行业与公司 * 涉及的行业为锂电隔膜行业，是锂电材料的关键环节 [1] * 涉及的公司包括头部供应商恩捷股份、星源材质、中材科技，以及璞泰来、新纶材质、佛塑科技、兰科图、晶粒等 [6][8][11][13][14] 核心观点与论据：价格与周期 * 隔膜行业正迎来新一轮涨价，大部分客户已落实每平方米0.1元的涨幅，预计12月将进行新一轮谈判，已涨价客户可能面临第二轮涨价且新价格立即生效 [2] * 隔膜价格在经历四轮降价后，自8月反内卷会议后快速反转，上涨约10%，结束了过去三年的通缩周期 [5] * 隔膜扩产周期较长，预计从2026年下半年开始可能出现紧缺，价格上行周期可能持续到2027年 [1][2] * 锂电板块库存周期于2024年一季度触底回升，隔膜环节目前处于被动去库阶段（收入同比增长但库存水平下降），对应复苏期，若存货拐点向上则进入主动补库，标志行业进入繁荣期 [3][4] * 若明年均价上涨0.05元，恩捷股份明年利润预计增长10~20亿元，后年超过30亿元 [19] 核心观点与论据：供需与技术 * 隔膜行业稼动率有所回升，头部公司如星源材质、恩捷股份等稼动率已接近100%满产 [1][6] * 干法隔膜增速放缓至18%，湿法隔膜受益于储能需求增速达30%，大电芯趋势及安全性要求提升带动超薄涂布湿法隔膜需求增加 [1][7] * 5微米湿法隔膜因高能量密度和安全性受关注，价格约为1.3元（含税），比普通产品高30%，宁德时代推动其应用，占比从去年15%提升至今年30% [14] * 头部供应商扩产保守，每年新增产能约10亿平米，有效新增产能预计2027年或更晚投放，是涨价持续性的重要原因，若投资回报率不能恢复至合理水平（如5年以上），难以支撑新扩产计划 [1][8] * 固态电解质复合膜不会短期内完全替代液态电池，预计2030-2035年间液态电池仍占70%市场份额，传统隔膜市场仍保持高增长 [15][16] 核心观点与论据：竞争格局与海外市场 * 行业集中度高，前三家企业占据60%市场份额，其中恩捷股份占30%，星源材质和中材科技分别占14%和11% [6] * 龙头公司通过高端化策略实现溢价，出口业务毛利远高于国内业务，新一轮资本开支主要集中在海外市场，仅少数企业具备国际竞争力 [9][10] * 国内隔膜厂商积极布局海外市场，例如恩捷股份计划在美国、欧洲、马来西亚建设产能，新纶材质在瑞典和德国规划产能 [13] * 行业内正在进行整合，二三线隔膜厂在变卖产线或寻求头部公司收购 [11] 其他重要内容 * 设备供应方面，头部公司仍垄断优质进口设备，国产设备在新技术方面有所进展 [12] * 当前行业盈利水平较低，大部分公司处于盈亏平衡线附近，但涨价弹性显著 [11][17] * 若均价上涨至每平方米0.3元，恩捷股份利润弹性有望达到50亿元，当前估值仅为10倍，价格上涨能快速消化估值弹性 [18] * 过去两年隔膜环节表现不佳与其周期偏长有关，两年前定制的产能在过剩阶段被动投放，但目前企业已停止投产，未来缺口难以迅速弥补 [21][22]