报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱且精炼镍库存压力显著，拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨甚至可能下探寻找估值底，但中长期全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼RKAB配额修订临近冶炼厂备库，镍矿价格短期难跌且下行空间有限[11] - 镍铁：不锈钢社会库存去库慢，旺季支撑有限，钢企采购意愿低，镍铁价格走弱且后市有下跌空间[11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势[11] - 精炼镍：节后镍价反弹后回落，宏观因素致市场风偏下降，现货成交一般，升贴水持稳[11] 期现市场 - 现货：金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善[15] - 期货：LME、SHFE收盘价下跌，三月比价上升，LME持仓下降、SHFE持仓上升[15] - 库存：LME、SHFE、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存减少[15] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格相关图表[29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况相关图表[35][37] - 中间品：展示印尼MHP、冰镍产量，国内MHP、镍锍进口量，中间品价格及成交系数相关图表[39][41][43] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量、企业开工率相关图表[47] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端、房地产需求相关图表[49][51] - 进出口：展示国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表[53] - 库存：全球镍显性库存截至9月26日为27.0万吨，展示国内精炼镍库存、LME分地区库存相关图表[56][58] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率相关图表[59] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量、净进口量相关图表[63] - 需求：展示三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表[66] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表[68] 供需平衡 - 展示全球供应展望、季度供需平衡预测相关图表，2023 - 2025年整体供给大于需求[72][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种受贸易局势、供需关系等因素影响，价格走势和投资建议不同，短期部分品种有震荡或偏强表现，中长期镍价有支撑 [3][6][9][11][14][16][17][20][23][26][29] 各品种行情资讯总结 铜 - 隔夜鲍威尔提及可能结束缩表，贸易局势反复，伦铜3M合约收跌0.21%至10576美元/吨，沪铜主力合约收至85160元/吨 [2] - LME铜库存减少450至138350吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所铜仓单小幅增加0.8至4.5万吨，上海地区现货升水期货90元/吨，广东地区库存增加，现货升水期货上调至40元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至约1700元/吨，精废价差3140元/吨，环比缩窄 [2] 铝 - 昨日铝价震荡反弹，伦铝3M合约小幅上涨0.18%至2744美元/吨，沪铝主力合约收至20885元/吨 [5] - 沪铝加权合约持仓量微降至49.0万手，期货仓单增加0.8至7.1万吨；国内三地铝锭库存环比减少，铝棒库存同样减少，铝棒加工费震荡下滑，华东电解铝现货升水期货30元/吨，外盘LME铝库存减少0.5至49.9万吨，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M升水回落 [5] 铅 - 周三沪铅指数收涨0.41%至17124元/吨，单边交易总持仓8.45万手；截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至1991美元/吨，总持仓14.18万手 [8] - SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.2万吨，内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差90元/吨；LME铅锭库存录得24.66万吨，LME铅锭注销仓单录得16.34万吨；外盘cash - 3S合约基差 -44.48美元/吨，3 - 15价差 -75.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.21，铅锭进口盈亏为66.59元/吨；据钢联数据，国内社会库存持平至3.58万吨 [8] 锌 - 周三沪锌指数收跌0.94%至22035元/吨，单边交易总持仓21.07万手；截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌34至2942美元/吨，总持仓21.95万手 [10] - SMM0锌锭均价22010元/吨，上海基差 -50元/吨，天津基差 -20元/吨，广东基差 -60元/吨，沪粤价差10元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.57万吨，内盘上海地区基差 -50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -70元/吨；LME锌锭库存录得3.86万吨，LME锌锭注销仓单录得1.44万吨；外盘cash - 3S合约基差87.22美元/吨，3 - 15价差61.7美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.054，锌锭进口盈亏为 -3899.12元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.31万吨 [10] 锡 - 2025年10月15日，沪锡主力合约收盘价281710元/吨，较前日上涨0.46%；国内上期所期货注册仓单较前日增加50吨，现为5677吨；上游云南40%锡精矿报收269700元/吨，较前日下跌300元/吨 [13] - 缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧全球锡矿供应担忧；本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%；下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响疲弱；“金九银十”旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企抑制下游消费 [13] 镍 - 周三镍价震荡运行，下午3时沪镍主力合约报收121180元/吨，较前日 +0.29%；现货市场成交一般，各品牌升贴水震荡运行，截至10月14日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2400元/吨，较前日持平 [15] - 镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨；镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，国内高镍生铁出厂价报943元/镍点，较前日下跌3.5元/镍点；中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72,927元，较上一工作日 -0.12%，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,600 - 73,700元，均价较上一工作日 -100元（ -0.14%），工业级碳酸锂报价71,500 - 72,000元，与前日持平；LC2601合约收盘价72,940元，较前日收盘价 +0.25%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] 氧化铝 - 2025年10月15日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.25%至2805元/吨，单边交易总持仓46.7万手，较前一交易日增加1万手 [22] - 基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2840元/吨，升水11合约67元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌4美元/吨至320美元/吨，进口盈亏报7元/吨，进口窗口临近关闭；期货库存方面，周三期货仓单报21.7万吨，较前一交易日增加0.6万吨；矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [22] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12560元/吨，当日 -0.04%（ -5），单边持仓26.96万手，较上一交易日 +5085手 [25] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 -50；佛山基差90（ +5），无锡基差140（ -45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平；期货库存录得87148吨，较前日 -357；据钢联数据，社会库存下降至105.36万吨，环比增加7.97%，其中300系库存64.85万吨，环比增加5.09% [25] 铸造铝合金 - 周三AD2511合约上涨0.2%至20365元/吨（截止下午3点），加权合约持仓2.52万手，环比增加0.07万手，成交量0.37万手，量能缩小，仓单减少0.01至4.24万吨；AL2511合约与AD2511合约价差545元/吨，环比扩大15元/吨 [28] - 国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，市场成交氛围一般，进口ADC12价格环比上涨100元/吨，下游刚需采买；库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.92万吨，环比微增 [28] 各品种策略观点总结 铜 - 特朗普威胁对中国大幅加征关税具不确定性；基本面上海外铜矿减产、国内精炼铜产量减少，供需关系支撑价格，短期铜价回落幅度不大；沪铜主力运行区间参考84400 - 86500元/吨，伦铜3M运行区间参考10450 - 10750美元/吨 [3] 铝 - 中美贸易局势不确定；产业上国内铝水比例提升、消费季节性回暖和出口维持韧性，铝锭累库压力不大，铝价下方空间预计不大；沪铝主力运行区间参考20740 - 21050元/吨，伦铝3M运行区间参考2720 - 2770美元/吨 [6] 铅 - 铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位，废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存累库；下游蓄企国庆放假时间少于往年，产业数据边际转好；10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash - 3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升，预计短期沪铅偏强运行 [9] 锌 - 放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长；伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，短期对沪锌提供支撑；预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大 [11] 锡 - 短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但锡供需紧平衡，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作建议观望为主；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨 [14] 镍 - 短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限，受冲击影响相对较小；产业方面，近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，若库存延续增长，镍价或进一步下探；中长期美国宽松预期与国内反内卷政策、新一年度的RKAB审批对镍价形成支撑，下跌空间有限；短期建议观望，若镍价跌幅足够，可考虑逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 周三广期所碳酸锂仓单再减，本周仓单累计降9,593吨（ -22.5%），库存持续去化，可流通现货偏紧，升贴水走强；若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望打开锂价上方空间，短期偏强震荡概率较高；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间71,880 - 75,280元/吨 [20] 氧化铝 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，进口窗口打开后可能加剧过剩局面；美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行；短期建议观望为主，静待宏观情绪共振；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 节后社会库存显著累积，但终端消费平淡，未显现“金九银十”旺季特征，或与前期订单集中交付导致消费前置有关；现货市场青山系产品领跌，带动其他品种跟跌；受悲观预期影响，下游避险情绪浓厚，市场交投清淡，仅低价资源有少量成交；预计市场走势偏弱 [26] 铸造铝合金 - 市场情绪较为反复，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格上方相对承压 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力显著拖累镍价，二者走势背离，若后市精炼镍库存延续增长，镍价或进一步下探；中长期看，美国宽松预期、国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议后市逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳，菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上涨影响，矿山后续报价或涨；印尼供需宽松，湿法矿价格小跌，因对四季度及2026年RKAB审批额度担忧，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限[11] - 镍铁：本周镍铁价格持稳，供给端矿价持稳，铁厂利润亏损有修复但仍低，冶炼厂捂货惜售；需求端不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂9月排产或增加，但下游不锈钢售价难涨，钢厂采购谨慎，镍铁价格短期稳中偏强[11] - 中间品：供应端市场可流通货源紧俏，卖方议价能力增强，部分贸易商上调报价；需求端下游进入旺季，企业采购需求释放，下游对高价MHP接受度提高，本周MHP系数价格走高[11] - 精炼镍：本周镍价震荡走弱，宏观上联储降息25BP但鲍威尔发言偏鹰，部分资金兑现预期致有色板块承压，现货市场成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳[11] 期现市场 - 精炼镍：现货方面，金川镍、俄镍价格下跌，现货比价、进口盈亏有变化；期货方面，LME、SHFE收盘价下跌，持仓、库存有增减变化[15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡，截至9月19日，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周增加100元/吨[22] - 本周镍铁价格偏强，周五国内高镍生铁出厂均价较上周增加1元/镍点；硫酸镍价格稳中偏强，周五国内硫酸镍现货均价较上周增加160元/吨[25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，截至9月19日，镍矿港口库存较上周增加1.0%，镍矿价格持稳，不同品位镍矿价格较上周基本持平[32][35] - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月19日，印尼MHP FOB价格上涨，MHP系数对LME镍上涨，高冰镍价格及系数持平[42][47] 精炼镍 - 供给：2025年8月全国精炼镍产量达3.7万吨，处历史高位[52] - 需求：未明确提及精炼镍需求具体情况，但展示了不锈钢产量、库存及制造业、房地产终端需求相关数据[54][56] - 进出口：未明确提及精炼镍进出口具体情况，但展示了进口量及进口盈亏相关数据[58] - 库存：本周全球镍显性库存增加2.1%至26.9万吨[62] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本及分工艺生产利润率相关数据[64] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量及净进口量相关数据[68] - 需求：展示了三元动力电池装车量及中国三元前驱体产量相关数据[71] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率相关数据[73] 供需平衡 - 展示了全球供应展望及季度供需平衡预测数据，2023 - 2025年总供给总体大于总需求[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同有色金属品种价格受宏观经济数据、产业供需等多因素影响呈现不同走势，各品种未来价格预期和投资建议不同 [2][4][5] 各品种总结 铜 - 宏观上美国就业和PPI数据弱于预期，市场在衰退和降息交易间犹疑，若先进行衰退交易，议息会议态度预计偏鸽 [2] - 产业上LME铜库存减少，国内上期所铜仓单微增，上海货源偏多基差报价下滑、下游采买弱，广东库存减少、下游采购增加，沪铜现货进口小幅亏损、洋山铜溢价抬升，精废价差受政策调整影响 [2] - 价格有望延续偏强运行，今日沪铜主力运行区间79500 - 80800元/吨，伦铜3M运行区间9900 - 10100美元/吨 [2] 铝 - 昨日铝价震荡，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单小幅增加，国内三地铝锭和佛山无锡两地铝棒库存减少，铝棒加工费反弹但市场成交一般，华东现货贴水期货且下调，外盘LME铝库存持平、Cash/3M维持小幅升水 [4] - 铝价在宏观预期与基本面现实间博弈震荡，海外降息预期和铝材出口韧性提供支撑，国内终端需求改善弱抑制价格上行，关注旺季需求和库存走势，若库存出现拐点铝价有望冲高，今日国内主力合约运行区间20700 - 20960元/吨，伦铝3M运行区间2600 - 2650美元/吨 [4] 铅 - 产业整体供需双弱，上游铅精矿及废铅酸蓄电池紧缺限制原再冶炼厂开工，再生铅亏损推动减产，下游消费较往年偏弱、经销商成品库存历史高位、旺季不旺 [5] - 铅锭供应边际收窄有一定支撑，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有较大下行风险 [5] 锌 - 锌矿、锌锭延续过剩，矿锭库存累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势，国内供应宽松、下游企业开工率无起色，LME市场长期去库后伦锌仓单低位、月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行 [7] - 部分机构和外资席位将锌作为有色空配品种，看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈低位震荡格局 [7] 锡 - 供给上缅甸佤邦锡矿复产慢，云南锡矿短缺严峻，冶炼厂原料库存低、开工率低，部分企业9月计划检修，江西企业因粗锡供应不足产量难增，预计9月精炼锡产量环比下降29.89% [8] - 需求处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件和家电排产走弱，AI算力增加锡需求有限，7月国内样本企业锡焊料开工率69%，终端需求疲软致现货成交淡 [8] - 需求端淡季疲软，供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡 [8] 镍 - 宏观上美国ppi数据降温，美元指数先跌后涨；镍铁厂利润亏损修复但仍低，“金九银十”不锈钢厂排产增加预期对镍铁需求形成支撑，预计镍铁价格稳中偏强；中间品供应库存紧缺，部分贸易商停报，需求端部分企业有采购需求支撑价格 [10] - 短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动有色品种走强，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策、新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，“金九银十”旺季预期难证伪，镍铁价格有支撑，若宏观降息叙事强化或现阶段性补库周期带动镍价走强，建议后市逢低做多，本周沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报71237元，较上一工作日跌2.73%，电池级和工业级碳酸锂均价均下跌，LC2511合约收盘价70720元，较前日收盘价跌2.99%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 200元 [12] - 枧下窝复产，云母边际增量扭转供需修复预期，江西资源供给不确定性降低，悲观情绪压制锂价，9月锂电产业旺季国内碳酸锂预计去库，现货强势或支撑底部，建议关注市场氛围及产业面信息，今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间68600 - 72500元/吨 [12] 氧化铝 - 2025年9月10日氧化铝指数日内上涨0.14%，单边交易总持仓减少，山东现货价格下跌，升水10合约105元/吨，海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报57元/吨，进口窗口打开，周三期货仓单减少，注册仓单回升，矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持 [14] - 海外矿石供应回暖，四季度矿价或承压，冶炼段产能过剩格局短期难改，美联储降息预期提高或驱动有色板块偏强运行，短期建议观望，静待宏观情绪共振，国内主力合约AO2601参考运行区间2850 - 3250元/吨，需关注供应端、几内亚矿石、美联储降息政策 [14] 不锈钢 - 周三不锈钢主力合约收跌，单边持仓减少，现货市场304冷轧价格持稳、成交清淡，304热轧因供应偏紧价格小幅上探，主流钢厂产能释放有限，热轧资源到货少，市场缺货加剧，整体市场交投氛围弱，冷轧成交尤疲软，期货库存减少，社会库存环比减少 [17] 铸造铝合金 - 截至周三AD2511合约上涨，加权合约持仓增加，成交量放大，AL2511与AD2511合约价差扩大，现货国内主流地区ADC12平均价上调，持货商挺价，进口ADC12均价持平，低价成交尚可，国内三地再生铝合金锭库存微增 [19] - 下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，近期国内外废铝供应扰动加大使成本端支撑强，交易所下调保证金比例提升市场活跃度，短期价格或延续高位运行 [19]