内生安全理论与技术 - 中国工程院院士邬江兴提出原创的内生安全理论与技术体系，颠覆传统网络安全“事后修补”“被动防御”模式，使系统具备“自我防御、自我修复、自我进化”能力[1] - 该体系在系统设计之初介入，将安全能力内化为数字系统原生属性，推动防御从被动响应向主动预测和自动防御转变[3] - 技术核心被比喻为给系统植入“安全基因”，使其从根源上具备抵御未知风险的韧性，而非传统“防弹衣”式仅防御已知威胁[3] AI带来的安全挑战与应对 - 境外网络公司披露使用OpenAI开源大模型生成的AI勒索软件，可自主决定搜索或加密哪些文件[2] - 2025年《网络空间安全态势分析报告》指出，相较去年，AI相关网络与数据安全事件与风险显著增加[2] - 应对策略包括打造AI智能体，利用AI强大的数据处理和模式识别能力，将未来网络安全之战变为“AI之间的对抗”[3] 智能网联汽车领域应用 - 第一批装备无人系统内生安全智能体的智能网联汽车有望明年上市，技术已在多款车上测试验证，能有效抵御黑客攻击和数据窃取[4] - 车联网内生安全已成功推动首个国际标准立项，安全性成为智能网联汽车普及的刚性标准[4] - “智能网联汽车信息安全与网络韧性检测评估综合服务系统”上线，为企业提供全生命周期安全解决方案[6] 5G通信与电力能源领域落地 - 具有内生安全能力的5G小基站已与中国联通合作，在全国28个省份完成示范部署，覆盖城市交通、工业制造等场景[4] - 安全增强的5G核心网已完成与头部设备商对接测试，并在中国电信公网实现漫游验证，具备大规模商用条件[4] - 内生安全MCU芯片已成功部署在变电站监控、电力传输调度等电力能源场景，能抵御针对电力控制系统的攻击和故障干扰[5] 产业生态与合作 - 启动“内生安全生态伙伴计划”，联合百度、奇安信、深信服等行业领军企业，围绕技术共研、标准共建等方面开展深度合作[7] - 第八届“强网”拟态防御国际精英挑战赛吸引全球近40支国际顶尖战队与上千支国内战队参赛，首次引入AI攻击智能体作为“特邀战队”[7] - 科技成果展上23家单位展示了渗透测试智能体、大模型安全护栏等前沿产品，全面呈现技术应用成果[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长，1Q25 收入大增且扭亏为盈，主业与卫星板块有望带动业绩复苏，费用率摊薄推动利润恢复 [1] - 主业受行业影响景气度待恢复，低轨卫星互联网业务有望成第二增长曲线 [2] - 公司盈利能力修复，净利润率提升，期间费用率同比收窄 [3] - 考虑业务情况，下调营收、毛利率和期间费用率预测，预计 25 - 27 年归母净利有调整，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 3.53 亿元（yoy + 12.97%），归母净利润 -1.24 亿元，同比减亏；1Q25 收入 1.26 亿元（yoy + 84.41%），归母净利润 1323.20 万元 [1] - 2024 年毛利率 43.28%，同比 -0.07pct；归母净利率 -35.06%，同比 +25.61pct。1Q25 毛利率 37.56%，同比 -27.54pct；归母净利率 10.54%，同比大幅提升 25.28pct [3] - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 分别同比 -7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct [3] 业务情况 - 主业聚焦军用宽带通信，优化装备性能，加速新产品研发；低轨卫星互联网业务，2024 年向垣信卫星、格思航天销售额达 1.5 亿元，营收占比 43% [2] - 千帆星座已完成 5 轨 90 颗卫星发射，2028 年有望完成 1296 颗卫星发射，公司作为核心供应商，该业务有望驱动业绩增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25 - 26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为 -21.51%/-27.23%） [4] - 可比公司 25 年 PE 均值为 58x（前值：50x），给予公司 25 年 PE61x（前值：53x），目标价 23.50 元（前值：26.01 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|312.75|353.33|1,109|1,338|1,615| |+/-%|(21.93)|12.97|213.98|20.64|20.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(189.76)|(123.89)|241.93|289.79|358.00| |+/-%|(321.74)|34.71|295.29|19.78|23.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.30)|(0.20)|0.39|0.46|0.57| |ROE (%)|(7.60)|(5.00)|9.07|9.86|10.89| |PE (倍)|(67.67)|(103.66)|53.08|44.31|35.87| |PB (倍)|5.14|5.41|4.91|4.45|3.98| |EV EBITDA (倍)|(60.66)|(104.45)|36.64|30.60|24.79| [6] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1411|1703|1109|1338|-21.35%|-21.39%| |毛利率（%）|51.8|50.3|49.7|48.8|-2.06pct|-1.56pct| |期间费用率 - 销售费用率（%）|3.00|3.00|3.00|3.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 管理费用率（%）|5.00|5.00|5.00|5.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 研发费用率（%）|22.5|20.5|18.6|18.0|-3.90pct|-2.50pct| |期间费用率 - 财务费用率（%）|-1.22|-1.43|0.24|-0.19|1.46pct|1.24pct| |归属母公司净利润（百万元）|308.2|398.2|241.9|289.8|-21.51%|-27.23%| |净利率（%）|21.9|23.4|21.7|21.5|-0.20pct|-1.93pct| [19] 可比公司估值表（截至 20250430） |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铖昌科技|001270 CH|6,986.62|-31.12|114.59|168.86|-224.52|60.97|41.38| |臻镭科技|688270 CH|9,548.84|17.85|130.33|207.74|534.96|73.27|45.96| |航天电子|600879 CH|26,988.27|548.02|689.61|847.58|49.25|39.14|31.84| |平均值| - | - | - |119.90|57.79|39.73| - | - | [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [27]