报告标题 - 《碳酸锂周报》[2] 报告日期 - 2026年2月9日[3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春地区矿证有风险，1月国内碳酸锂产量环比减3%，12月进口锂精矿环比增8.1%、碳酸锂进口总量环比增8.7%且同比减14.4%，后续南美锂盐进口量或补充供应[5][6] - 需求端2月排产环比下降，12月大型电芯厂排产环比增加，动力和储能电池产量、出口、销量均有增长，以旧换新和购置税延期政策支撑新能源车市场销量[6] - 库存本周碳酸锂库存去库，工厂库存增1010吨，市场库存减6575吨，期货库存增3146吨[6] - 策略建议考虑到宜春矿证风险、宁德枧下窝复产预期延后、电池抢出口前置需求等，步入动力需求淡季且供应增加，预计碳酸锂价格将延续震荡调整[6] 根据相关目录总结 周度观点 - 供应端上周碳酸锂产量环比减375吨至23685吨，1月产量环比减3%，宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知，澳矿降本空间有限，2025年12月国内进口锂精矿78.9万吨环比增8.1%，碳酸锂进口23989吨环比增9%，进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌，部分外购锂矿厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力大[5] - 需求端2月整体排产环比下降，12月大型电芯厂排产环比增加，12月我国动力和储能电池合计产量、出口、销量均有增长，以旧换新和购置税延期政策支撑新能源车市场销量[6] - 库存本周碳酸锂库存去库，工厂库存增1010吨，市场库存减6575吨，期货库存增3146吨[6] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、平均价碳酸锂、锂精矿进口均价、月度工厂库存、不同原料生产碳酸锂产量占比、动力和其他电池产量、国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂月度产量、碳酸锂平均生产成本、三元材料月度产量、磷酸铁锂动力型平均价、三元材料8系NCA型市场价、锂辉石进口量、碳酸锂进口量等数据图表[8][9][11][12][16][18][21][20][24][27][29][30][33][34]

交易概述 - 盛新锂能拟斥资12.6亿元收购惠绒矿业剩余13.9%股权 实现100%控股[2] - 标的公司惠绒矿业整体估值为90亿元[2] - 交易对价需在2026年底前支付完毕[9] 交易背景与战略动机 - 公司计划通过全资控股惠绒矿业 提升锂矿资源自给率 以应对中国锂盐企业约六成原料依赖进口的供应链安全挑战[7] - 管理层判断全球储能业务超预期增长 自2025年中起行业回暖 锂盐价格持续反弹 经营业绩将得到改善[10] - 公司表示将发挥在四川高海拔地区开发锂矿的经验 推进木绒锂矿建设 形成稳定的资源供给体系[7] 标的资产详情 - 惠绒矿业核心资产为木绒锂矿 该矿于2024年10月获得采矿权证[5] - 木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 为四川锂矿品位最高的矿山之一[5] - 矿山生产规模为300万吨/年 位于雅江县甲基卡锂辉石矿区 该矿区云集宁德时代、天齐锂业等多家锂业巨头[5] - 截至2025年8月底 惠绒矿业净资产为7.28亿元[5] 标的公司财务数据 - 截至2025年8月31日 惠绒矿业资产总额90,189.95万元 负债总额17,709.00万元 净资产72,480.96万元[7] - 2025年1-8月 惠绒矿业营业收入为0 营业利润为-13,050.97万元 净利润为-16,262.66万元[7] - 2024年全年 惠绒矿业营业收入为0 营业利润为1,550.11万元 净利润为1,443.50万元[7] 公司财务状况与交易安排 - 截至2025年12月末 盛新锂能账上货币资金约为28.8亿元 资产负债率为47.3%[10] - 公司计划向银行申请并购贷款以支付交易对价 且已取得牵头行的批复[10] - 此次收购是管理层一年内对惠绒矿业发起的第三笔并购交易 三笔交易总金额接近48亿元[5] 行业与公司近期表现 - 盛新锂能2025年预计归属于上市公司股东的净利润亏损60,000万元至85,000万元[12] - 碳酸锂价格自2025年6月的6万元/吨低点反弹 2026年初最高触摸19万元/吨 截至2月6日价格维持在13万元/吨左右[12] - 据东吴证券测算 