行业与公司 * **行业**：锂电池隔膜行业，特别是湿法隔膜[1] * **核心公司**：金力股份（河北晶立）、恩捷股份、中材科技、新元材质、岚图等[1][3][7] 市场供需与竞争格局 * **供需状况**：2025年全球锂电池隔膜需求预计192亿平方米，总产能超350亿平方米，行业整体开工率约60%，呈现供大于求局面[1][12][17] * **竞争格局**：截至2025年上半年，全球湿法隔膜出货量约192亿平方米，前五大企业为金力股份(15.6%)、恩捷股份(13.4%)、新元材质(12%)、中材科技(10.8%)、厚生新能源(5.5%)[3] * **产能分布**：截至2025年底，主要厂商产能为恩捷股份130亿平方米/年、金力股份68亿平方米/年、中材科技65亿平方米/年、新元材质45亿平方米/年[4] * **未来供需展望**：2025年底供小于求，2026年中期可能供需平衡，下半年因新产能投放供给可能远超需求[16] 但高穿刺强度5微米隔膜可能持续供不应求[16] 技术趋势与产品结构 * **核心产品**：高穿刺强度5微米湿法隔膜需求激增，其穿刺强度从300KF提升至400-500KF[7] 目前仅金力股份和岚图能稳定大批量交付，恩捷和中材科技仍处小规模测试阶段[7] * **市场渗透预期**：预计2026-2027年，5微米隔膜将占据35%-50%市场份额，2030年后可能达70%[1][8] * **应用领域**：广泛应用于动力电池(宁德时代、国轩高科)、储能(海辰、中创新航)及数码电池(ATL、珠海冠宇、亿纬锂能)[1][9][10] 储能领域从280AH转向314AH后大量采用[10] * **技术迭代方向**：设备向宽幅(未来近8米)、高速(未来达150米/分钟)及在线涂布方向发展[11] 电芯尺寸增大可能提升湿法隔膜应用比例[28] * **更薄产品开发**：公司正在开发4微米和3微米隔膜，行业认为3微米是液态锂电池隔膜厚度极限[42] 公司运营与财务（聚焦金力股份） * **产能扩张计划**：计划大幅扩张，到2029年设计满载产能达158亿平方米[1][6] 具体包括河北邯郸扩32亿平方米、安徽合肥二期14亿平方米、湖北宜昌8亿平方米及其他省份新基地32亿平方米[5] 到2026年总产线投入达80亿平方米，2027年近90亿平方米，2028年达151亿平方米[5][6] 同时在欧洲匈牙利和北美各规划建设产能8亿平方米的后端涂布工厂[1][6] * **当前产能与出货**：截至2025年10月，公司总产能68亿平方米[22] 2025年整体出货量预计达42亿平方米，其中5微米产品截至11月出货约8亿平方米，占全年20%[40] 11月5微米隔膜出货量近5亿平方米(4.5亿平方米)[1][22][24] 预计12月可提升至7亿平方米[24] * **盈利能力**：5微米隔膜单品盈利能力强劲，11月出货近5亿平方米，净利润接近1亿元，每平方米净利润超0.2元[1][22] 当前5微米产品毛利率在35%-40%之间[33] * **产品结构与定价**：5微米隔膜给宁德时代价格约1.2-1.3元/平方米，较传统9微米产品(0.3-0.4元/平方米)溢价显著[21] 公司计划对二三线电芯厂客户的7微米(现价约0.65元/平方米)和9微米产品提价约10%，预计2026年Q1落实[41][43] 头部客户宁德时代和比亚迪(合计占公司总出货量超40%)不受此次提价影响[44] * **销售目标与价格趋势**：2026年公司销售额目标46亿元人民币，预计出货55亿平方米，其中5微米隔膜28亿平方米，占总出货量一半左右[2][36] 预计2026年隔膜平均单价下降，高强度5微米产品价格可能降至1元/平方米以内[2][38] * **未来盈利展望**：若实现原材料国产化、线速度提升及良品率提高，毛利率有望超50%[34] 但受客户降价趋势影响，初步估算2026年毛利维持在35%左右，2027年可能降至30%以下[34] 生产与成本控制 * **生产效率指标**：行业直通率和良品率有提升空间，最好如河北晶立可达96%，但恩捷等企业未达80%[20] 公司5微米产品直通率约96%[33] * **产线技改**：可通过设备技改将现有6微米或9微米产线转换为生产5微米隔膜，需调整挤出量、模头位置、拉伸传动系统及收卷张力[29] * **设备国产化**：5微米隔膜设备国产化率各环节差异大，挤出环节仅约5%，拉伸环节约20%，萃取装置30%-40%，干法涂布设备较高，湿法涂布主要依赖进口，分切等辅助设备国产化率达90%以上[30] * **设备投资与速度**：投资1亿平方米产能的5微米生产线约需2亿元人民币[32] 6米幅宽生产线最高速度80米/分钟，为保证良品率实际运行速度控制在70米/分钟[32] * **降本措施**：未来降本增效措施包括验证国产材料、提升生产线速度至80米/分钟、提高直通率目标至99%[33] 其他重要信息 * **客户集中度**：主要供货给宁德时代和亿纬锂能，这两家客户占据较大供货比例[27] * **产品形态**：基膜占总出货量85%到90%，少部分进行涂布，因部分客户强制要求使用其指定供应商的基膜进行涂布[35] * **竞争策略考量**：公司制定策略时考虑主要竞争对手(恩捷、中材)在5微米产品上的进度，以及通过优化生产策略在降价时保持毛利率[39]

