中国低轨卫星互联网发展现状 - 中国星网在7月30日成功发射GW星座第6组卫星，距离第5组发射仅间隔3天，创下连续发射新纪录[1] - GW星座采用Ka等频段载荷，提供宽带通信和互联网接入服务，目前已发射卫星数量不到规划总量1%[1][4] - 中国星网计划2029年底前发射约1300颗卫星，2035年完成1.3万颗卫星整体部署[4] GW星座规划与进展 - GW星座是中国首个巨型卫星互联网计划，规划发射12992颗卫星，包括GW-A59(6080颗)和GW-A2(6912颗)两个子星座[2] - 星座采用高低轨混合设计，未来将推出手机直连卫星通信模式[2] - 2024年12月完成首批"一箭10星"发射，2025年已连续完成6次组网发射[3][4] 中国星网管理层调整 - 2025年6月中国星网完成管理层重大调整，总经理由张洪太变更为梁宝俊，董事会5位董事退出、3位新董事加入[5] - 新管理层形成"运营商+国防+卫星"三方合力，推动公司进入战略深化阶段[6] 发射成本与技术突破 - 长征五号B火箭在初期组网中不可替代，但不可复用性导致成本高于SpaceX猎鹰9号(每次2000-3000万美元)[7] - 长征六号X和长征八号R是可复用火箭核心探索对象，其复用化将显著降低发射成本[7] - 民营火箭企业如蓝箭航天计划2025年下半年首飞朱雀三号可重复使用火箭，目标支撑国家卫星互联网工程[8] 全球竞争格局 - SpaceX已发射8926颗星链卫星，其中7731颗在轨[9] - 欧盟启动IRIS²计划，计划2030年前部署290颗LEO/MEO卫星[9] - 中国G60星座已完成90颗卫星发射，计划2030年超1万颗组网[10] - 中国第三个超万颗卫星计划"鸿鹄三号"星座已向ITU提交申请[10] 行业战略意义 - 低轨卫星互联网是"先到先得"的卡位赛，LEO轨道共可容纳约10万颗卫星[8] - 卫星无线电频率是有限自然资源，稀缺性紧张[8] - 卫星互联网被视为未来产业生态和国家安全的重要支撑[10]

军工板块市场表现 - 军工板块午后小幅活跃 航空航天ETF天弘（159241）上涨0.25% 成交额超5200万元 [1] - 权重股中航沈飞涨超2% 中航西飞、中航成飞、中兵红箭飘红 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）实时净申购达1000万份 [1] - 该ETF昨日获资金净流入超470万元 最新流通规模为4.15亿元 基金份额为3.51亿份 [1] - 年初至今份额增长率为84.61% 居同标的第一 [1] 航空航天ETF跟踪指数特征 - 紧密跟踪国证航天指数 国防军工行业权重超98% 是全市场军工含量最高的指数 [1] - 按申万二级行业分类 航空装备与航天装备两大核心板块占据66%权重 [1] - 深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域航空航天装备产业链关键领域 [1] 航天领域最新动态 - 双曲线一号遥十运载火箭发射升空 将恩施硒都山泉号卫星送入预定轨道 任务圆满成功 [1] - 中国招投标公共服务平台发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告 [2] - 拟采购一箭10星/一箭18星两种搭载规格的火箭发射服务 共计7次发射服务、发射卫星94颗 招标金额13.36亿元 [2] - 招标人为上海垣信卫星科技有限公司 合同执行期分别为2025年和2026年3月底之前 千帆星座建设提速 [2] 行业机构观点 - 民商火箭有望参与千帆星座组网建设 预计将显著增加组网运力供应 加快星座建设 [2] - 国内民营火箭企业有望中标 民营液体火箭商业化运营有望实现"从零到一"突破 [2] - 下半年民营大型液体火箭将迎来密集首飞 有望逐步成为建设我国低轨卫星互联网的重要力量 