公募主动权益基金年内最高收益率达到236.88%，不仅锁定了年度冠军位置，还可能刷新业绩纪录，成为公募史上年度收益最高的翻倍基。2025年主动权益 基金终于扬眉吐气了，但同时也要看到，不少翻倍基持仓集中度很高，和结构性行情深度绑定。从公募基金历史上看，基金产品一直是"流星"多而"恒 星"少，需用平常心看待这类现象。主动权益基金需要有更多数量业绩良好且能持续的产品，如此才能惠及更多持有人，让公募基金行业持续焕发生机。 主力净流入行业板块前五：大金融，券商，军工，光伏，有色金属； 主力净流入概念板块前五：国企改革，人工智能，央企改革，无人驾驶，一带一路； 主力净流入个股前十：东方财富、利欧股份、京东方Ａ、同花顺、TCL科技、指南针、胜宏科技、道氏技术、国泰海通、中信证券 近期锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，启动产业一体化整合；佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核，资本市场"隔膜江湖"将迎 新一轮扩容。在行业加速整合的背后，多家隔膜厂商启动涨价，行业景气度持续升温。当前下游市场需求持续增长，而隔膜行业扩产动力不足，未来供需面 有望逐步改善，并带动产品价格回升、企业盈利修复。在"反内卷"背景下，隔 ...

锂电隔膜行业动态 - 近期锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，启动产业一体化整合 [2] - 佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核，资本市场“隔膜江湖”将迎新一轮扩容 [2] - 多家隔膜厂商启动涨价，行业景气度持续升温 [2] 行业供需与竞争格局 - 下游市场需求持续增长，而隔膜行业扩产动力不足，未来供需面有望逐步改善 [2] - 供需改善有望带动产品价格回升、企业盈利修复 [2] - 在“反内卷”背景下，行业竞争焦点已从规模扩张转向结构升级 [2] - 具备超薄高强隔膜研发量产能力，且拥有全球化交付能力的企业，将凭借差异化竞争优势在行业洗牌中抢占先机 [2] 产业链其他新闻 - 福特计划投资20亿美元进军储能市场 [3] - 一个投资额达48亿的磷酸锰铁锂项目落地宁夏 [3]

行业核心动态：并购整合与价格上涨 - 近期锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核，资本市场“隔膜江湖”将迎新一轮扩容 [3] - 多家隔膜厂商启动涨价，行业景气度持续升温，下游市场需求持续增长而行业扩产动力不足，未来供需面有望逐步改善 [4] - 行业竞争焦点已从规模扩张转向结构升级，具备超薄高强隔膜研发量产能力及全球化交付能力的企业，将在行业洗牌中抢占先机 [4] 并购潮详情与动因 - 恩捷股份拟以发行股份方式购买中科华联100%股权，中科华联为国内头部锂电隔膜生产装备制造商，其湿法隔膜品牌“蓝科途”2024年国内市占率约4.5%，排名行业第六 [6] - 佛塑科技拟50.8亿元并购金力股份获审核通过，金力股份专注于湿法隔膜，2024年国内湿法隔膜市占率约18%，位居行业第二 [7] - 头部企业选择当前时点并购，一方面是因行业处于底部区间，有机会以较低成本取得优质资产；另一方面是锂电各环节出现企稳迹象，有望快速释放整合红利 [8] - 产业并购是“反内卷”的重要手段，相比于新建产能，并购能够优化存量产能结构，带动供需格局持续向好 [8] 涨价潮详情与需求支撑 - 隔膜行业在10月底已出现供应偏紧，头部企业均满产满销，订单逐步外溢到二三线厂商，行业整体产能利用率提升，部分隔膜厂甚至出现“客户蹲点催货”现象 [9] - 本轮涨价客户接受度较高，目前除个别头部电池企业外，其余客户均已实现不同程度提价 [10] 供需格局分析与展望 - 需求端：东吴证券研报预计，2026年全球动力电池需求将达1704GWh，同比增长19.5%；储能需求将攀升至近1000GWh，同比增速约64%，综合来看2026年全球动力储能电池需求增速将超30% [12] - 