调通过新增上下文存储层提升效率，可能使NAND的定价与估值框架向伴随算力成长的逻辑靠拢 [2][7] 行业景气度展望 - 从当前信息看，行业景气或至少延续到2026年上半年 [3][8] - 机构对2026年第一、二季度价格仍给出较强的上行预期 [3][8] - 供给端新增产能释放与良率爬坡都需要时间，短期供给修复并不快 [3][8] - 关键变量在于新增产能（尤其国内两存）的释放节奏，以及HBM相关先进封装/测试瓶颈的缓解速度 [3][8] 潜在投资机遇 - 首先是存储IDM（整合器件制造）厂商的利润弹性与产品结构升级带来的机会 [3][8] - 其次是围绕扩产与代际升级带来的设备、材料、零部件与先进封测环节机会 [3][8] - 需要动态跟踪价格拐点出现后，消费电子与PC链条的需求修复与库存再平衡所带来的阶段性反转机会 [3][8]

行业核心动态 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重的供需失衡，进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点 [1][2] - 存储价格上涨并非传统周期反弹，而是由AI算力革命驱动的结构性需求扩张，AI服务器对DRAM与NAND的需求量比传统服务器高出数倍 [3] - 供应商议价能力已达到历史最高水平，预计2025年Q4存储价格将飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50%，2026年Q2预计再上涨约20% [2] 主要厂商定价策略 - 三星电子在2025年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上，远超市场预期，并已着手与客户就第二季度价格进行新一轮谈判 [1] - 三星电子此前已将DRAM内存价格上调近70%，SK Hynix等头部厂商也采取了类似的激进定价策略，全行业全面提价已成定局 [1][2] - 市场排名第五的SanDisk（闪迪）也计划在新的一年将NAND价格上调100%，并向客户提出100%现金预付、最长或涉及3年的长期锁量方案 [2][4] 供需与库存状况 - 在供给端，三星、美光、SK海力士等厂商加速向高端存储产品（如HBM）倾斜，导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩，放大供需缺口 [3] - 在库存方面，存储厂商经历了2023-2024年的长时间去库存，当前渠道与客户库存均处于历史低位，需求回暖将显著放大价格弹性 [3] - TrendForce预计，2026年Q1常规DRAM合约价格环比增长55%-60%，NAND预计环比增长33%-38%，主要因产能转移至服务器和HBM应用 [4] 产业链价格传导 - 存储芯片涨价已逐步蔓延至代工和封测等环节，美光等大客户的委外订单比重持续增加，力成、南茂等封测厂商稼动率提升并计划在2026年陆续涨价 [4] - 闪迪（SanDisk）2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长，高于市场30%-40%的预期 [4] - 招商证券指出，后续可观察与存储紧密相关的配套芯片（如主控芯片、接口芯片）是否同步涨价，存储大beta行情有望蔓延至更广泛领域 [6] 公司业绩表现 - 三星电子发布2025年Q4业绩预告，预计营业收入约93万亿韩元，同比增长23%/环比增长8%；预计营业利润约20万亿韩元，同比增长208%/环比增长64% [5] - 佰维存储发布2025年度业绩预告，25Q4预计营收34-54亿元，中值同比增长165%/环比增长86.8%；归母净利润8.2-9.7亿元，中值环比增长249.6% [5] - 中芯国际第三季度销售收入为23.82亿美元，同比增长9.7%；毛利率为22%，环比上升1.6个百分点；产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3个百分点 [8] 行业前景与机遇 - 中银国际认为，AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，HBM等新技术迭代需求旺盛，国产存储加速发展机遇显现 [6] - 招商证券指出，1月末和2月初是全球存储大厂（海力士、三星、闪迪、西部数据等）密集的财报季，密集利好整体即将到来 [6] - 行业存在高度确定性机会，核心推荐存储原厂、存储模组/芯片公司及存储封测/代工，未来关注存储主控芯片和接口芯片等方向的潜在机遇 [6] 相关公司业务概况 - 兆易创新核心产品涵盖专用型存储芯片（NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM）、MCU等，2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一（18.5%市场份额） [7] - 中芯国际超低功耗28纳米逻辑工艺进入量产，嵌入式存储平台向车规、工业MCU领域拓展，特色存储Nor、NAND提供高可靠性存储平台 [8] - 上海复旦业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线，并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]

