行业 聚烯烃日报 日期 2025 年 10 月 31 日 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 连塑 L2601 高开，盘中震荡向下，尾盘收跌，终收 6968 元/吨，跌 20 元/ 吨（-0.29%），成交 21.5 万手，持仓减 3569 手至 508700 手。PP2601 收于 6651 元/吨，跌 14，跌幅 0.21%，持仓增 677 手至 61.33 万手。期货高开震荡，然 市场氛围提振有限，贸易商随行报盘，部分报盘价格走弱，下游逢低补库为主。 新增广西石化装置预期 ...

多晶硅市场 - 本周多晶硅N型复投料成交均价为5.32万元/吨，N型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，均环比持平 [1] - 四季度多晶硅月均产量提升至13万吨左右，环比增加8.3% [1] - 预计11至12月国内多晶硅月度产量将回落至12.5万至13万吨，2025年底行业库存量仍将大概率超过40万吨 [1] 硅片市场 - 本周183N单晶硅片成交均价为1.32元/片，与上周持平；210RN单晶硅片成交均价为1.34元/片，较上周下降4.29%；210N单晶硅片成交均价为1.66元/片，较上周下降1.19% [2] - 210系列硅片因库存较大降幅较为明显，183系列库存相对合理价格变化不大 [2] - 预计自11月起部分硅片企业有降低开工率的计划，市场供需关系有望逐步改善 [2] 电池片市场 - 本周183N电池片均价下滑至0.31元/W，210RN与210N均价分别持平于0.285元/W与0.31元/W [3] - 210N电池片需求开始走弱，已有电池片厂家给出0.305元/W报价 [3] - 183N电池片需求凭借印度市场得以维持，但价格仍在缓慢下滑 [3] 组件市场 - 近期组件价格没有变化，TOPCon国内集中式项目交付范围落在0.64元/W至0.70元/W左右，分布式项目落在0.66元/W至0.70元/W不等 [4] - 随着10月起需求开始回落，部分企业反映订单不及预期，预计下旬组件价格将大致维持稳定 [4] - 年末市场关注焦点将转向明年一季度订单的签订与生产安排 [4] 行业供需格局 - 多晶硅市场供大于求的局面尚未根本改善，短期或将在政策预期下维持弱势平稳运行 [1] - 硅片市场仍呈现供大于求的态势，上下游仍处于僵持博弈的状态 [2] - 终端需求尚未明朗，电池价格出现回调迹象，11月硅片排产预期将较10月下修 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营收23.59亿元，同比增长24.02% [2] - 2025年第三季度单季营收9.04亿元，创历史较好水平，同比增长33.13%，环比第二季度增长30.53% [2] - 2025年前三季度累计归母净利润2.57亿元，同比增长27.16% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润8376.83万元，同比增长4.18% [2] - 2025年第三季度单季归母扣非净利润8757.99万元，同比增长33.18% [2] - 第三季度归母净利润和扣非净利润环比第二季度分别下降8.47%和3.27%，主要受产品均价波动和毛利率小幅下降影响 [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主要得益于产品销量和价格同比改善，以及新增产能释放 [2] - 化工产品表现较好，得益于玻纤产能释放带动浸润剂自我配套率提升，以及树脂和玻纤产品配套销售策略 [3] - 规模效应体现，带动产销规模扩大 [3] 行业与市场策略 - 行业价格策略核心目标是抵制恶性价格竞争和盲目扩产，维护市场供需格局和产品价格 [3] - 未来产品价格取决于市场供需环境和行业竞争格局 [3] - 2025年前三季度玻纤行业海外需求出现明显波动，部分粗纱产品受国际贸易政策影响，出口成本增加，景气度承压 [4] - 公司将优化产品结构，布局多元市场以稳定海外订单 [4] 未来业务展望 - 精细化工产品（如不饱和聚酯树脂）将带动化工业务板块增长，公司推进其高端化、绿色化、智能化，提升附加值和竞争力 [3] - 热塑产品需求受新能源汽车轻量化需求和白色家电销量增长推动而稳健提升，公司将有计划逐步提升其占比 [3] - 公司认为维持现有产能规模合理，未来将逐步提高制品占比，新产线投放将审慎评估市场供需，科学规划、稳步推进 [4] 公司规划 - 60万吨一期第二条15万吨产线的投放进度将结合市场供需与自身发展水平，择机推进 [3][4] - 可转债后续安排将由董事会结合自身情况和市场行情综合考虑，如有计划将及时披露 [4] - 公司保持稳健经营和良好现金流，重视投资者利益 [4]

