上市表现与市场认可 - 公司于1月28日在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，香港公开发售超额认购近1900倍，国际配售超额44倍，创下近年港股消费类IPO配售热度新高 [2] - 上市吸引了腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等8家国际顶级机构作为基石投资者 [2] - 上市当日开盘价为445.00港元/股，较236.6港元/股发行价上涨88.08%，总市值一度逼近千亿港元大关 [6] 财务业绩与增长趋势 - 营收从2022年的42.86亿元跃升至2024年的393.44亿元 [6] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增长至2024年的9.13亿元，利润增速持续高于营收增速 [6] - 2025年前9个月，经调整净利润达18.10亿元，同比增长240.86%，远超75.21%的营收增幅 [6] - 毛利率从2022年的7.45%稳步提升至2025年前9个月的9.73% [8] - 2025年前9个月GMV达660.60亿元，而2022年全年为64.47亿元 [12] 运营效率与加盟体系 - 仓储及物流成本率控制在总收入的1.5%—1.8%，处于行业优势水平 [12] - 存货周转天数始终稳定在11至13.4天，高增长未伴随库存积压 [12] - 店均订单数从2022年的385单增长至2025年前9个月的481单 [12] - 加盟店从2022年末的1898家，增长至2025年前9个月的19494家 [15] - 加盟商从994位增至9552位，单个加盟商平均管理门店数从1.91家上升至2.04家 [15] 供应链优势：规模议价与数据驱动 - 凭借近两万家门店网络，与超过2500家工厂建立直采合作，其中包括约半数的胡润中国食品百强榜企业 [18] - 终端售价比传统超市渠道平均低约25% [18] - 2025年前9个月订单总数达21.29亿份，超21亿人次进行消费 [18] - 基于海量消费数据，与上游制造商协同开发定制产品，SKU中约34%为定制产品 [20] - 会员复购率达77%，其推出的“麻酱素毛肚”在2025年前9个月销量超过9.6亿件 [20] 基础设施与数字化能力 - 搭建了48个物流仓库构成多级仓网体系，门店通常位于最近仓库的300公里范围内，保障24小时配送履约能力 [21] - 通过仓储管理系统与运输管理系统实现全链路数字化管控，系统能基于销售预测自动生成补货与调拨指令 [24] - 数字化系统通过算法优化订单合并、车辆路径规划，最大化车辆装载率，最小化行驶成本与配送时间 [24] 竞争壁垒与长期价值 - 供应链系统确保了增长模式的可持续性，规模扩大带来边际成本递减，单位履约与采购成本持续下降 [25] - 构筑了复合竞争壁垒，包括上游采购的规模议价权、数据驱动的产品定义权、下游多级仓网布局以及全链路数字化能力 [25] - 供应链效率提升降低了加盟商经营难度与风险，形成“规模扩大→供应链效率提升→加盟商盈利增强→网络更稳固”的正向循环 [28] - 供应链优势能反向赋能整个零食产业链升级，通过稳定订单和消费数据推动上游厂商优化生产与创新 [28] - 公司的核心竞争力已从销售商品深化为管理供应链效率，其长期价值取决于供应链效率能否在更庞大复杂的网络中持续保持并提升 [29]

北京市政府职能部门两会咨询活动展示内容 - 北京市商务局展示了多款兼具年味与创意的老字号跨界产品 包括北京稻香村为马年特别推出的寓意吉祥的哒哒饼 紫光园作为北漂回家三件套之一的奶皮子酸奶 以及六必居与盐津铺子联名开发的麻酱素毛肚 这些产品普遍注重便携性与礼品属性 方便市民作为年货携带 兼顾传统与创新[1] - 北京市广电局围绕超高清 超现场等政策 推动优质剧目直达基层 融合人工智能与视听技术 打造线上线下联动的文化服务新模式 现场展示了《北京拍摄服务手册》与《北京美食拍摄指南》 为影视企业提供取景与拍摄协调服务[3] - 北京市广电局展示了基于热门影视综艺开发的衍生产品 如《这！就是街舞》角色手办盲盒 《南来北往》绿皮火车模型 《闪亮大运河》文创化妆刷等 成为吸引年轻人 带动消费的新亮点[3] - 北京市市场监管局带来了注册登记 食品安全相关的彩页 并在全国首发中英文双语版《外商投资公司登记注册办理指南》及配套的《常见问题解答》 旨在帮助外国投资者快速解决实际困难 提高办事效率[4] - 北京市文旅局展示了超过20种旅游攻略和地图 包括《北京旅游攻略》《红色旅游地图》《漫步北京》《北京冰雪文化旅游线路》等 吸引了不少代表 委员关注[4] - 北京市文旅局展示了名为胖哒哒的潮玩手办 其穿着具有马年元素的外套 戴着毛茸茸的帽子 作为该局的海外宣传大使 深受海外游客喜爱[4] - 北京市民宗委通过多种文创产品和史料汇编开展宣传教育 其中《史叙共同体——北京建都史中的各民族交往交流交融》手册 结合历史档案与幻灯片形式 从政治 经济 