核心观点 - 劲仔食品新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][3] - 锂电行业 2024 年产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求，推荐下游龙头企业及中游导电剂企业 [4][7] - 上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压，二季度债券市场调整幅度可控，中长期存单利率下行 [12][13][14] - 石油石化行业 Brent 原油价月环比下跌，WTI 原油价环比上涨，美国炼油厂产能利用率提升 [15][16][17] - 天然气行业国内 LNG 出厂价格环比下降，英加期货价下跌，美国期货价上涨，中国产量上升 [19][20][21] - 广汇能源天然气价跌叠加销量锐减拖累业绩，新项目布局有望贡献长期增量，高股息凸显价值 [23][24][27] 劲仔食品相关要点 核心竞争力 - 提出“三年倍增，再造一个劲仔”战略计划，要求至 26 年业绩再翻一番 [2] - 渠道端扎实，终端渠道管理和渗透稳扎稳打且持续优化 [2] - 新品研发能力较强，去年推出的溏心鹌鹑蛋和周周鲜豆干口味竞争力强 [2] - 小鱼品类有规模优势，对上游原材料采购有较强话语权 [2] 面临困难 - 受销售规模限制，品牌投入和非主力产品销售支持不足 [3] - 渠道经销商覆盖偏低端，中高端渠道覆盖偏弱 [3] - 电商等新渠道运营能力与对手有差距 [3] 业绩预测 - 预测 25 年销售收入增长 17.4%，归母净利润增长 14.3%，对应 EPS0.74 元，当前动态 PE 估值 19.5 倍 [3] - 目标估值 23 倍，目标价 17.02 元 [3] 锂电行业相关要点 需求端情况 - 动力方面，2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比 +24.8%，国内销量 1285.1 万辆，同比 +36.1%，渗透率 47.0%，同比 +10.4pct [4] - 储能方面，2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，锂电储能占比 98%，同比 +82.3%，国内新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比 +99.5% [4] 营收与利润情况 - 产品单价下滑致营收整体负增长，结构件、铜箔因原材料成本占比高实现收入增长，其余细分领域下滑 [5][7] - 行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润 588 亿元，宁德时代 2024 年归母净利润 507 亿元 [7] - 锂电中游主要环节单位净利润总体下滑，部分细分行业出现集体亏损 [7] 投资建议 - 预计产能扩张节奏放缓，下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望业绩增长 [7] - 中游导电剂天奈科技有望受益于固态电池新技术推广 [7] 货币市场相关要点 资金面情况 - 上周央行持续净投放流动性，开展 5000 亿 MLF 操作，全周公开市场净投放 9600 亿，但资金面未明显宽松，利率呈 V 型走势 [12] - 本周逆回购到期规模上升、有政府债缴款和资金跨月需求，资金面仍面临考验 [12] 利率情况 - 存款等银行负债端利率仍处下行通道，LPR 和存款利率下调幅度与政策利率下调 10BP 基本一致 [12] - 中长期存单利率向下概率大，短期因月末、缴税、存单到期续发压力或存上行压力 [13] 债券市场观点 - 二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会，短期内利率债或维持窄幅震荡 [14] - 中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易，久期中性 [14] 石油石化行业相关要点 原油价格 - 截至 5 月 16 日，Brent 原油期货结算价和现货价环比上月下跌 0.67%和 0.22% [15] - WTI 原油期货结算价和现货价格环比上月分别涨 0.03%、0.47% [15] - ESPO 原油现货价格环比上月上涨 0.41% [15] - 4 月，OPEC 原油现货价格环比下跌 6.78%，中国多地原油现货月度均价环比下跌 [16] 美国市场情况 - 截至 5 月 16 日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为 90.70%，环比上月上涨 2.60 个百分点 [16] - 美国成品车用汽油供应量和库存量环比上月下降，蒸馏燃料油产品供应量和库存量也环比下降 [16] - 4 月，美国原油进口数量月环比上升 5.02%，出口数量环比下降 2.50% [17] 中国市场情况 - 4 月，中国原油进口数量环比下降 6.52%，出口数量环比下降 51.01% [17] 天然气行业相关要点 价格情况 - 截至 5 月 16 日，国内 