投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩基本符合预期 2025H1实现营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - 成本端显著缓解 主要原料煤炭和纯苯25H1市场均价同比分别下降22.1%和21.3% [6] - 库存减值轻装上阵 上半年确认2.95亿元资产减值损失 Q2单独计提1.64亿元库存减值 [6] - 制冷剂业务表现亮眼 R32盈利维持高位支撑Q2毛利率环比提升0.58pct至13.2% [6] - 在建项目有序推进 乙烯下游一体化及15万吨丙酸项目持续推进 长期发展空间显著 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - Q2单季度营业收入74.49亿元(YoY +2.21% QoQ +2.18%) 归母净利润3.51亿元(YoY -41.88% QoQ -15.1%) [6] - 毛利率同比下降5.07pct至12.92% Q2环比提升0.58pct至13.2% [6] - 2025年盈利预测下调至19.14亿元(原预测23.59亿元) 2026-2027年维持25.6亿元和27.66亿元预测 [6] 产品价格变动 - 主要产品25H1市场均价同比变动:丁醇-19.7% 辛醇-30.1% 正丙醇+4% 甲酸+5% 己内酰胺-25.7% 聚碳酸酯-6.1% 有机硅-12.4% 烧碱+11.7% [6] - Q2主要产品价格环比Q1普遍下滑:丁醇-8.7% 辛醇-2.9% 正丙醇-12.4% 甲酸-11.4% 己内酰胺-12.6% 聚碳酸酯-4.2% 有机硅-10.4% 烧碱-8.6% [6] 业务板块表现 - 子公司净利润贡献:多元醇2.36亿元 甲酸1.36亿元 氯甲烷0.96亿元 己内酰胺-1.69亿元 甲胺-0.15亿元 聚碳酸酯-1.38亿元 氟材料0.63亿元 [6] - 产能竞争压力较大板块:多元醇 己内酰胺 聚碳酸酯盈利明显回落 [6] 成本端分析 - 原料价格25H1同比变动:煤炭-22.1% 纯苯-21.3% 丙烯-1.8% [6] - Q2原料价格环比Q1变动:原料煤-12.8% 动力煤-11.6% 纯苯-17.2% 丙烯-4.4% [6] 未来发展 - 在建项目包括乙烯下游一体化项目和15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团支持 不断完善产业链 加快北区建设及布局 [6] - 建设一流化工新材料产业园 长期发展空间显著 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 铯铷业务利润高增长 上半年营收同比增长50%至7.1亿元 毛利同比增长50%至5.1亿元 [7] - 锂业务下半年有望显著改善 预计下半年锂价8万元/吨震荡 有望贡献2亿元以上利润 [7] - 铜冶炼业务三季度将大幅减亏 7月底关停产线 Q3减亏确定性较强 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6.7/12.8/21.5亿元（原预测4.0/9.6/19.3亿元） [7] 财务表现 - 2025年上半年营收32.7亿元 同比增长34.9% 归母净利润0.9亿元 同比下降81.2% [7] - 第二季度营收17.3亿元 环比增长12.6% 归母净利润亏损0.5亿元 环比下降134% [7] - 毛利率呈下降趋势 上半年毛利率18% 同比下降23.7个百分点 Q2毛利率14.1% 环比下降8.2个百分点 [7] - 经营性现金流改善 Q2单季度转正至4.4亿元 [7] 业务板块分析 - 锂业务：上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6% 直接销售锂辉石精矿3.5万吨 [7] - 铯铷业务：精细化工营收4.1亿元 同比增长25% 甲酸铯租售营收3亿元 同比增长108% [7] - 铜冶炼业务：上半年亏损2亿元 Q2单季度亏损1亿元 [7] - 锗业务：纳米比亚Tsumeb项目预计25Q4开始放量 [7] 盈利预测 - 2025年预计营收70.16亿元 同比增长30.81% 归母净利润6.71亿元 [1] - 2026年预计营收73.75亿元 同比增长5.11% 