行业投资评级 - 推荐 [6] 核心观点 - 北美锂业NAL项目2025年第四季度锂精矿产量环比下降15%至44,154吨，但销量环比大幅增长154%至66,016吨，营收创下6,600万美元的季度运营纪录 [1][3][9] - 公司下调2026财年锂精矿产量指引至18至19万吨，销量指引为17至19万吨，单位销售运营成本预期上调至860至880美元/吨 [1][17][18] - 报告认为锂精矿价格已升至多年高位，2025年第四季度平均实际售价（FOB）为998美元/吨，环比上涨27%，主要受需求增长和近期闲置产能重启预期降低影响 [4][9] 北美锂业NAL项目生产运营情况 - **产量**：2025年第四季度锂精矿产量为44,154吨，环比下降15%，主要原因是铁含量高导致回收率降低以及锂原料品位下降 [1] - **选矿处理**：2025年第四季度选矿厂处理矿石351,592吨，环比增长3%，平均原料品位为0.98% Li₂O，选矿厂利用率为89%，环比增长2% [1] - **回收率与品位**：2025年第四季度Li₂O回收率为62%，低于上一季度的69%，平均精矿品位降至4.9% [1] - **应对措施**：为应对高铁矿脉开采，公司将提高品位控制钻探密度、调整堆场和混合策略，以提升矿石回收率 [2] - **销量**：2025年第四季度锂精矿总销量为66,016吨，共售出两批货物，环比增长154% [3] - **售价**：2025年第四季度平均实际售价（FOB）为998美元/吨 [4] - **单位运营成本**：2025年第四季度NAL的单位运营成本（FOB）为812美元/吨，略低于上一季度 [5] - **开采成本**：2025年第四季度矿石开采和剥离废石的总成本环比增长14%，与矿石开采量增长15%以及剥离和开采的废石量增长1%相符 [5] - **加工支出**：2025年第四季度矿石加工支出下降3%，主要归因于破碎机和磨机的可用性提高 [7] - **库存**：截至2025年12月31日，NAL共储存了29,913吨锂精矿成品，与2025年第三季度相比，由于出货量增加和产量减少，成品库存有所下降 [8] 2025年第四季度财务情况 - 2025年第四季度营收达6,600万美元，创下季度运营纪录，营收增长主要得益于锂精矿销量增长154%以及平均每吨离岸价(FOB)上涨27% [9] 上游在开发项目情况 - **NAL棕地扩建项目**：项目持续推进，修订后的加速扩建战略预计将在2027年中期实现锂辉石精矿年产量较目前水平初步增长15-20%，并分阶段逐步扩大产能，最终达到每年31.5万吨的既定产量目标，Elevra计划于2026年第二季度初更新可行性研究报告 [10] - **Moblan项目**：实地考察工作已完成，生态研究也已竣工，项目推进通知书的发布计划于2026财年下半年完成 [11] - **Ewoyaa项目**：矿区的开发仍取决于采矿租约的批准、当前的市场状况以及能否获得合适的项目融资 [12] - **卡罗莱纳锂矿项目**：公司已获得一般雨水排放许可证，并继续推进空气排放许可证申请，同时与当地及联邦政府相关机构保持沟通 [14] - **西澳大利亚项目**： - **莫雷拉锂矿合资项目**：岩屑取样证实了锂铯钽型伟晶岩的存在，湿法冶金试验中铷提取率最高达到93.6% [15] - **Tabba Tabba项目**：勘探确定了高优先级的反循环钻探目标，计划于2026年底进行初步的RC钻探测试 [16] 2026财年指引 - Elevra公司修订了2026财年的产量、销量和成本预期，预计锂精矿产量为18至19万吨，销量为17至19万吨，单位销售运营成本上调至860至880美元/吨 [17][18]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点：北美锂业NAL项目2025年第四季度锂精矿产量环比下降但销量大幅增长，营收创纪录，但受原料品位下降及高铁含量影响，回收率降低，公司因此下调2026财年产量指引，同时公司多个上游开发项目持续推进，NAL扩建计划得到加速 [1][3][4][9][10][18][19] 北美锂业NAL项目2025年第四季度运营情况 - **产量**：2025Q4锂精矿产量为44,154吨，环比下降15%，主要因铁含量高导致回收率降低及原料品位下降 [1] - **选矿处理**：2025Q4选矿厂处理矿石351,592吨，环比增长3%，平均原料品位为0.98% Li₂O，选矿厂利用率为89%，环比增长2% [1] - **回收率与品位**：2025Q4 Li₂O回收率为62%，低于上一季度的69%，平均精矿品位降至4.9% [1] - **应对措施**：为应对高铁矿脉开采，公司将提高品位控制钻探密度、调整堆场和混合策略，以提升回收率 [2] - **销量**：2025Q4锂精矿总销量为66,016吨，环比大幅增长154% [3] - **售价**：2025Q4平均实际售价为998美元/吨，价格表现强劲反映市场状况改善 [4] - **单位成本**：2025Q4单位运营成本为812美元/吨，略低于上一季度，矿石开采和剥离废石总成本环比增长14% [5] - **加工支出与库存**：2025Q4矿石加工支出下降3%，成品库存下降，截至2025年12月31日，锂精矿成品库存为29,913吨 [7][8] 2025年第四季度财务情况 - **营收**：2025Q4营收达6600万美元，创季度运营纪录，增长得益于销量增长154%及平均售价上涨27% [9] 上游在开发项目情况 - **NAL棕地扩建项目**：项目持续推进，已提交扩建方案进行环境和社会影响评估，Elevra宣布加速扩建计划，通过分阶段瓶颈消除措施，预计在2027年中期实现锂精矿年产量较目前水平初步增长15-20%，并最终达到每年31.5万吨的目标，计划于2026年第二季度初更新可行性研究报告 [10] - **Moblan项目**：实地考察及生态研究已完成，项目推进通知书计划于2026财年下半年发布 [11] - **Ewoyaa项目**：开发取决于采矿租约批准、市场状况及项目融资 [12] - **卡罗莱纳锂矿项目**：继续推进许可审批，已获得一般雨水排放许可证，并积极申请空气排放许可证，与当地及联邦政府持续沟通 [15] - **西澳大利亚项目**： - **莫雷拉锂矿合资项目**：岩屑取样证实存在锂铯钽型伟晶岩，湿法冶金试验中铷提取率最高达93.6% [16] - **Tabba Tabba项目**：勘探发现新的关键区域，确定了高优先级钻探目标，计划于2026年底进行初步反循环钻探测试 [17] 2026财年指引 - **产量与销量指引**：Elevra将2026财年锂精矿产量预期下调至18至19万吨，销量预期为17至19万吨 [18][19] - **成本指引**：2026财年单位销售运营成本预期上调至860至880美元/吨 [19]

公司项目进展 - 公司在阿根廷收购的盐湖锂矿项目正处于勘探与前期建设阶段 [1] - 项目开发工作正按计划加速推进 [1] 公司信息披露 - 公司将严格按照监管要求履行关于项目具体开发规划与进展的信息披露义务 [1]

公司项目投资 - 公司董事会审议通过湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段2,000万吨/年锂矿采选尾一体化项目，项目建设投资预计为36.88亿元 [1] - 该项目包含前期已获批准的“年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目(一期)”建设内容，该一期项目此前获批投资17.62亿元 [1] - 本次项目是在原一期项目投资基础上，以自有或自筹资金新增投资19.25亿元 [1] 项目具体规划 - 项目规划建设露天开采规模为2,000万吨/年，并配套建设2,000万吨/年选矿厂 [1] - 项目尾矿库设计总库容为9,452万立方米 [1] 项目战略意义 - 公司预计，继2025年9月四川加达锂矿项目贡献利润后，湖南鸡脚山项目的开发将有助于进一步扩大锂矿利润贡献 [2] - 该项目旨在提升公司竞争力与综合盈利能力 [2]

公司项目投资 - 公司董事会审议通过湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段2,000万吨/年锂矿采选尾一体化项目议案 项目预计建设投资为36.88亿元 [1] - 项目包含前期已获批准的“年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目(一期)” 其获批投资为17.62亿元 本次是在原项目基础上新增投资19.25亿元 [1] - 项目规划建设露天开采规模2,000万吨/年 配套建设2,000万吨/年选矿厂 尾矿库设计总库容为9,452万立方米 [1] 项目战略意义 - 公司预计湖南鸡脚山锂矿项目开发将有助于进一步扩大锂矿利润贡献 提升公司竞争力与综合盈利能力 [2] - 公司四川加达锂矿项目已于2025年9月开始贡献利润 [2]