LNG 出厂价格环比上月下跌 1.10% [19] - 英国天然气期货价格环比上月跌 3.50%，加拿大环比上月跌 8.83%，美国环比上月涨 1.78% [19] 供需和库存情况 - 4 月，中国天然气单月产量为 632300 吨，环比上月升 7.17% [19] - 截至 5 月 16 日，美国天然气库存量环比上升 12.03%，欧洲环比上升 22.47% [19] 进出口情况 - 4 月，欧洲天然气进口累计量环比上升 3.50%，自俄罗斯天然气累计进口量环比下降 6.17%，同比下降 49.78% [20] 广汇能源相关要点 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60% [23] - 2025 年第一季度实现营业收入 89.02 亿元，同比下降 11.34%；归母净利润 6.94 亿元，同比下降 14.07% [23] 各业务板块情况 - 煤炭业务：煤价下跌毛利率减少，但马朗煤矿放量增产，2024 年产量和销量同比分别增长 78.52%和 52.39%，25Q1 产量和销量同比分别增长 138.75%和 62.90% [24][25] - 天然气业务：价格持续下降，销量锐减拖累业绩，2024 年销量同比下降 52.95%，25Q1 产量和销量同比分别下降 11.84%和 26.75% [25] - 煤化工业务：生产装置稳定增产，2024 年甲醇产量同比增长 18.43%，25Q1 煤化工产品产量同比增加 14.24% [25] 新项目布局 - 伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已备案，计划投资 164.8 亿元 [27] - 江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已批复 [27] - 哈萨克斯坦斋桑项目完成两口深层井钻探，一口井证实有自然流动稀油流出 [27] 分红情况 - 2024 年拟派发现金股利 0.622 元/股，现金分红金额 39.76 亿元，分红比例 134.3% [28] - 以 2025 年 4 月 25 日收盘价测算股息率为 10.87% [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干是业绩增长新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间 [2][16][57] 根据相关目录分别总结 国内小鱼制品的领导者 - 公司发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名并推进大包装战略、提升品牌影响力 [17][18] - 公司实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，核心管理层稳定且高管销售经验丰富，与公司利益充分绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - 深海小鱼稳健增长，2024年鱼制品收入达15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - 鹌鹑蛋推动业绩快速增长，虽受竞争扰动增速波动，但仍有发展空间，2024年推出“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”品牌，未来将拓展渠道、研发产品、深化供应链优势 [41] - 豆干、魔芋快速成长，2024年豆干收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋收入接近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - 传统渠道仍有拓展空间，以“大包装 + 散称”为基础，营销网络覆盖全国，布局多种渠道，国际贸易渠道开拓至近40个国家和地区 [54] - 新兴渠道带来新机遇，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，完善电商渠道建设，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期公司鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩突破点，渠道拓展提供支撑，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍 [2][57]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干成业绩新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间，25 - 26年有望在新渠道红利推动下较快增长 [2][16][57] 根据相关目录分别进行总结 国内小鱼制品的领导者 - **公司发展历史梳理**：公司聚焦休闲食品，形成三大品类、六大产品系列和多个子品牌，发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名、推大包装产品和提升品牌影响力 [17][18] - **公司股权结构清晰**：实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，截至2024年12月31日合计持股40.25%，副经理刘特元持股4.38%，佳沃集团基本减持完毕，核心管理层稳定，高管经验丰富且与公司利益绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - **深海小鱼稳健增长**：2011年进军休闲鱼制品，2017年销量行业第一，2024年鱼制品收入15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - **鹌鹑蛋推动业绩快速增长**：鹌鹑蛋是第二增长曲线，虽受竞争扰动增速波动，但市场竞争回归理性后仍有发展空间，2022年推“小蛋圆圆”，2024年推“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”，目前覆盖部分渠道，未来将拓展渠道和创新产品 [41] - **豆干、魔芋快速成长**：创始人深耕豆制品三十余年，2023年重启酱干品类升级，24年收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋2022年布局，24年蔬菜制品收入近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - **传统渠道仍有拓展空间**：传统渠道以小包装起家，2021年下半年起以“大包装”为战略抓手，营销网络覆盖全国，在多种渠道广泛布局，国际贸易渠道出口近40个国家和地区 [54] - **新兴渠道带来新机遇**：传统渠道客流被新兴渠道分流，公司与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，推动主力产品进入高势能渠道，线上渠道覆盖多平台，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期看，鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩新突破点，渠道拓展提供支撑，看好长期鱼制品市场增长空间，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍，给予目标估值23倍，目标价17.02元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][57] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065.21|2,411.94|2,831.65|3,268.47|3,729.59| |增长率（%）|41.26%|16.79%|17.40%|15.43%|14.11%| |归母净利润（百万元）|209.58|291.33|332.99|388.92|446.59| |增长率（%）|68.12%|39.01%|14.30%|16.80%|14.83%| |净资产收益率（%）|16.04%|20.49%|21.52%|22.96%|23.99%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.74|0.86|0.99| |PE|30.18|21.99|19.50|16.70|14.54| |PB|4.97|4.57|4.20|3.83|3.49|[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，2025年新渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 大单品成长路径清晰，品类阶梯式接力提供后续增长动力 - 公司大单品成长路径清晰，主力大单品深海鳀鱼2025Q1在去年同期高基数下同比双位数增长，预计2025年在渠道深耕和新渠道突破下鱼制品有望快速增长[2] - 鹌鹑蛋品类作为第二增长曲线，公司持续升级产品，推出富硒无抗、溏心鹌鹑蛋等，革新“七个博士”品牌，后续规模优势提升有望提高盈利能力和毛利空间[2] - 豆干、魔芋等潜力单品快速培育，有望爆发带来业绩成长空间，公司升级传统豆干推出创新产品表现较好，魔芋麻酱新口味已销售，有望在品类红利下增长[2] 新渠道拓展顺利，叠加品类背景下有望保持持续增长 - 公司全渠道战略清晰，线下流通渠道稳定增长，高势能渠道进展顺利，已进入胖东来等，后续有望进入更多；零食量贩渠道快速增长，新增品类有望在2025年维持较快速增长[3] - 线上渠道2025Q1下滑但进入底部改善阶段，后续有望恢复增长[3] - 新的高势能渠道如会员制商超进入有望拉动公司盈利能力，公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩增长[3] 超预期逻辑 - 市场认为公司2025年收入中双位数增长，利润端增速低于收入端，因线上渠道恢复调整、鹌鹑蛋行业竞争激烈、原材料成本变化等因素，公司收入和利润增速放缓[4] - 