股票投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价：36.25元 [4] - 总股本/流通股本：1.20亿股 [4] - 总市值/流通市值：43亿元 [4] - 周内最高/最低价：52元/25.73元 [4] - 资产负债率：10.6% [4] - 市盈率：32.37倍 [4] - 第一大股东：青岛普奥达企业管理服务有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年营业收入：4.43亿元，同比减少5.90% [5] - 2024年归母净利润：1.35亿元，同比减少7.11% [5] - 2024年扣非净利润：1.29亿元，同比减少5.26% [5] - 2025年Q1营业收入：1.47亿元，同比增长24.86% [5] - 2025年Q1归母净利润：0.47亿元，同比增长21.45% [5] - 2025年Q1扣非净利润：0.46亿元，同比增长26.89% [5] 2024年经营分析 - 配套美国客户的新系统2023年9月上市后，2024年销售持续上扬 [6] - 美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，顺利承接美国订单 [6] - 泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，应对中美贸易政策变化 [6] - 与美国客户开展下一代系统研发，合作范围扩展至多科室 [6] - 4K摄像系统2024年量产，国内市场快速增长 [6] - 加强品牌建设和市场推广，提升品牌影响力 [6] - 产品研发从内窥镜扩展至手术器械及周边设备 [6] 抗风险能力 - 中、美、泰三地布局产线，降低关税影响 [7] - 产品为医疗类，受关税影响较小，客户关系强绑定 [7] 2025年经营计划 - 推进全国市场和营销团队建设，加强品牌影响力 [8] - 配套美国客户实现新镜种量产 [9] - 优化国内外生产和供应链 [9] - 协同美国客户开发新一代内窥镜系统，扩展至多科室 [9] - 完善组合型产品方案 [9] - 开发远程诊断和影像管理平台，引入AI技术 [9] - 研发外科手术显微镜和电子软镜，形成多镜联合方案 [9] - 配合重点客户丹纳赫集团供应链重建需求 [9] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：5.62亿元（+27.0%）、7.62亿元（+35.6%）、9.67亿元（+26.9%） [10] - 2025-2027年归母净利润预测：1.82亿元（+34.7%）、2.41亿元（+32.1%）、3.09亿元（+28.1%） [10] - 2025-2027年PE：23.8倍、18.0倍、14.1倍 [10] - 2025-2027年PEG：0.69、0.56、0.50 [10] 财务指标 - 2024年毛利率：64.5% [13] - 2025-2027年毛利率预测：65.0% [13] - 2024年净利率：30.6% [13] - 2025-2027年净利率预测：32.4%、31.6%、31.9% [13] - 2024年资产负债率：10.6% [13] - 2025-2027年资产负债率预测：11.6%、13.0%、14.3% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年受大客户去库存影响公司收入承压，但2024Q4收入逆转前三个季度下跌态势，2025Q1同比和环比均正增长，预计2025年同比增速保持较好水平；公司与大客户合作紧密、海外产能建设顺利，国内整机业务稳步推进、品牌建设已有成效；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%）；2025Q1营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy + 26.89%） [4] 业务情况 - 2024年医用内窥镜收入3.45亿（yoy - 7.04%），受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国大客户降低库存减少进货；2024Q4收入1.24亿元，同比增长31.59%；2025Q1收入1.47亿元，同比和环比正增长；美国大客户1788内窥镜系统销售趋势良好，新产品陆续量产上市，预计2025年同比增速较好 [5] 合作与产能情况 - 与美国大客户合作粘性加强，美国子公司通过认证承接订单，泰国子公司建立生产能力，可应对中美贸易政策变化；与美国客户开展下一代系统协助研发，合作产品拓展到多科室 [6] 国内业务情况 - 4K摄像系统2024年量产，全系列腹腔镜完成产品注册并在国内上市；2024年加大品牌建设和市场推广，品牌影响力加强；2024年自主整机销售同比增长2,276.71万元 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为5.60亿元、6.75亿元和8.17亿元，增速分别为26.5%、20.5%和21.1%；归母净利润分别实现1.88亿元、2.32亿元和2.86亿元，增速分别为38.6%、23.7%和23.1%；对应2025 - 2027年的PE分别为22x、18x和14x；维持“买入”评级 [7][8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|443|560|675|817| |收入同比（%）|-5.9%|26.5%|20.5%|21.1%| |归属母公司净利润（百万元）|135|188|232|286| |净利润同比（%）|-7.1%|38.6%|23.7%|23.1%| |毛利率（%）|64.5%|65.4%|65.8%|66.3%| |ROE（%）|10.4%|12.6%|13.5%|14.2%| |每股收益（元）|1.12|1.56|1.92|2.37| |P/E|33.63|21.79|17.61|14.31| |P/B|3.48|2.74|2.37|2.04| |EV/EBITDA|22.76|14.47|11.33|8.88| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等情况 [11]

财报数据 - 2024年公司实现收入4.43亿元，同比下降5.90%，归母净利润1.35亿元，同比下降7.11%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5.26% [2] - 2024Q4单季度收入1.24亿元，同比增长31.59%，归母净利润0.38亿元，同比增长37.92%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长57.44% [2] - 2025年一季度收入1.47亿元，同比增长24.86%，归母净利润0.47亿元，同比增长21.45%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长26.89%，发货规模同比和环比增幅均超40% [2] 业务拆分 - 2024年医用内窥镜器械收入3.45亿元（同比下降7.04%），光学行业收入0.95亿元（同比下降1.80%） [3] - ODM业务收入2.81亿元（占比63.81%），OEM业务收入0.94亿元（占比21.39%），自主品牌收入0.65亿元（占比14.80%），整机产品同比增长2,276.71万元 [3] - 海外业务受客户去库存影响前三季度下降，Q4发货大幅增长，国内整机业务同比增长显著 [3] 研发与产品进展 - 配套美国客户的新系统2023年9月上市后2024年平稳上量，新型4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜等产品即将量产 [5][6] - 关节镜、三维腹腔内窥镜等在国内上市，全系列腹腔镜完成注册，第二代内窥镜摄像系统量产 [6] - 与美国客户合作开发下一代系统，扩展至运动医学、妇科等多科室，引入公司专利技术 [5] 市场与战略布局 - 美国子公司通过认证承接订单，泰国工厂建立生产能力应对贸易政策变化，大部分对美产品已转移至海外工厂 [5][6] - 4K摄像系统国内量产并快速增长，围绕重点科室加强品牌建设和产品研发 [5][6] - 国内医用光学产品销售持续增加，海外需求增长推动业绩向好 [2][3] 行业背景 - 公司主营医用内窥镜器械和光学产品，涵盖4K荧光腹腔镜、关节镜等系列，光学产品包括牙科内视模组等 [7] - 行业受益于微创手术普及和荧光内窥镜技术发展，国内硬镜市场预计高增长，荧光内窥镜占比提升 [7] 订单与产能 - 截止报告披露日，大客户未完成在手订单3.60亿元人民币 [6] - 通过美国、泰国及国内工厂协同生产降低关税影响，与客户协商应对关税问题 [6]