**中矿资源电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的公司与行业** * 公司：中矿资源（一家以锂、铯、铷等关键金属及铜矿资源开发、冶炼为主业的上市公司）[1] * 行业：锂矿及锂盐、铜矿、铯铷等关键小金属、石油服务特种化学品[1][2][3][4][14][15][16] **二、 锂业务核心观点与规划** * **产能与复产**：公司计划复产透锂长石生产线，预计在2025年1月或2月释放产能[4] 加拿大滩口矿山复产已提上日程，预计周期约半年，但暂无扩产计划[2][8] * **资源储量**：公司锂资源总储量已接近300万吨碳酸锂当量，每年新增储量足以抵消年度使用量[2][4] * **成本控制**： * 比吉塔锂矿的锂辉石到港成本约为500美元/吨（采选成本300-400美元/吨+海运费100多美元/吨）[5] * 锂盐含税完全成本降至约7万元/吨，透锂长石单独使用成本约8万元/吨，计划通过混合使用进一步控制成本[5][6] * 通过技术改造、建设光伏配套设施、优化汇兑等措施实现降本，未来将继续在矿山和冶炼端进行技改以进一步降本[2][5] * **新增项目**：计划在津巴布韦建设6.5万吨单水硫酸锂工厂（对应3万吨碳酸锂规模），预计2027年三季度投产，投资额不超过3亿美元，回收期约2-3年[2][7] * **市场判断**：公司认为锂市场正经历基本面反转，2026-2027年供给增速放缓，而储能和动力电池需求乐观[2][12] * **生产与销售**：公司将继续生产，不受价格波动影响[12] 目前锂盐库存不多，但锂辉石精矿库存超过10万吨[13] 长协销售比例往年约60%，2025年也在签订新长协，但定价更为谨慎[13] **三、 铜业务进展与规划** * **赞比亚铜矿**：项目进展顺利，预计2025年7月底开始投料，2025年目标产量为1万吨铜[3][19] 冶炼厂预计2025年底或2026年初建成投产阴极铜[3][19] * **成本与降本**：通过外包采矿（成本从设计时的2.7美元/吨降至1.7美元/吨）、优化选矿、使用50兆瓦光伏项目等措施，预计全成本将降至5,000美元/吨左右[19] * **未来潜力**：项目区内显示出良好找矿前景，若找到更多储量，考虑将规模扩大至10万吨铜产能[19] 公司有意在合适价格下收购K矿剩余股权[20] * **纳米铜冶炼**：已于2024年8月停止原加工活动，正寻找资源合作伙伴，预计2025年将实现盈利[21] **四、 铯铷等关键小金属业务** * **经营与定价**：铯业务一直保持高毛利率和高市占率，2025年业绩预计与2024年差别不大[14] 2026年的涨价谈判正在进行中[14] * **市场前景**：看好铯行业前景，新兴领域如光伏和商业航天将带来需求拉动[15] 甲磺酸铯是全球独家产品，服务于全球头部油服企业，对深海油井市场前景有信心[15] * **纳米比亚基地**：一期项目已投入运行，预计本月有产品产出，海外价格约为国内价格的三倍[16] 二期工程（含湿法冶炼）预计春节后开始建设[16] 计划将纳米比亚打造成小金属生产基地，处理再生矿提取关键金属[16] * **产销指引**：2025年小金属（含锗氧化锌产品）计划产量为10吨，2027年湿法建设完成后预计可达33吨[17] 在资源保护主义背景下，海外小金属项目具有较大盈利优势[18] **五、 公司整体战略与资本规划** * **并购方向**：2025年计划完成一两个并购项目，重点关注铷、铯、钽等关键金属，以及与伟晶岩相关的小金属和锂，同时关注铜和金，但会谨慎选择[2][23] * **资本开支与融资**：现有资金及未来现金流足以覆盖当前项目资本开支，暂无迫切融资需求[22] 若未来新项目需要大规模开支，会考虑举债或资本市场融资[22] * **股权激励**：正在制定新一轮未来三年的股权激励计划，预计很快推出[24] * **其他业务布局**：公司优势在上游资源端，不会涉足固态电池等制造链领域[13] 