债券发行概况 - 本期债券名称为长城证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期），分为两个品种，品种一简称"25长城03"，品种二简称"25长城04" [30] - 发行总额不超过20亿元，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的100% [30] - 品种一期限为3年，品种二期限为5年，票面金额100元，按面值平价发行，为固定利率债券 [31] - 发行方式为网下面向专业机构投资者询价，根据簿记建档情况进行配售，发行对象为在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立A股证券账户的专业机构投资者 [31] - 起息日为2025年9月10日，付息方式为按年付息，品种一付息日为2026年至2028年每年的9月10日，品种二付息日为2026年至2030年每年的9月10日 [32] - 品种一兑付日为2028年9月10日，品种二兑付日为2030年9月10日，兑付方式为到期一次还本 [32] - 主承销商、簿记管理人、受托管理人均为国信证券股份有限公司，本期债券无担保 [3][33] - 发行公告刊登日期为2025年9月5日，发行首日为2025年9月9日，预计发行期限为2025年9月9日至2025年9月10日，共2个交易日 [34] - 发行结束后将申请在深圳证券交易所上市交易，交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交及协商成交 [34] 募集资金运用 - 募集资金在扣除发行费用后，将用于偿还到期债务，具体拟偿还公司债券本金24亿元，募集资金拟使用规模20亿元 [36] - 在不影响偿债计划的前提下，闲置募集资金可用于补充流动资金，单次最长不超过12个月 [36] - 公司已制定募集资金管理制度，开设专项账户，并由受托管理人对募集资金的接收、存储、划转与本息偿付进行监督 [38][39] - 以2025年6月30日财务数据为基准，假设募集资金全部用于偿还到期债务，合并报表资产负债率将保持不变，仍为66.33% [41] - 本期债券发行完成后，公司流动比率有所改善，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强 [41] 信用评级与风险因素 - 经联合资信评估股份有限公司评定，发行人主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AAA，评级展望为稳定 [3] - 公司经营易受经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素影响 [3] - 证券投资规模较大，易受证券市场波动等因素影响，2022－2024年证券投资及交易业务收入波动较大 [3] - 受行业政策变化影响，投资银行业务收入持续下降 [3] - 2022年以来公司债务规模波动增长，且一年内到期债务占比较高，面临一定短期集中偿付压力 [3] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续波动，2022年至2024年分别为-67.71亿元、-47.21亿元、132.70亿元 [5][18] - 截至2025年6月末，公司一年内到期的有息负债余额为379.37亿元，占同期末有息负债余额的比例为66.97%，短期偿债压力较大 [19] 公司财务与业务状况 - 截至2025年6月末，公司股东权益合计为316.27亿元，其中归属于母公司股东权益合计为311.28亿元 [2] - 合并口径资产负债率为66.33%，母公司口径资产负债率为67.04%，资产合计、负债合计均扣除代理买卖证券款和代理承销证券款 [2] - 本期债券发行前，最近三个会计年度实现的年均可分配利润为13.06亿元 [2] - 公司收入结构逐步均衡，但仍主要依赖财富管理业务，2022年度至2025年1-6月财富管理业务收入分别为23.90亿元、23.16亿元、22.76亿元、12.02亿元，占当期营业收入的比例分别为76.44%、58.03%、56.62%、42.03% [22] - 证券投资及交易业务收入波动较大，2022年度至2025年1-6月分别为-4.48亿元、14.39亿元、17.89亿元、15.73亿元，占当期营业收入的比例分别为-14.33%、36.05%、44.51%、55.03% [22] 行业与监管环境 - 证券行业受到中国证监会等监管机构的严格监管，监管制度和手段不断完善 [23] - 监管政策及法律法规的逐步完善将从长远上有利于公司的持续、稳定、健康发展，但也将对公司所处的经营环境和竞争格局产生影响 [26] - 截至2024年末，共有各类证券公司会员150家，证券行业竞争日益加剧 [28]

发行概况 - 长城证券2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）总注册额度120亿元，本期为第三期发行，规模不超过20亿元[2] - 债券分为两个品种：品种一简称"25长城03"（代码524424），期限3年；品种二简称"25长城04"（代码524425），期限5年[2][10] - 采用平价发行方式，每张面值100元，发行价格100元/张，发行数量不超过2,000万张[2] 发行安排 - 网下利率询价时间为2025年9月8日15:00-18:00（T-1日），通过深交所簿记系统进行[4][16] - 品种一询价区间1.4%-2.4%，品种二询价区间1.6%-2.6%，最终票面利率根据询价结果确定[16] - 网下发行期为2025年9月9日至10日（T日至T+1日），起息日为2025年9月10日[12][20] 投资者要求 - 发行对象仅限专业机构投资者，最低申购金额1,000万元且为1,000万元整数倍[5][20] - 个人投资者不得参与认购，上市后仅限专业机构投资者交易[2] - 