核心观点 - 食品饮料行业供需拐点渐进 白酒需求环比改善 大众品结构性亮点频出[2][4] - 白酒板块处于周期筑底三阶段 供给出清 供需再平衡 需求好转 重视三季报前后底部催化[4][12] - 大众品板块呈现分化 传统龙头ROE改善 新兴景气业态延续高增长 建议精选产业趋势[4][10] 白酒行业反馈 - Q3以来白酒需求整体环比改善 同比仍有一定下滑 渠道信心边际改善[4][6] - 酒企务实调整增长目标 多数适度放缓回款发货节奏 给予渠道费用支持补充利润[4][6] - 分价格带看 中低价格带需求更具刚性 高端白酒整体需求仍待恢复[6] - 茅台回款进度预计月底达80% 飞天批价1800元左右波动 旺季有望小幅回升[6] - 普五批价承压但周转较好 老窖批价稳定在835-840元相对坚挺[6] - 珍酒李渡万商联盟进展顺利 开启第二轮招商 预期今年实现3000组销售任务[6] - 李渡省外占比突破50% 1955 1965 1975形成次高端矩阵协同发展[6] 大众品行业反馈 - 外部需求延续平淡 乳业 啤酒等逐渐走出底部 盐津 锅圈等延续较高景气[4][6] - 奶业供需矛盾延续 Q3青储采购有望催化存栏去化 中性预期2026年逐步见底[4][6] - 当前奶价3.03元/公斤 9-10月或因双节需求小幅反弹 节后预计延续下跌趋势[6] - 重庆啤酒经营策略稳健 嘉士伯延续双位数增长 乌苏有望止跌企稳[6][7] - 公司加速拓展第二增长曲线 推出大理苍洱汽水 天山鲜果庄园等新品[6] - 盐津铺子魔芋表现亮眼 大魔王麻酱素毛肚先发优势明显 驱动月销持续爬坡[9] - 锅圈短期趋势向好 Q3单店保持中个位数增长 上半年净增250家门店[9] - 仙乐健康新消费客户占中国区业务比重由30%提升至50% H2收入增势良好[9] - 桃李面包积极变革 产品端拓展可选升级品类 渠道端与量贩 CVS等合作[9] - 富祥药业医药主业回暖 微生物蛋白业务国内"新食品原料"审批已过[9] 白酒投资建议 - 首选业绩相对坚挺的茅台 汾酒[4][12] - 精选今年有望确认业绩底部的古井 关注今世缘[4][12] - 关注深度变革者洋河新董事长上任后的变革进度 及模式创新的珍酒李渡[4][12] - 从股息率视角布局五粮液 紧盯老窖出清进度并布局反转弹性[4][12] 大众品投资建议 - 切换确定性视角首选安琪酵母 海外高增驱动收入折旧周期与成本周期共振[4][12] - 乳业和啤酒龙头ROE回升 优先华润啤酒和伊利 推荐燕京 青啤和蒙牛[4][12] - 成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇 会稽山1743动销亮眼 关注兰亭放量[4][12] - 饮料板块东鹏大单品拉动单产提升 第二曲线补水啦和果之茶快速放量[12] - 零食赛道布局盐津 关注卫龙 底部布局餐饮供应链海天 立高 中炬[4][12] 行业数据表现 - 食品饮料行业股票家数126只 总市值48501.92亿元 流通市值47287.20亿元[2] - 绝对表现1个月5.1% 6个月2.5% 12个月25.0%[2] - 相对表现1个月-4.1% 6个月-12.6% 12个月-17.6%[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.24亿元，同比-0.50% [2] - 归母净利润1.12亿元，同比-21.86% [2] - 扣非归母净利润0.87亿元，同比-28.94% [2] - 单Q2营业收入5.28亿元，同比-10.37% [2] - 单Q2归母净利润0.44亿元，同比-36.27% [2] - 单Q2扣非归母净利润0.34亿元，同比-47.49% [2] 分品类营收表现 - 鱼制品营收7.57亿元，同比+7.61% [3] - 禽肉制品营收1.96亿元，同比-24.00% [3] - 豆制品营收1.15亿元，同比+3.61% [3] - 蔬菜制品营收0.34亿元，同比-10.69% [3] 渠道表现 - 线上渠道营收1.85亿元，同比-6.82% [3] - 线下渠道营收9.39亿元，同比+0.85% [3] - 经销渠道营收7.92亿元，同比-9.25% [3] - 直营渠道营收3.32亿元，同比+29.24% [3] - 净增经销商数量96名 [3] 盈利能力分析 - Q2毛利率28.93%，同比-1.83个百分点 [4] - Q2销售费用率14.31%，同比+2.23个百分点 [4] - Q2管理费用率4.64%，同比+1.23个百分点 [4] - Q2研发费用率2.65%，同比+0.61个百分点 [4] - Q2财务费用率-0.37%，同比+0.14个百分点 [4] - Q2期间费用率合计同比+4.21个百分点 [4] - Q2归母净利率8.41%，同比-3.42个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.50亿元（前次预测3.65亿元） [4] - 预计2026年归母净利润3.26亿元（前次预测4.20亿元） [4] - 