美国铜关税政策落地 - 美国自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 涉及铜管、铜线、铜棒、铜片及管件、电缆、连接器等产品 但铜矿、精矿、阴极铜等原材料被明确排除[1] - 此前市场普遍预期关税将针对精炼铜 导致CME铜价较LME溢价一度接近1200美元/吨 政策公布后溢价迅速收窄至不足150美元/吨 CME近月铜合约单日暴跌超20%[1][3] - 美国商务部建议推迟精炼铜关税至2027年实施 初始税率15% 2028年升至30% 与市场预期形成显著偏差[3] 套利交易逻辑逆转 - 政策预期偏差导致精铜套利窗口关闭 2月以来超50万吨精铜抢运至美国 CME注册库存飙升至232195吨 创2004年以来新高[2][3] - 大量精铜滞留美国本土造成供需错配 CME铜价7月累计跌幅超20% 此前囤货面临仓储成本上升和出口需求不足的双重压力[3][6] 供应链重构挑战 - 美国现有冶炼加工产能或难以消化新增资源 政策要求2027年起25%本土铜精矿和回收铜须在美销售 比例两年内将提升至40%[5] - 高质量废铜本地销售政策尚未明确执行细节 实物供应链调整需数月时间 部分金属可能被迫重新出口[5][6] - Grupo Mexico旗下海登冶炼厂等停产项目若重启仍难完全缓解结构性压力 铜流反向流出可能性正在被市场评估[5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布 8 月 1 日起对铜征收 50%进口关税，预计征税对象包括铜基础产品和铜衍生品，虽征税消息公布后 COMEX - LME 价差未完全计价关税，但关税落地后两地市场价差大概率进一步扩大，不过因美国提前进口大量铜，最终价差比例或低于 50% [3][7][38] - 8 月 1 日前能到港的铜将继续流向美国，8 月后美国进口铜需求明显减少，美国以外市场铜供应更充足 [3][13][38] - 基本面看，当前铜矿供应紧张，远期紧张程度稍弱于预期；废铜供应偏紧，对价格支撑强，若美国关税落地后中国进口增多，废铜支撑减弱；精炼铜短期供应高位，需求因下游进入淡季和光伏、风电新增装机见顶面临压力 [3][26][38] 根据相关目录分别进行总结 美国总统宣布将对铜征收 50%进口关税 - 2025 年 2 月 26 日美国启动对铜的 232 调查，3 月底称将宣布铜关税但未落地，7 月 8 日威胁征收 50%关税，7 月 10 日宣布 8 月 1 日起生效 [5] 美国铜关税落地影响分析 - 预计征税对象包括铜基础产品和线缆、电气设备、家电等衍生品，家电产品影响相对较小 [6] - 宣布 50%关税前，COMEX - LME 铜价差暗示市场预期美国铜关税 10 - 20%，消息公布后价差扩大至约 2560 美元/吨，折合 LME 铜价约 26.5%，预计关税落地后价差大概率进一步扩大，但最终价差比例或低于 50% [7] - 2 月底调查启动后美国进口铜增多，预计 8 月 1 日前美洲地区铜流向美国概率大，8 月后美国进口铜需求减少，美国以外市场铜供应更充足 [12][13] 铜市场基本面现状 - 铜矿供应紧张格局持续，6 月底现货 TC 报至 - 44.8 美元/吨，半年度长单 TC 突显远期供应紧张但程度低于预期 [19] - 6 月以来国内精废铜价差扩大，废铜替代优势提升，但 7 月初废铜供应偏紧，对价格支撑强，若美国关税落地后中国进口增多，废铜支撑减弱 [22][26] - 6 月国内精炼铜产量环比下滑但同比增速高，7 - 8 月预计产量环比回升，海外短期产量预计偏低；6 月国内表观消费增长快，6 月开工率预计环比下滑，7 月下游淡季开工延续偏弱，清洁能源相关需求预计边际走弱 [28]