2025 年末市场呈现纯配置行情，主要由保险和大行主导，交易盘参与 度低。保险机构提前配置 30 年地方债，但随着收益率下降，配置力量 转向老国债。资金分层现象导致非银机构借贷成本高，限制了杠杆交易。 进入 2026 年后，大行将转向信贷工作，地方债供给放量，市场配置逻 辑需重新调整。流动性分层持续存在，非银机构借贷成本依然较高，限 制了其参与短期行情。 全国财政工作会议提出优化政府债券工具组合，预示未来可能推出更多 元化、更灵活的政府债券产品，以满足不同投资者需求，提高市场流动 性和效率。 财政在优化债券组合时，主要关注通过债券发行实现资金的有效利用， 而非过多关注市场利率风险或市场承接能力。中央财政可能通过转移支 付缓解地方财政压力，促进实物投资。 政府债券的发行期限不会因市场承接能力而大幅改变，资金用途决定发 债期限。预计 2026 年发行 10 年以上超长债券仍不低于 6.5 万亿，总体 影响有限。 Q&A 今年年末市场资金面为何如此宽松？ 固收｜资金驱动下的年末配置 20251229 摘要 今年（2025 年）年末市场资金面相对宽松，主要原因在于大行的融出规模较 大，达到 4.5 万亿，这是历史上少 ...