业绩表现与扭亏措施 - 前三季度业绩仍处于亏损状态，主要受高产量、高成本、高库存、低需求、低价格、低效益的行业环境影响 [2] - 公司地处东北，销售和采购半径高于行业水平，且严寒期较长导致生产成本较高，产品竞争力与头部钢企存在差距 [2] - 公司采取减亏举措：产品端加大研发、差异化产品提高毛利率；采购端降低成本、实施经济库存；销售端扩大就近销售半径；运营端推进智能化改造提升产能利用率 [2] - 公司业绩同比已有所改善 [2] 财务与资金管理 - 可转债剩余规模56亿元，公司将通过降本增效、专业化整合、资产置换提升上市公司质量，并拓展融资渠道（授信充足且融资成本低）应对兑付 [2] - 货币资金较年初大幅下降，经营现金流由正转负，主要因销售现款回款及票据贴现规模减少 [3] - 公司加大对东北区域市场开发，通过鞍本协同、高端替代提升销量 [3] 战略规划与行业机遇 - 公司响应“十五五”规划，聚焦绿色发展（拥有生态电炉，碳交易优势）、智能化升级（4家工厂入选工信部卓越级智能工厂） [3] - 目标建设以汽车板为引领的精品板材基地，通过提质增效、绿色低碳改造实现可持续发展 [3] - 未来平衡减亏与扩张的重点是反内卷、聚焦高成长赛道，提升高端化、智能化、绿色化水平 [3] 资产重组与风险管控 - 重大资产置换方案（2023年6月披露）因可能导致关联销售比例大幅增加，正进一步审慎论证可行性，尚存不确定性 [3] - 公司称将严格遵守深交所规则规避退市风险 [3] - 针对与鞍钢集团的重合业务，鞍钢承诺通过资产重组、业务调整等方式解决同业竞争问题 [4]

日本制铁的战略目标与现状 - 公司提出目标，计划在10年后超越中国，重夺全球钢铁业第一宝座 [1] - 2024年公司总产量为5764万吨，已接近世界排名第三的中国鞍钢集团 [3] - 2024年公司年利润位居世界首位，达到45.3亿美元，利润水平远超中国同行 [17] 历史沿袭与发展动因 - 公司原身为1897年由日本天皇建立的八幡制铁，其建厂本金部分来源于清政府的战争赔款 [3] - 1901年工厂投产后，其生铁年产量占日本全国产量的70%以上 [3] - 1934年日本头部钢铁企业联合成立制铁会社，垄断全国产能，为二战军需扩张提供支持 [5] - 二战后公司被强制分割，1946年日本钢产量未达60万吨，同期美国产量为其百倍 [6] - 朝鲜战争期间，日本获得美国超过12亿美元的特需订单，金额占当时日本GDP的15% [6] - 1973年日本钢铁产量过亿，达到巅峰，成为世界第一 [9] 经营挑战与战略转型 - 2019财年公司出现巨额亏损，总金额达40亿美元 [10] - 2019财年粗钢产量为4705万吨，钢材销量为3631万吨，钢材价格每吨降价811.04美元 [12] - 为应对危机，公司采取“三步走”策略：关停高炉、以盈利为导向生产、技术迭代 [12][13][14] - 通过关停4座高炉等措施，累计削减粗钢产能超过900万吨 [13] - 推行无薪放假，员工总数从1992年的3.73万名降至2015年的1万多人，人均粗钢产量从每人677吨飙升至每人2000吨 [13] - 聚焦高功能产品研发，如汽车用高强度轻量化钢材 [14] - 2021财年钢材平均售价为11.77万日元/吨，同比增长36.7%，净利润暴增至8409亿日元 [16] 产能扩张与行业竞争 - 公司完成对美国钢铁公司的跨国收购，带来显著产能跃升 [3] - 公司制定2035年将粗钢产能提升到1亿吨的计划 [18] - 2024年全球产量排名显示，中国宝武钢铁集团产量为1.3亿吨，鞍钢集团产量为5955万吨，日本制铁株式会社产量为4364万吨 [19] - 即使加上收购的美国钢铁公司，日铁总产量才堪堪超过4300万吨，与领先企业存在巨大差距 [19] 中国钢铁行业现状 - 自1996年起，中国钢铁产量持续突破1亿吨，位居世界第一近30年 [20] - 中国宝武等企业加大对精冲工具钢等高端产品的研究，已有70多个钢种应用于汽车和五金电子行业 [20] - 中国钢铁企业在装备水平和环境保护等方面已取得显著进步 [22] - 中国钢铁行业半数以上产能已达到国际钢铁强国的水平 [22]

