低空经济行业升温 - 低空经济快速升温，越来越多的民用航空器执行飞行培训、航空救援、农林喷洒、观光旅游等任务 [1] - 低空经济指以距地平面垂直距离1000米以内空域为依托，包括民用有人/无人驾驶航空器的多场景飞行活动及辐射带动的经济活动 [2] - 低空飞行应用场景不断增多，产业不断发展 [4] 飞行培训业务发展 - 飞行培训成为热门业务，帮助人们实现飞行梦想 [1][2] - 信义通航成立之初仅有两架飞机，现已发展至11架，可满足不同飞行应用场景需要 [2] - 信义通航累计安全飞行7000小时，其中运动类培训飞行4000小时，正常类培训飞行2000小时 [2] - 公司已步入稳步发展阶段，盈利稳步增长 [2] 无人机物流与产业聚集 - 西咸新区完成低空飞行投递任务，验证了航线规划合理性和配送效率，标志着低空经济服务取得实质性进展 [3] - 西咸新区吸引了无人机产业链上下游106家企业落户，初步形成完整产业闭环 [3] - 西咸新区无人机试飞基地揭牌，是陕西省首家民用无人机试飞基地 [8] 航空医疗救援服务 - 陕西完成首例医院自主定价的直升机跨省医疗转运，飞行近2小时 [6] - 陕西省医疗保障局新增航空医疗转运医疗服务价格项目，实行市场调节价 [6] - 构建空地一体立体救治网，有利于满足危重患者救治需求并提升医院应急抢救能力 [6] 航空应急救援应用 - 秦汉通航运营直升机18架，是西北地区机队规模最大的通用航空运营企业 [7] - 上半年保障航空护林飞行1190小时，应急处突、山林人员搜索飞行8小时15架次 [7] - 公司与120、119协调联动，联合消防支队完成直升机转运伤员任务 [7] 政府支持与产业链建设 - 陕西省印发行动计划，着力建设千亿级航空制造与低空产业创新集群 [8] - 省发展改革委成立低空处，牵头推进全省低空经济发展 [8] - 全省无人机产业集群渐成规模，西安以研发制造为主，产业链企业达400多家 [8] - 榆林发展无人机试验测试及支线物流，宝鸡、汉中等地也培育相关产业 [8] 农林植保及其他应用 - 2024年陕西粮食生产农用无人机作业面积达3174.68万亩次，预计全年可达4000万亩次 [9] - 无人机、直升机在警用综巡、生态环保、紧急救援等方面广泛应用 [9] - 省应急管理厅与秦汉通航签订森林草原航空消防直升机租用合同，推动航空应急服务体系建设 [10]

投资评级 - 维持优于大市评级 (OUTPERFORM) [2] - 目标价设定为60港元 较现价56.90港元存在约5.4%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 多项财务指标超预期 [1][3] - 收入与盈利实现高速增长 毛利率显著提升 [3] - 飞机交付量与服务收入双增长驱动业绩 [4] - 订单储备充足 全球市场布局深化 [4] - 私人航空市场前景乐观 受益于高净值人群增长及政策支持 [5] 财务表现 - 1H2025总收入5.94亿美元 同比增长25.1% [3] - 净利润达6,497万美元 同比增长82.5% [3] - 毛利率提升至36.2% 同比增加1.8个百分点 [3] - 经调整EBITDA利润率17.1% 同比提升3.7个百分点 [3] - 每股盈利0.18美元 显著高于去年同期的0.11美元 [3] 业务运营 - 上半年共交付350架飞机 较去年同期287架增长22.0% [4] - SR2X系列交付305架 同比增加61架 [4] - 愿景喷气机交付45架 同比增加2架 [4] - SR2X单机平均售价114万美元 同比增长9.6% [4] - 愿景喷气机均价348万美元 同比增长4.5% [4] - 服务及其他业务收入9,620万美元 同比增长24.1% [4] 订单与市场 - 截至2025年6月30日储备订单1,056架 [4] - 包括愿景喷气机预订约229架 [4] - 业务覆盖全球36个国家 通过自有团队和代理网络拓展市场 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.94亿/16.34亿/19.04亿美元 [5] - 预计同期净利润分别为1.41亿/1.76亿/2.06亿美元 [5] - 基于DCF估值模型得出目标价 采用美元-港币汇率7.85换算 [5] 估值指标 - 当前市值20.82亿港元（约2.67亿美元） [2] - 2025-2027年预测市盈率分别为19/15/13倍 [2] - 2025-2027年预测市销率分别为1.38/1.18/1.01倍 [9] - 2025-2027年预测净资产收益率分别为17.2%/19.3%/19.9% [2]