投资评级与核心观点 - 报告维持对迪阿股份的“持有”评级，目标价为人民币28.30元 [1][5] - 报告核心观点：在钻石市场整体承压背景下，迪阿股份通过积极拓展黄金品类、优化渠道布局，成效逐步显现，单店收入及费用率显著改善，盈利能力有望进一步恢复 [1] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度，公司实现收入11.56亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长408.0%；扣非净利润512万元，同比扭亏为盈 [1] - 分季度看，1-3Q25公司收入同比增速分别为-4.4%、+7.5%、+11.2%，呈现加速改善趋势 [2] - 报告下调了2025-2026年盈利预测：将2025年归母净利润预测下调52%至1.36亿元，将2026年预测下调44%至2.03亿元，并引入2027年预测为2.51亿元 [5][12] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.27元 [5] 渠道表现与运营效率 - 分渠道收入：1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比大幅增长45.8%；线下直营收入8.2亿元，同比下降5.0%，主要受净关店影响；线下联营收入0.9亿元，同比增长6.3% [2] - 渠道优化持续：1-3Q25公司净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度较2024年同期的127家显著减缓 [3] - 截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家 [3] - 单店收入大幅提升：1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31% [3] - 费用率优化：1-3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为48.2%和9.5%，同比分别下降7.8个百分点和0.3个百分点 [3] 盈利能力与毛利率 - 1-3Q25公司综合毛利率为66.4%，同比提升0.8个百分点 [2] - 剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3个百分点，得益于产品销售结构优化及各渠道毛利率提升 [2] - 报告下调了2025-2026年毛利率预测，主要考虑到低毛利的黄金产品占比上升以及金价上涨导致戒托成本上升 [12] 产品创新与市场拓展 - 公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大场景：求婚场景以钻戒为核心；婚庆场景深耕传统“三金”品类，并于3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列 [4] - 积极布局海外市场：已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效 [4] - 截至2025年上半年，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万 [4] 估值方法 - 考虑到公司处于品牌转型期，盈利波动较大，且现金及交易性金融资产储备充足，报告改用市净率（PB）法进行估值 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB，从而得出目标价28.3元 [5][11]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入11.56亿元，同比增长4.03% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10,253.82万元，同比增长407.97% [3] - 单店收入264.56万元，同比增长30.77% [3] - 线上自营业务收入2.26亿元，同比增长45.79% [3] - 综合毛利率66.40%，较上年同期有所提升 [7] - 净利润大幅提升得益于品牌优化、线上线下协同运营及成本降低，销售费用中租金、装修及人力成本合计减少9,167.02万元 [3] 门店渠道 - 截至报告期末在营门店341家，较上年同期净优化60家 [3] - 2025年前三季度主动关闭低效能门店48家，新开设门店16家，净减少32家 [6] - 渠道优化推动单店运营效率显著提升 [6] - 未来在国内核心城市提升品牌势能，巩固核心商圈布局；在三四线城市拓展优质商业体，审慎推进区域拓展 [6] 产品与品类规划 - 公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大场景，求婚以钻戒为核心，婚庆深耕传统“三金”品类 [4] - 2025年三季度推出“一生一世”系列黄金对戒（专利设计）和“DR千金冠”婚嫁五金（可转换结构） [4] - 线上线下面向统一货盘，但各渠道根据特性推广适合产品系列 [7] - 线上渠道覆盖更广，触达年轻及下沉市场用户；线下侧重服务注重体验的客群 [7] 客户与复购策略 - 用户基数超200万，但复购率仍有较大提升空间 [8] - 35岁以上客户消费贡献超营收20%，且逐年增长，多为首次购买DR产品 [9] - 部分深度用户累计购买超十件产品 [9] - 公司正加速产品线拓展和组织架构调整，借鉴化妆品、消费电子行业经验提升复购 [9] - 未来从单一求婚钻戒品牌升级为陪伴用户全生命周期情感旅程的幸福伙伴 [10] 海外业务与多品牌发展 - 海外业务聚焦美国市场，复制国内“互联网传播+线下体验”模式，优先进入高势能市场，逐步辐射东南亚、欧洲 [11] - 初期聚焦钻戒与对戒核心品类，基于“一生·唯一·真爱”品牌理念 [11] - 关注多品牌发展机遇，利用当前全球珠宝品牌低估值环境开展并购整合 [11]