涉及的行业与公司 * 行业为国际成品油轮运输市场 以及原油运输市场[2] * 公司为招商南油 一家从事原油 成品油 化工品和气体运输的航运企业[1][3] 公司经营业绩关键要点 * 2025年前三季度公司营业收入42.68亿元 同比减少14.77% 归母净利润9.47亿元 同比减少42.87%[3] * 第三季度单季营业收入14.97亿元 同比增加1.1% 归母净利润3.77亿元 同比减少13.47% 但扣非归母净利润3.69亿元 同比增加2.29% 显示主业盈利能力环比改善[3] * 分业务看 前三季度原油运输毛利5.13亿元 同比增长6.9% 而成品油运输毛利5.75亿元 同比减少48.5% 化工品和气体运输毛利也分别减少45.5%和11%[3] * 公司成品油团队运营效益远高于市场水平 跑赢亚太一览 TC7指数以及克拉克森指数[4][12] 行业市场动态与核心观点 **2025年前三季度市场回顾** * 国际成品油轮市场呈现供需两弱态势 地缘政治风险和法规变化加剧市场波动 美国301调查行动逐步使中国航运企业退出美国市场[2][5] * 上半年成品油海运贸易量同比下降4.5% 但第三季度MR市场淡季不淡 亚太和美西汽油需求旺盛 中国出口量同比大幅上升 支撑运价高位运行[2][5] * 2025年克拉克森MR平均指数为20,227美元/天 老船指数约18,660美元/天 虽同比下跌34%至36% 但仍高于过去10年平均水平[5] **近期市场景气上行原因** * 8月份以来VLCC和成品油轮市场景气上行 主因需求端炼厂出口积极性提高 中东及韩国炼厂推迟检修 全球开工率处于较好水平[6] * 供应端因制裁合规问题及绕航问题抵消了新交付运力的不利影响 同时非洲 澳洲和拉美等传统进口国进口量未减少[6][7] * 去年VOLCC洗舱承运成品油冲击中东市场 今年VOLCC强劲态势支撑了中东及其他区域稳定[7] **未来行业展望** * 预计四季度行业将延续三季度稳健态势 欧美成品油需求旺季 中国出口量同比增加11.6%等因素巩固良好基本面[8][9] * VLCC市场运价飙升且持续性强劲 其景气度将传导至成品油轮市场 对成品油轮形成上行驱动[9][10] * 四季度能源需求集中在柴油和航煤等中质馏分油 柴油套利空间已打开 若原油市场持续景气 部分LR2船舶将转向原油运输 利好LR2和MR市场 目前约50%的阿芙拉型船舶已转向原油运输[10] * 2026年成品油贸易需求预计小幅增长 Clarksons预测全球海运贸易量从2025年2,220万桶/天增长1%至2026年2,240万桶/天 新交付运力约100艘 但船队老化将导致拆船量增加 地缘政治等因素可能加剧波动 行业基本盘相对稳定但波动性较大[11] 公司财务与股东回报策略 * 公司利用新公司法和财政部通知 以公积金弥补以前年度亏损 使2024年底未分配利润变为零 为2025年起实现盈利后直接用于股东回报扫清障碍[13] * 公司采取两步走策略 一方面关注公积金补亏 另一方面推出股份回购方案 计划使用2.5亿至4亿元资金回购并注销股份 截至9月底已完成2.5亿元回购[13] * 未来公司将加速股东回报 具体分红比例虽未确定但可参考集团内兄弟公司 公司将保持稳定盈利和现金流以确保回报的持续性[15] * 公司是行业中较早落实新政策并加速股东回报的企业之一[16] 其他重要内容 * 投资者应继续关注公司经营状况和股东回报改善情况 公司作为重点航运板块推荐标的 致力于创造更多价值[17]

广发期货研究所 蒋诗语 投资咨询资格：Z0017002 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 氯碱周报 S H ：下游存补库需求 ， 关注现货端补库节奏 V ：供需矛盾较难 解 决 ， 但绝对价格偏低空单有限 ◼ 烧碱主要观点：供应高位，下游氧化铝价格持续走弱，行业利润不断收缩亏损加大，因此烧碱需求端支撑较弱，短期市场价格支撑不足。中线看，需求采购周期临近，下游有 补库需求，预计烧碱价格存一定支撑。从投产节奏看，氧化铝在明年一季度有较多投产，因此四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧，因此中长线烧碱存需求支撑。非 铝方面，国庆后伴随前期非铝库存消化下降或可能因为低价有采购意愿，关注非铝补库情况。建议前期在手空单止盈离场，跟踪下游补库节奏。 ◼ 期货策略建议：空单止盈离场 ◼ 期权策略建议：前期持有看跌期权离场 ◼ PVC主要观点：本周pvc盘面止跌企稳，整体呈现震荡趋势。供应端方面，本周检修企业仍较多因此负荷偏低，但预计下周部分检修企业陆续结束检修，产量提升供应重回高位。 需求端，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主。