预计2027年归母净利润4.00亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润增速分别为-14%、+30%、+23% [4] - 对应EPS为0.56元/股、0.72元/股、0.89元/股 [4] - 对应P/E为23倍、17倍、14倍 [4] 战略发展 - 聚焦优质蛋白健康休闲食品品类 [4] - 通过深海鳀鱼、断保豆干、溏心鹌鹑蛋等产品创新推动品牌升级 [4] - 持续推动出海发展，在东南亚、日韩、欧美等地实现快速增长 [4] - 积极探索高端会员店等高增长渠道 [4] 财务数据预测 - 2025年预计营业收入25.09亿元，增长率4% [6] - 2026年预计营业收入28.84亿元，增长率15% [6] - 2027年预计营业收入32.64亿元，增长率13% [6] - 2025年预计毛利率29.9% [9] - 2026年预计毛利率30.6% [9] - 2027年预计毛利率31.3% [9] - 2025年预计净利率10.1% [9] - 2026年预计净利率11.4% [9] - 2027年预计净利率12.4% [9]

核心财务表现 - 2025H1营收11.2亿元，同比下滑0.5% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025Q2收入同比下滑10.4% [2] - 毛利率29.5%，同比下降0.95个百分点，其中Q2毛利率28.9%同比降1.8个百分点 [2] 产品结构表现 - 鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% [2] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% [2] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% [2] - 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [2] - 鱼制品毛利率30.4%同比下滑1.9个百分点 [2] 区域市场表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% [2] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1%，实际出海金额1.8亿元 [2] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [2] - 华中收入1.4亿元同比下滑4.9%，西南收入1.5亿元同比增长6.0% [2] - 华南收入1.4亿元同比增长8.4%，华北收入1.1亿元同比下滑9.9% [2] 费用与渠道策略 - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点，主因新媒体推广投入 [2] - 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点，主因职工薪酬增加 [2] - 持续拓展产品矩阵包括溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品 [2] - 完善全渠道覆盖包括零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2亿元、4.0亿元、5.1亿元（均下调0.2亿元） [1] - 对应同比增长率分别为10.8%、24.8%、26.1% [1] - 当期股价对应PE分别为17.9倍、14.3倍、11.4倍 [1]

行业转型趋势 - 休闲食品行业从价格战转向综合实力竞争 品牌以价换量策略拉低品类价格水平 食品价格指数自2024年7月以来持续低于基准线100[1][2] - 行业竞争重心从低价扩张转向比拼品牌综合竞争力 量贩零食行业已逐步走出价格混战 转向品牌精细化管理[5][6] - 头部品牌构建"产品创新+成本领先"护城河 通过供应链协同降本与消费者需求洞察实现规模与效益平衡[2][7] 产品创新策略 - 坚果零食领域推出地域限定口味如贵州酸汤味瓜子 突破品类边界推出瓜子仁冰激凌 创新形态推出每日坚果棒产品[3] - 魔芋零食采用芝麻酱替代红油实现"减辣不减味" 推出多规格包装满足不同场景需求[3] - 糖果品类创新推出巨峰葡萄味等新口味 添加锌/膳食纤维/维生素等健康成分[3] - 鹌鹑蛋品类通过科研平台推出无抗生素可生食溏心蛋 从育种环节深度参与形成技术门槛和成本优势[4] 量贩零食发展 - 量贩零食头部品牌一季度净利率达3.85% 较2024年同期提升1.36个百分点[6] - 通过每月数百款SKU更新提供新鲜感 强调高质价比产品和优质消费体验[6] - 未来将拓展多样化店型 优化门店布局 提升运营效率 完善供应链保持周转效率[6] 品牌建设与出海 - 品牌建设为消费者提供情绪价值 出海成为破内卷有效途径 东南亚市场受重点关注[4] - 湖南省超过10家休闲零食企业进行多次海外市场考察 预计未来3-5年将迎来出海潮[4] 品质管控与供应链 - 量贩零食企业加强对产品品质把控 生产商需具备可靠品控能力[7] - 头部企业持续投入打造供应链优势/仓储物流优势/数字化赋能[7]