供给端：隔膜属于重资产行业，单条湿法隔膜产线投资约2亿元，按本轮涨价后利润水平测算，多数厂商回本周期仍长达十余年，抑制了扩产热情 [13] - 设备采购与投产周期长：隔膜产线部分核心设备依赖进口，从土建到产出符合规格的产品约需1年半至两年，除非看到明确信号或产能被提前锁定，厂商一般不会轻易扩产 [13] - “反内卷”共识：干法隔膜骨干企业表示将科学释放产能，参考供需比60%的合理区间，同时暂停扩产；湿法隔膜企业表示将进行产能调控，避免低质低效落后产能的重复布局 [13] - 实际收缩行动：长阳科技宣布缩减隔膜项目产能，将“年产6.5亿平方米”项目调减至3.5亿平方米，将“年产4亿平方米”项目下调至2亿平方米；2025年以来鲜少有企业发布扩产计划 [14] - 行业展望：预计明年隔膜供需面将明显好转，产品价格有望稳步回升，其中优质湿法隔膜产能或出现供应缺口；行业集中度将进一步提升 [14][15] 竞争维度转向：产品结构升级 - 行业竞争已从规模、价格比拼转向技术创新、产品性能、客户资源的全方位较量 [17] - 产品正朝“超薄高强”方向演进，5μm超薄隔膜是必争之地，隔膜越薄、孔隙率越高，电池能量密度和高倍率充放电性能越好 [18] - 行业正加速推进产品规格从9μm、7μm向5μm升级，但技术难度高，能够实现批量生产的厂商屈指可数 [18] - 恩捷股份与佛塑科技的并购标的（中科华联、金力股份）主力产品均为5μm超高强锂电隔膜，且已打入宁德时代供应链，其中金力股份2024年在该产品领域市占率第一 [18] - 5μm湿法基膜具备较高技术溢价，平均价格为1.39元/平方米，比7μm规格产品均价高70% [18] - 宁德时代已在大批量使用5μm隔膜，预计2026年该产品采购比例将占其隔膜采购总量的五成以上，并有望带动更多厂商跟进 [19] 竞争维度转向：全球化布局 - 出海能力已成为差异化竞争的另一核心抓手，海外市场毛利更高，增量空间更大，能够快速在海外实现本地化供应的企业有望抢占更多市场份额 [19] - 恩捷股份匈牙利一期年产4亿平方米隔膜项目已投产出货；美国7亿平方米涂覆膜项目正在推进中；马来西亚规划了年产10亿平方米隔膜产能 [19] - 星源材质在欧洲瑞典、美国、马来西亚布局生产基地，马来西亚基地建成后将成为年产20亿平方米湿法及涂覆隔膜的“超级工厂” [19] - 中材科技官宣将在匈牙利建设年产6.4亿平方米湿法涂覆隔膜生产基地，投资额为1.14亿欧元 [19]

行业核心观点 - 锂电隔膜行业正经历并购整合与产品提价 行业景气度持续升温 竞争焦点从规模扩张转向以技术创新和全球交付能力为核心的差异化竞争 [1][13] 行业并购整合动态 - 恩捷股份拟发行股份收购中科华联100%股权 中科华联为国内头部锂电隔膜装备制造商 其湿法隔膜品牌“蓝科途”2024年国内市占率约4.5% 排名第六 并购旨在发挥产业链协同效应 降低成本并筑牢技术护城河 [2][14] - 佛塑科技拟以50.8亿元并购金力股份事项获深交所审核通过 金力股份专注于湿法隔膜 2024年国内湿法隔膜市占率约18% 位居行业第二 交易将使金力股份实现曲线上市 并助力佛塑科技切入锂电隔膜市场 [2][14] - 头部企业选择当前时点并购 因行业处于底部区间 可以较低成本获取优质资产 且锂电各环节出现企稳迹象 有望快速释放整合红利 [2][14] - 产业并购被视为“反内卷”重要手段 能优化存量产能结构 带动供需格局向好 [3][15] 行业供需与价格走势 - 自10月底起隔膜行业出现供应偏紧 头部企业满产满销 订单外溢至二三线厂商 行业整体产能利用率提升 部分厂商出现客户蹲点催货现象 [4][16] - 本轮产品提价客户接受度较高 除个别头部电池企业外 其余客户均已实现不同程度提价 [4][16] - 需求端持续增长 东吴证券预计2026年全球动力电池需求达1704GWh 同比增长19.5% 储能需求攀升至近1000GWh 同比增速约64% 综合需求增速将超30% 2027年仍可维持超20%增长 [5][18] - 供给端扩产意愿低迷 