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北化股份(002246):防务需求逐步回暖,商业航天前景广阔
中邮证券· 2025-06-13 15:50
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口量、金额、单价同比分别增长39%、86%、34% ,北化股份硝化棉业务毛利创新高,业绩拐点已现,2025年经营目标营收和利润总额预计同比分别增长34%、412%,一季度营收和归母净利润同比分别增长50%、365% [5][6] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛,且硝化棉总产能下降,公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益,硝化棉企业盈利能力大幅提升 [7] - 长期来看,军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 公司内生与外延发展并重,在手资金充足,控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入26.10、32.12、38.72亿元,实现归母净利润1.37、3.00、4.28亿元,当前股价对应PE分别为53、24、17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.20元,总股本和流通股本均为5.49亿股,总市值和流通市值均为72亿元,52周内最高/最低价为13.20 / 7.26元,资产负债率34.3%,市盈率 - 264.00,第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨,同比增长39%;出口金额2.50亿元,同比增长86%;平均单价3.28万/吨,同比增长34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高,业绩拐点已现,2024年公司营收19.47亿元,同比下降9.83%,归母净利润 - 0.28亿元,同比下降150.99%,硝化棉业务营收7.03亿元,同比下降5.84%,毛利率31.24%,国外市场营收2.62亿元,毛利率40.16%,2025年经营目标营收26亿元,预计同比增长34%,利润总额1.4亿元,预计同比增长412%,一季度营收4.44亿元,同比增长50%,归母净利润0.30亿元,同比增长365% [6] - 硝化棉需求增长供给收缩,公司有望充分受益,全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛,2025年公司预计向关联人销售产品8.93亿元,同比增长33%,全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨,产能减少24%,国内产能也大幅下降,北化股份主动关停西安硝化棉生产线,产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年 [7] - 硝化棉企业盈利能力大幅提升,2024年中国硝化棉出口4.12亿,单价2.65万/吨,出口单价同比增长12%,2025年1 - 4月出口呈现量价齐升态势 [8] - 长期来看,军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔,公司推动烟花发射药向环保方向发展,浏阳花炮产业规模大,硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长,防化及环保产业需求将增长,特种工业泵行业总体形势向好 [9] - 内生与外延发展并重,截至2025年3月31日,公司在手现金12.96亿元,交易性金融资产2.47亿元,将积极论证闲置募集资金投向规划,控股股东旗下公司2024年合计营收达78.47亿元,净利润8.9亿元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA(百万元)|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润(百万元)|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)| - 0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率(P/E)|-256.03|53.05|24.12|16.95| |市净率(P/B)|2.56|2.44|2.22|1.97| |EV/EBITDA|108.22|25.70|13.64|9.31|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1947|2610|3212|3872|营业收入增长率|-9.8%|34.0%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1964|2337|2803|营业利润增长率|-250.4%|393.4%|139.0%|43.8%| |税金及附加|23|30|37|45|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|582.6%|119.9%|42.3%| |销售费用|89|104|128|155|毛利率|19.3%|24.7%|27.2%|27.6%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|5.2%|9.4%|11.0%| |研发费用|116|150|158|166|ROE|-1.0%|4.6%|9.2%|11.6%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|3.2%|7.6