报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度涨0.68%，国内经济有韧性，新能源等行业景气度提升，海外不确定仍大，后期有降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障，但新政策有扰动风险；9月中国镍进口量大，镍铁产量有差异，硫酸镍供需改善，精炼镍产量环比小幅增加 [6] - 9月不锈钢环比修复，10月预计仍受抑制但产量温和反弹，国内不锈钢库存偏高；新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍、上期所库存及精炼镍社会库存环比均增加 [6] - 短期镍回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策有扰动但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略上沪镍2512合约短线交易，期权卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）及SHE电解镍主力合约基差相关内容 [10] 供应端 - 镍矿：2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年8 - 9月进口量季节性提高；2024年印尼镍铁产量增加，2025年9月供应环比小幅增加，2024年国内镍铁产量降低，2025年9月供应环比小幅减少且处于低位 [18][21] - 镍生铁：2025年8 - 9月中国镍铁进口量环比大幅回升，9月镍生铁库存保持平稳 [25] - 精炼镍：随着电积镍产能释放，2024年纯镍供应扩张，2025年9月国内精炼镍总产量36795吨，7 - 8月表观消费量分别为29883.05、37551.45吨；2025年9月中国镍进口量为27.86万吨处于高位，出口1.7万吨环比小幅回落 [28][31] 中间品 - 湿法中间品：印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨环比小幅回落且处于历史高位 [37] - 高冰镍：印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] - 硫酸镍：2025年9月产量39045.4吨环比增加，8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 - 不锈钢需求：2024年不锈钢产能释放缓慢，2025年9月产量高位回落后有所提升，最新不锈钢社会总库存环比回升 [54] - 正极材料需求：2024年三元前驱体产量同比下降，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年9月三元正极材料产量低位延续反弹 [59] 库存端 - 社会和保税区库存：截至2025年10月17日，精炼镍社会库存为47505吨，较上周增加 [64] - 交易所库存：截至2025年10月22日，LME镍库存250476吨环比小幅增加；截至2025年10月23日，上期所库存26881吨环比小幅增加 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力显著拖累镍价，二者走势背离，若后市精炼镍库存延续增长，镍价或进一步下探；中长期看，美国宽松预期、国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议后市逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳，菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上涨影响，矿山后续报价或涨；印尼供需宽松，湿法矿价格小跌，因对四季度及2026年RKAB审批额度担忧，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限[11] - 镍铁：本周镍铁价格持稳，供给端矿价持稳，铁厂利润亏损有修复但仍低，冶炼厂捂货惜售；需求端不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂9月排产或增加，但下游不锈钢售价难涨，钢厂采购谨慎，镍铁价格短期稳中偏强[11] - 中间品：供应端市场可流通货源紧俏，卖方议价能力增强，部分贸易商上调报价；需求端下游进入旺季，企业采购需求释放，下游对高价MHP接受度提高，本周MHP系数价格走高[11] - 精炼镍：本周镍价震荡走弱，宏观上联储降息25BP但鲍威尔发言偏鹰，部分资金兑现预期致有色板块承压，现货市场成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳[11] 期现市场 - 精炼镍：现货方面，金川镍、俄镍价格下跌，现货比价、进口盈亏有变化；期货方面，LME、SHFE收盘价下跌，持仓、库存有增减变化[15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡，截至9月19日，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周增加100元/吨[22] - 本周镍铁价格偏强，周五国内高镍生铁出厂均价较上周增加1元/镍点；硫酸镍价格稳中偏强，周五国内硫酸镍现货均价较上周增加160元/吨[25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，截至9月19日，镍矿港口库存较上周增加1.0%，镍矿价格持稳，不同品位镍矿价格较上周基本持平[32][35] - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月19日，印尼MHP FOB价格上涨，MHP系数对LME镍上涨，高冰镍价格及系数持平[42][47] 精炼镍 - 供给：2025年8月全国精炼镍产量达3.7万吨，处历史高位[52] - 需求：未明确提及精炼镍需求具体情况，但展示了不锈钢产量、库存及制造业、房地产终端需求相关数据[54][56] - 进出口：未明确提及精炼镍进出口具体情况，但展示了进口量及进口盈亏相关数据[58] - 库存：本周全球镍显性库存增加2.1%至26.9万吨[62] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本及分工艺生产利润率相关数据[64] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量及净进口量相关数据[68] - 需求：展示了三元动力电池装车量及中国三元前驱体产量相关数据[71] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率相关数据[73] 供需平衡 - 展示了全球供应展望及季度供需平衡预测数据，2023 - 2025年总供给总体大于总需求[79]