报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，联接业务成为主要增长引擎，产品结构优化带动毛利率提升 [2][3] - 公司在高速光模块、铜缆模块及液冷散热等领域前瞻布局，技术领先，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 报告预测公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持高速增长，当前估值对应未来三年PE分别为52倍、46倍和41倍 [5][10] 业绩表现与财务分析 - **2025年全年业绩**：营业收入为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48% [2] - **2025年第四季度业绩**：营业收入33.17亿元，同比增长22.50%，但环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比大幅下降47.21%，环比下降63.55% [2] - **业务分部表现**： - 感知业务收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - 智能制造业务收入约36.4亿元，保持平稳，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为公司业绩增长主要引擎 [3] - **盈利能力**：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - **费用与研发**：2025年全年研发费用率达6.16%；第四季度管理费用率增长较多，系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响 [3] 技术布局与行业前景 - **技术产品领先性**：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - **产品交付与覆盖**：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块已实现批量交付；同时推出800G ACC、1.6T AEC/ACC铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - **行业机遇**：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为国内光模块龙头有望充分受益 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元，同比增长率分别为55.36%、38.37%、22.11% [5][10] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元，同比增长率分别为51.31%、12.62%、12.62% [5][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为52倍、46倍、41倍 [5] - **其他财务预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.213元、2.493元、2.807元；净资产收益率（ROE）分别为16.57%、16.03%、15.57% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内光模块龙头，前瞻布局领先技术，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎 [3] - 产品结构持续向800G、1.6T等高端产品迭代，带动光电器件毛利率提升 [3] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：全年营收143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收33.17亿元，同比增长22.50%，环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比下降47.21%，环比下降63.55% [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元；预计归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元 [5] - **估值水平**：基于盈利预测，公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为52倍、46倍、41倍 [5] 业务经营分析 - **感知业务**：2025年收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - **智能制造业务**：2025年收入约36.4亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - **联接业务**：2025年收入同比大幅增长53.4%，是业绩增长的主要驱动力 [3] - **毛利率**：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - **研发投入**：2025年全年研发费用率达6.16%，持续加强对下一代技术的投入 [3] 技术布局与行业前景 - **领先技术产品**：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - **产品交付**：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块实现批量交付，支持数据中心与骨干网互联的大容量、长距离传输需求 [4] - **产品线覆盖**：产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - **行业机遇**：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为行业龙头有望充分受益 [4]