核心观点 - 劲仔食品新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][3] - 锂电行业 2024 年产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求，推荐下游龙头企业及中游导电剂企业 [4][7] - 上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压，二季度债券市场调整幅度可控，中长期存单利率下行 [12][13][14] - 石油石化行业 Brent 原油价月环比下跌，WTI 原油价环比上涨，美国炼油厂产能利用率提升 [15][16][17] - 天然气行业国内 LNG 出厂价格环比下降，英加期货价下跌，美国期货价上涨，中国产量上升 [19][20][21] - 广汇能源天然气价跌叠加销量锐减拖累业绩，新项目布局有望贡献长期增量，高股息凸显价值 [23][24][27] 劲仔食品相关要点 核心竞争力 - 提出“三年倍增，再造一个劲仔”战略计划，要求至 26 年业绩再翻一番 [2] - 渠道端扎实，终端渠道管理和渗透稳扎稳打且持续优化 [2] - 新品研发能力较强，去年推出的溏心鹌鹑蛋和周周鲜豆干口味竞争力强 [2] - 小鱼品类有规模优势，对上游原材料采购有较强话语权 [2] 面临困难 - 受销售规模限制，品牌投入和非主力产品销售支持不足 [3] - 渠道经销商覆盖偏低端，中高端渠道覆盖偏弱 [3] - 电商等新渠道运营能力与对手有差距 [3] 业绩预测 - 预测 25 年销售收入增长 17.4%，归母净利润增长 14.3%，对应 EPS0.74 元，当前动态 PE 估值 19.5 倍 [3] - 目标估值 23 倍，目标价 17.02 元 [3] 锂电行业相关要点 需求端情况 - 动力方面，2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比 +24.8%，国内销量 1285.1 万辆，同比 +36.1%，渗透率 47.0%，同比 +10.4pct [4] - 储能方面，2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，锂电储能占比 98%，同比 +82.3%，国内新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比 +99.5% [4] 营收与利润情况 - 产品单价下滑致营收整体负增长，结构件、铜箔因原材料成本占比高实现收入增长，其余细分领域下滑 [5][7] - 行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润 588 亿元，宁德时代 2024 年归母净利润 507 亿元 [7] - 锂电中游主要环节单位净利润总体下滑，部分细分行业出现集体亏损 [7] 投资建议 - 预计产能扩张节奏放缓，下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望业绩增长 [7] - 中游导电剂天奈科技有望受益于固态电池新技术推广 [7] 货币市场相关要点 资金面情况 - 上周央行持续净投放流动性，开展 5000 亿 MLF 操作，全周公开市场净投放 9600 亿，但资金面未明显宽松，利率呈 V 型走势 [12] - 本周逆回购到期规模上升、有政府债缴款和资金跨月需求，资金面仍面临考验 [12] 利率情况 - 存款等银行负债端利率仍处下行通道，LPR 和存款利率下调幅度与政策利率下调 10BP 基本一致 [12] - 中长期存单利率向下概率大，短期因月末、缴税、存单到期续发压力或存上行压力 [13] 债券市场观点 - 二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会，短期内利率债或维持窄幅震荡 [14] - 中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易，久期中性 [14] 石油石化行业相关要点 原油价格 - 截至 5 月 16 日，Brent 原油期货结算价和现货价环比上月下跌 0.67%和 0.22% [15] - WTI 原油期货结算价和现货价格环比上月分别涨 0.03%、0.47% [15] - ESPO 原油现货价格环比上月上涨 0.41% [15] - 4 月，OPEC 原油现货价格环比下跌 6.78%，中国多地原油现货月度均价环比下跌 [16] 美国市场情况 - 截至 5 月 16 日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为 90.70%，环比上月上涨 