行业核心观点 - 中国钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移 [1] - 行业自2024年下半年触底后 盈利预期在三重因素推动下改善 [1] 投资关注方向 - 建议关注下游以制造业为主 需求稳定的低估值高分红板材标的 [1] - 中长期建议关注能源 新基建 航空航天 国防等领域消费的高端不锈钢管材等特种钢材标的 [1] 成本端驱动因素 - 原料价格中枢下行 产业链利润分配趋于合理 [1] - 西芒杜铁矿于2025年11月投产 铁矿供给将有较大增长 [1] - 钢铁供给端承压制约铁矿需求 预计后续铁矿石价格中枢回落 推动钢企利润修复 [1] 供给端驱动因素 - 政策限产加部分企业现金流压力推动行业供给加快出清 [1] - 政策提出反内卷背景 钢铁去产量为中长期基调 [1] - 节能降碳要求有望加快落后产能出清 行业兼并重组有望推动集中度提升 预计供给格局整体优化 [1] 需求端驱动因素 - 制造业需求有韧性 支撑板材和特钢景气度 [1] - 建筑领域需求整体企稳 行业内部需求结构分化 [1] - 未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力 [1]

报告核心观点 自2024年下半年钢铁行业触底以来，在供给、需求、成本三重因素推动下，行业格局预期改善，未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注低估值高分红板材标的和高端不锈钢管材标的[2]。 各部分总结 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 2022年2月三部委提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，确保2030年钢铁行业碳达峰，是产量调控中长期约束；2025年初以来高炉产能利用率整体高于2024年同期，和23年同期基本持平[8]。 - 2025年政府工作报告提出能耗下降目标，强化产量调控预期；国家明确持续实施粗钢产量调控，预计2025全年中国粗钢产量同比下降2%[12]。 需求总量回落，结构出现分化 - 建筑需求企稳，制造业需求韧性强，预计2025 - 2027年总需求增速分别为 - 0.08%、0.48%、0.50%，建筑行业需求占比下降，机械、汽车等行业需求占比上升[16]。 - 地产总量仍然偏弱，降幅预计收窄，2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%，新开工面积同比下降23%、施工面积同比下降12.7%，预计25年地产用钢需求仍承压但降幅收窄[21]。 - 基建专项债发行规模维持高位，支撑基建需求，2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿，同比增长，1 - 5月发行进度偏慢，后续预计提升[25]。 - 机械需求整体平稳，边际有所改善，2023年10月以来制造业PMI基本处于49% - 51%，高技术制造业PMI多数时间在荣枯线之上，工程机械需求边际改善，高端制造业维持较好水平[30]。 - 汽车整体维持高景气，新能源车带动特钢需求，2024年乘用车和商用车产量合计约3126万辆，同比增长3.77%，新能源汽车产量持续高速增长，带动高端特种钢材需求[35]。 - 造船航运景气持续，中厚板需求保持增长，2024年我国船舶新订单量同比增长58.78%，手持订单量同比增长49.74%，预计未来2年内中厚板需求保持较高增速[40]。 - 家电需求整体承压，景气边际向下，2025年4月空调、冰箱、洗衣机当月产量同比回落，出口后续预计承压，地产低迷或拖累家电用钢需求[45]。 - 出口关税冲突加剧，增速预期回落，23 - 24年我国钢材净出口量同比分别增长46%、26%，25年1 - 4月净出口量同比增速降至9.84%，全年增速预期回落[50]。 - 库存相对低位，预计钢价企稳回升，当前库存处于历史同期相对低位，自春节后持续去化，后续限产政策推进，预计钢价企稳回升[52]。 成本压力缓解，利润预期改善 - 铁矿石主流矿山产量基本平稳，发运量维持稳定，全球铁矿石产量近年平稳，澳洲与巴西产量合计约占全球50%以上，2020年以来澳洲及巴西19港周度平均发运量基本稳定[63]。 - 大型矿山投产在即，或冲击全球供给格局，西芒杜铁矿预期2025年投产，初期规划年产能1.2亿吨，占23年全球铁矿产量的4.8%，有助于提高中国企业议价能力[69]。 - 铁矿石库存历史高位，预计价格承压，截至25年6月初港口铁矿石库存1.38亿吨，同比下降约7%，整体处于高位，预计未来价格中枢下行，25年中枢有望回落至700元/吨附近[75]。 - 焦煤蒙古进口量持续增长，供给宽松，需求端钢铁产量承压，价格偏弱震荡，2024年焦煤总进口量同比增长19%，创历史新高[79]。 - 盈利利润有所修复，板材好于长材，22年下半年以来钢企利润整体回落，近期有所回升，下游以制造业为主的板材需求好于建筑相关领域[84]。 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁[2][94]。 - 建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材[2][94]。