核心观点 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重的供需失衡，主要制造商采取激进的定价策略，引领全行业进入价格上涨周期，此轮行情由结构性需求驱动，并已蔓延至产业链中下游 [1][2][3][4] 行业供需与价格动态 - **价格大幅上调**：三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调了100%以上，远超市场预期 [1] - **全行业集体行动**：市场份额排名第一和第二的三星电子与SK Hynix均采取类似定价策略，显示卖方市场强大议价能力 [1] - **持续上涨预期**：市场预计价格上涨势头将在第二季度延续甚至贯穿全年，三星已着手与客户就第二季度NAND价格进行新一轮谈判 [1] - **历史性涨幅预测**：研究机构Counterpoint Research预计2025年Q4存储价格将飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50%，2026年Q2预计再上涨约20% [2] - **广泛参与涨价**：即使是市场排名第五的SanDisk也计划将NAND价格上调100%，全行业全面提价已成定局 [2] - **近期价格涨幅**：TrendForce预计常规DRAM在2026年Q1价格环比增长55%-60%，NAND预计环比增长33%-38% [4] - **极端锁价方案**：闪迪曾向客户提出100%现金预付的长期锁量方案，最长或涉及3年合约，其2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长，高于市场30%-40%的预期 [4] 驱动因素分析 - **AI驱动的结构性需求**：本轮上涨由AI算力革命驱动，AI训练与推理服务器对DRAM与NAND的需求量相较于传统服务器往往高出数倍 [3] - **供给端结构性变化**：三星、美光、SK海力士等厂商加速向高端存储产品（如HBM）倾斜，导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩，放大供需缺口 [3] - **库存处于历史低位**：存储厂商经历了长时间的去库存过程，当前渠道与客户库存均处于历史低位，需求回暖时价格弹性显著放大 [3] 产业链蔓延效应 - **涨价向上游传导**：存储合约/现货价格涨幅超预期后，涨价逐步蔓延至代工和封测等环节 [4] - **封测代工产能吃紧**：以台系封测厂力成、南茂为例，随着美光等大客户需求增长，委外订单比重增加，稼动率持续提升，并计划在2026年陆续给客户涨价 [4] - **国内环节同步紧张**：从国内存储代工和封测渠道了解到，普遍存在产能吃紧和价格上调的现象 [4] - **潜在蔓延领域**：后续可观察与存储紧密相关的配套芯片（如主控芯片、接口芯片）是否会同步出现涨价现象 [6] 公司业绩与市场展望 - **三星电子业绩预告**：2025年Q4预计营业收入约93万亿韩元，同比+23%/环比+8%；预计营业利润约20万亿韩元，同比+208%/环比+64% [5] - **佰维存储业绩预告**：2025年Q4预计营收34-54亿元，中值同比+165%/环比+86.8%；归母净利润8.2-9.7亿元，中值环比+249.6%；扣非净利润7.8-9.2亿元，中值环比+299.1% [5] - **密集财报季来临**：1月末和2月初，海力士、三星、闪迪、西部数据等公司将披露最新业绩和展望 [6] - **机构看好行业周期**：中银国际认为AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，HBM等新技术迭代需求旺盛，给予行业强于大市评级 [6] 相关公司业务概况 - **兆易创新**：核心产品涵盖专用型存储芯片（NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM）、MCU等，2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一（18.5%市场份额），SLC NAND Flash及MCU均为中国内地第一 [7] - **中芯国际**：第三季度销售收入为23.82亿美元，同比增长9.7%；毛利率为22%，环比上升1.6%；产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3%；其嵌入式存储平台向车规、工业MCU领域拓展，特色存储Nor、NAND提供高可靠性平台 [8] - **上海复旦**：业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线，并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]