信泰人寿增持华菱钢铁 - 信泰人寿通过二级市场增持华菱钢铁至3.45亿股 持股比例达5%举牌线 [1][3] - 7月3日增持69.09万股 均价4.84元/股 资金来源为传统账户保险责任准备金 [3] - 信泰人寿表示增持出于对公司发展前景及价值的认可 希望分享长期发展红利 [5] - 此次增持不会触发要约收购 不影响公司控制权结构 未来12个月可能继续增持 [9] 华菱钢铁市场表现 - 7月3日股价收涨2.72%至4.91元 总市值339.2亿元 [2] - 近三个交易日累计涨幅达11.59% [10] - 截至2025年6月30日 公司累计回购4206.15万股 占总股本0.6088% 耗资2.01亿元 [12] 华菱钢铁财务表现 - 2024年营业收入1441.12亿元 同比下降12.07% 归母净利润20.32亿元 同比降59.99% [13] - 2025年一季度营业收入300.75亿元 同比下降18.52% 但归母净利润5.62亿元 同比增长43.55% [13][14] - 公司表示一季度下游需求订单环比改善 库存低位推动业绩回升 [14] 行业与公司战略 - 钢铁行业受产能过剩和需求波动影响 整体表现承压 但低估值周期股易获资金青睐 [9] - 公司聚焦工业用钢领域 推进"高端化 智能化 绿色化 服务化"转型 巩固细分领域优势 [15] - 对二季度及后续持谨慎乐观态度 因社会库存和钢厂库存处于历史低位 [14]

钢铁板块市场表现 - 7月2日钢铁板块涨幅超过3% 重庆钢铁 柳钢股份等多股涨停 [1] - 5月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额147.7亿元 同比+55.5% 环比+57% [1] 行业基本面分析 - 2024年中国钢材出口量实现同比增长 显示国际竞争力 [1] - 钢铁行业"反内卷"政策推出 预期黑色冶炼业盈利加速修复 [1] - 上游黑色采掘业资本回报过高 中游黑色冶炼业长期低迷 政策调整产业链利润分配 [1] 证券机构观点 - 中泰证券认为上游采掘业高回报是周期必然 中游冶炼业低迷促供给调整 [1] - 华龙证券指出产业集中度提升 产量结构调整 产品高质量发展是转型趋势 [2] 一季度业绩增长个股 - 重庆钢铁一季度扣非净利同比+64.7% 主营热轧薄板 中厚板等 [2] - 柳钢股份一季度扣非净利同比+710.41% 主营焦化 钢冶炼及压延加工 [2] - 首钢股份一季度扣非净利同比+1053.27% 主营钢铁产品和金属软磁材料 [2] - 三钢闽光一季度扣非净利同比+154.51% 主营建筑用材 中厚板材等 [2] - 华菱钢铁一季度扣非净利同比+39.76% 主营宽厚板 热冷轧薄板等 [2] - 鞍钢股份一季度扣非净利同比+65.23% 主营热轧卷板 中厚板等 [3] - 安阳钢铁一季度扣非净利同比+101.69% 主营冶金产品及延伸品 [3] - 山东钢铁一季度扣非净利同比+97.18% 主营工程机械用钢板等 [3]