成本端原料电 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 11615 2025 年 10 月 22 日 橡胶甲醇原油 专业研究·创造价值 偏多情绪回暖 能化震荡企稳 核心观点 宝城期货金融研究所 期货研究报告 橡胶：本周三国内沪胶期货 2601 合约呈现缩量减仓，震荡企稳， 略微上涨的走势，盘中期价重心小幅上移至 15100 元/吨一线运行。受 益于国内车市产销量好于预期支撑，需求驱动增强，有助于沪胶期货 2601 合约估值修复。 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 甲醇：本周三国内甲醇期货 2601 合约呈现缩量增仓，震荡企稳， 略微收涨的走势，期价最高上涨至 2276 元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种行情走势不一，油脂、蛋白粕、玉米及淀粉、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种分别呈现震荡、震荡偏弱等不同态势，需关注各品种的供需、政策、天气等因素变化带来的投资机会和风险 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：巴西豆种植顺利推进，马棕或继续累库，近期油脂缺乏上行动力，或继续震荡盘整 [5] - 蛋白粕：中美关系缓和预期升温，双粕低位震荡承压，美豆震荡，短期双粕市场低位震荡 [5] - 玉米及淀粉：港口库存小幅回升，现货涨势有所放缓，短期震荡偏弱，长期短空长多 [6][7] - 生猪：二育持续入场，猪价阶段反弹，生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，震荡偏弱 [8] - 天然橡胶：估值偏低，胶价底部增仓反弹，宏观不确定性大，预计维持震荡寻底 [1][10] - 合成橡胶：盘面跟随天胶上涨，基本面压力较大，盘面预计维持震荡磨底 [11][12] - 棉花：收购价提高上抬成本，棉价延续反弹，短期区间内震荡，本周价格或略偏强 [12][13] - 白糖：中长期驱动向下，糖价震荡偏弱，操作上反弹空 [13] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行，仓单及弱供需主导市场，纸浆期货弱势难改 [15] - 双胶纸：招标旺季，双胶纸价格企稳，招标季来临，双胶纸底部存在支撑 [16][17] - 原木：原木偏强震荡，受港口费成本上升扰动，关注 01 合约逢低多机会 [18] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、玉米及淀粉、棉花及棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种数据监测，但文档未展示具体数据内容 [20][51][110] 评级标准 - 评级标准包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来 2 - 12 周，标准差为 1 倍标准差 = 500 个交易日滚动标准差 / 当前价 [173] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数（商品 20 指数、工业品指数、PPI 商品指数）、板块指数（农产品指数）有不同涨跌幅表现 [175][176]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材中长期趋势未改，短期内现实需求偏弱格局难明显改善，需关注四中全会前后政策力度与方向[3] - 铁矿石价格受钢厂利润下滑、港口库存累积及宏观扰动影响，震荡偏弱运行，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] - 锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情，寻找回调位置做反弹性价比更高[10][11] - 工业硅短期盘整运行，易跟随商品大环境波动；多晶硅价格震荡区间内阶段性修正，关注 11 合约下方 48000 元/吨支撑[14][16] - 玻璃市场预期偏谨慎，关注政策动向和季节性需求变化；纯碱市场短期稳中偏弱震荡运行[19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价 3047 元/吨，涨 0.065%，注册仓单 129796 吨，持仓量 199.5833 万手；天津汇总价 3110 元/吨，上海汇总价 3200 元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价 3219 元/吨，涨 0.124%，注册仓单 113657 