投资评级与核心观点 - 报告对兴业银行维持“增持”评级，建议积极关注 [3] - 核心观点：公司以“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定 [3] 业绩表现 - 2025年全年，兴业银行营业收入、拨备前利润(PPOP)、归母净利润同比增速分别为0.24%、0.19%、0.34%，较前三季度分别回升2.06、2.75、0.22个百分点，业绩回升明显 [1] - 业绩驱动因素：生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献 [1] - 2025年第四季度单季营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.29%、11.80%、1.32% [22] - 2025年末总资产达11,094,256百万元，同比增长5.58%，增速较前三季度提升20.3个百分点 [2][15] - 2025年贷款总额为5,948,938百万元，同比增长3.70% [15] - 2025年存款总额为6,020,806百万元，同比增长6.93%，增量主要由零售存款贡献 [2][15] 资产质量 - 2025年末贷款不良率为1.08%，与上季度末持平 [2] - 2025年末关注贷款率为1.69%，较2025年上半年略升3个基点 [2] - 2025年末逾期贷款率为1.49%，较2025年上半年下降4个基点 [2] - 分产品看，零售资产质量承压，对公贷款不良率改善：2025年末零售和对公不良率分别为1.38%和1.01%，分别较2025年上半年上升16个基点和下降7个基点 [2] - 2025年末拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47% [15] 息差与资产负债结构 - 2025年公司净息差为1.71%，较上年末与2025年第三季度末分别下滑11个基点和1个基点 [3] - 息差下行原因：生息资产收益率2025年为3.24%，较上年末下降48个基点；计息负债成本率2025年为1.74%，较上年末下降43个基点；负债端成本改善速度不及资产端收益率下行速度 [3] - 贷款结构：信贷增量主要由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同比下降 [2] - 对公贷款占比提升：2025年末公司贷款占总贷款余额的62.85%，较2024年末提升2.85个百分点 [44] 非息收入 - 2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄 [2] - 其中，净手续费收入同比增长7.45%，增速较前三季度提升3.66个百分点 [2] - 其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47个百分点 [2] - 净手续费及佣金收入占营收比重为12.17% [36] 资本情况 - 2025年末，公司核心一级资本充足率为9.70%，较监管要求的底线要求高1.7个百分点 [2] - 2026年2月，兴业银行从国内系统重要性银行第三组降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.50%，资本压力略微缓解 [2] - 2025年末一级资本充足率为10.64%，资本充足率为13.56% [15] 财务预测与估值 - 报告预测兴业银行2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6% [3] - 预测2026/2027/2028年归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8% [3] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为3.45元、3.55元和3.65元 [4] - 基于2025年每股收益3.44元，对应市盈率(PE)为5.4倍 [4] - 当前股价为18.88元，总市值为399.6十亿元 [5]

行业格局变化 - 城商行头部阵营竞争格局发生历史性变局 江苏银行资产规模超越北京银行成为新领头羊 [1] - 17家A股上市城商行形成清晰三层梯队格局 第一梯队包括江苏银行 北京银行 宁波银行和上海银行 [5] - 未来城商行发展需转向小而美 专而精的差异化竞争策略 [5] 江苏银行表现 - 资产总额达4.79万亿元 较上年末增长21.16% 增速高于北京银行的12.53% [2] - 上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% [2] - 不良贷款率降至0.84% 拨备覆盖率331.02% 资产质量优于同业 [2] - 对公贷款余额1.63万亿元较上年末增长23.30% 其中制造业贷款余额3606亿元占比22.20% [3] - 零售AUM规模突破1.59万亿元 半年新增超1600亿元 零售存款余额9484亿元较上年末增长15.25% [3] 北京银行表现 - 上半年营业收入362.18亿元同比增长仅1.02% 归母净利润150.53亿元同比增长1.12% [2] - 不良贷款率1.30% 拨备覆盖率不足200% 资产质量相对较弱 [2] - 2024年归母净利润同比增幅仅0.81% 盈利能力几乎陷入停滞 [3] - 2023年6月因14项违法违规行为被重罚4830万元 包括小微企业划型不准确等问题 [3] 发展驱动因素 - 江苏银行崛起得益于深耕长三角经济腹地 深化数字化转型和优化业务结构 [1] - 区域经济分化是深层原因 江苏银行依托长三角产业集群和制造业升级优势 [4] - 北京银行面临首都经济功能调整和传统增长模式挑战 转型成效尚需时间检验 [4]