投资评级 - 报告对宁德时代的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][6][23] 核心观点 - 公司动力与储能电池业务盈利能力表现强劲，全球化产能布局加速推进 [1][3][21] - 基于动力与储能电池需求向好，报告上调了公司盈利预测 [4][23] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1041.86亿元，同比增长13%，环比增长11% [2][9] - 2025年第三季度实现归母净利润185.49亿元，同比增长41%，环比增长12% [2][9] - 2025年第三季度毛利率为25.80%，净利率为19.13% [2][9] - 2025年前三季度累计实现营业收入2830.72亿元，同比增长9% [2][9] - 2025年前三季度累计实现归母净利润490.34亿元，同比增长36% [2][9] - 2025年前三季度毛利率为25.31%，净利率为18.47% [2][9] 业务运营与销量 - 估计2025年前三季度动力与储能电池销量超过435GWh，同比增长超过31% [3][20] - 估计2025年第三季度动力与储能电池销量超过165GWh，同比增长超过31%，环比增长14% [3][20] - 2025年第三季度动储电池单位扣非净利估计约为0.10元/Wh，同比环比基本持平 [3][20] 产能扩张与全球化布局 - 2025年第三季度末在建工程为373.7亿元，较第二季度末增加22.8亿元，产能扩张加速 [3][21] - 加速全球化产能布局：德国基地持续爬坡，匈牙利基地预计2025年底建成，印尼电池产业链项目预计2026年上半年投产，西班牙基地已完成前期审批 [3][21] 产品与技术进展 - 乘用车领域推出麒麟系列、神行系列电池以及骁遥增混电池 [4][22] - 2025年9月发布全球首创NP3.0技术平台及首款搭载该技术的神行Pro电池 [4][22] - 商用车领域推出天行系列产品，储能领域加快587Ah大电芯量产 [4][22] 市场地位 - 根据SNE Research数据，2025年1-8月公司全球动力电池装机量市占率为36.8%，海外动力电池装机量市占率为29.1% [21] - 根据动力电池联盟数据，2025年前三季度公司国内动力电池市占率为42.8% [21] 费用与资产状况 - 2025年前三季度期间费用率为6.60%，同比下降0.95个百分点 [14] - 2025年第三季度末固定资产为1286.2亿元，存货为802.1亿元，较第二季度末分别增加99.3亿元和79.4亿元 [14] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至693.13亿元、864.06亿元、1025.79亿元（原预测为662.02亿元、814.66亿元、968.20亿元） [4][23] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为15.19元、18.94元、22.48元 [4][23] - 对应2025-2027年动态市盈率（PE）为24.7倍、19.9倍、16.7倍 [4][23] 财务指标预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为4080.29亿元、5114.60亿元、6140.54亿元，同比增长率分别为12.7%、25.3%、20.1% [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.9%、26.3%、26.6% [5] - 预测2025-2027年EBIT Margin分别为16.1%、16.8%、17.3% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][31] 核心财务表现 - 2025H1营收1788.86亿元（同比+7%），归母净利润304.85亿元（同比+33%），毛利率25.02%（同比+1.8pct），净利率18.09%（同比+3.17pct）[1][9] - 2025Q2营收941.82亿元（同比+8%，环比+11%），归母净利润165.23亿元（同比+34%，环比+18%），毛利率25.58%（同比+1.94pct，环比+1.17pct）[1][9] - 2025H1期间费用率6.16%（同比-2.03pct），其中财务费用率-3.25%（同比-2.54pct）[15] 