归母净利润12.79亿元 同比增长90.76% [1] - 2027年预计营收102.85亿元 同比增长39.47% 归母净利润21.47亿元 同比增长67.86% [1] - 每股收益预测：2025年0.93元 2026年1.77元 2027年2.98元 [1] 估值指标 - 当前股价40.67元 对应2025年PE为43.75倍 2026年PE为22.94倍 [1] - 市净率2.46倍 总市值293.43亿元 [5] - 每股净资产16.51元 资产负债率29.45% [6]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q2公司锂精矿产量减少、销量增加、价格下跌、成本上升，钽精矿产量增长，营业收入减少，公司将在2026财年过渡到100%地下开采生产，预计产量增长 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2生产经营情况 - 锂精矿产量85,892吨，环比减少10%，自2024年7月生产开始总产量达294,521吨；销售量97,330吨，环比增长4%，总销售量达283,443吨；库存量11,081吨，环比减少51% [1] - 锂精矿（SC6）平均实现价格740美元/吨（SC5.2为633美元/吨），环比下跌9% [2] - 已售锂精矿单位运营成本（FOB）576美元/吨，环比增长31%；单位维持成本（FOB）786美元/吨，环比增长35% [2] - 钽精矿产量270吨，环比增长7% [2] 2025Q2财务情况 - 营业收入9600万澳元，环比减少8% [3] - 现金余额1.56亿澳元（不包括2500万澳元现金担保） [4][6] - 经营活动净现金流入2300万澳元，季度净现金流出限制在1700万澳元 [7] 预计财务调整 - 2025财年预计确认矿石堆场库存余额非现金减值，税前减值金额在7500 - 8500万澳元之间 [8] 2026财年指引 - 从露天与地下并行过渡到100%地下开采生产，聚焦业务优化及现金流改善 [9] - 2025Q3为地下作业做准备，影响精矿产量和销售 [9] - 2026财年产量指引36.5 - 45万吨，较2025财年增长24 - 53% [10]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计归母净利润亏损2600万元至1800万元，主因包括低产奶牛处置、销售大包奶粉亏损、生物资产减值及市场投入加大[1] - 扣非归母净利润呈现4600万元至6700万元盈利，第二季度起牛只处理回归正常淘汰率水平，利润端显著修复[1] - 2023年、2024年上半年及全年归母净利润同比下滑27.71%、122.18%和69.26%[4] - 2025年营收目标设定为30亿元，需同比增长6.53%[7] 奶源与成本压力 - 截至2023年3月末，公司牛只总存栏数超4.4万头，收购新农乳业后扩增至约6.5万头[2] - 2021年9月以来原奶价格下行叠加饲料成本高位运行，奶牛收益率持续下跌[2] - 2024年上半年奶牛淘汰量从3216头增至8808头，2025年一季度存栏从6.48万头降至5.63万头，单季度淘汰8500头（日均94.4头）[4][5] - 2022年至2025年一季度非流动性资产处置损益合计亏损3.26亿元，其中2024年及2025年一季度分别亏损1.14亿元和1.17亿元[5] 存货与减值 - 2024年4月、8月及2025年4月分别计提奶粉存货跌价准备1907.02万元、4629.82万元和4188.12万元[3] - 新农乳业相关在建工程计提减值准备1034.95万元[10] 产品与市场 - 2025年一季度常温乳制品和低温乳制品收入分别同比下降4.41%和0.42%至3.47亿元和2.39亿元，但销量同比上升12.37%至7.45万吨[6] - 2023-2024年乳制品销量逆势增长6.21%和3.43%，销售费用同比增17.73%、5.8%和17.21%[6] - 疆内与疆外收入2025年一季度分别下滑4.05%和5.99%至3.55亿元和2.51亿元[11] 收购与新农乳业影响 - 2023年以3.26亿元收购新农乳业，但其2023年利润影响为-9535万元，2024年营收增至3.97亿元但净利润亏损扩大至8136.19万元[8] - 新农乳业牧场项目存在停缓建情况，重启存重大不确定性[10]