报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪向好，有色板块持续走强 各金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等多因素影响 铜价在产业面偏弱但宏观情绪向好下或进一步走高 锌价在冶炼成本中枢上移和宏观情绪较好下震荡走强 镍和不锈钢受印尼政策及市场供需影响短期偏强运行或偏强震荡[1][9][87][195] 分组1：有色金属价格监测 - 美元指数现值98.0 日涨跌幅0.13% 周涨跌幅 -0.69% 年涨跌幅 -9.63% [6] - 沪铜现值98720元/吨 日涨跌幅2.61% 周涨跌幅5.95% 年涨跌幅33.82% [6] - 碳酸锂现值130520元/吨 日涨跌幅5.67% 周涨跌幅17.16% 年涨跌幅69.29% [6] 分组2：铜（CU） 产业链逻辑及策略 - 宏观因素利多 美国经济数据超预期显示经济韧性强 中国LPR不变 日本预算增加 有色板块受提振 [9] - 原料端利多 铜矿现货加工费下滑 港口库存回升 2026年长单加工费为0 [9] - 冶炼端中性 硫酸价格高 现货铜矿冶炼厂亏损扩大 长协铜矿冶炼厂盈利下降 [9] - 需求端利空 铜价创新高致下游停炉停产 精炼铜杆开工率下滑 [9] - 持仓中性 沪铜持仓量高 近月持仓虚实比低 短期挤仓风险低 [9] - 库存利空 国内消费淡季 库存累库 全球铜显性库存增加 [9] - 投资观点看多 产业面弱但宏观向好 美铜溢价存在 关注低多机会 [9] - 交易策略单边逢低做多 套利暂无 [9] 产业链主要数据汇总 - 沪铜收盘价98720元/吨 较上周涨5.9% 伦铜收盘价12133美元/吨 较上周涨2.7% [10] - 11月中国电解铜产量110.31万吨 环比增加1.05% 同比增加9.75% [36] - 11月电解铜行业样本开工率82.29% 环比提升0.64个百分点 [36] 分组3：锌（ZN） 影响因素及逻辑 - 宏观因素偏多 中国货币政策宽松 美国经济数据有好有坏 市场偏好升温 有色板块走强 [87] - 原料端偏多 国产加工费下调 进口加工费下调 国产矿供应紧 加工费有望低位持稳 [87] - 冶炼端中性 冶炼利润倒挂 预计1月锌锭供应量环比增加 [87] - 需求端偏空 环保限产影响结束 但假日和淡季因素致镀锌开工预计仍弱 [87] - 库存偏空 社库去化 LME锌库存累增 内外库存趋势逆转 比价修复 [87] - 投资观点看多 锌冶炼成本中枢上移 宏观情绪好 锌价震荡走强 [87] - 交易策略单边看多 套利内外正套 [87] 主要周度数据汇总 - 伦锌主力合约收盘价3096.5美元/吨 周涨跌幅0.78% 沪锌主力合约收盘价23170元/吨 周涨跌幅0.46% [88] - 上周镀锌开工为56.67% 环比有所回升 但整体偏低 [87] - 截至12月25日 锌锭社库为11.47万吨 较上周减少0.75万吨 [87] 分组4：镍·不锈钢（NI·SS） 影响因素及逻辑 - 宏观因素中性偏多 美国经济有韧性 美联储降息周期延续 美元下滑 有色板块受提振 [195] - 原料端利多 印尼镍矿石产量计划下调 计价伴生矿物或抬升成本 国内港口库存去化 [195] - 冶炼端中性 年底纯镍产量下滑 镍铁均价回升 硫酸镍产量持稳 [195] - 需求端中性 不锈钢社会库存去化 成交转好 但下游需求仍弱 新能源需求或走弱 [195] - 库存中性偏空 国内库存小幅去化 整体维持高位 [195] - 投资观点镍偏强运行 不锈钢震荡偏强 关注印尼政策和宏观消息 [195][196] - 交易策略镍短线低多 不锈钢单边短线低多 套利做多基差 企业逢高卖出套保 [195][196] 主要周度数据汇总 - 伦镍主力合约收盘价15660美元/吨 周涨跌幅5.79% 沪镍主力合约收盘价126750元/吨 周涨跌幅8.17% [197] - 11月中国三元前驱体产量8.74万吨 环比减少5.32% 同比增加14.12% [285] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆 同比分别增长20%和20.6% [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜横盘整理多空交织，或需回调蓄力重拾流动性，6月建议区间操作，中长期看好铜 [6] - 6月沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨，铜宽幅震荡，可采用网格交易高抛低吸或卖出期权收割时间价值，产业把握逢高卖出套保机会锁定利润 [7][116] 各部分总结 宏观经济 - 美国司法叫停特朗普关税后白宫反击，案件或上诉至最高法院，白宫有替代方案，贸易谈判变数大，关税政策变脸加剧市场波动 [9][10][11] - 美国众议院批准特朗普税改方案致赤字增加，海外投资者抛售美债，30年期国债收益率上行，预示全球经济衰退风险走高 [14] - 