报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心围绕Pilbara Minerals（PLS）2025年第四季度的运营与财务表现展开，认为其运营业绩符合预期，反映了采矿效率的持续提升和战略举措的有效性 [1] - 尽管面临季节性成本压力，但公司凭借低成本运营基础、稳健的资产负债表和灵活的战略定位，在锂市场基本面改善的背景下，正审慎评估并推进上游增长项目，以把握市场机遇 [9][10] 2025Q4生产经营情况总结 锂精矿业务 - 2025Q4总采矿量（TMM）环比增长5.2%至810万吨，反映了向自营采矿模式转型等运营举措的推进 [1] - 2025Q4锂辉石精矿产量为20.8万吨，环比减少7%，同比增长11% [2] - 2025Q4锂辉石精矿销量为23.2万吨，环比增长8%，同比增长14%，平均出货品位约为SC5.2 [2] - 2025Q4锂精矿平均预计实际售价（CIF，SC5.2）为1,161美元/吨，环比上涨56%，同比上涨66% [2] - 2025Q4按离岸价（FOB）计算的单位运营成本为384美元/吨，环比上涨9%，同比下降5% [2] - 2025Q4按到岸价（CIF）计算的单位运营成本为470美元/吨，环比上涨11%，同比下降2% [3][5] - 公司签署了两份新的承购协议，赋予其在数量和期限上的灵活性，并包含高于当前市场价格的溢价 [5] 钽精矿业务 - 2025Q4钽精矿出货量总计约73,987磅，环比增长12%，同比增长369% [6] 2025Q4财务情况总结 - 2025Q4实现营业收入3.73亿澳元，环比增长49%，同比增长73% [7] - 截至2025年12月31日，公司现金余额为9.54亿澳元，未提取信贷额度为6.25亿澳元，季度现金余额增加1.02亿澳元 [7] - 2025Q4经营活动现金利润（客户收入减运营成本）为1.66亿澳元 [7] - 2025Q4资本支出按现金制计算为4500万澳元，按权责发生制计算为5400万澳元 [8] - 预计2026年一季度将收到2025年四季度出货的8500万澳元正向暂定价格调整 [7] 上游在开发项目情况总结 Ngungaju加工厂 - 公司正在评估年产能约20万吨的Ngungaju加工厂的潜在重启，包括进行商业和运营评估 [11] - 董事会预计将在2026年一季度考虑是否做出重启决定，若获批，预计在决定后约四个月内恢复生产 [11] P2000可行性研究 - 评估Pilgangoora矿区产能扩建至约200万吨/年潜力的P2000可行性研究正在推进 [12] - 研究成果时间表正在调整，预计将于2026年第一季度提供更新信息 [12] Colina项目（巴西） - 四季度勘探活动继续进行，重点是加密钻探和扩大资源量 [13] - 项目研究成果时间表正在审查中，预计将于2026年一季度提供更新信息 [13] 化学品业务战略与进展总结 中游示范工厂（澳大利亚） - 中游示范工厂项目建设已于四季度完成，调试进展预计将在未来几个月内公布 [16] 与韩国浦项制铁（POSCO）的下游合资企业（P-PLS） - P-PLS合资工厂位于韩国，2025年成功持续生产出符合商业标准的电池级氢氧化锂 [17] - 2025Q4氢氧化锂产量为366吨，销量为884吨；2025年全年总产量为12,860吨，销量为12,969吨 [17] - 预计工厂在2026年上半年将继续停产，直至订单前景明朗化 [17] - 四季度，PLS按比例向P-PLS第二轮股权融资注资约3800万澳元，维持其18%的持股比例 [18] - PLS持有一项认购期权，可在2026年7月31日前按成本价将持股比例从18%增至30% [18]

[Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q4 生产经营情况 1、锂精矿 2025Q4，运营业绩符合预期，反映了采矿效率的持续提升 以及旨在增加接触矿石进料量、最大限度利用矿石分选处理能 力的战略举措。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 3 日 [Table_Title] Pilbara Minerals 2025Q4 锂精矿产销量分别环比- 7%、+8%至 20.8、23.2 万吨，单位运营成本 （CIF，含运费和特许权使用费）环比上涨 11%至 470 美元/吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 2025Q4，采矿活动有所增加，总采矿量（TMM）从上一 季度的 770 万吨增至 810 万吨。这一增长反映了各项有针对性 的运营举措的持续推进，包括向自营采矿模式的进一步转型。 本季度新增了矿用卡车，以支持更高的采矿量，并提高运营韧 性，保障雨季期间的矿石供应安全。总采矿量从 170 万吨降至 150 万吨，与矿山计划一致，因为采矿活动被有意地用于计划 内的废石剥离，以支持未来的生产。 