报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 38 元，对应 2025 年 PE 为 42 倍 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年国内市场承压，国际市场保持增长；多产品线战略逐渐成型，高端领域取得突破；逆势加大战略投入，利润阶段性承压；预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、28.55 亿、34.31 亿元，同比增速 18.5%、19.6%、20.2%；归母净利润分别为 3.92 亿、4.89 亿、6.18 亿元，同比增速 175.1%、24.9%、26.4% [2][4] 市场表现 - 近 12 个月市场表现对比图展示了开立医疗与沪深 300 的表现情况 [6][7] 区域与产品线情况 - 2024 年国内收入 10.44 亿元（-11.62%），国际收入 9.70 亿元（+3.27%）；超声收入 11.83 亿元（-3.26%），内镜及镜下治疗器具收入 7.95 亿元（-6.44%） [8] 产品进展 - 2024 年推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，AI 产前超声筛查技术凤眼获国内首张产科人工智能注册证；HD - 580 系列高端内镜平台放量，全新 4K iEndo 智慧内镜平台 HD - 650 获批；获 4K 三维荧光内窥镜摄像系统注册证；新一代 V20i 集成式血管内超声诊断设备功能领先，IVUS 产品集采后收入三倍增长 [8] 费用与利润情况 - 2024 年毛利率 63.78%（-3.93pct），销售费用率 28.45%（+3.72pct），研发费用率 23.48%（+5.36pct），管理费用率 6.81%（+0.76pct），销售净利率降至 7.07%（-14.36pct）；2025Q1 净利率降至 1.88% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9、4.9、6.2 亿元，同比+175.1%、+24.9%、+26.4%，EPS 分别为 0.91、1.13、1.43 元，对应 PE 分别为 34、27 和 21 倍；给予目标价约 38 元，维持“推荐”评级 [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [9]

进入 2025 年，国内医疗设备行业呈现出一幅复杂的图景。 通过持续加码研发、加快高端化布局，开立医疗正在用一场 "新品集中爆发" 的动作，回应行业变革下的拐点挑战。 2025 年一季度，公司在医疗设备招采市场的成交增速远高于整体市场水平，多款重磅新品集中上市，为高端化战略提供了有力支撑。 思宇 MedTech 观察到，开立医疗以 高强度研发投入和多产品线协同布局 为支撑，正在成为国产设备向高端价值链攀升的重要代表，迈向"高端化能力提升"与"系 统化整体解决方案建设"的转型阶段。 本文将结合行业变化与开立医疗的战略实践，探讨国产医疗器械企业在新周期下的成长路径。 一、需求释放但竞争加剧，开立医疗为何坚持高强度研发？ 过去十年，国产医疗设备行业整体经历了一轮高速增长。然而，随着集采政策持续推进，设备价格不断下探，国产与进口品牌在同一张低价牌桌上竞争，小企业被 加速淘汰，大企业也面临利润收缩的考验。 在这样的竞争格局下，单靠规模扩张已难以支撑长期发展。 如何从低价竞争中突围？ 一方面，政策加码下，大规模设备更新提速，市场需求正在修复；另一方面，集采常态化带来的价格压力并未松动，国产与进口品牌在低价竞争中同台竞技， ...

财务表现 - 2025年一季度实现营业收入4.30亿元，净利润807.46万元，扣非净利润599.81万元 [1] - 一季度研发投入1.26亿元，同比增长23.7% [1] 研发与产品创新 - 公司通过"医疗设备+AI"打造数智化发展新引擎，推进医疗科技与临床应用的深度融合 [1] - 消化与呼吸内镜领域：全新4K iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证书，创新性引入独立GPU模块提升图像处理与AI运算效能，首创内镜超分辨成像技术体系 [1] - 微创外科领域："凌珠"4K 3D荧光三合一腔镜影像平台于2025年2月获证，兼容2D摄像头与3D电子镜产品形态，实现3D与荧光的超清融合 [2] 产品布局与竞争优势 - 微创外科领域产品布局完善，摄像系统与自主研发的腹腔镜超声、电子软镜、内科软件产品结合，可组成超腹联合、双镜联合、多镜联合等专科术式解决方案 [2] - 公司持续推动产品线向高端化、专科化发展，保持技术领先优势并提升市场份额 [2] 市场前景与战略规划 - 2025年国内医疗设备市场持续复苏，公司超声、内镜业务市场份额持续增加 [2] - 微创外科、心血管介入产品管线逐步成熟，未来有望打造"内科+外科""诊断+治疗""设备+耗材"的多产品线发展格局 [2]