2025年7-9月公司锂产品均价约8.7万元/吨 扣除汇兑损失后单吨盈利超3000元[12] - 公司印尼工厂逐步爬坡满产 2025年下半年开始销售出货 毛利增加[12] - 截至2月6日收盘 盛新锂能股价上涨 市值超过330亿元[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月5日碳酸锂主力合约2605价格大幅下跌，收盘价较昨日结算价变化-10.68%，多因素共振触发其快速下跌 [1][2] - 碳酸锂基本面依然较好，当前价格波动大，春节临近需关注持仓风险，短期区间操作为主，若回调幅度过大可考虑节后逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026年2月5日碳酸锂主力合约2605开于145800元/吨，收于132780元/吨，当日成交量为531724手，持仓量为329777手，前一交易日持仓量359912手，基差为8540元/吨，当日碳酸锂仓单33787手，较上个交易日变化-327手 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价136000 - 152000元/吨，较前一交易日变化-9000元/吨，工业级碳酸锂报价133000 - 148000元/吨，较前一交易日变化-9000元/吨，6%锂精矿价格1975美元/吨，较前一日变化-70美元/吨 [2] - 下游厂家节前备货基本完成，采购节奏放缓，现货成交转淡，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%，磷酸铁锂排产环比下降10.7%，巴西sigma锂矿复产缓解供应紧张预期 [2] 库存及产量 - 现货库存为105463吨，环比-2019吨，其中冶炼厂库存为183556吨，环比-647吨，下游库存为43657吨，环比+3058吨，其他库存为43450吨，环比-4030吨 [3] - 碳酸锂总产量20744吨，环比-825吨 [3] 策略 - 单边短期区间操作，若回调幅度较大，可考虑逢低做多，期权、跨期、跨品种、期现均无相关策略 [4][5]

公司经营与财务表现 - 公司2025年度出现亏损 [2] - 亏损主要原因为扎布耶二期投产后尚处在产能爬坡阶段，产能未能释放 [2] 产品销售与市场状况 - 公司主要产品锂精矿、铬铁矿的销量和售价较去年同期出现下滑 [2] - 产品销量和售价下滑受产量和资源禀赋变化影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前碳酸锂价格波动大，春节假期临近需关注持仓风险，短期区间操作，基本面较好若回调幅度过大可考虑逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026年2月4日，碳酸锂主力合约2605开于150000元/吨，收于147220元/吨，收盘价较昨日结算价变化1.32%，成交量311897手，持仓量359912手，前一交易日持仓量355770手，基差4100元/吨，仓单34114手，较上个交易日变化1030手 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价142000 - 164000元/吨，较前一交易日变化 - 500元/吨，工业级碳酸锂报价139000 - 160000元/吨，较前一交易日变化 - 500元/吨，6%锂精矿价格2045美元/吨，较前一日变化0美元/吨 [2] - 2026年1月30日政策鼓励长时储能建设运营，扩大补偿覆盖范围，对储能需求及碳酸锂价格有积极影响 [2] - 本周初碳酸锂价格环比上周下滑带动锂矿价格下跌，上游矿山出货情绪不强，贸易商活动频率减弱，下游前期备货充足减少谈新单，因价格下探存在点单情况 [2] - 现货库存为107482吨，环比 - 1414吨，其中冶炼厂库存19003吨，环比 - 831吨，下游库存41485吨，环比 + 3007吨，其他库存47880吨，环比 - 3590吨 [2] - 现货库存为110425吨，环比 - 1044吨，其中冶炼厂库存18090吨，环比 - 1071吨，下游库存41485吨，环比 - 1253吨，其他库存50850吨，环比 + 1280吨，12月整体预计维持去库格局但去库放缓，需关注月底库存拐点 [3] 策略 - 单边：若回调幅度较大，可考虑逢低做多 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4]

