在2022年旧《矿产资源法实施细则》下，锂云母矿未单独列名，常归类为"其他有色金属矿原矿"或"陶 瓷土矿伴生资源"。枧下窝矿区以"陶瓷土（含锂）"名称出让探矿权，开发时锂作为伴生矿，影响资源 税计算。若按陶瓷土矿申报，税率仅为3.25%-6.5%（低品位矿减半），而按锂矿单独开采则需适用15% 的税率。然而，2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，提高伴生矿认定标准（氧化 锂品位需≥0.4%）。枧下窝矿区锂资源氧化锂平均品位仅0.27%，可能因品位不足无法单独开采，需调 整开发模式，变更相关采矿权许可证。 此前，江西省自然资源厅已对宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿采矿权出让收益评估报告进行公示。 期货日报网讯（记者 刘威魁）宁德时宜春枧下窝锂矿复产又有新的进展。12月19日，江西省宜春招标 网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县视下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称 《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县视下窝锂矿采矿项目进行 第一次环评信息公示。 北京市京师律师事务所矿产资源法律事务部主任曹旭升告诉期货日报记者，这是众多办证流程中的正常 审批环节之一 ...

公司项目进展 - 公司在四川加达锂矿与湖南鸡脚山锂矿的盾构机掘进工作均在按计划有序推进 [1] - 在加达锂矿项目，“大中号”和“嘉达号”盾构机运行稳定，正以双机协同掘进模式顺利推进工程 [1] - 在鸡脚山锂矿项目，“龙源号”盾构机已于2025年上半年高效完成7.3公里采选运输廊道及进矿道路的掘进任务 [1] - “龙源号”盾构机近期已完成全面检修与升级并重新投入运行，持续推动项目进展 [1]

加达锂矿项目进展 - 四川加达锂矿首采区资源量已于2025年上半年完成自然资源部评审备案 首采区面积为2.056平方公里 [1] - 首采区探明碳酸锂当量资源量约为148.42万吨 该资源量超出公司预期 [1] - 《加达锂矿矿产资源开采方案》已于2025年10月通过专家审查 [1] - 目前正在推进《矿区生态修复方案》的编制与评审工作 [1]

公司运营动态 - 宁德时代运营的枧下窝矿区计划最早于12月初重启 [1] - 公司已制定初步重启计划并已通知供应商、合作伙伴及精炼商进行设备、化学品和工人的准备 [1] - 重启计划仍需等待主管部门批准，目前仍存在变数 [1]

碳酸锂期货与锂矿股市场表现 - 11月17日上午碳酸锂期货主力合约一度涨超8%再创年内新高中午收盘报93835元/吨 [1] - A股锂矿股集体大涨大中矿业盛新锂能国城矿业等多只个股涨停天齐锂业盘中涨停赣锋锂业和盐湖股份涨超6% [1] - 大中矿业近30个交易日暴涨超160% [2] 碳酸锂行业供需与价格展望 - 赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂需求增长30%至190万吨供应能力增长25万吨左右供需基本平衡价格有探涨空间 [1] - 预测若明年需求增速超过30%甚至达到40%短期内供应无法平衡价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [1] 大中矿业锂矿业务进展 - 公司加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿开发建设即将形成新利润增长点 [3] - 湖南鸡脚山锂矿通天庙矿段及四川加达锂矿首采区锂矿折合碳酸锂当量超472万吨资源量国内领先且未来增储空间较大 [3] - 湖南鸡脚山锂矿项目于10月28日获得自然资源部核发的采矿证是锂矿发证大整顿后首张锂矿采矿证标志项目进入投产倒计时 [3] - 取得采矿证是公司实施铁+锂双轮驱动发展战略的关键里程碑对提升盈利能力和可持续发展有积极影响 [3] 大中矿业主营业务与财务表现 - 公司主营业务是铁矿石采选铁精粉和球团生产销售副产品机制砂石及硫酸的加工销售 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入30.25亿元取得归母净利润5.94亿元 [4]

股价表现 - 赣锋锂业港股股价上涨3.33%至55.80港元，成交额达2.47亿港元 [1] 项目关键进展 - 阿根廷萨尔塔省矿业和能源秘书处已为合并项目一期颁发《环境影响评估报告》，标志着项目取得关键进展 [1] - 合并项目计划于2026年上半年向阿根廷政府提交大型招商引资制度申请，以获取当地政府支持和财税激励政策 [1] 项目产能与规划 - 合并项目设计年产能约为15万吨LCE，将分三期进行建设 [1] - 项目寿命为30年 [1]