交易方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买河北金力新能源科技股份有限公司100%股份 [1] - 本次交易总对价为50.8亿元，其中现金支付4亿元，股份支付46.8亿元 [1] 标的公司业务与市场地位 - 金力股份主要产品为锂电池湿法基膜及涂覆隔膜 [1] - 2024年，金力股份在中国湿法隔膜市场占有率约为18%，排名行业第二 [1] 行业趋势与市场前景 - 2025年以来，锂电池隔膜行业整体价格已止跌企稳，行业逐步回暖 [2] - 2025年上半年中国锂电池隔膜出货量136亿平方米，同比增长49% [3] - 其中湿法隔膜出货112亿平方米，同比增长58%，市场占比超80% [3] - 超薄高强隔膜是重要发展方向，其细分市场增速远高于行业平均增速 [2] - 2024年高穿刺强度5微米湿法隔膜出货量为11亿平方米，2025年出货量有望突破40亿平方米，约为2024年的4倍 [2] 标的公司经营与财务表现 - 2025年1月至10月，金力股份实现营业收入326084.93万元，实现净利润25510.24万元（数据未经审计）[2] - 公司收入快速增长，得益于新建产能集中投产及超薄高强隔膜迭代的先发优势 [2] 标的公司产能与技术优势 - 金力股份已建及在建产线合计46条 [2] - 其中超70%的产能为2023年及之后投产的先进大宽幅设备产能 [2] - 主要生产设备性能已处于行业前列，生产效率更高 [2] - 公司具备规模化生产5微米及以下超薄高强隔膜的能力 [2] - 金力股份作为行业头部企业，产品技术优势明显 [3] - 随着新增产能陆续释放，规模效应逐步凸显，市场竞争力和盈利能力将不断增强 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为锂电隔膜行业，是锂电材料的关键环节 [1] * 涉及的公司包括头部供应商恩捷股份、星源材质、中材科技，以及璞泰来、新纶材质、佛塑科技、兰科图、晶粒等 [6][8][11][13][14] 核心观点与论据：价格与周期 * 隔膜行业正迎来新一轮涨价，大部分客户已落实每平方米0.1元的涨幅，预计12月将进行新一轮谈判，已涨价客户可能面临第二轮涨价且新价格立即生效 [2] * 隔膜价格在经历四轮降价后，自8月反内卷会议后快速反转，上涨约10%，结束了过去三年的通缩周期 [5] * 隔膜扩产周期较长，预计从2026年下半年开始可能出现紧缺，价格上行周期可能持续到2027年 [1][2] * 锂电板块库存周期于2024年一季度触底回升，隔膜环节目前处于被动去库阶段（收入同比增长但库存水平下降），对应复苏期，若存货拐点向上则进入主动补库，标志行业进入繁荣期 [3][4] * 若明年均价上涨0.05元，恩捷股份明年利润预计增长10~20亿元，后年超过30亿元 [19] 核心观点与论据：供需与技术 * 隔膜行业稼动率有所回升，头部公司如星源材质、恩捷股份等稼动率已接近100%满产 [1][6] * 干法隔膜增速放缓至18%，湿法隔膜受益于储能需求增速达30%，大电芯趋势及安全性要求提升带动超薄涂布湿法隔膜需求增加 [1][7] * 5微米湿法隔膜因高能量密度和安全性受关注，价格约为1.3元（含税），比普通产品高30%，宁德时代推动其应用，占比从去年15%提升至今年30% [14] * 头部供应商扩产保守，每年新增产能约10亿平米，有效新增产能预计2027年或更晚投放，是涨价持续性的重要原因，若投资回报率不能恢复至合理水平（如5年以上），难以支撑新扩产计划 [1][8] * 固态电解质复合膜不会短期内完全替代液态电池，预计2030-2035年间液态电池仍占70%市场份额，传统隔膜市场仍保持高增长 [15][16] 核心观点与论据：竞争格局与海外市场 * 行业集中度高，前三家企业占据60%市场份额，其中恩捷股份占30%，星源材质和中材科技分别占14%和11% [6] * 龙头公司通过高端化策略实现溢价，出口业务毛利远高于国内业务，新一轮资本开支主要集中在海外市场，仅少数企业具备国际竞争力 [9][10] * 国内隔膜厂商积极布局海外市场，例如恩捷股份计划在美国、欧洲、马来西亚建设产能，新纶材质在瑞典和德国规划产能 [13] * 行业内正在进行整合，二三线隔膜厂在变卖产线或寻求头部公司收购 [11] 其他重要内容 * 设备供应方面，头部公司仍垄断优质进口设备，国产设备在新技术方面有所进展 [12] * 当前行业盈利水平较低，大部分公司处于盈亏平衡线附近，但涨价弹性显著 [11][17] * 若均价上涨至每平方米0.3元，恩捷股份利润弹性有望达到50亿元，当前估值仅为10倍，价格上涨能快速消化估值弹性 [18] * 过去两年隔膜环节表现不佳与其周期偏长有关，两年前定制的产能在过剩阶段被动投放，但目前企业已停止投产，未来缺口难以迅速弥补 [21][22]