报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕盐津铺子2026年发展战略及相关业务问题展开，认为公司将围绕产品力、品牌力、渠道质量和产业链优势推动经营闭环实现提升，魔芋零食行业处于成长阶段，公司对未来竞争持积极态度，同时分析了各业务板块情况及未来规划 [23][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为盐津铺子，所属行业是食品饮料，接待时间为2026年4月15日，上市公司接待人员包括董事长、总经理张学武等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司盐津铺子2025年度业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **2026年整体发展战略**：围绕四个关键命题推动经营闭环，实现份额与质量双提升，包括做透产品力（聚焦核心大单品）、做强品牌力（巩固品类首选认知，完善双层架构）、做高渠道质量（全渠道协同）、做实产业链优势（多产区布局、农场升级等） [23] - **魔芋业务**：魔芋零食行业处于成长阶段，2025年魔芋精粉价格上涨但毛利率仍提升，2026年价格总体呈下行趋势；“大魔王麻酱素毛肚”推动魔芋品类成长并改变多个模型；魔芋竞争核心在于综合实力，已形成双龙头格局 [25][26] - **鹌鹑蛋业务**：2025年健康蛋制品销售金额6.28亿元，同比增长8.35%，毛利率27.73%，同比上升5.63pct；蛋皇坚持全产业链布局，2025年鹌鹑养殖农场规模提升约100% [26][27] - **海味零食业务**：2025年海味零食收入7.6亿元，同比增长12.53%，毛利率下降7.54个百分点至45.64%，主要因销售产品和渠道结构变化 [27] - **渠道业务**：未来零食量贩渠道保持重要地位并稳健增速，公司坚持全渠道布局策略；预计2026年高势能会员店增速最快，定量流通渠道优化结构并带动品类矩阵形成，零食量贩渠道深化合作并拓展腰部系统 [27][30] - **海外业务**：2025年海外业务销售收入1.71亿元，同比增长172.47%，自有品牌进入多国主流零售终端；未来将推进核心品类拓展和自有品牌布局 [28] - **业绩情况**：2025年整体营收增速8.64%，处于近年最低位，因主动调整电商业务，线下业务同比增长16.79%；2026年第一季度业绩情况关注4月29日披露的报告 [29] - **市值管理与营销**：公司注重保障股东利益，通过多种方式维护投资者利益；重视世界杯契机推动业务发展 [30][31]

2025年业绩与财务表现 - 2025年公司整体营收同比增长8.64%，增速为近年最低，主要因主动调整电商业务所致 [7] - 2025年线下渠道营收同比增长16.79% [7] - 2025年健康蛋制品销售金额达6.28亿元，同比增长8.35%，毛利率为27.73%，同比上升5.63个百分点 [5] - 2025年海味零食收入7.6亿元，同比增长12.53%，但毛利率下降7.54个百分点至45.64% [6] - 2025年海外业务销售收入1.71亿元，同比增长172.47% [7] - 2025年下半年电商业务收入同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中 [8] 2026年发展战略与核心举措 - 2026年发展战略围绕四个关键命题：做透产品力、做强品牌力、做高渠道质量、做实产业链优势 [2] - 产品力聚焦四大核心：深化麻酱素毛肚风味与工艺壁垒，做精溏心鹌鹑蛋品质与场景，加快鳕鱼零食工艺升级，培育健康甜味零食未来梯队 [2] - 品牌力构建双层架构：巩固“大魔王”为麻酱素毛肚品类首选，强化“蛋皇”高蛋白健康定位，完善母品牌+品类品牌打法 [2][4] - 渠道质量全渠道协同：通路渠道下沉，商超提升单店贡献，便利店提高上架率，校园、量贩、会员店、电商、海外各有侧重，以线上势能牵引线下渗透 [2] - 产业链优势具体布局：魔芋原料加快全球多产区布局与订单农业，蛋皇纪养殖农场三期升级，南北双基地转向效率释放，数字化赋能，推进绿色制造 [2] 核心品类表现与竞争格局 - “大魔王麻酱素毛肚”单品系统性改变了公司的品类品牌、大单品、定量流通渠道和外区域销售模型 [4][5] - 魔芋零食行业仍处成长阶段，距离成熟期尚远，更多企业进入是行业景气度和空间提升的积极信号 [4][5] - 魔芋零食领域已形成双龙头竞争格局，竞争核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力等综合实力 [5] - 2025年魔芋精粉价格上涨幅度较大，但通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升 [4] - 2026年魔芋精粉价格总体呈下行趋势，较2025年第三、四季度已有逐步回落迹象，但短期内不会预期大幅下降 [4] 渠道策略与增长预期 - 零食量贩渠道仍将保持重要地位并维持稳健增速 [6] - 2026年增长预期：高势能会员店将是增速最快渠道，定量流通渠道预计保持较高增长，零食量贩渠道继续较好增长势头 [8][9] - 定量流通渠道将优化经销商结构，培育一大批核心战略合作商，强化高质量终端网点建设 [8][9] - 公司将重点拓展2000至4000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加覆盖、联合打造核心爆品实现销售增量 [9] - 公司将深化与零食量贩渠道（如鸣鸣很忙集团）的全方位战略合作 [9] 供应链与产业链布局 - 蛋制品业务坚持全产业链布局，自建养殖农场“蛋皇纪” [5] - 2025年蛋皇纪（二期）竣工投产，公司鹌鹑养殖农场总占地面积与养殖总出栏量均提升约100% [5][6] - 向第一产业延伸布局的目的：保证产品品质，从源头释放研发红利；在竞争激烈的休闲零食行业中保持原材料成本优势 [6] - 海味零食毛利率下降主要系销售产品结构和销售渠道结构变化导致 [6] 海外业务与全球化 - 2025年海外业务覆盖近30个国家和地区，自有品牌Mowon进入泰国7-11、美国99RanchMarket、新加坡思必客等主流零售终端 [7] - 未来将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展，稳步推进自有品牌“Mowon”布局 [7]