行业核心动态 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重供需失衡 三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调了100%以上 远超市场预期 [1] - 存储市场已进入“超级牛市”阶段 当前行情超越了2018年的历史高点 供应商议价能力达到历史最高水平 [2] - 本轮价格上涨是由AI算力革命驱动的结构性需求扩张 而非传统周期反弹 AI服务器对DRAM与NAND的需求量是传统服务器的数倍 [2] - 存储厂商在2023-2024年经历了长时间去库存 当前渠道与客户库存均处于历史低位 需求回暖将显著放大价格弹性 [3] 价格走势与预测 - 三星电子已从1月起正式实施新的NAND价格体系 并已着手与客户就第二季度价格进行新一轮谈判 预计涨价势头将在第二季度延续甚至贯穿全年 [1] - Counterpoint Research预计2025年Q4存储价格将飙升40%-50% 2026年Q1将再涨40%-50% 2026年Q2预计再上涨约20% [2] - TrendForce预计常规DRAM在2026年Q1价格环比增长55%-60% NAND预计环比增长33%-38% [4] - 闪迪向客户提出100%现金预付的长期锁量方案 最长或涉及3年合约 其2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长 高于市场30%-40%的预期 [4] 厂商行动与策略 - 涨价正演变为全行业集体行动 市场份额排名第一和第二的三星电子与SK Hynix均采取了类似的激进定价策略 [1] - 即使是市场排名第五的闪迪也计划在新的一年将NAND价格上调100% [2] - 主要厂商如三星、美光、SK海力士正加速向高端存储产品倾斜 导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩 进一步放大供需缺口 [2] 产业链传导效应 - 存储芯片涨价已逐步蔓延至代工和封测等环节 力成、南茂等封测厂商近期稼动率持续提升 并传将在2026年陆续给客户涨价 [4] - 国内存储代工和封测渠道普遍存在产能吃紧和价格上调的现象 [4] - 后续可观察与存储紧密相关的配套芯片如主控芯片和接口芯片是否会同步出现涨价现象 [6] 近期业绩与催化剂 - 三星电子发布2025年Q4业绩预告 预计营业收入约93万亿韩元 同比增长23%环比增长8% 预计营业利润约20万亿韩元 同比增长208%环比增长64% [5] - 佰维存储发布2025年度业绩预告 预计第四季度营收中值同比增长165%环比增长86.8% 归母净利润中值环比增长249.6% [5] - 1月末和2月初是海力士、三星、闪迪、西部数据等全球存储大厂密集的财报季 密集利好即将到来 [6] 相关公司业务概况 - 兆易创新核心产品涵盖专用型存储芯片、MCU、模拟及传感器芯片 2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一 市场份额18.5% SLC NAND Flash及MCU均为中国内地第一 [7] - 中芯国际第三季度销售收入为23.82亿美元 同比增长9.7% 产能利用率上升至95.8% 其嵌入式存储平台正从消费市场向车规、工业MCU领域拓展 [8] - 上海复旦业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大产品线 并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]

金银比创十年新低与白银市场异动 - 伦敦金银市场协会金银比在2026年初跌破57，创下十年以来最低纪录[1] - 该比值从2025年4月的103高位，在短短九个月内下跌超过40%，跌速超出市场预期[1] - 市场异动的核心原因是白银价格大幅补涨，2025年全年白银涨幅达150%，远超黄金60%的涨幅[1] - 金银比指一盎司黄金能兑换的白银盎司数，被视为宏观周期晴雨表，历史平均水平在60左右[1] - 比值低于50通常表明工业用银需求旺盛，当前57的比值已接近这一临界区域[2] 白银价格飙升的驱动因素：工业需求 - 白银与黄金属性不同，其总需求的65%与工业应用绑定，而黄金90%以上用于投资和储备[3] - 光伏、新能源车和AI算力三大新赛道是推动白银需求的核心力量[5] - 2025年全球光伏新增装机量达到655吉瓦，仅此一项就消耗1.2亿盎司白银，占工业白银总需求的55%[5] - 建设1吉瓦光伏电站需使用8至10吨白银，且N型电池技术的普及进一步推高了单位耗银量[5] - AI算力革命显著增加用银量，一台AI服务器的用银量是普通服务器的3倍[7] - 分析师指出，中国处于新一轮朱格拉周期，设备投资提速与政策扶持使白银需求增量超出市场预期[7] 市场波动与监管干预 - 2026年初，现货白银价格一度触及82.744美元/盎司的历史高位[7] - 随后因彭博大宗商品指数调整权重，白银价格大幅回调，2026年以来的涨幅从15%收窄至4%[7] - 