投资评级与核心观点 - 报告对中熔电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩超出市场预期，规模效益贡献了明显弹性，同时公司正积极拓展高压直流继电器、BDU（电池包断路单元）及efuse等新品类，有望打开更大增长空间 [1][7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预估2025年归母净利润为3.83亿元至4.32亿元，同比增长105%至131%，中值为4.1亿元 [7] - 其中，2025年第四季度归母净利润为1.4亿元至1.9亿元，同比增长114%至189%，环比增长35%至82%，中值为1.65亿元 [7] - 报告上修了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.15亿元、5.99亿元、8.01亿元（原预测为3.6亿元、5.0亿元、6.6亿元），同比增长122%、44%、34% [7] - 基于盈利预测，报告给出2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.22元、6.10元、8.15元，对应市盈率（P/E）分别为28倍、20倍、15倍 [1][7] - 报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价为183元 [7] 各业务板块表现与展望 - **汽车业务**：是公司业绩增长的主要驱动力，预计2025年汽车熔断器收入近15亿元，同比增长60%以上，增速超越行业（2025年国内电动车销量同比增长28%）[7] - 增长动力一方面来自汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面来自激励熔断器渗透率持续提升，预计2025年激励熔断器收入增长2至3倍 [7] - 展望2026年，预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量，汽车业务营收有望实现30%以上增长 [7] - **风光储业务**：预计2025年收入超过4亿元，同比增长20%以上，增长相对稳健 [7] - 储能是主要增量，2025年国内储能装机175GWh，同比增长60% [7] - 后续公司将在储能领域推广激励熔断器，预计该板块未来增长稳健 [7] - **新品类拓展**：公司重点布局高压直流继电器、BDU和efuse，以拓展增量市场 [7] - 高压直流继电器单车价值量近千元，远高于熔断器（约200元），预计2025年产品有望成熟 [7] - 一体化集成BDU预计2026年推出样品并送样客户，2028年开始有望获得定点，2030年可形成大规模收入 [7] - 合作布局的efuse已有明显进展，预计单车价值可提升至2000元以上 [7] - 此外，公司积极拓展AI数据中心熔断器市场 [7] 盈利能力与财务指标 - 随着规模效应突出，报告预计公司2026年毛利率将维持在40%以上，净利率逐步提升至20%以上 [7] - 根据财务预测表，公司2025年至2027年预计毛利率分别为40.85%、41.52%、41.33%，归母净利率分别为18.08%、19.62%、20.11% [8] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为22.96亿元、30.56亿元、39.85亿元，同比增长61.60%、33.09%、30.38% [1][8] - 重要估值指标显示，基于最新股价，公司2025年至2027年市净率（P/B）预计分别为5.06倍、3.75倍、2.79倍 [8]

涉及的行业与公司 * **公司**：中熔电气[1] * **行业**：新能源汽车（电动车）产业链、储能、光伏（风光储）、AI数据中心[1][2][3] 核心观点与论据 * **25Q4及全年业绩超预期**：公司预估2025年归母净利润3.83~4.32亿元，同比增长105%~131%，中值4.1亿元[1] 其中25Q4归母净利润1.4~1.9亿元，同比增长114%~189%，环比增长35%~82%，中值1.65亿元[1] * **汽车业务是核心增长驱动力**：2025年公司汽车熔断器收入预计近15亿元，同比增长60%+，增速超越行业（国内电动车销量同比+28%）[2] 增长动力来自汽车电力熔断器份额维持高位，以及激励熔断器渗透率提升（预计25年增长2-3倍）[2] 展望2026年，预计汽车业务有望实现30%+增长，受益于全球电动车销量预计增长15%及欧洲客户放量[2] * **盈利能力显著提升**：规模效应突出，毛利率维持在40%+，净利率逐步提升至20%+[2] * **风光储业务稳健增长**：预计2025年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+[2] 其中，储能是增量，国内储能装机175GWh，同比+60%[2] 后续将在储能领域推广激励熔断器[3] * **积极拓展新产品与新市场**： * **高压直流继电器**：单车价值量近千元（对比熔断器约200元），预计2025年产品有望成熟[3] * **集成BDU**：计划2026年推出样品并送样客户，2028年有望定点，预计2030年可形成大规模收入[3] * **efuse**：合作布局已有明显进展，单车价值可提升至2000元以上[3] * **AI数据中心**：积极拓展AI数据中心的熔断器应用[3] 其他重要内容 * **盈利预测与评级**：券商上修公司2025-2027年归母净利润预测至4.2亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增长122%、44%、34%[3] 对应PE为28倍、20倍、15倍[3] 给予2026年30倍PE，对应目标价177元，维持“买入”评级[3] * **行业背景数据**：2025年第四季度国内电动车销量525万辆，同比增长16%，环比增长23%[1] 2025年全年国内电动车销量1644万辆，同比增长28%[1] 2025年国内光伏市场在H2抢装后需求疲软[2]