2025Q4，加工性能与运营计划相符，本季度锂回收 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - Pilbara Minerals 2025年第三季度锂精矿产量实现环比增长2%至22.48万吨，销量环比略降1%至21.4万吨，单位运营成本（含运费和特许权使用费）环比下降9%至422美元/吨 [1] - 锂精矿平均实际销售价格环比显著上涨24%至742美元/吨（中国到岸价，SC5.3），推动营业收入环比增长30%至2.51亿澳元 [2][5] - 公司与韩国浦项制铁（POSCO）的合资氢氧化锂工厂已开始适度批量生产，但受市场波动影响，2026年锂辉石采购量将暂时减少至约15万吨，公司保持运营灵活性以应对市场变化 [12][13] 2025Q3生产经营情况 锂精矿 - 2025Q3锂精矿产量达22.48万吨，环比增长2%，同比增长2%，主要得益于P1000扩建后工厂处理能力的持续保持 [1] - 锂回收率显著提升至78.2%，高于上一季度的71.6%，反映了扩建后工厂和矿石分选设施的持续优化成效 [1] - 锂精矿销量为21.4万吨，环比减少1%，同比几乎持平 [1] - 锂辉石精矿平均实际销售价格为742美元/吨（中国到岸价，SC5.3），环比上涨24%，同比上涨9% [2] - 按离岸价计算的单位运营成本（不含运费和特许权使用费）为353美元/吨，环比下降11%，同比下降13% [2] - 按到岸价计算的单位运营成本（含运费和特许权使用费）为422美元/吨，环比下降9%，同比下降12% [1][2] - 尽管本季度成本控制良好，但预计本财年剩余时间单位成本将面临上行压力，主要源于季节性运营挑战及端到端优化措施的实施 [2] 钽精矿 - 2025Q3钽精矿产量总计约74,267磅，环比增长25%，同比增长124% [2][4] - 钽精矿出货量总计约66,161磅，环比增长9%，同比增长29% [4] 2025Q3财务业绩情况 - 实现营业收入2.51亿澳元，环比增长30%，同比增长20% [5] - 期末现金为8.52亿澳元，未提取信贷额度为6.25亿澳元 [5] - 三季度现金环比减少1.22亿澳元，主要原因是7,800万澳元的资本支出以及营运资本时间因素 [5] - 经营现金利润（客户收款减去运营成本支出）为800万澳元，得益于价格提升 [5] - 总资本支出（按现金收付制计算）为7,800万澳元，按应计制计算为5,500万澳元 [5] - 公司在本季度保持了严格的资本配置，并继续实施成本削减计划 [6] 上游在开发项目情况 Ngungaju 加工厂 - Pilgangoora 运营区的 Ngungaju 加工厂预计在整个2026财年保持维护和保养状态，以便在锂价持续上涨时灵活提高生产能力 [7] P2000 可行性研究 - 关于 Pilgangoora 项目产能可能扩大至每年200万吨以上的研究结果预计将于2027财年公布，开发进度将取决于研究成果、资金情况及锂价环境 [8] Colina 项目-巴西 - Colina 的目标勘探在三季度继续进行，旨在填充和扩大现有矿产资源，并测试新目标，成果预计将于2026年第二季度公布 [9] - 项目开发战略和时间表将通过持续研究完善，任何投资决策将基于研究成果及锂市场状况和前景的改善 [9] 中下游在开发项目情况 中游示范工厂 - 澳大利亚 - 2025Q3中游示范工厂项目的建设继续推进，所有施工工作按计划进行，预计2025Q4完工 [11] 与韩国浦项制铁公司的下游合资企业 - 位于韩国光阳的POSCO Pilbara Lithium Solution Co. Ltd (P-PLS) 氢氧化锂化工厂的两条生产线均采用适度批量生产模式以优化运营效率 [12] - 三季度，1号生产线生产了2,773吨氢氧化锂，销售3,245吨；2号生产线生产了2,040吨氢氧化锂，并首次获得客户认证，销售1,593吨 [12] - 受美国《通胀削减法案》激励措施终止等因素影响，P-PLS将2026年锂辉石采购量减少至约15万吨，PLS可灵活将锂辉石重新分配给其他需求旺盛的客户 [13] - P-PLS持续吸引新老客户关注，旨在实现中国以外地区锂盐和电池供应链的多元化，巩固其作为重要锂化学品供应商的地位 [14] 与赣锋锂业下游合作研究 - PLS与赣锋锂业关于建设锂盐加工厂的可行性研究已于三季度结束后完成，在评估多个地点后确定了几个潜在地点 [15] - 双方同意将最终投资决定截止日期从2025Q4延长至2027Q4，以便为选址和初步活动提供更多时间 [15] - PLS致力于在投资案例和市场条件均有利的适当时机做出最终投资决定 [16]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q2公司锂精矿产量减少、销量增加、价格下跌、成本上升，钽精矿产量增长，营业收入减少，公司将在2026财年过渡到100%地下开采生产，预计产量增长 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2生产经营情况 - 锂精矿产量85,892吨，环比减少10%，自2024年7月生产开始总产量达294,521吨；销售量97,330吨，环比增长4%，总销售量达283,443吨；库存量11,081吨，环比减少51% [1] - 锂精矿（SC6）平均实现价格740美元/吨（SC5.2为633美元/吨），环比下跌9% [2] - 已售锂精矿单位运营成本（FOB）576美元/吨，环比增长31%；单位维持成本（FOB）786美元/吨，环比增长35% [2] - 钽精矿产量270吨，环比增长7% [2] 2025Q2财务情况 - 营业收入9600万澳元，环比减少8% [3] - 现金余额1.56亿澳元（不包括2500万澳元现金担保） [4][6] - 经营活动净现金流入2300万澳元，季度净现金流出限制在1700万澳元 [7] 预计财务调整 - 2025财年预计确认矿石堆场库存余额非现金减值，税前减值金额在7500 - 8500万澳元之间 [8] 2026财年指引 - 从露天与地下并行过渡到100%地下开采生产，聚焦业务优化及现金流改善 [9] - 2025Q3为地下作业做准备，影响精矿产量和销售 [9] - 2026财年产量指引36.5 - 45万吨，较2025财年增长24 - 53% [10]