项目进展与资源概况 - 阿根廷PPGS锂盐湖项目一期获得当地政府颁发的《环境影响评估报告》，取得关键进展[1] - 项目计划于2026年上半年向阿根廷政府提交大型招商引资制度申请，以获取财税激励政策[1] - 整合后的PPGS锂盐湖项目拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量，成为全球最大的未开发锂卤水资源之一[1] - 项目设计年产能约为15万吨LCE，分三期建设，项目寿命为30年[3] 项目技术与运营规划 - PPGS锂盐湖项目将采用直接提锂工艺与太阳能蒸发池技术，旨在提高效率并降低生产成本[3] - 新技术应用有望减少淡水消耗，提升产品一致性与质量[3] - 项目保留了产品路径的灵活性，可根据市场条件定制最终锂产品[3] 公司合作与股权结构 - 赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际与Lithium Argentina AG共同开发PPGS项目[1] - 整合后，赣锋国际和LAR分别持有合资公司Millennial 67%和33%的股份[2] - 赣锋锂业向LAR提供不超过1.3亿美元、为期6年的财务资助，LAR以Millennial股权担保[2] - 赣锋国际持有LAR 9.80%的股权，双方共同运营阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目[2] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度营收为62.49亿元，同比增长44.10%[3] - 第三季度归母净利润为5.57亿元，同比增长364.02%[3] - 2025年前三季度营收为146.25亿元，同比增长5.02%[3] - 前三季度归母净利润为2552万元，实现扭亏为盈[3]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 报告认为公司是铁矿业务稳健、锂矿业务开始贡献利润的国内铁矿石龙头企业 [5][6] - 公司业绩短期受铁精粉价格下跌影响，但锂矿新增长极有望驱动未来盈利稳步增长 [5][9] - 公司拥有丰富的锂矿资源，项目推进符合预期，并采用创新技术有望实现低于同业的成本 [7][15] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为15.04元，总市值为227亿元，52周内最高价/最低价为15.04元/7.88元 [4] - 公司总股本为15.08亿股，资产负债率为57.8%，市盈率为29.49 [4] - 个股近一年表现强劲，自2024年10月至2025年10月，涨幅达69% [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入30.25亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润5.94亿元，同比下降10.67% [5][18] - 2025年第三季度公司实现营收10.53亿元，同比增长4.88%，环比增长0.57%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降6.93%，环比增长3.87% [5][18] - 业绩波动主要因铁精粉价格下跌，前三季度均价同比下跌10.59%，但第三季度均价环比第二季度上涨3.35% [5][18] 主营业务与资源优势 - 公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业 [6][14] - 公司铁矿石备案资源量已达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年 [6][14] - 公司硫铁矿的保有资源储量为7085.41万吨，配套150万吨/年原矿产能 [6][14] 锂矿业务进展 - 公司拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，经评审备案的锂矿资源量合计5.3亿吨，碳酸锂当量超过472万吨 [7][14] - 湖南鸡脚山锂矿项目计划投资17.62亿元，一期处理1000万吨多金属矿石，预计2026年投产 [7][15] - 四川加达锂矿开采方案已于2025年10月通过审查，拟建生产规模为260万吨/年，达产后年产约5万吨碳酸锂 [7][15] - 锂业务已开始贡献利润，2025年9月加达锂矿实现副产原矿销售收入2195万元，产生毛利1636万元 [8][20] 成本与技术优势 - 公司采用盾构机技术打通采选隧道，可缩短工期并降低运输成本 [7][15] - 公司自主研发的硫酸法提锂新工艺可将锂云母资源回收率提高至90%，并实现伴生金属同步回收，降低冶炼成本 [7][15] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为40.24/43.22/50.18亿元，同比增长4.72%/7.41%/16.10% [9][11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.99/8.59/10.70亿元，同比增长6.41%/7.44%/24.62% [9][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.53/0.57/0.71元，以2025年10月27日收盘价计，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为28.37/26.41/21.19倍 [9][11]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - Pilbara Minerals 2025年第三季度锂精矿产量实现环比增长2%至22.48万吨，销量环比略降1%至21.4万吨，单位运营成本（含运费和特许权使用费）环比下降9%至422美元/吨 [1] - 锂精矿平均实际销售价格环比显著上涨24%至742美元/吨（中国到岸价，SC5.3），推动营业收入环比增长30%至2.51亿澳元 [2][5] - 公司与韩国浦项制铁（POSCO）的合资氢氧化锂工厂已开始适度批量生产，但受市场波动影响，2026年锂辉石采购量将暂时减少至约15万吨，公司保持运营灵活性以应对市场变化 [12][13] 2025Q3生产经营情况 锂精矿 - 2025Q3锂精矿产量达22.48万吨，环比增长2%，同比增长2%，主要得益于P1000扩建后工厂处理能力的持续保持 [1] - 锂回收率显著提升至78.2%，高于上一季度的71.6%，反映了扩建后工厂和矿石分选设施的持续优化成效 [1] - 锂精矿销量为21.4万吨，环比减少1%，同比几乎持平 [1] - 锂辉石精矿平均实际销售价格为742美元/吨（中国到岸价，SC5.3），环比上涨24%，同比上涨9% [2] - 按离岸价计算的单位运营成本（不含运费和特许权使用费）为353美元/吨，环比下降11%，同比下降13% [2] - 按到岸价计算的单位运营成本（含运费和特许权使用费）为422美元/吨，环比下降9%，同比下降12% [1][2] - 尽管本季度成本控制良好，但预计本财年剩余时间单位成本将面临上行压力，主要源于季节性运营挑战及端到端优化措施的实施 [2] 钽精矿 - 2025Q3钽精矿产量总计约74,267磅，环比增长25%，同比增长124% [2][4] - 钽精矿出货量总计约66,161磅，环比增长9%，同比增长29% [4] 2025Q3财务业绩情况 - 实现营业收入2.51亿澳元，环比增长30%，同比增长20% [5] - 期末现金为8.52亿澳元，未提取信贷额度为6.25亿澳元 [5] - 三季度现金环比减少1.22亿澳元，主要原因是7,800万澳元的资本支出以及营运资本时间因素 [5] - 经营现金利润（客户收款减去运营成本支出）为800万澳元，得益于价格提升 [5] - 总资本支出（按现金收付制计算）为7,800万澳元，按应计制计算为5,500万澳元 [5] - 公司在本季度保持了严格的资本配置，并继续实施成本削减计划 [6] 上游在开发项目情况 Ngungaju 加工厂 - Pilgangoora 运营区的 Ngungaju 加工厂预计在整个2026财年保持维护和保养状态，以便在锂价持续上涨时灵活提高生产能力 [7] P2000 可行性研究 - 关于 Pilgangoora 项目产能可能扩大至每年200万吨以上的研究结果预计将于2027财年公布，开发进度将取决于研究成果、资金情况及锂价环境 [8] Colina 项目-巴西 - Colina 的目标勘探在三季度继续进行，旨在填充和扩大现有矿产资源，并测试新目标，成果预计将于2026年第二季度公布 [9] - 项目开发战略和时间表将通过持续研究完善，任何投资决策将基于研究成果及锂市场状况和前景的改善 [9] 中下游在开发项目情况 中游示范工厂 - 澳大利亚 - 2025Q3中游示范工厂项目的建设继续推进，所有施工工作按计划进行，预计2025Q4完工 [11] 与韩国浦项制铁公司的下游合资企业 - 位于韩国光阳的POSCO Pilbara Lithium Solution Co. Ltd (P-PLS) 氢氧化锂化工厂的两条生产线均采用适度批量生产模式以优化运营效率 [12] - 三季度，1号生产线生产了2,773吨氢氧化锂，销售3,245吨；2号生产线生产了2,040吨氢氧化锂，并首次获得客户认证，销售1,593吨 [12] - 受美国《通胀削减法案》激励措施终止等因素影响，P-PLS将2026年锂辉石采购量减少至约15万吨，PLS可灵活将锂辉石重新分配给其他需求旺盛的客户 [13] - P-PLS持续吸引新老客户关注，旨在实现中国以外地区锂盐和电池供应链的多元化，巩固其作为重要锂化学品供应商的地位 [14] 与赣锋锂业下游合作研究 - PLS与赣锋锂业关于建设锂盐加工厂的可行性研究已于三季度结束后完成，在评估多个地点后确定了几个潜在地点 [15] - 双方同意将最终投资决定截止日期从2025Q4延长至2027Q4，以便为选址和初步活动提供更多时间 [15] - PLS致力于在投资案例和市场条件均有利的适当时机做出最终投资决定 [16]