公司融资与资产处置计划 - 天齐锂业计划通过处置部分参股公司股权及组合融资，合计募集资金约71亿元人民币 [1] - 具体计划包括：处置中创新航股份不超过2021万股，处置智利SQM公司A类股不超过356.6万股，两项股权处置总价值估算约19亿元人民币 [2] - 组合融资计划包括：以45.05港元/股配售6505万股新H股，募资约29.31亿港元（折合26.02亿元人民币），以及发行26亿元人民币可转换公司债券，两项融资合计约52亿元人民币 [2][3][10] 资金用途与战略动机 - 募集资金拟用于项目开发及优化所需的资本支出、对优质锂矿资产的并购，以及补充营运资金和一般企业用途 [3][13] - 摩根大通指出，公司在完成融资后，进行并购交易的可能性正在增加 [3][13] - 公司当前资产负债率处于低位，2025年三季度末为30.5%，2022年至2024年末分别为25.09%、25.94%、28.39%，资金压力不大，大额资金储备旨在把握行业上行机遇并优化资产结构 [3][12] 对SQM的投资与处置影响 - 天齐锂业通过全资子公司持有SQM约6255.7万股A类股，占其股份总数的21.9%，为公司核心战略投资之一 [7] - 计划处置的SQM A类股不超过356.6万股，占SQM股份总数的1.25%，截至2月3日价值约14.34亿元人民币，处置后不会影响公司在SQM的董事会席位 [8] - 公司对SQM的投资以权益法核算，其投资收益随锂价周期波动，2022年确认投资收益56.41亿元，2024年则为-8.85亿元，放大公司账面利润波动 [4] - 截至2月3日，SQM股价为79.3美元，公司持有的21.9% A类股价值约344亿元人民币，相较于2018年65美元/股的收购成本，账面浮盈可观 [10] 行业背景与潜在并购驱动 - 2025年四季度以来行业景气度回升，碳酸锂现货均价从7.3万元/吨一度升至18万元/吨以上 [14] - 受前几年锂价低迷影响，行业整体资本开支下降，全球锂行业供需边际改善预期明确 [14] - SQM公私合营落地后，公司可能面临丧失其核心锂业务控制权的风险，投资回报及分红将受影响，公司在矿端的锂资源权益储量和权益产能可能下降 [14] - 为应对SQM公私合营风险并把握行业上行周期，公司可能需要通过外部并购填补潜在资源缺口 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前碳酸锂价格波动大，春节假期临近需关注持仓风险，短期以区间操作为主；基本面较好，若回调幅度过大可考虑逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026年2月3日，碳酸锂主力合约2605开于140040元/吨，收于148100元/吨，收盘价较昨日结算价变化4.63%，成交量为619542手，持仓量为355770手，前一交易日持仓量347698手，基差为7520元/吨，仓单33084手，较上个交易日变化843手 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价142000 - 165000元/吨，较前一交易日变化 - 2000元/吨，工业级碳酸锂报价139000 - 161000元/吨，较前一交易日变化 - 2000元/吨，6%锂精矿价格2045美元/吨，较前一日变化 - 45美元/吨 [2] - 国家发展改革委、国家能源局发布政策明确容量电价机制，鼓励长时储能建设运营，扩大补偿覆盖范围，对储能需求及碳酸锂价格产生积极影响 [2] - 本周初碳酸锂价格环比上周下滑，带动锂矿价格同步下跌，上游矿山出货情绪不强，贸易商活动频率减弱，下游前期备货充足减少谈新单，因价格下探存在点单情况 [2] - 现货库存为107482吨，环比 - 1414吨，其中冶炼厂库存为19003吨，环比 - 831吨，下游库存为41485吨，环比 + 3007吨，其他库存为47880吨，环比 - 3590吨 [2] 策略 - 单边操作上，若回调幅度较大，可考虑逢低做多 [3] - 跨期、跨品种、期现、期权方面无策略建议 [4]

行情数据 - 2月4日国内电池级碳酸锂（99.5%）现货结算指导价为151500元/吨，较上一工作日持平[1] - 2月4日国内电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒）结算指导价为152000元/吨，较上一工作日持平[1] - 2月4日碳酸锂期货主力合约收盘价147220元/吨，较上一工作日上涨1920元[1] - 2月4日锂精矿（6.0%）结算指导价为2030美元/吨，与2月3日持平，上月均价为2017美元/吨[2] - 2月4日磷酸铁锂（动力型）结算指导价为5.24万元/吨，上月均价为4.05万元/吨[2] - 2月4日三元材料（811）结算指导价为20.65万元/吨，上月均价为19.37万元/吨[2] - 