2.60 个百分点 [16] - 美国成品车用汽油供应量和库存量环比上月下降，蒸馏燃料油产品供应量和库存量也环比下降 [16] - 4 月，美国原油进口数量月环比上升 5.02%，出口数量环比下降 2.50% [17] 中国市场情况 - 4 月，中国原油进口数量环比下降 6.52%，出口数量环比下降 51.01% [17] 天然气行业相关要点 价格情况 - 截至 5 月 16 日，国内 LNG 出厂价格环比上月下跌 1.10% [19] - 英国天然气期货价格环比上月跌 3.50%，加拿大环比上月跌 8.83%，美国环比上月涨 1.78% [19] 供需和库存情况 - 4 月，中国天然气单月产量为 632300 吨，环比上月升 7.17% [19] - 截至 5 月 16 日，美国天然气库存量环比上升 12.03%，欧洲环比上升 22.47% [19] 进出口情况 - 4 月，欧洲天然气进口累计量环比上升 3.50%，自俄罗斯天然气累计进口量环比下降 6.17%，同比下降 49.78% [20] 广汇能源相关要点 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60% [23] - 2025 年第一季度实现营业收入 89.02 亿元，同比下降 11.34%；归母净利润 6.94 亿元，同比下降 14.07% [23] 各业务板块情况 - 煤炭业务：煤价下跌毛利率减少，但马朗煤矿放量增产，2024 年产量和销量同比分别增长 78.52%和 52.39%，25Q1 产量和销量同比分别增长 138.75%和 62.90% [24][25] - 天然气业务：价格持续下降，销量锐减拖累业绩，2024 年销量同比下降 52.95%，25Q1 产量和销量同比分别下降 11.84%和 26.75% [25] - 煤化工业务：生产装置稳定增产，2024 年甲醇产量同比增长 18.43%，25Q1 煤化工产品产量同比增加 14.24% [25] 新项目布局 - 伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已备案，计划投资 164.8 亿元 [27] - 江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已批复 [27] - 哈萨克斯坦斋桑项目完成两口深层井钻探，一口井证实有自然流动稀油流出 [27] 分红情况 - 2024 年拟派发现金股利 0.622 元/股，现金分红金额 39.76 亿元，分红比例 134.3% [28] - 以 2025 年 4 月 25 日收盘价测算股息率为 10.87% [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干是业绩增长新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间 [2][16][57] 根据相关目录分别总结 国内小鱼制品的领导者 - 公司发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名并推进大包装战略、提升品牌影响力 [17][18] - 公司实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，核心管理层稳定且高管销售经验丰富，与公司利益充分绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - 深海小鱼稳健增长，2024年鱼制品收入达15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - 鹌鹑蛋推动业绩快速增长，虽受竞争扰动增速波动，但仍有发展空间，2024年推出“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”品牌，未来将拓展渠道、研发产品、深化供应链优势 [41] - 豆干、魔芋快速成长，2024年豆干收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋收入接近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - 传统渠道仍有拓展空间，以“大包装 + 散称”为基础，营销网络覆盖全国，布局多种渠道，国际贸易渠道开拓至近40个国家和地区 [54] - 新兴渠道带来新机遇，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，完善电商渠道建设，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期公司鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩突破点，渠道拓展提供支撑，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍 [2][57]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干成业绩新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间，25 - 26年有望在新渠道红利推动下较快增长 [2][16][57] 根据相关目录分别进行总结 国内小鱼制品的领导者 - **公司发展历史梳理**：公司聚焦休闲食品，形成三大品类、六大产品系列和多个子品牌，发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名、推大包装产品和提升品牌影响力 [17][18] - **公司股权结构清晰**：实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，截至2024年12月31日合计持股40.25%，副经理刘特元持股4.38%，佳沃集团基本减持完毕，核心管理层稳定，高管经验丰富且与公司利益绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - **深海小鱼稳健增长**：2011年进军休闲鱼制品，2017年销量行业第一，2024年鱼制品收入15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - **鹌鹑蛋推动业绩快速增长**：鹌鹑蛋是第二增长曲线，虽受竞争扰动增速波动，但市场竞争回归理性后仍有发展空间，2022年推“小蛋圆圆”，2024年推“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”，目前覆盖部分渠道，未来将拓展渠道和创新产品 [41] - **豆干、魔芋快速成长**：创始人深耕豆制品三十余年，2023年重启酱干品类升级，24年收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋2022年布局，24年蔬菜制品收入近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - **传统渠道仍有拓展空间**：传统渠道以小包装起家，2021年下半年起以“大包装”为战略抓手，营销网络覆盖全国，在多种渠道广泛布局，国际贸易渠道出口近40个国家和地区 [54] - **新兴渠道带来新机遇**：传统渠道客流被新兴渠道分流，公司与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，推动主力产品进入高势能渠道，线上渠道覆盖多平台，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期看，鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩新突破点，渠道拓展提供支撑，看好长期鱼制品市场增长空间，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍，给予目标估值23倍，目标价17.02元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][57] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065.21|2,411.94|2,831.65|3,268.47|3,729.59| |增长率（%）|41.26%|16.79%|17.40%|15.43%|14.11%| |归母净利润（百万元）|209.58|291.33|332.99|388.92|446.59| |增长率（%）|68.12%|39.01%|14.30%|16.80%|14.83%| |净资产收益率（%）|16.04%|20.49%|21.52%|22.96%|23.99%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.74|0.86|0.99| |PE|30.18|21.99|19.50|16.70|14.54| |PB|4.97|4.57|4.20|3.83|3.49|[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，2025年新渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 大单品成长路径清晰，品类阶梯式接力提供后续增长动力 - 公司大单品成长路径清晰，主力大单品深海鳀鱼2025Q1在去年同期高基数下同比双位数增长，预计2025年在渠道深耕和新渠道突破下鱼制品有望快速增长[2] - 鹌鹑蛋品类作为第二增长曲线，公司持续升级产品，推出富硒无抗、溏心鹌鹑蛋等，革新“七个博士”品牌，后续规模优势提升有望提高盈利能力和毛利空间[2] - 豆干、魔芋等潜力单品快速培育，有望爆发带来业绩成长空间，公司升级传统豆干推出创新产品表现较好，魔芋麻酱新口味已销售，有望在品类红利下增长[2] 