公司技术成果与战略布局 - 公司完全自主研制的50MW重型燃气轮机于2025年5月点火成功，首个应用示范项目已顺利签约，填补了国内该功率等级重型燃机领域的空白 [2] - 公司产品覆盖200MW以下全系列产品，深度融入石油、化工、纺织、造纸等热电联产场景 [2] - 公司正全力推进三大战略方向升级：从汽轮机向全透平产业延伸，燃气轮机成为新增长引擎；从传统能源装备向新能源装备领域拓展；从制造企业向制造服务型企业升级 [3] - 2021年成立的杭州汽轮新能源有限公司积极探索燃气轮机、汽轮机与新能源耦合的综合智慧能源系统，在热电联产总承包、余热发电、分布式能源等新赛道持续发力 [3] 资本市场进展 - 公司“B转A”进入实操关键阶段，与杭州海联讯科技股份有限公司将从11月5日起正式停牌，进入现金选择权派发、行权清算阶段 [4] - 此次交易是近三年来A股市场首单成功推进的B转A案例，预计于2026年一季度完成换股，公司股东所持股份将转换成海联讯股份在深交所上市及挂牌交易 [4] - “B转A”将拓宽公司融资渠道，反哺技术研发与产业升级，机构投资者普遍认为此举将重塑公司估值体系，吸引更多主流资金关注 [4][5] 行业影响与定位 - 公司作为国内工业透平领域的领军企业，是国家工业汽轮机研发制造服务基地，发展轨迹堪称中国工业装备升级的缩影 [2] - 公司以“量身定制”的精准服务为区域能源供应搭建稳定高效的动力支撑，凭借“国之重器”的行业担当赢得市场广泛认可 [2] - 成功登陆A股市场后，公司将依托资本市场赋能，加速推进技术研发与产业整合，为行业提供更高效的综合能源解决方案，助力客户实现节能降耗与低碳转型目标 [4][5]

技术突破与产品性能 - 杭汽轮自主研制50MW重型燃气轮机HGT51F成功点火，标志着中国高端装备突破技术壁垒的重要里程碑[1] - 该燃机攻克高温热部件、控制系统、总体匹配等关键核心技术，建立体系化自主设计方法[1] - 燃烧室、涡轮、压气机三大核心部件及控制系统完成全温全压试验，10余项性能指标达国际先进水平[1] - 联合循环一小时发电量7万千瓦，年发电量约四亿度，可满足中等县城全年用电需求[1] 商业合作与市场应用 - 杭汽轮与江苏洋井石化签署协议，将在连云港徐圩新区建设自研燃机示范电站项目[3] - 合作项目服务于万亿级石化产业集群，推动石化基地清洁低碳生产与自主燃机产业协同发展[3] - 公司计划通过示范项目为国产燃机市场化应用提供"杭州方案"[3] 战略规划与行业影响 - 杭汽轮将推进燃气轮机系列化发展，拓展全球燃机运维市场[3] - 公司致力于提供高效、环保、智能的燃机运维服务，强化"零碳""低碳"能源装备自主化[3] - 目标助力杭州成为全国八大燃机重点地区，推动地方燃机产业集群发展[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][28] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，上调2025 - 2027年盈利预测 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%；2024年营收697亿元，同比+14.9%，2025Q1营收165.5亿元，同比+10% [1][9] - 2024Q4营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，归母净利润3亿元，同比 - 53%，环比 - 68%；2025Q1归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288% [1][9] 毛利率与减值情况 - 2024年毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts，2025Q1毛利率16.6%，同比 - 2.1pct，环比+5.9pct [2][15] - 2024全年计提减值损失12.94亿元，较2023年增加6.2亿元，2024Q4计提10.24亿元 [2][15] - 2024年期间费用率10.6%，同比缩减2.1pcts；2025Q1期间费用率9.5%，同比缩减1.7pct，环比缩减1.0pct [2][16] 产业发展与订单情况 - 2024年抽水蓄能、常规水电市场占有率分别为41.6%、45%，获核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证等多项突破 [3][24] - 2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，2025Q1新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80% [3][23] - 2024年清洁高效能源装备新签订单392亿元，同比+15%，2025Q1新签订单160亿元，同比+44%，环比+150% [3][23] - 2024年发电设备产量58.1GW，2025Q1产量17.9GW，同比+75.6% [23] 投资建议 - 上调2025 - 2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3% [4][28] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,677|69,695|76,323|72,393|71,123| |净利润(百万元)|3550|2922|4340|5522|6092| |每股收益（元）|1.14|0.94|1.28|1.63|1.80| |EBIT Margin|5.6%|4.4%|6.6%|8.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|7.7%|10.6%|12.3%|12.6%| |市盈率（PE）|14.3|17.3|12.7|10.0|9.0| |EV/EBITDA|31.5|37.4|25.4|19.1|17.0| |市净率（PB）|1.23|1.17|1.16|1.08|1.02|[5][31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][28] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，在手订单充沛有望迎来煤电等行业交付高峰，消化低价订单后毛利率有望修复 [1][4][28] 公司业绩情况 - 2024年度归母净利润同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%；2024全年营收697亿元，同比+14.9%，归母净利润29.2亿元，同比下降17.7%；2024Q4营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，归母净利润3亿元，同比-53%，环比-68%；2025Q1营收165.5亿元，同比+10%，环比-24.3%，归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288% [1][9] - 2024年利润同比下滑因产品毛利率下滑至14.2%，同比下滑3.1pcts，火电/燃机/风电产品明显，或与低价订单交付有关；2025Q1毛利率为16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，低价订单消化后毛利率将持续修复 [2][15] - 2024全年计提减值损失12.94亿元，较2023年增加6.2亿元，2024Q4计提10.24亿元；2024年期间费用率为10.6%，同比缩减2.1pcts [2][15] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/5.1%/4.3%/0.1%，同比-1.4pcts/-0.5pcts/-0.2pcts/+0pcts；2025Q1期间费用率为9.5%，同比缩减1.7pct，环比缩减1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.0%/4.3%/0.2%，环比+1.9pcts/-2.9pcts/-0.3pcts/+0.3pcts [16] 公司业务发展 - 2024年抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批，突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场领跑，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉 [3][24] - 子公司东方风电位居“整机商新增装机榜”第6位，海上新增装机量跻身前三，市场占有率突破10%，创新风电商业模式，木垒100万千瓦风电项目实现转让 [24] - “六业”方面，自主研制高端屏蔽泵进军欧洲市场；成为国内首家以自主燃机技术为第三方燃机提供长协运维服务的企业；全自主励磁系统在巴基斯坦C5项目实现百万核电机组业绩突破；获得全球最大二氧化碳储能示范项目 [26] 公司订单与产量 - 2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，其中清洁高效能源装备新签订单392亿元，同比+15%，可再生能源装备板块新签订单265亿元，同比+31.7%；2025Q1新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80%，清洁高效能源装备新签订单160亿元，同比+44%，环比+150%，可再生能源装备板块新签订单96亿元，同比+41%，环比+113% [3][23] - 2024年发电设备产量58.1GW，其中汽轮发电机44.3GW，同比+32%，风力发电机组10GW，同比+100%；2025年Q1发电设备产量17.9GW，同比+75.6%，汽轮发电机13.9GW，同比+55%，风力发电机组3.31GW，同比+253% [23] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元，原2025 - 2026预测为42.6/46.2亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%，当前股价对应PE分别为12.7/10.0/9.0倍 [4][28] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [31]