文化等多维度呈现北京建都以来各民族共同发展的历程 同时可以作为记事本[5] - 北京市民宗委推出的设计精美的手账本封面采用民族手绣工艺 融合中轴线文化与石榴籽意象 寓意民族团结 同时 石榴花开美京城主题书签等轻量文创 贴近青少年喜好 推动宣传方式贴近生活 有形有感[5]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 乳制品板块表现强势，核心驱动为政策利好、行业周期拐点预期、季节性需求释放与资金进场共振 [4][14] - 五粮液通过体系化建设应对市场不确定性，以更科学策略应对春节动销，并明确产品矩阵升级与全场景覆盖战略 [5][15] - 蜜雪冰城全球化战略进入北美核心市场，美国首店以高性价比和本土化策略成功开业 [6][16] - 盐津铺子发布股权激励与回购计划，明确2026年渠道重心将重回商超，并通过大单品、创新品、定制品三大方面发力 [6][7][17][18] 本周热点跟踪 - **乳制品板块**：政策端，国家医保局提出2026年力争分娩个人“无自付”，叠加各地育儿补贴发放，提振母婴乳制品长期需求 [4][14]；行业端，奶牛存栏去化加速，原奶价格已筑底企稳，预计2026年将迎来供需拐点，奶价上行确定性增强 [4][14]；企业端，乳企向“营养健康”转型，功能性乳制品需求增长，叠加深加工产能即将密集投产，推动B端原料国产替代 [4][14]；临近春节，返乡团聚、礼品采购等场景带动乳制品需求集中释放 [4][14] - **五粮液**：公司通过“1商1策”为合作伙伴精准画像、算细账，以政策补贴保障客户经营 [5][15]；面对春节消费不确定性，不依赖一刀切停货，通过积极阶段性政策积累有效方法，预计2026年春节动销将优于2025年 [5][15]；产品战略上，首提将800-1000元价位存量市场打造成唯一优势阵地，同时向上布局经典、紫气东来等高端产品，向下以29度产品为战略突破点发力低度化与年轻化 [5][15]；1618产品定位为8代五粮液的护城河，按目前发展势头十五五期间破百亿可期 [5][15]；营销方面，世界杯期间推出猜球、盲盒等组合场景活动，并受益于中央取消消费限制、四川支持白酒产业的政策利好 [5][15] - **蜜雪冰城**：美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，面积达69.86平方米 [16]；主流饮品价格带集中在1.99-4.99美元，显著低于当地同类品牌，开业预售套餐单杯饮品折算价约当地同类产品均价一半 [16]；为适配北美市场，门店提供多达8档的甜度选择，包括120%、150%、200%三档“超高糖度”选项 [16] - **盐津铺子**：公司发布2025年股权激励，授予价格为35.18元/股，激励对象157人 [6][17]；业绩考核目标为2026-2028年净利润分别不低于8.5亿元、10亿元、12.5亿元 [6][17]；业绩考核触发值（目标值90%）为2026-2028年净利润分别不低于7.65亿元、9亿元、11.25亿元 [6][17]；同时发布回购计划，拟以不超过109.32元/股的价格，回购不低于260万股、不超过300万股股份用于股权激励 [17]；2026年渠道策略将重回商超，通过大单品（麻酱素毛肚、储备品农心合作辛辣豆腐）、创新品（跨界联名）、定制品（渠道定制）三大方面发力 [7][17][18] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.05%，在30个申万一级行业中位列第13，跑赢沪深300指数1.33个百分点，当前行业动态PE为21.75 [8][19] - 子板块中仅啤酒、白酒收跌，涨幅最高的为烘焙食品（+8.0%） [8][19] - 个股方面，107只个股收涨，涨幅前5分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%） [8][19] 本周公司重点公告 - **洋河股份**：拟与多方共同投资设立宿迁市智能制造战新产业母基金，基金目标认缴出资总额15.00亿元，公司认缴出资3亿元，占20% [27] - **中炬高新**：第一大股东火炬集团拟增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [27] - **海欣食品**：将“水产品精深加工及速冻菜肴制品项目”达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月 [27] - **万辰集团**：已完成对南京万优49.00%股权的收购交割，总对价1.379225亿元 [27] - **海天味业**：发布2025-2027年股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，以80%分红率计算当前股价对应2026年股息率约为2.9% [27] - **新乳业**：已完成对福州澳牛55%股权的收购款项支付，交易对价为1.1144375亿元 [27] 