新渠道拓展顺利，叠加品类背景下有望保持持续增长 - 公司全渠道战略清晰，线下流通渠道稳定增长，高势能渠道进展顺利，已进入胖东来等，后续有望进入更多；零食量贩渠道快速增长，新增品类有望在2025年维持较快速增长[3] - 线上渠道2025Q1下滑但进入底部改善阶段，后续有望恢复增长[3] - 新的高势能渠道如会员制商超进入有望拉动公司盈利能力，公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩增长[3] 超预期逻辑 - 市场认为公司2025年收入中双位数增长，利润端增速低于收入端，因线上渠道恢复调整、鹌鹑蛋行业竞争激烈、原材料成本变化等因素，公司收入和利润增速放缓[4] - 报告认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率略高，驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期增长、高势能渠道盈利能力高提升净利率、后续品类有潜力驱动业绩持续增长[4] 检验与催化 - 检验指标为月销数据、会员制商超的动销数据等[5] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发[10] 研究价值与与众不同的认识 - 市场普遍认为公司增长驱动力走弱，大包装铺设线下空白渠道进入稳步铺设状态，第二成长曲线鹌鹑蛋受产能和竞争限制增速放缓，线上渠道在调整期[10] - 报告认为公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望通过会员制商超背书提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩持续增长[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为28.9/34.34/41.04亿元，同比增长19.82%/18.83%/19.51%；归母净利润分别为3.43/4.18/5.15亿元，同比增长17.85%/21.82%/23.18%[11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.93/1.14元，对应PE分别为19/16/13倍，给予公司2025年25 - 30倍PE，未来6个月目标价19 - 23元，对应现价空间35% - 65%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2411.94|2890.06|3434.12|4104.14| |(+/-) (%)|16.79%|19.82%|18.83%|19.51%| |归母净利润（百万元）|291.33|343.32|418.22|515.16| |(+/-) (%)|46.77%|17.85%|21.82%|23.18%| |每股收益(元)|0.65|0.76|0.93|1.14| |P/E|22.30|18.92|15.53|12.61|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[13]

报告核心观点 在多重利好消息支撑下，A股市场走势更稳健，短期指数大概率震荡，风格或重回科技成长主线，可关注AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块和高股息板块等潜在投资机会，同时各行业和公司也呈现出不同的发展态势和投资价值 [8][15] 市场表现 A股市场概览 - 2025年5月12日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘有不同程度涨跌，各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率等指标存在差异 [2][3] 上周市场表现 - 上周市场风格分化，无明显强势主线，北交所、创业板、小微盘股方向表现较好，国防军工、通信等行业居前 [9] - 上周中国基金总指数等各类基金指数有不同涨幅，ETF区间日均成交额约2300亿元，军工等ETF品种表现突出 [18] 财经资讯 宏观经济 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% [24][25] - 5月9日央行开展770亿元7天期逆回购操作，单日净投放770亿元 [26][27] - 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，进出口总值等数据有相应变化 [28][30] 财经要闻 - 央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，提出保持融资和货币总量合理增长等内容 [31][32] - 2025年二十国集团（G20）贸易投资工作组第二次会议在南非开普敦线下举行，中方表示将扩大开放 [33][34] - 