投资评级 - 维持公司的"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度归母净利润达3306万元，创上市以来新高，实现扭亏为盈 [1] - AI发展推动交换芯片行业景气度提升，公司作为中国交换芯片领先厂商，产品结构优化和研发销售体系提效带动盈利能力改善 [1][2] - 公司高端交换芯片产品（12.8Tbps及25.6Tbps）已进入市场推广阶段，端口速率可达800G，在国产替代背景下技术实力和行业地位凸显 [1] - 公司参与中国移动OISA生态共建，发布OISA 2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，契合AI大模型训练对高速互联的需求 [2] - 随着国内算力集群国产化率提高和机柜模式带动Scale-up专用交换芯片需求上升，公司有望从2026年开始进入稳定盈利周期，并凭借高端产品突破新市场 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入8.3亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润937万元，扭亏为盈 [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润3306万元，扭亏为盈 [1] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿元、18.7亿元、23.2亿元；预计归母净利润分别为0.15亿元、0.44亿元、1.56亿元 [3] - **增长率预测**：预计2025年营业收入同比增长16.5%，2026年同比增长48.0%，2027年同比增长24.4%；预计归母净利润2025年增长121.4%，2026年增长199.5%，2027年增长257.1% [4] - **盈利能力改善**：预计毛利率从2024年的40.1%提升至2027年的45.1%；净利率从2024年的-6.3%改善至2027年的6.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的-2.9%提升至2027年的6.1% [9] 产品与技术进展 - 公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰交换芯片已进入市场推广和初步应用阶段，具备高性能、高安全性、可视化等特性 [1] - 在超节点成为算力扩产焦点的趋势下，公司的交换能力有望进军新的市场，满足AI训练和推理对高速互联的需求 [2][3]

投资评级 - 报告对盛科通信维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩超预期，营收和利润同环比均实现增长，毛利率大幅提升 [6] - 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商，将持续受益于国产化进程加速 [6] - 公司保持高强度研发投入，高端产品布局与中低端产品裂变演进同步进行，未来利润弹性可观 [6] - 公司参与智算开放互联生态合作，有望在国产AI算力建设中占据重要位置 [6] 财务表现与预测 - 25年前三季度实现营业收入8.32亿元，同比上升2.98%；归母净利润0.09亿元，相较24年前三季度的-0.76亿元扭亏为盈 [4] - 单Q3实现营收3.24亿元，同比增长18%，环比增长14%；归母净利润0.33亿元，相比25Q2的-0.08亿元以及24Q3的-0.19亿元大幅回正 [6] - 25Q3毛利率达52.99%，同比提升11.17个百分点，24年全年毛利率为40.11% [6] - 25年第一季度至第三季度研发费用率达42.25% [6] - 预测公司25-27年营收分别为13.40亿元、17.85亿元、23.74亿元 [5][6] - 预测公司25-27年归母净利润分别为0.12亿元、0.49亿元、1.33亿元 [5][6] 业务与产品进展 - 面向大规模数据中心和云服务需求的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，性能对标境外大厂 [6] - 规模量产的TsingMa.MX（交换容量2.4Tbps）等系列芯片已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [6] - 公司积极参与国产生态建设，与中国移动等企业启动智算开放互联OISA生态共建合作，OISA 2.0协议提升了GPU片间互联带宽并扩展了超节点互联规模 [6] 估值 - 采用PS估值法，预计公司25-27年PS分别为34倍、25倍、19倍，低于可比公司同期估值水平 [6]