对化工产品（如铯盐）在商业航空、钙钛矿电池等新兴领域的应用持乐观态度，但认为其尚处于从零到一阶段[16]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：国城矿业及其子公司（金鑫矿业、国城锂业、国神实业等）[1] * 行业：锂矿开采与锂盐冶炼、钼矿开采与加工、铅锌矿、金矿、钛白粉[2][18][19][20][21] 核心观点与论据 锂矿资源与开发 * **资源储量与增储**：金鑫矿业党坝锂矿已备案矿石量8400万吨，预计增储空间超过4000万吨，总储量有望达到1.24亿吨[2][3] * **产量规划**：计划至2029年产量规模达到650万吨 2025年产能规划100-120万吨 2026年若500万吨新证顺利办理 产能预计将达到200万吨以上并逐步爬升[2][3][6] * **成本控制**：2024年三季度锂矿成本约6万元/吨 未来500万吨项目投产后 通过减少运输成本、优化选矿药剂、节能降耗及规模效应 碳酸锂完全成本有望控制在5万元以内[2][5] * **开发进度**：150万吨选厂处于试运行阶段 2025年春季开始生产 500万吨矿证申请已通过自然资源部审核 预计2025年上半年取得 随后进行环评等手续并动工建设[3] * **开发优势**：四川省锂资源占全国一半以上 政策支持力度大 金鑫矿业通过探矿增储、确定平洞开采工艺及选厂尾库建设 解决了卡脖子问题[8] 锂盐项目 * **项目进度**：国城锂业20万吨锂盐项目一期6万吨土建和钢结构基本完工 处于设备安装阶段 预计2025年下半年投产[2][12] * **产销规划**：规划2025年产量3万吨 2026年产量6万吨[2][13] * **选址优势**：选址德阿工业园受益于阿坝州“矿不出州”政策 且交通和地形条件利于锂盐厂建设[2][12] * **成本考量**：冶炼端成本已纳入5万元完全成本的考量[2][12] 钼业务 * **资源储量**：国神实业钼矿探明储量超3亿吨 钼金属约40万吨 平均品位0.124%[2][18] * **产能规划**：计划将45%品位钼精矿产能从500万吨/年提升至800万吨/年 相当于每年可生产8000-9000吨钼金属[2][18] * **市场与盈利展望**：预计未来两年钼价维持现有水平无压力 2024年钼精炼成品利润达9.7亿元 两年的盈利承诺目标17.25亿元基本无压力[2][18] 其他矿产业务 * **铅锌矿**：东升庙铅锌矿每年收入约10亿元 利润相对稳定 未来战略定位是维持现有利润并稳定经营[19] * **金矿**：中都金矿拥有16吨黄金采矿权 已获35万吨采矿证 2024年开始建设 预计2028年投产 年产黄金约800公斤 公司将加大探矿增储力度[20] * **钛白粉**：2024年初实施降本措施 截至2025年第三季度整体成本下降约20% 预计2026年实现经营性现金流不亏损[21] 资本开支与融资 * **资本开支**：未来两年资本开支预计约15亿元 主要用于国城锂盐厂项目（9亿元）、中都金矿建设（2-3亿元）和钼矿改扩建（3-4亿元）[4][22] * **融资安排**：锂盐项目将申请银行贷款 金矿和钼矿建设资金由公司现金流覆盖 集团对金星矿业投资30亿元 通过与国有大行合作及其自身现金流解决 不影响上市公司资产负债率[4][22][23] 资产注入与股权安排 * **注入计划**：集团计划在金星二期建设结束后 将剩余钼股权和锂控制权注入上市公司 估值将按市场公允价值评估[4][7] * **其他资产**：集团在西藏和内蒙古拥有的多金属资源（如锑、铅、锌、金银等）也将在达到条件后陆续注入上市公司 集团还在海内外寻找新的优质项目[24] 团队与管理 * **团队优势**：管理团队经验丰富 包括来自山金和首钢的专家 以及年轻且执行力强的中层骨干团队 董事长吴总具有战略眼光[4][25] 其他重要内容 * **资源税**：目前资源税为4.5% 与政府协商的资源作价入股事宜 确定不会以干股形式给到政府 具体分享机制仍在商讨中[9] * **销售定价**：金鑫矿业销售对价主要参考上海有色网价格 按月均价并结合交货时实时价格点价 目前下游客户主要是委外加工厂商[14] * **锂价与套保**：公司不过多预判后续锂价 中长期看好 不排除在项目投产后采用套保措施应对价格波动[16] * **资源库存与采购**：目前行业内锂矿紧俏 下游采购需求旺盛[17] * **云木矿项目**：集团及其利益相关方在内蒙云木矿项目持有较大比例股份 