行业与公司 * 行业：美国宏观经济、贸易政策、财政政策、住房政策 [1] * 公司：高盛 (Goldman Sachs & Co. LLC) [1] 核心观点与论据 1. 中期选举前的政治背景与核心议题 * 中期选举（距当时不到一年）前，生活成本是选民最关心的问题，当前有29%的选民将其列为首要关切，高于2024年总统大选前的25% [2][5] * 预测市场显示，民主党更有可能赢得明年众议院多数席位，而共和党在参议院的多数席位看起来更稳固 [2][5][9] * 控制国会两院和白宫的共和党有动力在选举前采取政策来改变民意 [2] 2. 贸易政策：关税更可能下降而非上升 * 近期贸易政策最可能采取行动的领域，未来一年的偏向是降低关税 [6] * **最高法院裁决是关键**：最高法院很可能在明年1月或之后不久裁定，特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA) 征收的大部分关税是非法的 [7] * IEEPA关税占今年有效关税税率11.4个百分点增幅中的约7.5个百分点 [10] * 最可能的结果是法院否决所有基于IEEPA的关税 [8] * 另一种可能是，法院裁定IEEPA仅允许对与特定紧急情况相关的特定国家征收关税，但不允许更广泛的“对等”关税 [11] * **关税替代方案与下行风险**：若IEEPA关税被否决，政府可能使用其他授权来维持关税，但整体关税税率面临下行风险 [12] * 最可能使用《1974年贸易法》第122条，该条款授权最高15%的关税，为期150天 [12] * 一些贸易伙伴目前的IEEPA关税税率高于15%，若依赖第122条作为临时措施，其税率将下降，这将使有效关税税率降低约1.6个百分点 [12] * 政府用第301条调查针对所有主要贸易伙伴的能力有限，一些较小贸易伙伴的进口可能不会被覆盖 [15] * **行业性关税**：理论上对有效关税税率构成上行风险，但在中期选举前预计不会增加太多 [23] * 对药品和半导体/电子产品征收100-250%关税的威胁，但可能豁免在美国扩大生产的公司的产品，从而豁免这两类产品的大部分进口 [23] * 更可能在对多晶硅（包括太阳能电池和面板）、风力涡轮机和无人机等较小进口类别完成第232条调查后征收关税 [24] * 对医疗用品、机器人/工业机械和关键矿物的调查，关税可能分阶段实施，最早于2027年生效 [24] * **贸易协定与豁免**：与多个贸易伙伴达成的协议（许多仍是“框架”）一旦正式完成，应会导致有效关税税率小幅下降 [25] * **美墨加协定(USMCA)审查**：2026年的审查可能带来不确定性，但该过程一旦完成，更可能降低而非提高关税税率 [2][28] * **美中关系**：未来一年可能比今年大部分时间稳定得多 [29] * 双方于11月1日达成协议，美国同意将基于IEEPA的对华关税从20%降至10%，中国同意增加购买美国出口产品 [29] * 政策暂停期将持续到2026年11月10日，即中期选举后不久 [29] * 未来双边会议后可能进一步小幅降低关税 [29] * **关税预测总结**：到2026年底，预计有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点（导致税率比2025年初高9.5个百分点） [2][18] * 政府今年已征收约1300亿美元的IEEPA关税，在法院裁决前每月还将增加约200亿美元 [19][21] 3. 财政政策：第二轮财政方案可能性存在但不大 * 财政政策是白宫和国会共和党在中期选举前改善经济看法的另一个明显杠杆，但任何重大变化都需要国会批准，且通过第二轮财政方案的可能性较低 [6][30] * **现有财政方案的影响**：对增长的推动力将在第二季度左右达到峰值 [30] * 该法案预计将在2月至4月期间将退税增加近1000亿美元 [30] * **第二轮财政方案的潜在内容及障碍**： * **关税退税**：特朗普总统提议每人最高2000美元的付款，由关税提供资金，全面实施可能导致超过6000亿美元（占GDP的2%）的支付 [35] * 但可能性低，原因包括：最高法院可能否决大部分关税导致收入不确定性、许多共和党议员担心财政状况并希望将关税收入用于减少赤字、许多共和党议员反对关税本身 [35] * **健康保险补贴**：增强的健康保险保费补贴在年底到期，将导致2026年联邦税收抵免减少200-300亿美元 [35] * 预测市场认为明年某个时候延长补贴的可能性大致相等，高盛认为以某种形式延长的可能性略高于不延长，但这取决于目前难以达成的两党妥协 [36] * **国防开支**：政府官员建议使用预算协调程序来实施另一轮额外国防开支，类似于7月颁布的财政方案中的1500亿美元国防资金（将在几年内支出） [36] * 从共和党角度看，这具有优势，但高盛目前对中期选举前通过第二轮财政方案持怀疑态度 [36] * **政府关门风险**：再次关门是一种明显的可能性，但更可能避免 [37] * 预测市场暗示的概率约为40%，但高盛认为概率略低于此 [37] 4. 住房政策与许可改革 * **行政行动**：很可能发生，重点可能放在房利美和房地美 [3][40] * 正在考虑的选项包括：贷款定价调整、推出50年期抵押贷款产品、扩大其资产负债表以持有更多自有MBS [3][40] * 但政府可能受到未来一年将部分GSEs进行IPO的计划制约 [3][40] * **立法行动**：许可改革立法在多年辩论后，未来几个月有相当机会成为法律 [41] * 将简化《国家环境政策法》(NEPA)，该法管辖所有主要基础设施项目的联邦审查 [41] 其他重要内容 * **预测市场数据**：展示了市场对中期选举后民主党控制众议院和参议院概率的隐含预测 [9] * **关税影响图表**：展示了截至目前的关税政策对有效关税税率的影响以及高盛的预测，显示小幅下降且风险倾向于进一步降低 [14] * **关税税率与进口份额图表**：显示了多个贸易伙伴的IEEPA关税税率，部分超过15%，以及第122条下的税率上限 [16][17] * **关税收入估算图表**：按授权和国家/部门细分，估算2025年IEEPA关税可能产生约1500亿美元收入 [21][22] * **财政刺激对增长的影响图表**：展示了新财政立法对经济增长的财政脉冲，按季度细分 [33]

高盛认为，随着美国中期选举临近，特朗普政府极有可能在中期选举前采取降低关税和财政刺激措施来 提振选民情绪。 追风交易台消息，12月16日，高盛首席政治经济学家Alec Phillips发表研报，预计到2026年底，美国有 效关税税率将从当前水平下降约2个百分点，但仍比2025年初高9.5个百分点。 部分贸易伙伴目前面临的IEEPA关税税率高于15%，如果政府依赖第122条作为过渡措施，相关国家的 关税将下降。 此外，Phillips指出虽然第二轮财政刺激法案面临重重障碍，但住房政策的相关措施可能出台。 研报强调生活成本仍是选民最关切的问题，有29%的选民将其列为首要关注点，比2024年总统大选前的 25%还要高。 预测市场显示，美国民主党更有可能在明年夺回众议院控制权，这可能促使共和党政府在选举前采取行 动。 关税下调概率加大 高盛认为，最高法院极有可能在2026年1月或不久后裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税超越了其法 定权限。 根据11月口头辩论中的提问情况，多数法官似乎不认为该法律授权征收关税，且如果授权可能构成违宪 的国会权力委托。 基于IEEPA的关税占今年有效关税税率上升11.4个百分点中的约 ...