吨，持仓量 150.9998 万手；乐从汇总价 3230 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨[2] 策略观点 - 宏观关注四中全会表态及中美谈判进展；基本面螺纹钢产量降、需求回升但力度不足，热轧卷板产量降、需求升但库存高，矛盾突出[3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收 769.50 元/吨，涨 0.33%，持仓 56.27 万手；加权持仓 93.73 万手；青岛港 PB 粉 778 元/湿吨，基差 57.33 元/吨，基差率 6.93%[5] 策略观点 - 供给端海外发运量回升，近端到港量走低；需求端铁水产量降，钢厂盈利率下滑；终端板材库存压力大；基本面价格承压，宏观运费回落，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601 合约）收 5746 元/吨，涨 0.14%；天津 6517 锰硅现货 5680 元/吨，折盘面升水 124 元/吨[8][9] - 硅铁主力（SF601 合约）收 5474 元/吨，涨 0.70%；天津 72硅铁现货 5600 元/吨，升水 126 元/吨[9] 策略观点 - 中美贸易摩擦情绪或缓和，现实端情况大部分已 price - in，关注后续重要会议预期差；锰硅关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，跟随黑色板块行情[10][11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511 合约）收 8505 元/吨，跌 0.70%，持仓 436243 手；华东不通氧 553报价 9300 元/吨，421报价 9700 元/吨[13] - 多晶硅主力（PS2511 合约）收 50715 元/吨，涨 0.74%，持仓 250670 手；N 型颗粒硅均价 50.5 元/千克，N 型致密料均价 51.5 元/千克，N 型复投料均价 53 元/千克[15] 策略观点 - 工业硅供给“北增南减”，需求有走弱风险，成本提供支撑，短期盘整运行[14] - 多晶硅预期计价后回落，月底供给或收缩，政策预期仍存，11 合约下方支撑 48000 元/吨[16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收 1087 元/吨，跌 0.37%；华北大板报价 1160 元，华中报价 1150 元；样本企业周度库存 6427.56 万箱，环比增 2.31%[18] - 纯碱主力合约收 1210 元/吨，跌 0.74%；沙河重碱报价 1150 元；样本企业周度库存 170.05 万吨，环比增 2.31%[20] 策略观点 - 玻璃终端需求疲软，库存走高，市场预期偏谨慎，关注政策和季节性需求[19] - 纯碱供给强、需求弱，库存高位，短期稳中偏弱震荡[21]

报告行业投资评级 - 原油、PX、PTA、纯苯、苯乙烯、MEG、短纤、聚酯瓶片、塑料、PP、PL震荡偏弱[8][12][13][17][18][21][22][23][31][32][33] - 沥青、燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、PVC、烧碱震荡[9][10][11][26][27][35][36] 报告的核心观点 - 中国三季度经济数据表现亮眼，能化端弱势主要源自供给端，中国较好经济数据给原油市场些许支撑，但原油供需过剩局面未根本改变[1] - 化工品种9月贸易数据显示出口整体延续良好态势，向外开拓市场可能是未来希望所在，苯乙烯仍需低利润促供应减量[2] - 能化仍以原油为锚延续偏弱震荡[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应处增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力，基本面压力持续，地缘支撑边际减弱，宏观风险摇摆，油价延续震荡偏弱，若关税担忧缓解或地缘有阶段性风险，油价反弹但难改下行趋势[8] - **沥青**：期价测试3200压力位，跟随原油震荡，现货持续回落，排产计划同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落[9] - **高硫燃油**：期价进入震荡模式，跟随原油震荡，需求仍偏弱，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动[9] - **低硫燃油**：跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动[11] - **PX**：成本支撑偏软，自身供需无明显利好，短期内跟随成本和宏观情绪摆动，关注PX01 - 05反套[12] - **PTA**：装置投产+复产预期下，基差和加工费均承压运行，跟随成本震荡偏弱运行，关注TA01 - 05反套[12] - **纯苯**：近期原油价格下跌，石脑油价格弱势，纯苯供大于需，市场对后续情绪悲观，价格疲弱[13][16] - **苯乙烯**：成本端纯苯后市情绪悲观，港口库存过高，拖累产业链价格，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变[17] - **乙二醇**：化工品氛围偏冷，供增需稳，港口库存累库，价格承压，远期累库压力大，关注EG01 - 05反套[18][19] - **短纤**：出口表现有韧性，加工费低位支撑，绝对值跟随原料波动，可轻仓多PF空TA或PF12 - 01正套[21][22] - **聚酯瓶片**：加工费持续好转刺激开工适度抬升，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套[22][23] - **甲醇**：煤端小幅支撑，宽幅震荡，港口库存仍偏高位，但临近冬季伊朗扰动概率强，存低多价值，受能化情绪和下游烯烃限制，短期震荡[26] - **尿素**：个别现货挺价松动，期价持续承压，供强需弱，震荡整理，关注降雨结束后秋季播种推进和本周相关会议[27] - **塑料**：油价偏弱势，自身基本面支撑有限，利润端支撑有限，短期期价前低附近略有企稳，短期震荡偏弱[31] - **PP**：油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑有限，高位库存压制价格，短期震荡偏弱[32] - **PL**：与PP价差延续500 - 550区间波动，企业报盘平稳，下游买盘需求回升，短期震荡偏弱[33] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行，宏观关注中美关税谈判，微观上产量将下滑，下游开工修复，出口签单改善，成本持稳，10月下旬或推动市场情绪改善，反弹抛空思路[35] - **烧碱**：现货企稳，盘面偏震荡，宏观关注中美关税谈判，中长期需求增长有限，产量或提升，供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空为主[36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、PP、塑料、甲醇、尿素、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据及变化值[38] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱的基差和仓单数据及变化值[39][41] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据及变化值[41] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据[42][55][67][71]

本周行情回顾 - 合成橡胶市场价格整体呈现区间下行态势，丁苯橡胶价格环比上周下跌2.99%，顺丁橡胶价格环比上周下跌1.57% [1] - 市场担忧美国加税问题及基本面供需预期向下，导致价格承压运行，但低价刺激出部分投机需求，成交有所放量，低价成交存在支撑 [1] - 天然橡胶原料杯胶价格环比上周下跌2.91%，原料丁二烯市场均价环比上周下跌1.03%，对合成橡胶价格支撑走弱 [1] - 周中市场传出天然橡胶期货NR合约与合成橡胶BR合约有挤仓行为，阶段性带动大宗商品气氛上行，给予合成橡胶一定支撑 [1] 宏观环境分析 - 关于美国加税问题本周未有官方消息表态，消息处于空窗状态 [3] - 国内针对稀土管控与航运收费问题态度较为强硬 [3] - 10月下旬国内会议集中，月底Apex会议中美领导人有望举行会晤，市场对国内政策与中美关税缓和存在潜在利多预期 [1][3] 天然橡胶市场 - 周内期货盘面价格弱势下滑，拖累现货市场价格重心下移 [3] - 下游工厂节后开工陆续恢复，企业逢低补货意向较浓，价格下跌时工厂补货积极性较高，对价格底部形成支撑 [3] - 伴随胶价反弹，下游采买情绪降温，市场交投趋于平淡 [3] 合成橡胶供需基本面 - 原料丁二烯价格窄幅下调，对合成橡胶市场走势形成拖累 [5] - 除抚顺、齐鲁、扬子检修外，其他合成橡胶装置均维持高负荷生产，整体供应承压 [5] - 下游轮胎企业节后开工陆续回归，低原料库存对底部价格存在支撑，但节后海外订单季节性走弱使得需求难有支撑 [5] 下周行情展望 - 预计下周丁苯顺丁橡胶价格或偏强震荡运行，主要因宏观方面存在潜在利多预期，以及现货低价成交有所放量，投机需求支撑行情 [6][7]