指数调整中，白银权重从9%被削减至4%以下，预计引发约70亿美元的白银抛售，规模占COMEX白银未平仓合约的13%[9] - 监管机构采取措施为市场降温，芝商所在一个月内三次上调贵金属履约保证金[9] - 上海期货交易所推出第四轮风控措施，将白银期货涨跌停板幅度调整至16%，并大幅提高交易手续费[9][10] - 截至2025年12月30日当周，COMEX白银投机者的净多头头寸减少7270手，显示部分资金获利了结[12] 机构观点与市场分歧 - 市场多空双方分歧严重，核心争论在于白银暴涨是基于供需基本面的价值重估，还是投机资金吹出的泡沫[12] - 美联储降息节奏的不确定性（市场普遍预计首次降息在6月）进一步放大了银价走势的分歧[12] - 对于专业机构，金银比破位提供了套利机会，“空银买金”的对冲操作受到关注[15] - 国投期货分析指出，金银比下跌带来的获利盘了结，引发了短期的多杀多踩踏行情[9] 金融机构的产品布局与投资建议 - 商业银行积极布局贵金属理财产品，招商银行推出梯形银条[15] - 建信理财上架黄金鲨鱼鳍结构性理财产品，招银理财的“黄金+”系列销售火爆[15] - 兴业银行、光大银行、民生银行等也纷纷发行挂钩黄金的理财产品[15] - 中金财富建议普通投资者避免直接投资高波动的白银（波动率是黄金的2到3倍），可考虑定投黄金ETF以降低风险[17] - 华泰期货建议下游企业（如珠宝加工、电子制造）可在银价回调、金银比回归历史中枢时，利用期货合约锁定采购成本[17] 未来价格展望与潜在风险 - 美国银行预测，若金银比跌至2011年32的低点，白银价格可能达到135美元/盎司[19] - 在极端情况下，若金银比回到1980年14的水平，白银理论价格可能冲至309美元/盎司[19] - 上行空间面临潜在风险，包括光伏领域银包铜浆料技术普及可能大幅削弱白银需求[21] - 美联储未来的降息节奏变化也可能导致贵金属价格波动[21]

核心观点 - 报告认为市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，尽管短期因融资保证金比例上调等政策出现震荡，但高额成交显示资金活跃度未减，市场慢牛格局有望延续 [6][7] - 报告看好“十五五”规划引领下的政策托底与产业升级主线，包括反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等方向 [7] - 在商品市场，报告认为供给扰动与金融、工业属性共振将支撑有色金属特别是贵金属和锡的偏强走势 [9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月14日A股市场冲高回落，波动加剧，上证指数早盘一度上涨1.2%逼近4200点，收盘小幅下跌0.31%报4126.09点，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨0.82% [3] - 全市场成交额达3.99万亿元，再创历史新高，较前一交易日放量约3000亿元，增幅7.8% [3] - 个股层面，全市场2742只股票上涨，2591只股票下跌 [3] - 市场午后快速回落，主要受融资保证金最低比例从80%提高至100%的逆周期调节措施影响，旨在降低杠杆水平 [6] - 板块表现分化，AI应用维持强势，拼多多合作商、小红书平台指数分别上涨6.63%、5.71%，政策支持AI微短剧等应用加速普及 [6] - 红利方向领跌，红利指数下跌0.96%，银行、非银金融等行业指数跌幅居前，或表明市场风险偏好维持相对高位 [6] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，呈现“长端微跌、中短端上涨”特征，10年期主力合约收盘涨0.08%，30年期主力合约微跌0.04% [9] - 银行间市场资金面整体宽松但边际收敛，央行当日开展2408亿元7天期逆回购操作，实现净投放2122亿元 [9] - 利率方面，7天期Shibor上行2.7BP至1.55%，14天期Shibor上行3.3BP至1.567%，反映机构跨春节资金备付需求升温 [9] 商品市场 - 南华商品指数收于2762.87点，上涨0.97%，市场分化显著 [9] - 贵金属与能源品种强势领涨，沪银、沪锡双双收涨约8%创阶段性新高，燃油大涨6.07% [9] - 锡价上行受供给扰动支撑，刚果（金）武装冲突加剧引发对锡矿生产与运输稳定性的担忧，同时缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺 [9] - AI算力革命提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升 [9] - 银价延续强势，沪银主力合约收盘报22763元/千克创新高，伦敦银现最高触及91.551美元/盎司，突破90美元关口 [9] - 白银走强源于金融属性与工业属性共振，利率下行趋势利好贵金属，同时光伏产业与AI数据中心建设提升工业需求，据世界白银协会统计，白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破 [11] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [11] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标 [11] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **脑机接口**：核心逻辑为“十五五”政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [11] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [11] - **券商**：核心逻辑为A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [11] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [11] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化及全球各区域供给变化 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场成交额维持在历史高位，资金活跃度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续 [12] - **债市方面**：年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或加速加仓超长债以匹配负债久期，需关注国内外货币政策变化 [12] - **商品方面**：有色金属延续偏强走势，多头趋势仍在，锡等受供给端扰动的品种或延续强势表现 [12]

核心观点 - 全球存储行业已进入“超级牛市”阶段，当前行情超越2018年历史高点，本轮由AI算力需求驱动的涨价是结构性重构而非短期周期反弹 [1] - 存储芯片价格飙升，2025年第四季度已上涨40%以上，预计2026年一季度将再涨40%至50%，二季度有望继续上涨约20% [1] - 存储已从“配套元件”升级为“核心成本项”，其价格波动将深度重塑终端产品定价逻辑与行业竞争格局 [1] 市场行情与价格走势 - 2025年第四季度存储价格已飙升40%以上，预计2026年一季度将再度上涨40%至50%，2026年第二季度仍有望继续上扬约20% [1] - 64GB RDIMM服务器内存模组价格已从2025年第三季度的255美元暴涨至第四季度的450美元，并预计在2026年3月进一步攀升至700美元，半年内涨幅近175% [1] - 存储封测厂产能利用率近乎满载，近期陆续调升封测价格，调幅上看三成，后续不排除启动第二波涨价 [2] 驱动因素分析 - 本轮存储芯片涨价是由AI算力革命引发的结构性供需错配驱动的长周期行情 [1] - 服务器、AIPC对高带宽、大容量存储的需求激增，叠加头部厂商主动收缩成熟制程产能，导致供需缺口持续扩大 [1] - 供给端扩张节奏滞后于需求爆发，存储封测厂订单涌进，产能利用率高 [2] 产业链动态 - 存储封测厂如力成、华东、南茂等订单涌进，产能利用率近乎满载 [2] - 通富微电拟募集不超过44亿元资金，重点投向存储芯片封测产能提升项目及汽车、高性能计算等领域的封测能力建设 [2] - 长电科技国内工厂高产能利用率预计将持续，海外工厂自2025年下半年进入旺季，整体产能利用率已提升至八成左右，国内外毛利水平持续改善 [2] - 华天科技2025年资本开支超出原规划，主因“存储和汽车领域增长超预期” [2] 终端市场影响 - 存储芯片成本压力正迅速传导至终端产品，全球智能手机与笔记本电脑产业预计将上修产品价格、调降规格 [4] - 联想、戴尔、惠普等PC龙头近期已对多款笔记本产品提价500元至1500元 [4] - 多款国产新手机较上一代涨价100元至600元，一款16GB手机内存芯片价格在半年内从不到200元涨至接近600元，涨幅超200% [4] - 预计3月底内存芯片还要再涨50%以上，手机平均要涨价800元到1000元 [4] 成本结构变化 - 存储芯片在整机成本中的权重急剧上升，以iPhone 17 Pro Max为例，2025年其存储在BOM中占比已超过10%，相较2020年iPhone 12 Pro Max的约8%明显跃升 [4] - 对于搭载16GB至24GB LPDDR5X内存及512GB至1TB UFS 4.0存储的旗舰机型，存储成本可能占BOM的20%甚至更高 [5] - 过去储存芯片占终端产品成本约20%，经过本轮价格暴涨，如今已普遍升至30%以上，部分高端机型甚至超过35% [5] 行业展望与趋势 - 本轮由AI驱动的存储超级大周期具备强持续性，将同步带动国内存储相关的半导体设备、材料企业受益 [3] - AI服务器、AIPC、端侧大模型设备对高带宽、大容量存储的刚性需求将持续支撑市场热度 [5] - 终端厂商将加速重构供应链策略，推动国产存储芯片导入，行业洗牌加剧，具备成本控制与技术整合能力的头部品牌将进一步扩大优势 [5] - 国产存储产业链将迎来关键成长窗口期 [5]