公司业绩表现 - 2025年一季度实现营业收入4.30亿元，归属于上市公司股东的净利润807.46万元，收入和净利同比均出现一定幅度下降 [1] - 公司继续聚焦多产品线布局，保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，推动产品向高端化、专科化发展，有望在2025年内带来持续的业绩增量 [1] 行业动态 - 一季度医院医疗设备招采规模增长明显，公司中标体量增速远强于市场 [1] - 2月和3月医疗设备采购项目审批批复呈现小爆发，年初立项的大批项目有望集中于下半年大规模落地 [1] - 在设备更新政策指引下，2025年国内医疗设备采购市场规模有望较去年增长20%以上 [1] 研发投入与产品进展 - 一季度研发投入1.26亿元，同比增长23.7% [1] - 推进医疗科技与临床应用的深度融合，通过"医疗设备+AI"打造数智化发展新引擎 [1] - 报告期内有多款重磅产品获批上市，将持续贡献业绩增长点 [1] 产品线布局 - 消化与呼吸内镜领域：全新4K iEndo智慧内镜平台已取得NMPA注册证书，创新性引入独立GPU模块，显著提升图像处理与AI运算效能 [2] - 微创外科领域："凌珠"4K 3D 荧光三合一腔镜影像平台于2025年2月正式获证，兼容2D摄像头与3D电子镜产品形态，实现3D与荧光的超清融合 [2] - 微创外科领域产品布局更趋完善，通过摄像系统与自主研发的腹腔镜超声产品、电子软镜产品、内科软件产品相结合，可组成完整的专科术式解决方案 [2] 市场前景与战略 - 2025年国内医疗设备市场持续复苏，公司超声、内镜业务市场份额持续增加 [2] - 微创外科、心血管介入产品管线逐步成熟，未来有望回归业绩增长正轨 [2] - 打造"内科+外科""诊断+治疗""设备+耗材"的多产品线发展格局 [2]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入4.30亿元 归属于上市公司股东的净利润807.46万元 扣非净利润599.81万元 [1] - 一季度研发投入1.26亿元 同比增长23.7% [2] 产品与技术进展 - 公司聚焦多产品线布局 加大对新产品线支持 推动产品向高端化、专科化发展 多项高端新品获证上市 [1] - 全新4K iEndo智慧内镜平台获NMPA注册 创新引入独立GPU模块 提升图像处理与AI运算效能 首创内镜超分辨成像技术体系 [2] - 推出多款全新消化与呼吸镜体 包括大弯曲角度治疗胃镜 170°超广角肠镜 超高钳径比支气管镜 同步推出新一代镜体操作把 采用复合人体工学设计 [3] - "凌珠"4K 3D荧光三合一腔镜影像平台获证 兼容2D与3D形态 实现3D与荧光超清融合 产品布局更趋完善 [3] 行业与市场动态 - 国内医疗设备招采规模增长明显 公司增速远强于市场 [1] - 国家政策推动医疗设备更新 2025年采购市场规模有望较去年增长20%以上 [1] - 公司作为国产超声与消化内镜龙头企业 持续增强市场份额 [1] 战略与竞争优势 - 公司以研发创新推动产品线高端化、专科化发展 保持技术领先优势 [4] - 超声、内镜业务市场份额持续增加 微创外科、心血管介入产品管线逐步成熟 [4] - 打造"内科+外科"、"诊断+治疗"、"设备+耗材"的多产品线发展格局 [4]