投资评级与目标价 - 报告对苏泊尔给予“推荐”投资评级，并维持该评级 [2] - 目标价为54.1元 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营收为54.2亿元，同比下降2.3%，归母净利润为4.3亿元，同比下降13.4% [8] - 营收表现分化，内销稳健增长，外销因关税扰动及主要客户SEB订单减少而承压 [8] - 公司毛利率保持稳定为23.9%，内销产品均价提升对毛利率形成支撑 [8] - 净利润率同比下降1.0个百分点至7.9%，主要因公司加大内销营销投入导致销售费用率提升 [8] - 公司作为小家电龙头，内销经营稳健，渠道变革与产品创新成效显著 [8] 主要财务指标与预测 - 2025年预计营业总收入为231.27亿元，同比增长3.1%，归母净利润为22.39亿元，同比微降0.3% [4] - 预测2026年及2027年归母净利润增速将回升至6.7%和10.4% [4] - 2025年至2027年预测每股盈利分别为2.79元、2.98元、3.29元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为8.01亿股，总市值为376.64亿元 [5] - 公司资产负债率为55.89%，每股净资产为6.91元 [5]

文章核心观点 - 特朗普“对等关税”生效使消费电子、服装、汽车、家电等板块承压，苏泊尔作为出海代工企业受影响大，其虽业绩有增长但增速放缓，内销乏力，海外业务依赖代工且波动大，面临新考验，反映出众多出海企业在国内内卷、海外代工困境中的现状，企业需在低利润占市场和打造品牌技术溢价间抉择 [1][3][8][18][28] 行业情况 - 2024年中国生活小家电市场规模达4500亿元，同比增长15.2%，预计2025年突破5200亿元，年复合增长率超12%；全球市场规模达1.8万亿元，中国占比25% [18] - 2024年小家电行业竞争加剧，多数品类平均价格下行，破壁机等品类线上渠道降价约10%，营收缓慢增长但净利润下滑更严重 [18] - 国内小家电市场进入存量竞争阶段，头部品牌抢占低端市场，份额向头部集中，行业渐趋冷淡，北美成企业出海出口 [20] 苏泊尔业绩情况 - 2024年营业总收入224.27亿元，同比上升5.27%，归母净利润22.44亿元，同比上升2.97%，公布业绩后股价涨6% [6][7] - 2021 - 2023年营业收入分别为215.85亿元、201.71亿元、213.04亿元，同比增长16.07%、 - 6.55%、5.62%；归母净利润分别为19.44亿元、20.68亿元、21.80亿元，同比增长5.29%、6.36%、5.42% [10][12] - 2024年净利润增长率同比下滑2.5个百分点，内销业务同比下降1.21%，海外业务增速超20%，占比达33.45%，同比提升4个百分点 [9][12][14] 苏泊尔业务结构及特点 - 业务涵盖厨房用品及家电，2024年上半年炊具市占率第一，线上领先第二品牌4倍以上，线下累计近50% [5] - 海外业务几乎全是通过SEB集团的出口代工业务，2024年海外业务收入75.02亿元，出口代工模式收入74.98亿元 [14] - 海外业务毛利率低于内销自有品牌销售业务，2022 - 2024年内销毛利率分别为28.32%、28.7%、27.69%，外销分别为18.48%、20.47%、18.62% [15][16] 苏泊尔海外业务发展历程 - 2013 - 2017年电器业务复合增速为19.12%，2018年电器业务收入118.66亿元，同比增长25.86% [20][21] - 2016 - 2020年承接SEB订单占比从11%提升至17%，订单转移使海外业务规模扩大 [22] 其他企业情况 - 新宝股份是海外小家电代工龙头，占出口35%份额，外销占比70%，利润水平低 [25] - 申洲国际17%收入源于美国，产品多在越南制造，美国对越南征46%关税，极端情况业绩受20%冲击 [27]

核心观点 - 公司2024年营业收入224.27亿元同比增长5.27% 归母净利润22.44亿元同比增长2.97% 增速均较上年放缓 业绩增长呈现疲态 [1][3] - 公司现金分红比例极高 2024年分红22.39亿元占归母净利润99.74% 近三年累计分红78.63亿元超过同期归母净利润总和64.92亿元 [1][10] - 控股股东SEB国际持股83.18% 通过高额分红及市值增长累计获利超421亿元 [2][10] 财务表现 - 2024年营业收入224.27亿元同比增长5.27% 归母净利润22.44亿元同比增长2.97% [1][3] - 季度业绩波动明显：第四季度营业收入59.15亿元同比下降0.37% 归母净利润8.12亿元同比下降0.73% [4] - 历史业绩增速放缓：2019-2024年五年间营收累计增长13.29% 净利累计增长16.88% 远低于2013-2019年20%的年均复合增长率 [1][3] 业务运营 - 产品线覆盖炊具、厨房小家电、厨卫电器及生活家居电器四大品类 [5] - 市占率保持领先：炊具线下市场份额行业第一 厨房小家电线上线下份额均居首位 [5] - 关联交易显著增长：2024年向大股东销售收入70.46亿元同比增长20.51% 占营业收入比重达31.42% [5] 费用结构 - 销售费用持续增长：2024年销售费用21.82亿元 其中营销费用16.91亿元占比77.48% [7] - 研发投入相对不足：2024年研发费用4.70亿元 仅为销售费用的21.5% [7] - 近四年销售费用均达研发费用的4倍以上 [7] 产品质量问题 - 多平台出现产品质量投诉 涉及油烟机、蒸锅、养生壶等产品 [7] - 具体案例包括电饭锅冒充合格品、珐琅电炖锅实物与描述不符等消费纠纷 [7][8] 股东回报 - 控股股东SEB国际通过2007年要约收购及后续增持 累计投资约88.08亿元获得83.18%股权 [9][10] - 截至2025年3月28日持股市值约389亿元 叠加累计分红收益120亿元 总收益超421亿元 [10]