动力电池业务 - 2025H1动力电池营收1315.73亿元（同比+17%），出货量超215GWh（同比+30%），全球市占率38.1%（同比+0.6pct）[2][21] - 动力电池毛利率22.41%（同比-1.07pct），单位毛利0.135-0.140元/Wh（微降）[2][22] 储能电池业务 - 2025H1储能电池营收284.00亿元（同比-1%），出货量55-60GWh（同比+30%），毛利率25.52%（同比+1.11pct）[2][26] 产能与全球化布局 - 2025H1电池产量310GWh（产能利用率90%），总规划产能925GWh（含在建235GWh）[3][30] - 德国/匈牙利/西班牙/印尼项目积极推进，乘用车换电站建成400+座，重卡换电站100+座 [3][31] 产品与技术进展 - 推出麒麟/神行系列电池（纯电）、骁遥增混电池（混动）、天恒储能系统（6.25MWh）等新品 [30][31] - 与车企合作发布20+款换电车型，联合中石化/蔚来/滴滴构建换电生态 [31] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元（同比+31%/+23%/+19%），EPS 14.52/17.87/21.24元 [4][31] - 当前动态PE 19.1/15.5/13.0倍，PB 3.96/3.39/2.90倍 [5][32]

文章核心观点 2025年神行系列出货占比将翻倍，宁德时代急需第四代磷酸铁锂，宜昌邦普时代开工建设相关项目，宁德时代还与其他企业签订供应协议保障供应 [1][2][3][5] 行业情况 - 随着动力电池对快充、能量密度的渐进式优化推进，高压实磷酸铁锂需求持续攀升，带动磷酸铁锂行业加速洗牌，二代品逐渐被淘汰，四代品加速导入 [2] - 目前高压实铁锂仍属少数企业掌握的技术，能实现2.6g/cm³以上铁锂供应的企业在5家以内，2025年第四代磷酸铁锂产品产能将陷入紧缺 [2] 宜昌邦普时代项目情况 - 4月3日，宜昌邦普时代总投资56亿元的第四代磷酸铁锂项目开工，拟建3条国内单体产能最大的磷酸铁锂产线，每条产线年产能15万吨，总计45万吨/年，采用第四代磷酸铁锂技术，压实密度高于2.6g/cm³，可适配铁锂系快充动力电池 [2] - 业内按压实密度对磷酸铁锂产品进行代数划分，从二代到六代压实密度逐步提升，二代产品压实密度约为2.40g/cm³，三代约为2.50g/cm³，三代半约为2.55g/cm³，四代约为2.60g/cm³，四代半约为2.65g/cm³，五代约为2.70g/cm³，六代则达到2.80g/cm³ [2] - 宜昌邦普时代成立于2021年10月15日，注册资本12亿元，由宁波邦普时代新能源有限公司持股95%，宁德时代通过直接持股和间接控股邦普循环，对宁波邦普时代的实际控制权超75%，与宜昌邦普时代深度绑定 [3] - 宜昌邦普时代已覆盖“磷矿—原料—前驱体—正极材料—电池回收”闭环 [4] 宁德时代需求情况 - 2024年神行、麒麟系列出货占比达30% - 40%，预计2025年将提升至60% - 70% [3] - 以2024年宁德时代国内磷酸铁锂电池出货超150GWh估算，1GWh需0.22至0.25吨磷酸铁锂，其中70%为神行电池，2025年仅宁德时代一家对第四代磷酸铁锂产品的需求至少远超25万吨，2025年开年业内分析指出，宁德时代神行电池 + 比亚迪二代刀片的需求将超过80万吨 [3] 宁德时代供应保障措施 - 宁德时代通过宜昌邦普时代新建项目加强自供能力 [5] - 2025年1月宁德时代与龙蟠科技合作，宁德时代及相关单位将向龙蟠科技采购产品，包括但不限于磷酸铁锂正极材料，采购上限设为70亿元，期限为2025全年 [5] - 2025年3月宁德时代锁定富临精工磷酸铁锂订单，2025 - 2027年期间富临精工子公司江西升华将至少向宁德时代供货14万吨/年 [5] 合作企业技术情况 - 龙蟠科技的第四代磷酸铁锂产品采用一次烧结工艺，将传统多段式烧结流程简化为单次精准控温成型，在确保产品颗粒级配效果的同时，大幅降低能耗与生产周期，使得磷酸铁锂材料的压实密度高达2.62g/cm³ [6] - 富临精工草酸亚铁工艺通过二烧实现2.6 - 2.7g/cm³压实密度，草酸亚铁分解时释放气体抑制颗粒团聚，一次烧结即可获得细小均匀颗粒，二次烧结进一步强化结构稳定性，虽工艺成本较高，但无需大规模产线改造，可快速响应市场需求 [6] - 此前消息称，宁德时代还与富临精工就下一代2.7g/cm³铁锂用于神行电池二代及大容量储能等进行磋商 [6]