本周行业重要新闻 - **五粮液**：第二十九届12·18共识共建共享大会在四川宜宾举行 [29] - **泸州老窖**：智能酿造技改项目一期工程已完成总进度的70%，预计2026年8月投入试生产，项目总投资约88.5亿元 [29] - **白酒行业**：国家统计局数据显示，2025年11月白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [29] - **蜜雪冰城**：美国洛杉矶好莱坞首店开业 [29] - **京东**：在全国范围内上线“自提”功能，用户线上下单后可前往门店自提 [29] - **美团**：决定暂停团好货（美团电商）业务，聚焦探索零售新业态 [29] - **林清轩**：正式启动港股主板招股，计划于12月30日上市，拟募资约9.97亿港元 [29] - **袁记云饺**：泰国首家门店在曼谷开业，为海外第9家门店 [29] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦2503元/吨（同比+3.81%），玉米2.28元/公斤（同比+6.54%），大豆4278.9元/吨（同比+8.87%），稻米3917.6元/吨（同比+1.18%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%），棕榈油8323.33元/吨（同比-19.40%），面粉4.18元/公斤（同比-0.71%） [31] - **畜牧产品价格**：猪肉17.53元/公斤（同比-23.95%），白条鸡17.84元/公斤（同比-0.45%），生鲜乳3.02元/公斤（同比-2.89%），毛鸭3.38元/公斤（同比-56.84%） [31] - **包装材料价格**：瓦楞纸3100元/吨（同比+15.67%），铝锭21820元/吨（同比+11.38%），浮法玻璃1165.8元/吨（同比-15.13%），PET 5772.5元/吨（同比-5.68%） [31] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价1930元（同比-26.34%），散瓶批价1880元（同比-23.58%），五粮液普5批价790元（同比-14.13%） [31]

业绩概览 - 公司25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [4] - 25Q3单季度营业收入6.85亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [4] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为9.56%/8.89%，25Q3净利率环比提升0.48个百分点 [6] 收入驱动因素 - 25Q3收入增速改善主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动，鹌鹑蛋市场竞争缓解，收入体量环比改善 [5] - 公司加快新品研发，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品，并将魔芋制品作为重点单品培育 [5] - 海外市场实现稳健增长，但电商渠道因整体流量下滑处于调整阶段，传统流通及现代商超渠道增速放缓 [5] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.25%/28.93%，25Q3同比下滑1.14个百分点，主要受鱼制品、魔芋制品等原材料成本提升影响 [6] - 25Q3销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点，环比下降0.49个百分点，管理费用率为3.85%，同比增加0.44个百分点，环比下降0.79个百分点 [6] - 盈利能力环比改善得益于收入规模提升、费用使用效率增强及规模效应 [6][7] 未来展望 - 各品类新品铺货上市有望提高整体产能利用率，增强规模效应 [7] - 新采购季鱼制品成本相对稳定，魔芋原材料价格虽处高位，但因单品体量较小，预计对利润端影响有限 [7]

板块全景与行业格局 - 申万休闲食品板块包含23家公司，其中万辰集团以15.5%的权重和248.39亿元总市值位居榜首，其次是盐津铺子（权重11.54%，市值246.90亿元）和洽洽食品（权重9.31%，市值120.85亿元）[1] - 头部20家企业总市值约1500亿元，与白酒板块（如贵州茅台市值超2万亿元）相比差距显著，反映出零食行业“大行业、小公司”的分散格局[2] - 休闲食品行业规模过万亿，但头部前十名公司市占率仅约20%，远低于白酒（CR10超60%）和乳制品（CR5超50%）的集中度[7] 行业先天劣势与竞争挑战 - 相较于酒类和乳制品，休闲食品成瘾性偏弱、品牌认知度低（消费者“认品类不认品牌”），且对渠道依赖度高[3] - 作为可选消费品，零食需求受宏观经济扰动较大，2021年人均可支配收入增速放缓至1%，导致零食消费量同比下滑5%[5][13] - 