美国5月Markit制造业PMI初值超预期，但出口订单和就业指标萎缩，美联储官员表态鹰派，市场降息预期降温，美元指数走弱减轻铜上方压制 [17] - 国内进入政策窗口期，4月社融呈现“社融强+信贷弱”特点，CPI、PPI通缩担忧仍在，M2 - M1剪刀差扩大，6 - 8月利好少，宏观情绪回落 [20] - 最新金铜比0.34处于历史同期高位，需警惕经济衰退风险 [26] 盘面情况 - 全球铜价方面，LME铜月度涨幅4.84%，COMEX铜主连月度涨幅1.32%，沪铜主力月度涨幅1.18% [31][34] - 现货基差和月间结构上，截至5月29日长江有色铜现货均价78650元/吨，基差520元/吨，海内外库存结构分化，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构 [37] - 海内外现货升贴水，LME铜现货升水51.57美元/吨，远月升水98.25美元/吨，国内电解铜物贸现货升水105元/吨，南储佛山现货升水15元/吨，月底市场成交清淡 [40] - 铜进口盈亏和洋山铜溢价，上海现货铜进口亏损867.8元/吨，现货沪伦比值8.16，洋山铜溢价82 - 96美元/吨，进口市场交易热度放缓 [43] - 投机资金方面，截至最新，LME铜投资基金净多头持仓环比增长7%，COMEX铜非商业净多头持仓环比减少2.25%，短期投机资金持仓变动小，处于历史同期60%分位区间 [46] - 沪铜持仓量和成交量，截至5月29日，沪铜主力合约持仓量增加至17.48万手，成交量增加至8.02手，端午假期市场谨慎 [49] 供应和需求 供应 - 全球铜精矿2025年产量增速2.08%，需求增速6.90%，供需平衡为 - 67万吨，我国铜精矿自给率21.31%，净进口量2950万吨（矿吨） [55] - 4月铜精矿进口量292.4万吨，1 - 4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，海外铜矿供应恢复，月底紫金矿业刚果（金）铜矿暂停部分井下采矿或影响产量 [58] - SMM九港铜精矿库存为79.59万实物吨，防城港增量对冲部分港口库存去化，不同地区矿山成本有差异 [59] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订铜精矿长单加工费环比回落近80%，现货冶炼亏损2885元/吨，长单冶炼亏损672元/吨，冶炼副产品硫酸弥补部分亏损 [62] - 5月23日SMM进口铜精矿指数报 - 44.28美元/吨，环比减少1.23美元/吨，4月国内冶炼厂开工87.79%，5月部分地区检修减产约2.1万吨 [65] - 2025年3月中国矿产粗铜产量环比下降7.4%，4月预计环比增加1.4%，1 - 4月预计同比增加7.9%，国内月度粗铜加工费和CIF进口粗铜加工费处于历史同期低位 [68] - 全球精炼铜2025年产量增速3.47%，需求增速2.46%，我国精炼铜产量增速1.01%，净进口320万吨，供需平衡为 - 18万吨 [70] - 2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，5月预计产量112.57万吨，4月精炼铜进口量环比下滑，进口未锻轧铜及铜材4月同比增加 [73] 需求 - 2025年各行业耗铜量合计1620万吨，环比增速3%，电力行业耗铜量最多为735万吨 [77] - 4月房地产开发投资等多项指标不佳，一线城市二手房艰难磨底，虽铜价与房地产表现相对脱敏，但房地产影响市场信心 [87] - 2025年两新和两重政策刺激汽车需求，4月新能源汽车产量115.1万辆，同比增长38.9%，但需警惕后续增速放缓 [90] - 1 - 4月电网工程完成投资同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比增长1.6%，电力和光伏招投标火爆，电力铜需求可期 [93] - 家电市场呈现“政策驱动、高端升级、区域分化”特征，二季度消费潜力将继续释放 [96] - 节前下游逢低补库，后续消费淡季企业新增订单恐走弱，本周电解铜制杆等企业开工率有变化 [99] - 4月国内铜材产量208.1万吨，累积749.2万吨，当月同比8.4%，累积同比5.2%，4月铜材企业月度开工率处于历史同期相对偏低位置 [106] 库存 - 截至5月29日，上期所铜库存98671吨，月度环比增加9364吨，需警惕软挤仓风险；COMEX铜库存18.05万吨，月度增加33951吨，LME铜库存15.24万吨，月度减少45325吨，海内外库存结构失衡 [110] - 截至5月29日，国内电解铜社会库存为13.87万吨，月度增加0.91万吨，4月强去库周期结束，消费商库存高于冶炼企业库存 [113] 总结和展望 - 6月超级宏观月，美联储大概率不降息，特朗普加剧市场风险，国内进入政策窗口期，需警惕中美对抗和中东地缘风险 [116] - 基本面铜精矿紧张，冶炼检修季临近供应拐点，库存结构失衡有软挤仓风险，需求方面房地产疲软，部分消费超预期但企业内卷严重 [116]