报告认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率略高，驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期增长、高势能渠道盈利能力高提升净利率、后续品类有潜力驱动业绩持续增长[4] 检验与催化 - 检验指标为月销数据、会员制商超的动销数据等[5] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发[10] 研究价值与与众不同的认识 - 市场普遍认为公司增长驱动力走弱，大包装铺设线下空白渠道进入稳步铺设状态，第二成长曲线鹌鹑蛋受产能和竞争限制增速放缓，线上渠道在调整期[10] - 报告认为公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望通过会员制商超背书提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩持续增长[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为28.9/34.34/41.04亿元，同比增长19.82%/18.83%/19.51%；归母净利润分别为3.43/4.18/5.15亿元，同比增长17.85%/21.82%/23.18%[11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.93/1.14元，对应PE分别为19/16/13倍，给予公司2025年25 - 30倍PE，未来6个月目标价19 - 23元，对应现价空间35% - 65%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2411.94|2890.06|3434.12|4104.14| |(+/-) (%)|16.79%|19.82%|18.83%|19.51%| |归母净利润（百万元）|291.33|343.32|418.22|515.16| |(+/-) (%)|46.77%|17.85%|21.82%|23.18%| |每股收益(元)|0.65|0.76|0.93|1.14| |P/E|22.30|18.92|15.53|12.61|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[13]

报告核心观点 在多重利好消息支撑下，A股市场走势更稳健，短期指数大概率震荡，风格或重回科技成长主线，可关注AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块和高股息板块等潜在投资机会，同时各行业和公司也呈现出不同的发展态势和投资价值 [8][15] 市场表现 A股市场概览 - 2025年5月12日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘有不同程度涨跌，各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率等指标存在差异 [2][3] 上周市场表现 - 上周市场风格分化，无明显强势主线，北交所、创业板、小微盘股方向表现较好，国防军工、通信等行业居前 [9] - 上周中国基金总指数等各类基金指数有不同涨幅，ETF区间日均成交额约2300亿元，军工等ETF品种表现突出 [18] 财经资讯 宏观经济 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% [24][25] - 5月9日央行开展770亿元7天期逆回购操作，单日净投放770亿元 [26][27] - 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，进出口总值等数据有相应变化 [28][30] 财经要闻 - 央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，提出保持融资和货币总量合理增长等内容 [31][32] - 2025年二十国集团（G20）贸易投资工作组第二次会议在南非开普敦线下举行，中方表示将扩大开放 [33][34] - 5月10日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 [35][36] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年4月我国挖掘机销量持续增长，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4% [37][38] - 2025Q1全球动力电池装机206.9GWh，磷酸铁锂占比51.5%，中国等为装机量前十国家 [39][40][41] - 消息人士称英伟达计划7月为中国发布H20芯片降级版本以克服美国出口管制 [42][43] 公司动态 - 劲仔食品溏心鹌鹑蛋已在胖东来部分门店上架，2024年海外市场销售收入约3400万元，同比增长90% [44][45] - 美康生物取得2项医疗器械注册证，有利于提升核心竞争力 [47][48] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务 [49][50][51] - 康农种业2024年康农玉8009推广面积快速增长，转基因业务稳步推进 [53][54] - 圣湘生物拟出资1亿元增资湖南圣维鲲腾生物科技有限公司 [56][57] 近期研究报告 固定收益类 - 4月央行公开市场净投放7708亿元，国债、国开债等收益率整体下行，债市定价回归基本面，信用债由短及长配置 [60][61][62] 基金类 - 主动权益类和ETF品种重点池更新，基金组合年初以来业绩有差异，进行了反思和调整 [64][65][67] 公司类 - 隆平高科国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期，预计未来营收和归母净利润增长 [69][70][72] - 劲仔食品2025年一季报业绩符合预期，预计未来营收和归母净利润增长 [74][75][76] - 公牛集团创新品类发力，渠道拓展良好，拟回购股份用于激励，预计未来营收和归属净利润增长 [78][79][83] 行业类 - 5月白电排产整体下滑，五一家电国补销售火热，建议关注白电龙头等投资主线 [84][85][86] - 电力建设加码，AI技术赋能电力发展，建议关注国能日新等公司 [88][89][92] - 2025年4月核准10台核电机组，核电景气度有望在“十五五”持续 [93][94][95]

贵州茅台 - 贵州茅台宣布张艺兴成为茅台文旅代言人 [1] 青岛啤酒 - 拟以66,500万元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务跨产业布局 [2] - 收购后将丰富产品线，形成啤酒与黄酒在销售淡旺季的互补效应 [2] - 目标是通过多元化发展构建更具市场竞争力的跨品类产品组合 [2] 劲仔食品 - 溏心鹌鹑蛋产品已在胖东来部分门店上架，线上覆盖主流电商平台 [3] - 明确表示目前无参股零食连锁店计划 [3] 佳禾食品 - 咖啡业务线上侧重品牌建设，线下通过经销商渠道覆盖连锁供应链体系 [4] - 2024年销售费用提升主要源于加码C端线上推广 [4] - 2025年将着力控制整体费用率以降低对利润影响 [4] 统一企业中国 - 2025年Q1未经审计税后利润为6.02亿元 [5] 安井食品 - 2025年新品策略调整为B端"及时跟进"与C端"升级换代"双轨并行 [6] - 将推出锁鲜装6.0条状产品等创新单品，重点推广黑虎虾滑等系列化产品 [6] - 速冻菜肴制品将推出250克6根装火山石烤肠新规格 [6] 市场监管 - 市场监管总局部署4-12月全国整治假劣肉制品专项行动 [7] - 重点打击原料造假、标识不符等五类违法行为 [7][8] - 专项行动强调全链条打击和"处罚到人"原则 [8] 食品添加剂治理 - 六部门联合开展食品添加剂滥用问题综合治理 [9] - 重点整治超范围使用添加剂及化工产品冒充食品添加剂行为 [9] - 建立跨部门风险会商机制强化全过程监管 [9] 奈雪的茶 - 启用新logo"Naisnow奈雪"并落地纽约法拉盛开设北美首店 [10] 茶百道 - 五一期间整体销售额环比增长50%，山茶碧螺春系列售出超150万杯 [11] - 宽窄巷子旗舰店推出含五粮液、麦卡伦威士忌的特调茶酒产品 [11] 呷哺呷哺 - 五一假期营收同比大增18.85%，北京重点商圈门店增长31.06% [12] - 2025年计划新开80家门店，已完成24家新店布局 [12] 美腕 - 新设"适老化"直播间首播吸引174万次观看，主打中老年客群需求 [13] 雅诗兰黛 - Q3销售额35.5亿美元同比下降9.8%，中国大陆市场实现中个位数增长 [14][15] - 海蓝之谜与汤姆·福特在中国市场实现两位数增长 [15] 胖东来 - 推出和田玉/翡翠无障碍退货政策，不收取任何手续费 [16] *ST人乐 - 收到深交所终止上市事先告知书 [17] 永辉超市 - 公开表态支持"胖东来模式"，承诺深化与优秀同行学习交流 [18]

财务表现 - 25Q1实现营收6 0亿元 同比+10 3% 归母净利润0 7亿元 同比-8 2% 扣非净利润0 5亿元 同比-8 6% [1] - 25Q1净利率同比-2 3pct至11 3% 毛利率同比-0 1pct至29 9% 销售费用率同比+0 2pct至13 4% 财务费用率同比+1 1pct至-0 4% [2] - 预计2025-2027年营收分别同比+17 7%/+14 7%/+13 3%至28 4/32 6/36 9亿元 归母净利润分别同比+14 1%/+16 4%/+13 7%至3 3/3 9/4 4亿元 [2] 产品策略 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 劲仔小鱼推广深海鳀鱼提升品牌力 鹌鹑蛋以溏心产品引领行业升级 豆制品以短保豆干差异化竞争 [1] - 持续深化小鱼心智认知 创新升级牵引品类发展 构建上游供应链强化壁垒 [2] 渠道拓展 - 传统渠道推动经销商升级转型 精选优质门店 加强陈列与推广投入 覆盖超100家零食系统 