公司管理层变动 - 三钢闽光两年内更换三任董事长 从梨立璋到何天仁再到刘梅萱 [2] - 何天仁辞任后仍保留母公司三钢集团董事长职务 并担任新成立的福建工业控股集团副总经理 [2] - 三任董事长均为技术出身 均从基层生产岗位逐步晋升 [6][8][10] 母公司重组情况 - 福建工业控股集团由三家省属国企整合成立 总资产超1500亿元 年营收超1000亿元 [4] - 集团旗下控股5家上市公司 三钢集团作为核心企业贡献显著（三钢闽光2024年营收460亿元） [4] 董事长背景与经营举措 - 梨立璋任职10年 主导棒材生产线技术管理 被评价为改革创新领头雁 [6] - 何天仁推动组织架构改革 合并生产部门为事业部 扩大期货套保规模应对原料波动 [8] - 刘梅萱具有产线优化经验 曾主导机械用钢等高端产品转型 [10] 行业与公司经营困境 - 钢铁行业面临"三高三低"困局 2023年公司亏损6 7亿元 2024年亏损扩大至12 8亿元 [8] - 2024年全国钢产量超10亿吨 国内需求降5 4% 出口市场竞争激烈 钢价跌幅(8 4%)超过铁矿石(7%) [12] - 政策要求减量发展与绿色转型 传统钢厂面临巨额环保技改投入压力 [12] 转型机遇与近期表现 - 公司产品结构单一 建筑用钢占比过高 需向机械/汽车用钢等高端领域转型 [10][12] - 2024年Q1实现净利润7548万元 同比大增171% 出现扭亏迹象 [13]

报告核心观点 自2024年下半年钢铁行业触底以来，在供给、需求、成本三重因素推动下，行业格局预期改善，未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注低估值高分红板材标的和高端不锈钢管材标的[2]。 各部分总结 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 2022年2月三部委提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，确保2030年钢铁行业碳达峰，是产量调控中长期约束；2025年初以来高炉产能利用率整体高于2024年同期，和23年同期基本持平[8]。 - 2025年政府工作报告提出能耗下降目标，强化产量调控预期；国家明确持续实施粗钢产量调控，预计2025全年中国粗钢产量同比下降2%[12]。 需求总量回落，结构出现分化 - 建筑需求企稳，制造业需求韧性强，预计2025 - 2027年总需求增速分别为 - 0.08%、0.48%、0.50%，建筑行业需求占比下降，机械、汽车等行业需求占比上升[16]。 - 地产总量仍然偏弱，降幅预计收窄，2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%，新开工面积同比下降23%、施工面积同比下降12.7%，预计25年地产用钢需求仍承压但降幅收窄[21]。 - 基建专项债发行规模维持高位，支撑基建需求，2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿，同比增长，1 - 5月发行进度偏慢，后续预计提升[25]。 - 机械需求整体平稳，边际有所改善，2023年10月以来制造业PMI基本处于49% - 51%，高技术制造业PMI多数时间在荣枯线之上，工程机械需求边际改善，高端制造业维持较好水平[30]。 - 汽车整体维持高景气，新能源车带动特钢需求，2024年乘用车和商用车产量合计约3126万辆，同比增长3.77%，新能源汽车产量持续高速增长，带动高端特种钢材需求[35]。 - 造船航运景气持续，中厚板需求保持增长，2024年我国船舶新订单量同比增长58.78%，手持订单量同比增长49.74%，预计未来2年内中厚板需求保持较高增速[40]。 - 家电需求整体承压，景气边际向下，2025年4月空调、冰箱、洗衣机当月产量同比回落，出口后续预计承压，地产低迷或拖累家电用钢需求[45]。 - 出口关税冲突加剧，增速预期回落，23 - 24年我国钢材净出口量同比分别增长46%、26%，25年1 - 4月净出口量同比增速降至9.84%，全年增速预期回落[50]。 - 库存相对低位，预计钢价企稳回升，当前库存处于历史同期相对低位，自春节后持续去化，后续限产政策推进，预计钢价企稳回升[52]。 成本压力缓解，利润预期改善 - 铁矿石主流矿山产量基本平稳，发运量维持稳定，全球铁矿石产量近年平稳，澳洲与巴西产量合计约占全球50%以上，2020年以来澳洲及巴西19港周度平均发运量基本稳定[63]。 - 大型矿山投产在即，或冲击全球供给格局，西芒杜铁矿预期2025年投产，初期规划年产能1.2亿吨，占23年全球铁矿产量的4.8%，有助于提高中国企业议价能力[69]。 - 铁矿石库存历史高位，预计价格承压，截至25年6月初港口铁矿石库存1.38亿吨，同比下降约7%，整体处于高位，预计未来价格中枢下行，25年中枢有望回落至700元/吨附近[75]。 - 焦煤蒙古进口量持续增长，供给宽松，需求端钢铁产量承压，价格偏弱震荡，2024年焦煤总进口量同比增长19%，创历史新高[79]。 - 盈利利润有所修复，板材好于长材，22年下半年以来钢企利润整体回落，近期有所回升，下游以制造业为主的板材需求好于建筑相关领域[84]。 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁[2][94]。 - 建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材[2][94]。