因行业属重资产 单条湿法隔膜产线投资约2亿元 回本周期长达十余年 且产线建设周期长达1.5至2年 核心设备依赖进口 [7][19] - 行业达成“反内卷”共识 干法隔膜骨干企业暂停扩产 未来两年以消化现有产能为主 湿法隔膜企业将进行产能调控 避免低质产能重复布局 [7][19] - 长阳科技将“年产6.5亿平方米”隔膜项目产能调减至3.5亿平方米 将“年产4亿平方米”项目产能下调至2亿平方米 2025年以来鲜少有企业发布扩产计划 未来1-2年行业新增产能有限 [8][20] - 预计明年行业供需面将明显好转 产品价格有望稳步回升至合理水平 优质湿法隔膜产能或出现供应缺口 [8][20] 行业竞争格局演变 - 中小企业缺乏扩产信心和能力 未来供给增量主要来源于头部企业 行业集中度预计将进一步提升 [8][20] - 竞争维度从规模与价格比拼 转向技术创新、产品性能与客户资源的全方位较量 [9][21] - 产品向“超薄高强”方向演进 5μm超薄隔膜为技术制高点 能提升电池能量密度与充放电性能 但技术壁垒高 能批量生产的厂商屈指可数 [10][22] - 恩捷股份与佛塑科技的并购标的（中科华联、金力股份）主力产品均为5μm超高强锂电隔膜 且已打入宁德时代供应链 其中金力股份2024年在该产品领域市占率第一 [10][22] - 5μm湿法基膜具备高溢价 上海有色网数据显示其平均价格为1.39元/平方米 比7μm产品均价高70% [10][22] - 宁德时代已大批量使用5μm隔膜 预计2026年其采购比例将占隔膜采购总量五成以上 [11][23] - 出海与本地化供应能力成为差异化竞争核心 海外市场毛利更高 增量空间更大 [11][24] - 头部企业加速海外产能布局：恩捷股份匈牙利一期年产4亿平方米项目已投产 美国7亿平方米涂覆膜项目在推进 马来西亚规划年产10亿平方米产能 星源材质在瑞典、美国、马来西亚布局 马来西亚基地规划年产20亿平方米 中材科技宣布在匈牙利投资1.14亿欧元建设年产6.4亿平方米湿法涂覆隔膜基地 [12][24]

公募基金发行与表现 - 2026年元旦假期后计划启动发行的基金数量达到47只 1月5日单日待发产品多达28只 万家、中欧、汇添富等多家知名基金公司参与 [1] - 截至12月28日 公募主动权益基金年内最高收益率达到236.88% 可能刷新公募史上年度收益纪录 [1] - 2025年已有超过270只公募基金清盘 多数原因为规模过小 部分绩优产品也难逃清盘命运 [1] 贵金属市场行情 - 国际现货白银周一刷新纪录高位至83美元/盎司上方 已连续第六个交易日上涨 上周五单日收涨10% 创2008年以来最大单日涨幅 2025年累计上涨超过185% 有望创1979年以来最佳年度表现 [2] - 上周五美股交易中 黄金现货大涨逾1% 盘中刷新历史高点至4550美元上方 白银飙升10% 站上79美元 现货铂金上涨8%至每盎司2413.62美元 创新高 [14] A股退市与保壳动态 - 2025年A股退市制度改革深化 案例显示“打假退市”“占用退市”“主动退市”“退市不免责”等成为关键词 多元出清机制愈发成熟 [3] - 临近年末 多家处在退市边缘的*ST公司采取债务豁免、无偿受赠现金、资产剥离、并购重组等“自救”措施以化解强制退市危机 [3] 定增市场与硬科技投资 - 2025年A股定增市场显著回暖 截至12月23日 公募基金定增获配金额已超352.6亿元 同比增长约18% 私募机构共有52家参与定增 合计获配金额达59.8亿元 同比增长23.48% [4] - 公募与私募机构在定增市场合计投入资金超过410亿元 浮盈比例普遍超过30% 硬科技与新兴产业成为资金布局重点 [4] 锂电隔膜行业整合 - 锂电隔膜行业掀起并购热潮 恩捷股份拟收购中科华联 佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核 [5] - 多家隔膜厂商启动涨价 行业景气度持续升温 未来供需面有望逐步改善 并带动产品价格回升、企业盈利修复 [5] 人工智能与英国发展瓶颈 - 英国斯塔默政府推出“人工智能机遇行动计划” 