终端覆盖3 5万家以上 出口至40余个海外市场 [1] - 扩充量贩、海外等增量市场 持续强化传统渠道运营实力 [2] 供应链管理 - 积极开拓全球鳀鱼资源 构建多元健康的全球供应链体系 加强核心原材料供应保障能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲仔食品25Q1营收同比+10.3%，考虑春节错期12天仍实现双位数增长，产品聚焦核心优势品类，渠道拓展市场边界，虽归母净利润同比-8.2%，但预计产品及渠道端开拓能支撑公司持续优秀表现，看好扩产品拓渠道带来的成长性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065|2,412|2,839|3,255|3,690| |增长率yoy（%）|41.3|16.8|17.7|14.7|13.3| |归母净利润（百万元）|210|291|332|387|440| |增长率yoy（%）|68.2|39.0|14.1|16.4|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.74|0.86|0.98| |净资产收益率（%）|16.0|20.5|21.4|22.7|23.5| |P/E（倍）|27.8|20.0|17.5|15.0|13.2| |P/B（倍）|4.5|4.1|3.7|3.4|3.1| [5] 股票信息 - 行业：休闲食品 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：12.90 - 总市值（百万元）：5,816.53 - 总股本（百万股）：450.89 - 自由流通股（%）：67.45 - 30日日均成交量（百万股）：21.04 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [10]

财务表现 - 25Q1实现营业收入5.95亿元，同比+10.26%，归母净利0.68亿元，同比-8.21%，扣非归母净利0.53亿元，同比-8.61% [1] - 剔除春节错期因素，24Q4+25Q1营收12.35亿元，同比+11.11%，归母净利1.44亿元，同比-3.87%，扣非归母净利1.25亿元，同比-7.68% [2] - 25Q1毛利率29.91%，同比-0.11pct，24Q4+25Q1毛利率30.47%，同比-0.89pct，主要系小鱼干成本上升 [2] 费用与盈利能力 - 25Q1期间费用率19.01%，同比+1.68pct，其中销售费用率13.36%（+0.24pct）、管理费用率4.05%（+0.16pct）、研发费用率1.98%（+0.15pct）、财务费用率-0.37%（+1.12pct） [2] - 25Q1归母净利率11.34%，同比-2.28pct，扣非归母净利率8.96%，同比-1.85pct，盈利能力短期承压 [2] 增长驱动因素 - 渠道方面积极拓展零食量贩、会员店、电商等高增长渠道，产品创新有望在会员店突破，零食量贩店持续导入产品 [2] - 产品方面加大鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋、短保豆干等铺货力度，预计贡献收入增量 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.96/34.36/40.83亿元，同比+20.08%/18.63%/18.85% [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.16/3.72/4.43亿元，同比+8.53%/17.61%/19.11%，对应PE为18.4/15.6/13.1X [3]

行业拐点与投资机会 - 白酒行业三季报集中释放风险后，板块拐点已确立，市场预期从边际放缓（杀估值）转向边际改善（提估值）[4][5] - 食品板块部分公司调整结束，叠加春节旺季带动，四季度增长有望环比改善并超市场预期[4][5] - 三季报后10-11月初消化利空，政策底基础上形成预期底，产业有望在低预期下复刻去年全面超预期表现[4][5] 核心公司动态 - **贵州茅台**：宣布2024年中期分红，每股派现23.882元（含税），合计派发300亿元（含税），未分配利润达1929.04亿元[5][9] - **甘源食品**：股东严海雁计划减持不超过91.61万股（占总股本1%），当前持股561.34万股（占比6.13%）[5][9] 板块投资逻辑 - **白酒板块**：推荐高端、次高端及中档升级白酒，估值以茅台为基准线，分红率提升（如洋河70亿、五粮液200亿底线）[5][6][10] - **食品板块**：回避价格竞争激烈赛道，关注已走出调整周期的龙头（如伊利液态奶库存调整结束、中炬餐饮渠道突破、劲仔新品上市）[5][10] - 食品企业股息率3%以上具备吸引力，估值底部对标红利股，行业学习效应推动回购分红[5][10] 行业趋势与催化剂 - 春节较早（2025年）可能强化旺季脉冲效应，复制2024年超预期表现[4][5] - 内需政策催化下，白酒板块具备高资产质量、低国际干扰特性，成为加配品种[5][10]