5月10日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 [35][36] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年4月我国挖掘机销量持续增长，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4% [37][38] - 2025Q1全球动力电池装机206.9GWh，磷酸铁锂占比51.5%，中国等为装机量前十国家 [39][40][41] - 消息人士称英伟达计划7月为中国发布H20芯片降级版本以克服美国出口管制 [42][43] 公司动态 - 劲仔食品溏心鹌鹑蛋已在胖东来部分门店上架，2024年海外市场销售收入约3400万元，同比增长90% [44][45] - 美康生物取得2项医疗器械注册证，有利于提升核心竞争力 [47][48] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务 [49][50][51] - 康农种业2024年康农玉8009推广面积快速增长，转基因业务稳步推进 [53][54] - 圣湘生物拟出资1亿元增资湖南圣维鲲腾生物科技有限公司 [56][57] 近期研究报告 固定收益类 - 4月央行公开市场净投放7708亿元，国债、国开债等收益率整体下行，债市定价回归基本面，信用债由短及长配置 [60][61][62] 基金类 - 主动权益类和ETF品种重点池更新，基金组合年初以来业绩有差异，进行了反思和调整 [64][65][67] 公司类 - 隆平高科国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期，预计未来营收和归母净利润增长 [69][70][72] - 劲仔食品2025年一季报业绩符合预期，预计未来营收和归母净利润增长 [74][75][76] - 公牛集团创新品类发力，渠道拓展良好，拟回购股份用于激励，预计未来营收和归属净利润增长 [78][79][83] 行业类 - 5月白电排产整体下滑，五一家电国补销售火热，建议关注白电龙头等投资主线 [84][85][86] - 电力建设加码，AI技术赋能电力发展，建议关注国能日新等公司 [88][89][92] - 2025年4月核准10台核电机组，核电景气度有望在“十五五”持续 [93][94][95]

贵州茅台 - 贵州茅台宣布张艺兴成为茅台文旅代言人 [1] 青岛啤酒 - 拟以66,500万元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务跨产业布局 [2] - 收购后将丰富产品线，形成啤酒与黄酒在销售淡旺季的互补效应 [2] - 目标是通过多元化发展构建更具市场竞争力的跨品类产品组合 [2] 劲仔食品 - 溏心鹌鹑蛋产品已在胖东来部分门店上架，线上覆盖主流电商平台 [3] - 明确表示目前无参股零食连锁店计划 [3] 佳禾食品 - 咖啡业务线上侧重品牌建设，线下通过经销商渠道覆盖连锁供应链体系 [4] - 2024年销售费用提升主要源于加码C端线上推广 [4] - 2025年将着力控制整体费用率以降低对利润影响 [4] 统一企业中国 - 2025年Q1未经审计税后利润为6.02亿元 [5] 安井食品 - 2025年新品策略调整为B端"及时跟进"与C端"升级换代"双轨并行 [6] - 将推出锁鲜装6.0条状产品等创新单品，重点推广黑虎虾滑等系列化产品 [6] - 速冻菜肴制品将推出250克6根装火山石烤肠新规格 [6] 市场监管 - 市场监管总局部署4-12月全国整治假劣肉制品专项行动 [7] - 重点打击原料造假、标识不符等五类违法行为 [7][8] - 专项行动强调全链条打击和"处罚到人"原则 [8] 食品添加剂治理 - 六部门联合开展食品添加剂滥用问题综合治理 [9] - 重点整治超范围使用添加剂及化工产品冒充食品添加剂行为 [9] - 建立跨部门风险会商机制强化全过程监管 [9] 奈雪的茶 - 启用新logo"Naisnow奈雪"并落地纽约法拉盛开设北美首店 [10] 茶百道 - 五一期间整体销售额环比增长50%，山茶碧螺春系列售出超150万杯 [11] - 宽窄巷子旗舰店推出含五粮液、麦卡伦威士忌的特调茶酒产品 [11] 呷哺呷哺 - 五一假期营收同比大增18.85%，北京重点商圈门店增长31.06% [12] - 2025年计划新开80家门店，已完成24家新店布局 [12] 美腕 - 新设"适老化"直播间首播吸引174万次观看，主打中老年客群需求 [13] 雅诗兰黛 - Q3销售额35.5亿美元同比下降9.8%，中国大陆市场实现中个位数增长 [14][15] - 海蓝之谜与汤姆·福特在中国市场实现两位数增长 [15] 胖东来 - 推出和田玉/翡翠无障碍退货政策，不收取任何手续费 [16] *ST人乐 - 收到深交所终止上市事先告知书 [17] 永辉超市 - 公开表态支持"胖东来模式"，承诺深化与优秀同行学习交流 [18]