目标成为“人工智能超级大国” 并划定了四个“人工智能增长区” [5] - 批评者指出 英国高昂的能源成本以及接入国家电网所受的严格限制 成为阻挠其AI发展的关键障碍 [5] 商业航天与机器人融资 - 商业火箭企业IPO按下加速键 目前至少有5家商业火箭企业在推进IPO辅导 其中蓝箭航天已提交辅导工作完成报告 等待验收 [6] - 机器人灵巧手企业灵心巧手完成年内第五轮融资 本轮融资后公司估值达约30亿元 由红杉中国、CCV等机构参投 [6] 公司公告与动态 - 零跑汽车与一汽股权订立内资股认购协议 向一汽股权发行74,832,245股内资股 认购价为每股50.03元 [8] - 万科两笔中期票据展期方案均未获债权人通过 规模分别为20亿元和37亿元 业内认为其意图在于“时间换空间” [9] - 通业科技拟支付现金5.61亿元购买北京思凌科半导体技术有限公司91.69%股权 [10] - 金城医药控股子公司及其全资子公司需补缴税款及滞纳金共计2159.68万元 目前已缴纳完毕 [11] - ST葫芦娃及公司董事长因涉嫌信息披露违法违规 收到证监会立案告知书 [12] - 中伟新材与欣旺达签署《固态电池战略合作框架协议》 旨在共同开发固态电池应用系列的新能源电池材料 [13] - 农业银行公告刘洪担任该行执行董事及董事会相关委员会委员的任职已生效 [7] 全球金融市场概览 - 上周五美股三大指数微跌 标普500跌0.03%报6929.94点 全周累涨1.40% 道指跌0.04%报48710.97点 全周累涨1.20% 纳指跌0.09%报23593.097点 全周累涨1.22% [14] - COMEX铜期货涨5.01% 比特币日内一度涨破8.9万美元 随后较日高一度下挫3.2% [14]

A股退市制度改革与市场生态 - 2025年A股退市领域呈现“打假退市”“占用退市”“主动退市”等新特征，案例包括*ST长药因严重财务造假启动退市、瓦轴集团对瓦轴B发起全面要约收购以终止上市 [1] - 退市制度改革持续深化，多元出清机制成熟、立体化追责体系完善，旨在加速形成“有进有出、优胜劣汰”的良性市场生态 [1] 私募与公募基金动态 - 截至12月19日，国内股票私募平均仓位为83.16%，其中50亿至100亿规模私募平均仓位高达88.61%，显示做多意愿高涨 [1] - 私募机构共识为在新兴科技产业和资源板块持续做多，并长期锚定全球AI产业发展 [1] - 2025年公募主动权益基金最高收益率达236.88%，可能刷新历史纪录，但翻倍基普遍持仓集中度高，与结构性行情深度绑定 [5][6] - 近一年新能源主题基金平均净值上涨41.33%，多只产品涨幅超60%，基金经理看好储能、风电等结构性机会及关键材料环节拐点 [3] ETF市场资金流向与规模 - 上周全市场ETF获915亿元资金净流入，科创债ETF和中证A500ETF大幅吸金，推动全市场ETF规模突破6万亿元，较2024年底增幅超60% [2] - 短融ETF（511360）周成交额超过1400亿元，权益类ETF中，4只规模较大的中证A500ETF成交额居前 [2] 板块与行业表现 - 上周商业航天板块领涨，多只卫星主题ETF涨超10%，锂电板块表现强势，多只电池主题ETF涨幅居前，港股医药板块相关ETF则跌超2% [2] - 2025年有色金属（申万）板块年内累计上涨93.94%，接近翻倍，在31个申万一级行业中位居第一 [6] - 锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，佛塑科技收购金力股份事项通过审核，行业同时启动涨价，景气度升温 [5] - 隔膜行业竞争焦点从规模扩张转向结构升级，具备超薄高强隔膜研发量产及全球化交付能力的企业将占据差异化竞争优势 [5] 宏观政策与消费 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，将扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合，并大力提振消费 [3] - 