该锂矿探明储量超过5000万吨 品位超过1.3% 2024年已取得采矿证[11]

调研基本情况 - 公司于2025年12月30日接待了五名个人投资者的特定对象调研 [1] - 接待人员为公司董事会秘书蒋孝安，调研地点位于公司办公楼五楼会议室 [2] 电机板块核心优势 - **技术优势**：公司为国家电机制造行业骨干企业，拥有较强自主研发能力，主要产品技术均为自有技术，三家子公司均为国家高新技术企业 [3] - **技术优势**：公司重点研发高效电机、超高效电机、工业永磁同步电机、低振低噪类磁浮电机、旋翼电机、低空经济电机、机器人用电机、高速电机、步进电机、变桨电机等多款产品 [3] - **技术优势**：公司在提高电机效率、改进冷却效果、降振降噪、磁钢安装等关键工艺上取得突破，攻克了薄壁式屏蔽套焊接鼓包等技术难题 [3] - **营销优势**：公司构建了“三位一体”的高效营销架构，包括覆盖全国的区域网络、聚焦需求挖掘的行业拓展以及持续强化的品牌建设 [3] - **品牌优势**：公司深耕特种电机领域60余年，“江特”品牌积淀深厚，是我国中小型电机行业首家上市公司，在多个细分行业处于领先地位 [4] - **品牌优势**：子公司杭州米格的MIGE牌电机广泛应用于工业机器人、协作机器人、数控机床等领域，其机器人专用E/B系列电机已批量供货国内头部机器人企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚地区 [4] 锂矿核心资源 - 茜坑锂矿是目前最重要的矿区，已取得采矿许可证，证载面积1.3826平方公里 [4] - 按Li₂O平均品位0.44%计算，矿石资源储量为7293万吨；若按Li₂O平均品位0.39%计算，矿石资源储量可达1.2667亿吨，属于大型锂矿 [4] 未来业绩改善方向 - **电机产业**：公司将加大机器人用电机的研发和投入，目标打造国际知名伺服电机品牌和特殊用途电机高端品牌，同时增强智能电机在其他应用领域的竞争优势 [5] - **锂产业**：公司将加快茜坑矿区投产前的各项准备工作，争取早日实现出矿，依托高品位锂云母矿资源释放价值 [5] - **锂产业**：公司将通过持续优化锂云母提锂工艺和技术，提高产品利润率，并放眼全球丰富矿种品类，提升市场竞争力 [5] 行业分类与经营状况 - 根据证监会行业分类，公司所属行业为有色金属冶炼和压延加工业 [5] - 公司目前生产经营情况正常，不存在触及《深圳证券交易所股票上市规则》规定的股票被实施风险警示的情形 [5]

公司项目进展 - 公司四川加达锂矿项目目前处于探矿权转采矿权阶段 [1] - 项目首采区资源储量已于2025年上半年通过自然资源部评审备案 探明碳酸锂当量约148.42万吨 [1] - 首采区的《矿产资源开采方案》已于2025年10月通过自然资源部专家审查 [1] - 公司目前正积极配合推进《矿区生态修复方案》的编制与评审工作 [1] 项目生产规划 - 项目整体规划开采规模为260万吨矿石/年 [1] - 参照行业技术水平 该开采规模对应可年产约5万吨碳酸锂当量 [1]

项目进展 - 宁德时代旗下宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目于12月19日进行了第一次环评信息公示 [1] - 枧下窝矿区采矿许可证已于2023年8月9日到期并暂停开采 公司已提交采矿权延续申请 [1] - 环评公示是正常审批环节之一 后续仍需办理一系列申请、审查、备案、审批等手续并取得《安全生产许可证》后方可正常开采 [1][3] 采矿权与资源状况 - 该矿区采矿权始于2022年8月9日 将于2025年8月9日到期 [1] - 枧下窝矿区是宜春地区重要的锂云母矿 采矿权以“陶瓷土（含锂）”名称出让 [1][2] - 江西省自然资源厅已对该采矿权出让收益评估报告进行公示 [3] 政策与税务影响 - 2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为独立矿种 并提高了伴生矿认定标准 要求氧化锂品位需≥0.4% [2] - 枧下窝矿区锂资源氧化锂平均品位为0.27% 可能因品位不足无法满足新规下锂矿单独开采的要求 [2] - 在旧法规下 锂云母矿常归类为“陶瓷土矿伴生资源” 若按陶瓷土矿申报 资源税率为3.25%-6.5%（低品位矿可减半） 而按锂矿单独开采则需适用15%的税率 [2]