%|9.9%| |资产减值损失|-29|-13|-16|-19|资产负债率|34.3%|37.9%|39.6%|40.8%| |营业利润|-44|130|310|446|流动比率|2.19|2.08|2.05|2.08| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.75|4.03|4.01| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.04|5.19| |利润总额|-34|141|321|457|总资产周转率|0.43|0.54|0.60|0.64| |所得税|2|14|32|46|每股收益(元)|-0.05|0.25|0.55|0.78| |净利润|-35|126|289|411|每股净资产|5.15|5.40|5.94|6.71| |归母净利润|-28|137|300|428| | | | | | |资产总计|4567|5036|5646|6451| | | | | | |负债总计|1569|1911|2235|2633| | | | | | |所有者权益合计|2999|3125|3411|3818| | | | | |[13]
北化股份(002246) - 2025年5月22日投资者关系活动记录表
2025-05-22 20:08
行业与市场情况 - 国际市场含能棉需求增加,国外厂家恢复或新建产能 [2] - 硝化棉国际市场需求保持稳定 [4] - 防化及环保产业经营及价格水平整体稳定,价格变动受产品结构影响 [4] - 特种工业泵行业总体形势向好,在烟气脱硫、磷化工、海外市场需求稳定,矿业冶金新市场需求有增长 [9] 产品相关 - 专项订货硝化棉按装备定价执行,民用硝化棉“一户一策”,定价灵活 [3] - 2024 年硝化棉产能利用率约 85%,公司根据市场需求论证产能 [4] - 装备订货技术研究紧跟需求变化,民用硝化棉在应用领域创新提升竞争力 [7] - 含能硝化棉和民用硝化棉产能互不影响 [8] 经营业绩 - 2025 年一季度营业收入同比增加 14,690 万元,增幅 49.50%,利润总额同比增加 4,572 万元 [5] - 2024 年营业收入 19.47 亿元,同比减少 9.83%,受防化及环保产业装备订货、退款和西安生产线关停影响 [7] 研发情况 - 2024 年研发费用 11,555 万元,同比增加 3,245 万元,聚焦关键领域 [6] 项目情况 - 泵业公司 7500t - a 绿色智能铸造生产线项目固定资产投资 26907 万元,建设期 18 个月,24 个月完成整体验收,资金自筹 [12] 其他情况 - 公司从本质安全、成本、发展空间等因素考虑关停西安生产线 [10] - 管理费用中停工损失指生产线停工期间折旧费、职工薪酬等 [11] - 集团成立市值管理领导小组支持公司发展并指导市值管理 [12] - 公司暂未收到南北集团合并通知 [12] - 公司聚焦主责主业,论证闲置募集资金投向,统筹产业协同发展,其他资金用于生产线升级改造和储备 [12] - 2024 年公司员工收入提升,优化人员结构,加大高层次人员引进力度 [12]
北化股份(002246) - 2025年5月16日投资者关系活动记录表
2025-05-16 18:16
活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会,于 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 参与人员有法定代表人、总经理杨和成,财务负责人、董事会秘书商红,独立董事胡获,独立财务顾问高吉涛以及线上投资者 [2] 行业发展前景 - 硝化棉板块国际市场需求稳定,含能棉需求因全球不稳定因素和国际军事冲突有所增长;防化及环保产业随着国内经济回暖,活性炭及催化剂和环保装备需求将增长;特种工业泵行业总体形势向好,在烟气脱硫、磷化工、海外市场有稳定需求,矿业冶金新市场需求有一定增长 [2] 盈利增长驱动因素 - 发挥现有产能,优化产品结构,提升核心竞争力和价值创造力 [2] - 优化企业内部流程,加强内部协同,科学配置资源,提高经营效率 [3] - 加强与装备需求对接,坚持科技创新与人才强企双轮驱动,拓展新域新质装备 [3] - 推进国际化经营,紧跟国家“走出去”政策,参与“一带一路”建设,拓展海外市场 [3] 财务业绩表现 - 2025 年一季度公司营业收入同比增加 14,690 万元,增幅为 49.50%,主要因硝化棉产品、防化产品收入规模增加 [4] - 2025 年一季度利润总额同比增加 4,572 万元,因收入规模增加,产品毛利同步增加 [4] 业务相关情况 - 公司防化装备研究院是国防工业防化装备科研、生产唯一“双保军”企业,装备覆盖诸军兵种,为神舟飞船、天宫空间站提供先进的空间净化与应急防护装备 [3] - 2024 年度出口业务收入 26,217.94 万元,占公司营业收入的 13.47%,主要为硝化棉相关产品 [6] - 硝化棉出口以自营外贸出口为主,口岸贸易转出口为辅 [6] - 专项订货硝化棉产品按装备定价执行;适用涂料、油墨等行业的硝化棉产品定价机制灵活,随行就市 [6][7] - 泸州硝化棉生产线自动化改造升级项目按计划有序推进 [6] 公司计划与目标 - 2025 年经营目标为实现营业收入 26 亿元,利润总额 1.40 亿元 [8] - 致力于聚焦主责主业,关注并购相关政策,寻找潜在机会,推动提高上市公司质量 [6] - 高度重视市值管理,做好产品结构调整和降本工作,落实持续分红计划,强化投资者关系管理,提高信息披露质量 [7] 其他问题回复 - 未收到控股股东关于资产重组和资产注入的消息 [4][6] - 2025 年半年报、第三季度报和年报具体披露日期未确定,后续关注公司公告 [3] - 公司目前未收到中兵集团回购股份的具体安排 [8][9] - 硝化棉国际市场需求保持稳定,将根据国际市场形势变化实施精准定价策略,优化产品结构,拓展高价值客户 [9]