2026年提振消费措施包括继续安排资金支持消费品以旧换新、优化个人消费贷款贴息及服务业经营主体贷款贴息政策、支持消费新业态新模式 [3] 房地产市场与电影市场 - 北京优化调整房地产政策，包括调整限购及商业性个人住房贷款政策、降低公积金贷款首付比例，新政后市场带看量与到访量均有所提升 [7] - 2025年贺岁档（11月28日至12月31日）电影总票房突破50亿元，创近8年同期新高，全年总票房已达515亿元 [7] 跨市场上市与未来行情展望 - 2025年A股公司赴港上市热情高涨，年内已有19家A股公司成功登陆港股，较2024年的3家同比激增533%，合计募资占港股新股募资总额比重超50% [8] - 机构认为“春季行情提前开启”，成长方向依然是主线，科技、锂电、智能驾驶、商业航天及内需消费等题材轮番表现可能成为2026年春季行情亮点 [4] - 展望2026年，周期板块尤其是有色金属领域，被认为正步入一个由“新质生产力”需求主导、供给长期受限的牛市新格局 [6]

行业核心动态 - 锂电隔膜行业近期掀起并购与涨价热潮，行业景气度持续升温，竞争焦点从规模扩张转向结构升级与全球化交付能力 [1] - 下游需求持续增长而行业扩产动力不足，未来供需格局有望改善，带动产品价格回升与企业盈利修复 [1] 并购活动分析 - 恩捷股份拟发行股份收购中科华联100%股权，中科华联为国内头部锂电隔膜装备制造商，其湿法隔膜品牌“蓝科途”2024年国内市占率约4.5%，排名第六，并购旨在发挥产业链协同效应并补充产品矩阵 [2] - 佛塑科技拟以50.8亿元并购金力股份事项获深交所审核通过，金力股份2024年国内湿法隔膜市占率约18%，位居行业第二，交易将助其实现曲线上市并延伸佛塑科技产业链 [2] - 头部企业选择当前时点并购，因行业处于底部区间可低成本获取优质资产，且锂电各环节现企稳迹象有望快速释放整合红利 [2] - 产业并购被视为“反内卷”重要手段，能优化存量产能结构，带动供需格局向好 [3] 供需格局与价格走势 - 10月底起隔膜行业供应偏紧，头部企业满产满销，订单外溢至二三线厂商，行业整体产能利用率提升，部分厂商出现客户催货现象 [4] - 本轮涨价客户接受度较高，除个别头部电池企业外，其余客户均已实现不同程度提价 [4] - 东吴证券预计2026年全球动力电池需求达1704GWh同比增长19.5%，储能需求近1000GWh同比增约64%，综合需求增速超30%，2027年仍可维持超20%增长 [5] - 隔膜属重资产行业，单条湿法隔膜产线投资约2亿元，按当前利润水平测算回本周期仍长达十余年，抑制扩产意愿 [6] - 隔膜产线投产周期长达1.5至2年，部分核心设备依赖进口采购时间长，厂商在无明确信号或产能未被锁定时不会轻易扩产 [6] - 2024年8月干法与湿法隔膜企业分别召开座谈会达成“反内卷”共识，干法企业表示将科学释放产能并暂停扩产，湿法企业表示将进行产能调控 [6] - 长阳科技将“年产6.5亿平方米”隔膜项目产能调减至3.5亿平方米，将“年产4亿平方米”项目产能下调至2亿平方米 [7] - 2025年以来鲜有隔膜上市公司发布扩产计划，预计未来1-2年行业新增产能有限，明年供需面将明显好转，产品价格有望稳步回升，优质湿法隔膜产能或出现供应缺口 [7] - 中小企业缺乏扩产信心和能力，未来少数供给增量主要来自头部企业，行业集中度预计将进一步提升 [7] 产品结构升级与技术创新 - 行业竞争维度从规模价格比拼转向技术创新、产品性能与客户资源的全方位较量 [8] - 产品朝“超薄高强”方向演进，5μm超薄隔膜为必争之地，其能提升电池能量密度与充放电性能，但技术壁垒高 [9] - 新能源汽车长续航、超快充及储能大电芯技术路线驱动隔膜向超薄化进阶，行业正加速从9μm、7μm向5μm升级，能实现5μm批量生产的厂商屈指可数 [9] - 恩捷股份与佛塑科技的并购标的（中科华联、金力股份）主力产品均为5μm超高强锂电隔膜且已打入宁德时代供应链，其中金力股份2024年在该产品领域市占率第一 [9] - 恩捷股份位于云南玉溪的5μm超薄高强隔膜产线已投产 [9] - 