产品同质化严重，62%的消费者购买薯片时优先看品类而非品牌，企业难以建立品牌壁垒[6] - 传统商超渠道占比从2018年的35%降至2024年的18%，年复合萎缩率8%，依赖该渠道的企业（如良品铺子）陷入被动[6][9] 渠道变革与业绩冲击 - 零食量贩店采用“工厂直采+规模效应”模式，毛利率仅18-20%，远低于传统品牌40%的毛利率，商品价格比商超低20%左右[11][18] - 2023年休闲食品行业平均降价幅度达12%，但销量仅增长5%，价量剪刀差导致利润缩水[13] - 线上渠道价格战激烈，2023年电商平台导致头部企业线上毛利率下降8-10个百分点，三只松鼠、良品铺子等线上毛利率降至25%以下[13] - 良品铺子2023年底推出“零食顽家”子品牌降价22-45%，但终端价仍高于量贩店20%以上，2024年上半年净利润暴跌；来伊份坚持不降价，同期利润暴跌70%[13][18] 企业类型与发展路径 - 零食公司可分为渠道型（如良品铺子、三只松鼠）和产品型（如劲仔食品、盐津铺子），前者依赖渠道红利、业绩波动大，后者注重产品粘性、增长更稳健[14][15][17] - 产品型公司业绩相对稳健，盐津铺子、劲仔食品增长最快，洽洽食品增速平缓；渠道型公司波动较大，良品铺子、来伊份2023年以来业绩明显下滑[17] - 量贩零食企业直接与2300多家厂商合作，跳过经销商环节，好想来32克薯片售价1.8元，按克计算比商超便宜40%-60%，重构行业价格体系[18] 个案分析与复苏尝试 - 三只松鼠2023年四季度营收重回增长，2024年抖音渠道收入21.88亿元（同比+81.7%），占总营收20.6%，但流量成本高企，推广费用占比从2022年的8%升至2024年的15%[21][23] - 三只松鼠线下分销毛利率仅15-18%，2024年门店收入占比仅8%，且坚果类收入占比达65%，新品毛利率较低，2024年毛利率25.3%，净利润率3.2%，均低于同行[24] - 卫龙通过突破食品安全问题、打造高端化产品（白袋辣条均价从不到1元提至3-5元）和强营销，2020年在辣条行业市占率达18%[36][37][39] 大单品战略与成功要素 - 零食大单品需具备低单价、刺激性口味、健康化趋势等特征，市场规模需达到10亿元以上，才能获得渠道资源倾斜[32][33] - 盐津铺子“大魔王”麻酱素毛肚与六必居联名，2025年3月月销破1亿元，其“研发-试产-试销-量产”模式使新品成功率提升至65%（行业平均约30%）[42][47] - 国际头部企业如百事（乐氏薯片占食品业务近40%）、亿滋（奥利奥占比30%）均依靠大单品起家，本土企业可借助中式零食（辣味、卤味等占近4成份额）实现突破[27][29] 未来竞争与出海机遇 - 渠道型公司需聚焦性价比品牌，产品型公司应深耕细分品类超级单品，未来竞争将是综合零食品牌与渠道品牌的对抗[49] - 出海品牌若率先实现产品本土化并被当地消费者接受，将具备更高增长上限[49] - 行业需应对渠道多元化挑战，盐津铺子凭借均衡的渠道结构实现线上线下共振，成为渠道布局最均衡的上市公司之一[44][46]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.73亿元，同比减少19.51% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入6.85亿元，同比增长6.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [1] 收入驱动因素 - 第三季度收入增速较第二季度明显改善，主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动 [2] - 鱼制品表现良好，增长势头稳定 [2] - 鹌鹑蛋市场竞争情况缓解，第三季度收入体量环比第二季度有所改善 [2] - 海外市场有所突破，收入实现稳健增长 [2] 产品策略与新品进展 - 鹌鹑蛋已推进全面无抗，形成差异化 [2] - 公司加快新品研发速度，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品 [2] - 将魔芋制品作为重点单品培育，从优势流通渠道切入，提高铺市速度 [2] - 系列新品有望与原有大单品形成组合拳，助力动销恢复和新渠道开拓 [2] 渠道表现分析 - 深化与零食量贩渠道合作，积极导入新品，销售同比保持较快增速 [2] - 电商渠道整体流量下滑，公司主动改变经营策略，目前仍处于调整阶段 [2] - 传统流通渠道和现代商超渠道受零食量贩冲击影响，收入增速有所放缓 [2] 盈利能力与成本分析 - 2025年前三季度毛利率为29.25%，第三季度毛利率为28.93% [3] - 第三季度毛利率同比下降1.14个百分点，主要系鱼制品、魔芋制品等原材料成本提升 [3] - 第三季度销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点，主要由于加强渠道建设和宣传推广 [3] - 第三季度归母净利率为8.89%，同比下降2.22个百分点，但环比提升0.48个百分点 [3] 未来展望 - 各品类新品铺货上市有望提高整体产能利用率，增强规模效应 [3] - 新采购季鱼制品成本相对稳定，魔芋原材料仍处于价格高位但预计对利润影响有限 [3] - 产品策略明晰，多渠道拓展积极 [4]