投资者需开立深交所A股证券账户，并符合《证券法》及适当性管理规定[20] 财务指标 - 发行人主体信用评级AAA，债券信用评级AAA，评级展望稳定[3][13] - 最近三个会计年度年均可分配利润13.06亿元（2022-2024年归母净利润8.99亿/14.38亿/15.80亿）[3] - 截至2025年6月末母公司口径资产负债率67.04%，合并口径66.33%（均扣除代理买卖证券款和代理承销证券款）[3] 债券条款 - 付息方式为按年付息，品种一付息日为2026-2028年每年9月10日，品种二为2026-2030年每年9月10日[12] - 兑付方式为到期一次还本，品种一兑付日2028年9月10日，品种二兑付日2030年9月10日[12] - 设有品种间回拨选择权，可在两个品种间调整发行规模，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的100%[10] 资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后将用于偿还到期债务[13] - 设立专项账户（账户号：兴业银行深圳分行营业部337010100111100880）用于资金接收、存储和划转[13] 承销与上市 - 主承销商及簿记管理人为国信证券，采用余额包销方式承销[11][13] - 计划在深交所上市，采用匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交及协商成交方式[4][14] - 符合通用质押式回购交易条件，具体回购资格及折算率以证券登记机构规定为准[13]

核心观点 - 长城证券主体长期信用等级为AAA 公司债券信用等级为AAA 评级展望为稳定 [1] - 公司具有很强的股东背景 完善的法人治理结构 健全的内部控制体系 较高的风险管理水平 [3] - 公司业务资质齐全 营业网点遍布国内主要地区 主要业务处于行业中上游水平 具备较强行业竞争力 [3] - 2022－2024年公司营业收入先增后稳 净利润逐年增长 2025年1－6月营业收入和净利润同比均大幅增长 [3] - 截至2025年6月末 公司资本实力较强 资本充足性很好 杠杆水平一般 资产流动性很好 [3] 评级结果与债项概况 - 主体长期信用等级AAA 债项信用等级AAA 评级展望稳定 [1] - 本期债券发行规模不超过20.00亿元 分为3年期和5年期两个品种 [3] - 债券为固定利率 按年付息 募集资金在扣除发行费用后拟用于偿还到期债务 [3] - 本期债项无担保 [3] 股东背景与公司治理 - 公司是中国华能集团有限公司下属金融类核心子公司之一 [4] - 股东能够在资本补充、业务资源、业务协同等方面给予公司较大支持 [4] - 公司法人治理结构完善 建立了包括股东大会、董事会、监事会、管理层的治理架构 [16] - 董事会下设4个专门委员会 监事会由5名监事组成 高级管理人员6名 [17] 财务表现与盈利能力 - 2022－2024年营业收入分别为31.26亿元、39.91亿元、40.20亿元 [8] - 2022－2024年利润总额分别为8.21亿元、15.41亿元、17.96亿元 [8] - 2022－2024年营业利润率分别为26.38%、38.76%、44.78% [8] - 2022－2024年净资产收益率分别为3.79%、5.00%、5.35% [8] - 2025年1－6月营业收入28.59亿元 利润总额16.64亿元 营业利润率58.20% [8] 业务经营分析 - 财富管理业务是主要收入来源 2022－2024年收入分别为23.90亿元、23.16亿元、22.76亿元 [19] - 证券投资及交易业务收入增长显著 2022－2024年分别为-4.48亿元、14.39亿元、17.89亿元 [19] - 投资银行业务收入持续下降 2022－2024年分别为4.99亿元、4.63亿元、2.64亿元 [19] - 资产管理业务收入相对稳定 2022－2024年分别为0.93亿元、0.55亿元、0.55亿元 [19] 资本实力与风险管理 - 截至2025年6月末母公司口径净资本256.68亿元 [4] - 2022－2024年末净资本分别为230.08亿元、209.41亿元、240.43亿元 [8] - 各项风险控制指标持续优于监管标准 2024年末风险覆盖率281.46% 资本杠杆率23.91% [8] - 流动性指标表现良好 2024年末流动性覆盖率307.96% 净稳定资金率173.53% [8] 债务结构与流动性 - 2022－2024年末全部债务分别为468.12亿元、597.36亿元、589.41亿元 [8] - 短期债务占比较高 2022－2024年末短期债务占比分别为55.55%、52.64%、54.65% [8] - 截至2024年末一年内到期债务占比65.46% 面临一定短期集中偿付压力 [5] - 公司融资方式多元化 包括拆入资金、卖出回购金融资产、发行债券等 [46] 行业地位与竞争力 - 2024年公司营业收入行业排名第30位 净利润排名第26位 [14] - 在细分业务领域 财务顾问业务收入位居行业第22名 投资咨询业务收入位居行业第22名 [14] - 与同业相比 公司资本实力处于较高水平 2024年末净资本240.43亿元 [15] - 盈利指标表现适中 2024年净资产收益率5.35% 盈利稳定性29.80% [15] 子公司与参股公司 - 控股5家一级子公司 参股2家基金公司 [10] - 参股的长城基金2024年实现净利润2.31亿元 [11] - 参股的景顺长城基金2024年实现净利润9.51亿元 [11] - 宝城期货2024年实现净利润0.81亿元 同比增长107.35% [11] 行业发展环境 - 证券行业业绩与市场高度挂钩 盈利波动性大 [12] - 行业业务同质化明显 头部效应显著 [13] - 严监管仍是行业主旋律 合规与风险管理压力提升 [13] - 行业并购重组步伐加快 推动竞争格局重塑 [13]