行业动态 - 钢铁工业正经历从"规模扩张"向"质量提升"的关键转型期 可持续发展空间广阔 [1] - 钢铁行业纳入全国碳排放权交易市场覆盖范围 新发布的《钢铁行业规范条件（2025年版）》明确"高端化 智能化 绿色化 高效化 安全化 特色化"发展方向 [4] - 地缘政治冲突和国际贸易摩擦频发 钢铁行业承受市场 环境和转型等多方面压力 [3] 期货市场表现 - 2024年钢铁期货市场全年成交量7 76亿手 同比增长2 7% 螺纹钢期货成交量居全球商品衍生品首位 热卷期货成交量位列全球金属类衍生品第三 [2] - 钢铁期货仓单及热卷 不锈钢持仓量创历史新高 [2] - 螺纹钢 热卷非"1/5/10"月份合约流动性明显改善 不锈钢基本实现主力合约逐月轮转 [2] 交易所举措 - 上期所完成螺纹钢 线材新老国标转换工作 新增钢铁期货注册品牌数十个 在华北 华东 中西部地区新增交割仓库10个 扩容16% [2] - 优化调整天津 武汉 江苏等地区升贴水 发布《上海期货交易所螺纹钢期货业务细则（修订版）》 优化钢材厂库交割制度 降低交割成本 [2] - 建设27家钢铁产融服务基地（产业类22家 产融类5家） 2024年以来钢铁期货产业客户总数逐步增长 [2] 未来规划 - 积极推进线材等品种优化升级 促进已有钢铁期货 期权品种功能发挥 [4] - 加强与上游钢厂及下游船舶 家电 汽车等行业对接 推进新一批厂库设库工作 [4] - 推进钢铁期货国际化进程 不锈钢期货与螺纹钢期权被纳入QFII可交易范围 与多家境外交易所推进钢材期货结算价授权工作 [4] 企业参与情况 - 宝武集团 南京钢铁 沙钢集团等生产企业 中国船舶集团 三一重工等消费企业 以及物产中大 热联集团等贸易企业积极运用期货工具管理风险 [2]

指数表现 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0.32%，成分股新钢股份(600782)上涨3.45%，南钢股份(600282)上涨2.82%，凤凰传媒(601928)上涨2.28%，昊华能源(601101)上涨2.22%，华菱钢铁(000932)上涨2.21% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.08元 [1] ETF规模与资金流动 - 国企红利ETF最新规模达6420.99万元，创近1月新高，位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF最新份额达5948.66万份，创近1月新高，位居可比基金1/2 [2] - 近5天连续资金净流入，合计1462.32万元，日均净流入达292.46万元，最高单日净流入745.38万元 [2] 行业分析 - 钢铁行业正在筹划成立相关基金，建立落后产能退出补偿机制，部分钢厂已实施减产 [2] - 传统旺季市场需求有增量，去库或持续，钢价支撑较强 [2] - 《钢铁行业规范条件（2025年修订）》推动行业高端化、绿色化转型，能效水平高的绿色钢企及废钢利用率、电炉钢产能技术优势企业更具投资价值 [2] - 长期来看，行业高质量发展及区域性产能整合加速，规模优势龙头企业更具投资价值 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只国有企业证券作为样本 [2] - 前十大权重股合计占比15.22%，包括中远海控(601919)、冀中能源(000937)、山煤国际(600546)、唐山港(601000)、成都银行(601838)、山西焦煤(000983)、潞安环能(601699)、南钢股份(600282)、上海银行(601229)、恒源煤电(600971) [3] - 部分权重股涨跌幅：冀中能源(000937)上涨1.53%，山西焦煤(000983)上涨2.18%，山煤国际(600546)上涨1.12%，潞安环能(601699)上涨1.33%，恒源煤电(600971)上涨0.98%，唐山港(601000)上涨1.07% [5] ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接基金包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [5]