投资评级 - 报告对劲仔食品维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品策略明晰，多渠道拓展积极 [4] - 25Q3收入端同比增速较25Q2明显改善，主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动 [2] - 公司下半年加强渠道建设，深化与零食量贩渠道的合作，销售同比保持较快增速 [2] - 25Q3收入规模体量提升，费用使用效率增强，叠加规模效应，盈利能力环比改善 [3] 财务业绩总结 - 25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [1] - 25Q3单季度实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.25%/28.93%；25Q3同比-1.14个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为13.81%/13.82%；25Q3同比+1.59个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3归母净利率分别为9.56%/8.89%；25Q3同比-2.22个百分点，环比+0.48个百分点 [3] 产品与渠道分析 - 产品端鱼制品表现良好，增长势头稳定 [2] - 鹌鹑蛋市场竞争情况缓解，25Q3收入体量环比25Q2有所改善，且已推进全面无抗 [2] - 公司加快新品研发速度，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品，并将魔芋制品作为重点单品培育 [2] - 渠道端零食量贩渠道销售同比保持较快增速，海外市场收入实现稳健增长 [2] - 电商渠道整体流量下滑，公司主动改变经营策略，目前仍处于调整阶段 [2] - 传统流通渠道和现代商超渠道受零食量贩冲击影响，收入增速有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.02亿元、3.59亿元 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.56元、0.67元、0.80元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为21倍、18倍、15倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.59亿元、27.20亿元、30.81亿元 [5]

**劲仔食品2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 劲仔食品集团股份有限公司 主营休闲鱼制品 豆制品 禽类制品 蔬菜制品（魔芋产品）等 [1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收11.24亿元 同比略降0.5% 净利润1.12亿元 同比下滑21.86% [3] * 中期分红每10股派现1元 总计4472万元 上市以来累计分红6.38亿元 [2][5] **分品类业绩** * 休闲鱼制品营收7.57亿元 同比增长7.61% 连续8年居品类第一 [2][4] * 豆制品营收1.15亿元 同比增长3.61% 毛利率提升1.53% [2][5] * 禽类制品推出无抗鹌鹑蛋新品 蔬菜制品（魔芋）营收3400万元 同比略下滑 [5][7] **渠道表现** * 直营渠道增长超29% 零售渠道增速超50% 境外营收同比增长40% [2][3][6] * 线上渠道整体个位数下滑 货架电商稳定 内容电商及社区团购回撤 [3][6] * 流通渠道受零食量贩冲击明显 会员制商超（如山姆）进场计划受阻 [6][8] **产品研发与健康升级** * 研发投入2580万元 同比增长约18% 推出麻酱素毛肚 虎皮豆干等新品 [2][4] * 全面推行降钠工艺及无抗产品升级 成本有所上升但符合健康趋势 [10][16][18] * 糖心鹌鹑蛋技术迭代 魔芋产品上线金酱爆肚新口味 [7][9][16] **品牌与费用策略** * 冠名《新说唱》《摸鱼脱口秀》等 品牌费用同比略增 [2][5] * 销售费用增长因电商平台费 推广费及职工薪酬上涨 组织架构优化提升效率 [17] * 下半年将加大费用投放支持新品铺市及市场拓展 [13] **魔芋产品战略** * 采取差异化竞争策略 依托定量装和流通渠道优势 目标先突破亿元年销售额 [9][20] * 避免低价竞争 通过产品升级（如金文爆肚）提升市场定位 [9][19] **成本与供应链** * 原材料成本基本持平（小鱼干略涨 鹌鹑蛋略降） 制造及运输费用增约10% [25][26] * 鱼制品成本短期稳定 但需关注捕捞季后的质量与出品率 [27] **渠道建设调整** * 组织架构调整（流通渠道负责人更换） 战略重心转向渠道建设与精细化运营 [21][22][32] * 推行"3+1+N"终端陈列政策（鱼制品3 SKU+魔芋产品+其他选配） [31] * 即时零售布局为触达消费者 依赖线下网点转化销量 [30][35] **行业挑战与展望** * 鹌鹑蛋品类面临低价竞争 价盘下降导致品质投入减少 需长期培育 [12][14][33] * 渠道碎片化趋势下 公司需提升终端覆盖数（较卫龙等仍有空间） [23] * 预计下半年销售回归正增长 调整成效已初步显现 [4][34] **其他关键信息** * 鹌鹑蛋月销售体量约2000多万元 主要销往零售渠道 [16] * 制造费用上涨因二季度产能负荷率未满产 运输费用因渠道细化及政策调整增加 [26] * 会员渠道合作仍在沟通 需定制化产品满足客群需求 [8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 营收和利润增速为近三年最低水平，2023年及2024年中期营收增速分别为56.54%和29.84%，归母净利润增速分别为90.69%和30% [1] - 净利率由2024年同期的13.03%微降至12.57% [5] 产品结构分析 - 辣卤零食品类营收13.2亿元（占比45%），同比增长47.05%，其中休闲魔芋制品收入7.9亿元，同比大增155.1% [1] - 休闲豆制品实现双位数增长12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食均出现双位数下滑 [1] - 果干果冻收入4.28亿元，深海零食收入3.63亿元，蛋类零食营收3.09亿元，均保持增长 [3] - 烘焙薯类营收4.59亿元，同比下降18.42% [3] 渠道表现 - 经销及新兴渠道收入23.03亿元（占比78.32%），同比增长30%，成为核心支撑 [4] - 电商渠道收入5.74亿元（占比19.54%），同比微降1% [4] - 直营KA商超渠道收入0.63亿元（占比2.14%），同比大幅下滑42% [4] 海外拓展 - 海外市场收入9634.92万元，较上年同期的14.17万元实现大幅增长 [4] - 公司计划投资3000万美元在泰国新建魔芋生产基地，推出Mowon品牌本地化产品 [4] 成本与盈利 - 营业成本同比上涨24.67%至20.68亿元，主要因魔芋精粉采购均价同比上涨超30% [5] - 毛利率同比下降2.87个百分点至29.66%，连续第五年中期下滑，较2020年同期的41.78%累计下降超12个百分点 [5] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%，部分对冲成本压力 [5] 市场反应 - 业绩披露后首日股价高开低走，最终报收72.33元，下跌2.2%，总市值197亿元 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，但增速为近三年中报最低（2023年营收增速56.54%、2024年29.84%，归母净利润增速2023年90.69%、2024年30%）[1] - 营业成本同比上涨24.67%至20.68亿元，主要因魔芋精粉采购均价同比上涨超30%，导致毛利率同比下降2.87个百分点至29.66%，连续5年中期下滑（2020年中期毛利率41.78%）[3][5] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%，净利率微降0.46个百分点至12.57%[5] 品类结构 - 辣卤零食贡献营收13.2亿元（占比45%），同比增长47.05%，其中休闲魔芋制品收入7.9亿元（同比+155.1%），但休闲豆制品仅增12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食双位数下滑[1] - 果干果冻收入4.28亿元，深海零食3.63亿元，蛋类零食3.09亿元，均实现增长；烘焙薯类营收4.59亿元（同比-18.42%）[2] - 魔芋品类接近卫龙一半体量，麻酱素毛肚为现象级单品[1] 渠道分布 - 经销及新兴渠道收入23.03亿元（同比+30%），占比78.32%；电商渠道收入5.74亿元（同比-1%），占比19.54%；直营KA商超收入0.63亿元（同比-42%），占比2.14%[2] - 海外市场收入9634.92万元（上年同期仅14.17万元），计划2025年投资3000万美元建泰国魔芋生产基地，推出Mowon品牌深耕东南亚并拓展日韩、欧美市场[2] 市场反应 - 业绩披露后首个交易日股价高开后震荡下行，收跌2.2%至72.33元，总市值197亿元[5]