政府批复与复产情况 - 公司全资子公司藏格钾肥于10月14日公告，已获得海西州自然资源局和盐湖管理局同意恢复锂资源开发利用活动的批复 [2] - 根据批复要求，全资子公司藏格锂业已于2025年10月11日正式复产 [2] - 复产原因为藏格钾肥于2025年9月30日取得自然资源部颁发的采矿权证和采矿许可证，已完成增加锂矿矿种的手续办理 [2] 停产历史与原因 - 停产源于2025年7月16日收到的责令停止锂资源开发利用活动的通知，藏格锂业据此停产 [2] - 本次临时停产累计时长为87天 [3] 停产期间工作 - 停产期间公司坚持“停产不停班”，对关键核心设备进行系统性检修保养 [2] - 实施吸附剂补填、设备防腐、线路维护等专项工作以消除安全隐患 [2] - 开展生产、工艺、设备等领域培训，优化自动化控制系统，提升员工操作技能与整体生产效率 [2] 2025年产销计划与影响 - 藏格锂业2025年原计划实现碳酸锂产量11,000吨、销量11,000吨 [3] - 上半年已实现碳酸锂产量5,170吨、销量4,470吨 [3] - 公司将结合2025年剩余有效生产时间，精准测算复产后可实现产量，并适时调整全年产销计划 [3] - 经初步估计，本次临时停产预计对公司2025年度经营业绩影响较小 [3] 公司应对措施 - 公司将通过设备检修维护、提升设备运行稳定性来降低影响 [3] - 精准规划复产安排、确保高效生产，并关注客户需求变化、灵活调整销售策略 [3] - 采取降低单位产品生产成本、提升利润空间等措施，最大限度降低碳酸锂产销量下降的影响 [3]