5μm湿法基膜具备较高技术溢价，上海有色网数据显示其平均价格为1.39元/平方米，比7μm规格产品均价高70% [9] - 宁德时代已大批量使用5μm隔膜，预计2026年其采购比例将占隔膜采购总量五成以上，并有望带动更多厂商跟进 [10] 全球化布局与出海竞争 - 出海能力成为差异化竞争核心抓手，海外市场毛利更高、增量空间更大，能快速实现本地化供应的企业有望抢占更多市场份额 [10] - 恩捷股份匈牙利一期年产4亿平方米隔膜项目已投产出货，美国7亿平方米涂覆膜项目正在推进并已送样验证，马来西亚规划了年产10亿平方米隔膜产能 [11] - 星源材质在欧洲瑞典、美国、马来西亚布局生产基地，马来西亚基地建成后将成为年产20亿平方米湿法及涂覆隔膜的“超级工厂” [11] - 中材科技于2024年4月官宣将在匈牙利建设年产6.4亿平方米湿法涂覆隔膜生产基地，投资额为1.14亿欧元 [11]

公司近期市场表现与历史对比 - 2025年12月26日，公司股价盘中一度触及涨停，收盘报56.71元/股，涨幅9.10%，市值557亿元，年初至今涨幅超过70% [1] - 但公司股价较巅峰时期已跌去八成，市值蒸发超过2500亿元 [4] - 公司股价从319元/股一路下坠至最低的不到24.40元/股 [12] 公司创始人与技术背景 - 创始人、董事长李晓明与副董事长兼总经理李晓华兄弟拥有麻省大学高分子材料专业背景，于1996年回国创业 [6] - 创业初期选择卷烟包装BOPP薄膜赛道，后意识到烟草行业护城河来自特许经营红利而非技术迭代 [6] 公司战略发展与行业地位确立 - 2010年，公司成立上海恩捷，切入锂电隔膜领域，当时国内隔膜市场被日本旭化成、东丽等巨头垄断，国产率不足20% [7] - 公司选择跳过门槛较低的干法隔膜，直接投入技术难度大、能量密度上限更高的湿法路线 [7] - 2019年至2022年行业扩张期，公司通过巨额预付款买断了关键设备供应商日本制钢所JSW未来几年的设备供给，人为制造竞争壁垒 [7] - 利用领先的产能规模，公司将单平方米折旧成本快速降低，2021年毛利率一度超过50%，助力行业形成以公司为代表的“一超多强”格局 [7] 公司上市后的高速增长与财富积累 - 2018年，公司通过反向收购创新股份完成证券化上市 [9] - 2021年，公司营收从2016年的不足12亿元飙升至80亿元，净利润突破27亿元，五年间营收增长超过6倍，净利润翻了16倍 [9] - 2021年公司市值直蹿升至3000亿元人民币 [9] - 2021年胡润百富榜显示，李晓明家族以725亿元身家排名国内第71位，李晓华家族以540亿元身家排名第109位，登顶云南首富 [9] 行业周期逆转与公司经营挑战 - 2023年，锂电行业超级周期戛然而止，碳酸锂价格从50万元/吨的峰值暴跌至10万元/吨，动力电池增速大幅放缓，电池厂商开始大规模砍单压价 [10] - 2024年，国内7微米湿法隔膜的主流报价从年初的1.10—1.45元/平方米降至年末的0.75—0.93元/平方米，降幅超30%，部分低端产品跌破0.75元，而原材料成本仅下降15% [10] - 2025年上半年，公司净利润同比下降119.46%，前三季度归母净利润亏损约8632万元，为重组上市以来首次出现前三季度累计亏损 [10] - 截至2025年上半年末，公司在建工程规模仍高达33.22亿元，包含玉溪恩捷年产16亿平方米锂电池项目等多个百亿级工程，行业开工率不足65% [11] - 公司应收账款高达52.51亿元，占2024年营收的51.67%，周转天数从2022年的120天延长至180天 [11] 创始人财富变动与公司市值缩水 - 根据胡润2025全球富豪榜单，李晓明家族财富为100亿元，较2021年巅峰时期的725亿元缩水高达625亿元 [12] - 胡润2025全球富豪榜单显示李晓明家族以100亿位列第2575名 [13] 股东资本运作与公司应对策略 - 2020年至2022年，李晓明、李晓华及其家族成员等一致行动人累计减持金额达35.17亿元 [15] - 2022年底李晓明被“监视居住”事件让公司股价进一步承压 [16] - 2025年7月，李晓明家族完成股份购回承诺，合计控制公司股份41467.7万股，占总股本的42.77%，购回时股价均价约28元，远低于2021年减持时的均价240元左右 [16] - 2025年，公司推动“全球化元年”，海外匈牙利一期已完成，并规划匈牙利（二期）、美国、马来西亚等海外生产基地，总投资额约77亿元 [17] - 2025年11月30日，公司公告计划收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联100%股权，标的公司同步拉伸设备可生产4微米以下超薄隔膜 [17] 行业近期动态与政策环境 - 2025年下半年，随着锂电需求景气度回暖，隔膜环节价格出现显著反弹，陆续有多家上市公司发布涨价函，涨幅在10% [18] - 2025年11月，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，指出将加快推出针对性政策举措，依法依规治理产业非理性竞争，加强产能监测与调控 [18] - 公司副董事长兼总经理李晓华出席了上述工信部座谈会 [18]

核心观点 - 中央经济工作会议强调全面绿色转型，风电行业高景气度预计将维持，为上游原材料带来发展机遇 [6] - 恩捷股份通过并购中科华联，有望降低生产成本并稳固其全球锂电隔膜龙头地位，同时隔膜行业价格已见底回升 [8][10] - 耐克FY26Q2业绩显示营收增长面临挑战，大中华区市场表现疲软，但公司正通过库存管理和调整供货计划以改善未来销售质量 [11][12] 行业评论：化学原料与新材料 - 本周新材料板块指数上涨0.66%，但跑输创业板指2.08% [6] - 细分板块表现分化：半导体材料上涨6.21%，电子化学品上涨7.05%，工业气体上涨4.48%，而合成生物指数下跌1.58%，电池化学品下跌1.88% [6] - 中央经济工作会议将推动全面绿色转型列为2026年重点任务，提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [6] - 根据《风能北京宣言 2.0》，预计“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，到2030年中国风电累计装机容量预计达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达到50亿千瓦 [6] - 宣言同时提出“做好反内卷工作，引导产业回归价值创造”，行业有望从规模扩张转向质量与效益提升 [6] - 投资建议关注风电叶片制造商时代新材和麦加芯彩 [6][7] 公司评论：恩捷股份 - 恩捷股份拟以发行股份方式支付中科华联100%股份的交易对价，发行价格为34.38元/股，并募集配套资金 [10] - 中科华联是国产湿法锂电池隔膜生产线解决方案提供商，于2014年取得国内“首台套”技术认证，打破了国外技术垄断 [10] - 中科华联在研的9米幅宽产线预计不晚于2027年装机测试，机械车速150米/分钟，较7.5米幅宽产线设计产能可提升50% [10] - 中科华联旗下蓝科途2024年湿法隔膜国内市场占有率约4.5%，排名行业第六，其5um高性能湿法隔膜产品技术领先 [10] - 蓝科途主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG、松下等，截至2025年9月30日，中科华联总资产44.8亿元，净资产10.6亿元，预计蓝科途已有湿法隔膜产能约20亿平方米 [10] - 并购完成后，恩捷股份预计明年总出货量可提升至140-160亿平方米（不含干法），市占率有望快速提升 [10] - 隔膜行业净资产收益率已从2022年约25-30%的高峰下降至0-1%，未来3-5年已无大规模产能扩张可能 [10] - 隔膜价格已见底回升，12月17日数据显示，7+2um湿法涂覆膜价格1.12元/平方米，月同比上涨7.7%；7um湿法基膜0.8元/平方米，月同比上涨3.9%；5um湿法基膜1.37元/平方米，月同比上涨5.4% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4亿元、15.9亿元、28.1亿元，相当于2026年29倍的动态市盈率 [11] 行业评论：耐克业绩 - 耐克FY26Q2实现营收124.27亿美元，汇率中性营收同比持平，剔除经典系列产品缩减的5.5亿美元影响后，汇率中性营收同比增长6% [12] - 毛利率为40.60%，同比下滑3.02个百分点 [12] - 分品牌看，耐克品牌营收同比增长1%，匡威品牌营收同比下降31% [12] - 分区域看，北美市场营收同比增长9%，其中批发增长24%，但DTC（直接面向消费者）下降10% [12] - EMEA（欧洲、中东和非洲）市场营收同比下降1% [12] - 大中华区市场营收同比下降16%，其中DTC下降18%，批发下降15% [12] - 双十一期间，公司减轻折扣力度，销售额同比下降35%，符合公司预期 [12] - 公司本季度加快了合作伙伴积压库存的退货流程，清理了库存，与去年相比，大中华区存货数量减少20% [12] - 公司缩减了春季向渠道商的供货计划及夏季采购量，旨在提升产品销售速度和实现更多正价销售 [12] - 展望FY26Q3，预计营收同比下降低单位数，其中北美将实现温和增长，大中华区表现预计与Q2相似 [11] - 预计FY26Q3毛利率同比下降1.75-2.25个百分点，若剔除关税3.15个百分点的影响，毛利率将会同比提升 [11]

报告投资评级 - 买入-A（维持） [1] 核心观点 - 公司拟通过发行股份收购中科华联100%股份，此举有助于其降低生产成本并稳固全球锂电隔膜龙头地位 [4][5] - 隔膜行业已停止大规模产能扩张，产品价格自底部开始回升，预计涨价趋势将延续较长时间 [7][8] 并购事件与战略意义 - 公司拟以发行股份方式支付中科华联100%股份交易对价，发行价格为34.38元/股，并募集配套资金 [4] - 中科华联是国产湿法锂电池隔膜生产线供应商，打破了国外技术垄断，其客户包括恩捷股份等 [5] - 中科华联旗下蓝科途的5um高性能湿法隔膜技术领先，2024年国内湿法隔膜市场占有率约4.5%，排名第六 [6] - 蓝科途主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG等头部电池厂商，截至2025年9月30日，中科华联总资产44.8亿元，净资产10.6亿元 [6] - 预计蓝科途已有湿法隔膜产能约20亿平方米，并购完成后，恩捷股份明年总出货量（不含干法）预计可提升至140-160亿平方米，市占率将快速提升 [6] 行业趋势与价格动态 - 锂电隔膜行业自2023年以来价格持续下行，行业净资产收益率从2022年约25-30%的高峰下降至0-1% [7] - 在资产回收期极长及固态电池产业化预期压制下，未来3-5年行业已无大规模产能扩张可能 [7] - 随着储能行业需求高增长，隔膜价格已见底回升，以2025年12月17日百川数据为例：7+2um湿法涂覆膜价格1.12元/平方米，月同比上涨7.7%；7um湿法基膜价格0.8元/平方米，月同比上涨3.9%；5um湿法基膜价格1.37元/平方米，月同比上涨5.4% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4亿元、15.9亿元、28.1亿元 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为139.46亿元、181.62亿元、215.38亿元，同比增速分别为37.2%、30.2%、18.6% [10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.5%、26.7%、31.8% [10] - 预计公司2026年动态市盈率为29倍 [9] - 截至2025年12月17日，公司收盘价为46.91元/股，年内最高价与最低价分别为66.36元/股和25.87元/股，总市值为460.76亿元，流通A股市值为385.90亿元 [2]