2月4日方型储能电芯（磷酸铁锂）结算指导价为0.375元/Wh，上月均价为0.31元/Wh[2] 行业动态与公司行为 - 2026年1月国内碳酸锂产量为9.51万吨（含回收料），环比下降1.05%[9] - 汉马科技2026年1月新能源中重卡产量1085辆，同比增长140.04%，销量1191辆，同比增长147.10%[9] - 天齐锂业董事会审议通过议案，拟择机处置持有的SQM的A类股数量合计不超过3,565,970股（占SQM股份总数的比例不超过1.25%）[5] 市场分析与观点 - 锂价在深度回踩后连续2天反弹，下游询价有所增多，成交量略有增多，商家多有惜售挺价情绪[1][6] - 下游补库刚需不变，影响的只是节奏，2月份锂电池和正极材料排产普遍下降在预期内，且碳酸锂排产降幅基本与铁锂相当，紧平衡格局并未改变[6] - 短期来看，持续向上的驱动力不足，向下的需求支撑较强，预计春节前碳酸锂价格将继续在14-16万元/吨之间波动[6] - 节后需重点关注下游企业的补库情况[6] - 以当前储能电芯平均价格水平来看，二梯队企业对于碳酸锂价格的承受水平约在15.4万元/吨左右[4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告分析了公司2025年第四季度（对应2026财年第二季度）锂业务与镍业务的运营及财务表现，并对2026财年各业务板块的业绩给出了指引 [1][2][5][7][8][9] - Greenbushes锂矿在2025Q4产销量环比增长，单位成本下降，但2026财年产量指引可能略低于下限，成本可能略高于上限 [1][7] - Kwinana氢氧化锂工厂2025Q4产量因检修下降，但销量环比大幅增长，2026财年指引符合预期 [2][8] - Nova镍项目2025Q4产量增长但销量下滑，单位现金成本显著下降，矿山寿命期业绩指引基本不变 [5][9] - 公司整体财务表现方面，2025Q4营收同比环比下降，但基本EBITDA环比显著增长，现金状况稳健 [6] Greenbushes锂矿运营情况（2025Q4） - 锂精矿产量为35.2万吨，环比增长10%，同比减少10% [1] - 锂精矿销量为32.8万吨，环比增长9%，同比增长5% [1] - 锂精矿平均实现价格为850美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨16% [1] - 单位现金生产成本为373澳元/吨，环比下跌4%，同比上涨15% [1] - 资本支出为1.178亿澳元，略低于上一季度的1.211亿澳元 [1] - 化学加工厂三期（CGP3）已于2025年12月18日处理第一批矿石，目前正进行产能提升工作 [1] Kwinana氢氧化锂工厂运营情况（2025Q4） - 氢氧化锂产量为2,120吨，环比减少24%，同比增长33% [2] - 氢氧化锂销量为3,599吨，环比增长23%，同比增长335% [2] - 单吨加工成本为20,642澳元，环比上涨46%，同比下跌32% [2] - 2025年10月下旬/11月初工厂停产检修，导致季度产量仅为额定产能的35%，12月产能利用率恢复至50% [2] - 工厂一期项目的维持和改进资本支出为1960万澳元，高于上一季度的830万澳元 [2] - 2025Q4实现收入4500万澳元，环比增长（2025Q3为3340万澳元） [4] - 按100%基础计算，本季度EBITDA亏损5130万澳元（2025Q3亏损1960万澳元），其中包含2460万澳元的资本化项目 [4] Nova镍项目运营情况（2025Q4） - 镍产量为3,790吨，环比增长11%，同比增长12% [5] - 镍销量为2,288吨，环比减少31%，同比减少31% [5] - 镍的单位现金成本为4.54澳元/磅，环比下跌34% [5] - 镍的平均实现价格为22,555澳元/吨，环比下跌1% [5] - 铜的平均实现价格为17,408澳元/吨，环比上涨18% [5] - 钴的平均实现价格为61,255澳元/吨，环比上涨21% [5] - 实现收入8240万澳元，环比减少22% [5] - 基本EBITDA为4240万澳元，环比增长70%，其中包括12月份的库存调整 [5] 公司整体财务业绩（2025Q4） - 公司营收为8240万澳元，环比减少22%，同比减少37% [6] - 基本EBITDA为2990万澳元，环比增长55% [6] - 对TLEA（锂合资企业）的净利润/（亏损）权益占比为-100万澳元，上一季度为20万澳元 [6] - 截至季度末，集团持有现金2.989亿澳元，较上一季度末的2.865亿澳元有所增加 [6] - Windfield（推测为相关实体）持有现金余额1.992亿美元（2.976亿澳元），已提取债务12亿美元（17.929亿澳元），其中1.5亿美元债务已于2026年第二季度偿还 [2] 2026财年业绩指引 - **Greenbushes锂矿**：2026财年锂辉石产量预计略低于指引下限（原指引150-165万吨），现金成本预计略高于指引上限（原指引310-360澳元/吨），资本支出预计低于指引范围（原指引5.75-6.75亿澳元） [7][14] - **Kwinana氢氧化锂工厂**：2026财年产量（原指引9000-11000吨）和加工成本（原指引16000-20000澳元/吨）指引符合预期，资本支出预计处于指引范围下限（原指引7500-8500万澳元） [8][14] - **Nova镍项目**：矿山寿命期（LOM）的镍产量（15000-18000吨）、现金成本（5.90-6.90澳元/磅）等指引基本保持不变 [9][14]

行业投资评级 - 推荐 [6] 核心观点 - 北美锂业NAL项目2025年第四季度锂精矿产量环比下降15%至44,154吨，但销量环比大幅增长154%至66,016吨，营收创下6,600万美元的季度运营纪录 [1][3][9] - 公司下调2026财年锂精矿产量指引至18至19万吨，销量指引为17至19万吨，单位销售运营成本预期上调至860至880美元/吨 [1][17][18] - 报告认为锂精矿价格已升至多年高位，2025年第四季度平均实际售价（FOB）为998美元/吨，环比上涨27%，主要受需求增长和近期闲置产能重启预期降低影响 [4][9] 北美锂业NAL项目生产运营情况 - **产量**：2025年第四季度锂精矿产量为44,154吨，环比下降15%，主要原因是铁含量高导致回收率降低以及锂原料品位下降 [1] - **选矿处理**：2025年第四季度选矿厂处理矿石351,592吨，环比增长3%，平均原料品位为0.98% Li₂O，选矿厂利用率为89%，环比增长2% [1] - **回收率与品位**：2025年第四季度Li₂O回收率为62%，低于上一季度的69%，平均精矿品位降至4.9% [1] - **应对措施**：为应对高铁矿脉开采，公司将提高品位控制钻探密度、调整堆场和混合策略，以提升矿石回收率 [2] - **销量**：2025年第四季度锂精矿总销量为66,016吨，共售出两批货物，环比增长154% [3] - **售价**：2025年第四季度平均实际售价（FOB）为998美元/吨 [4] - **单位运营成本**：2025年第四季度NAL的单位运营成本（FOB）为812美元/吨，略低于上一季度 [5] - **开采成本**：2025年第四季度矿石开采和剥离废石的总成本环比增长14%，与矿石开采量增长15%以及剥离和开采的废石量增长1%相符 [5] - **加工支出**：2025年第四季度矿石加工支出下降3%，主要归因于破碎机和磨机的可用性提高 [7] - **库存**：截至2025年12月31日，NAL共储存了29,913吨锂精矿成品，与2025年第三季度相比，由于出货量增加和产量减少，成品库存有所下降 [8] 2025年第四季度财务情况 - 2025年第四季度营收达6,600万美元，创下季度运营纪录，营收增长主要得益于锂精矿销量增长154%以及平均每吨离岸价(FOB)上涨27% [9] 上游在开发项目情况 - **NAL棕地扩建项目**：项目持续推进，修订后的加速扩建战略预计将在2027年中期实现锂辉石精矿年产量较目前水平初步增长15-20%，并分阶段逐步扩大产能，最终达到每年31.5万吨的既定产量目标，Elevra计划于2026年第二季度初更新可行性研究报告 [10] - **Moblan项目**：实地考察工作已完成，生态研究也已竣工，项目推进通知书的发布计划于2026财年下半年完成 [11] - **Ewoyaa项目**：矿区的开发仍取决于采矿租约的批准、当前的市场状况以及能否获得合适的项目融资 [12] - **卡罗莱纳锂矿项目**：公司已获得一般雨水排放许可证，并继续推进空气排放许可证申请，同时与当地及联邦政府相关机构保持沟通 [14] - **西澳大利亚项目**： - **莫雷拉锂矿合资项目**：岩屑取样证实了锂铯钽型伟晶岩的存在，湿法冶金试验中铷提取率最高达到93.6% [15] - **Tabba Tabba项目**：勘探确定了高优先级的反循环钻探目标，计划于2026年底进行初步的RC钻探测试 [16] 2026财年指引 - Elevra公司修订了2026财年的产量、销量和成本预期，预计锂精矿产量为18至19万吨，销量为17至19万吨，单位销售运营成本上调至860至880美元/吨 [17][18]