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着多重因素推动我国低轨卫星发射进程加速，预计我国商业航天产业链将进入高景气周期，看好产业链投资机会，建议关注产业链各环节核心企业，包括卫星总装的中国卫星，航天配套的复旦微电、航天电器等，卫星运营及应用的中国卫通、航天宏图等 [5] 根据相关目录分别进行总结 招标基本信息 - 2025年7月22日垣信卫星发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告，其是千帆星座建设和运营方，该星座计划分三期部署超1.5万颗卫星，本次招标代理为上海信投建设有限公司，资金自筹，报名截止8月11日，这是其2025年第二轮招标，2月第一轮因供应商不足三家流标 [5] 招标采购情况 - 采用公开招标采购7次运载火箭发射服务，含4次一箭10星和3次一箭18星，累计完成94颗卫星发射任务，采用“在轨交付”模式，服务周期至2026年3月 [5] 技术指标要求 - 一箭10星要求运载火箭950公里近极轨道不小于2.8吨运载能力且产品有成功飞行经验，一箭18星要求800公里近极轨道不小于4.8吨运载能力并承诺2025年12月底前首飞，较2月招标新增一箭10星规格并放宽部分技术要求 [5] 项目预算及价格 - 项目总预算13.36亿元，一箭10星服务含税单价55,000元/公斤，一箭18星含税单价50,000元/公斤，投标人可兼投兼中，不接受联合体投标和转包，包件二单价较前次招标降低，放宽首飞时间要求以吸引供应商，费用含所有相关服务费用 [5]

阿里业务整合 - 阿里将饿了么、飞猪合并入中国电商事业群，由蒋凡统一管理，标志着从电商平台向大消费平台战略升级[4] - 整合后即时零售领域将加强协同，淘宝闪购与饿了么全面打通资源，构建完整的大消费服务体系[4] - 中国电商事业群成立于2023年11月，涵盖淘宝天猫、国际数字商业及1688等全产业链业务[4] 字节跳动人事变动 - 字节Seed大语言模型负责人乔木因未申报与HRBP的亲密关系被辞退，扣除全部年终奖，涉及数亿期权损失[6] - 乔木年薪超1000万元，11年累计收入保守估计超5亿元，期权价值从5美元/股涨至189美元/股[6][7] 机器人及具身智能融资 - 银河通用完成11亿元新一轮融资，累计融资超24亿元，估值达十亿美元，2025年预计收入数亿元[7][8] - 宁德时代战略投资银河通用，双方将在场景落地和电池业务协同[9] - 哈啰Robotaxi业务获蚂蚁集团、宁德时代等超30亿元投资，成立合资公司专注L4自动驾驶研发[17] 车企动态 - 中国长安汽车集团更名为辰致汽车，注册资本60.9亿元，业务范围不变，实际控制人未调整[9][10] - 小米首款SUV YU7将于6月26日发布，标配激光雷达和800V快充，目标挑战Model Y销量[10][12] - 雷军强调YU7定位豪华高性能SUV，注重驾驶体验而非"彩电冰箱大沙发"配置[18] 自动驾驶与科技 - 特斯拉在奥斯汀推出Robotaxi服务，焕新Model Y实现无人驾驶，单程收费4.2美元[24] - 文远知行秘密提交香港上市申请，2025年Q1收入7244万元，Robotaxi占比提升至22.3%[16] - 华为Mate XT 2三折叠手机测试低轨卫星互联网功能，依托"千帆星座"实现无信号上网[19] 国际半导体与硬件 - Wolfspeed申请破产重组，65亿美元债务削减70%，股东权益或归零[29] - iPhone 17 Pro首次采用均热板散热系统，搭载A19 Pro芯片和12GB内存[26] - OpenAI因商标纠纷撤下io公司收购宣传视频，但交易正常推进[28] 其他行业动态 - 京东在宿迁总投资超200亿元，建设客服中心、物流基地及互联网医院等项目[15] - 得力文具推出首款家用充电桩，售价979元起，支持主流新能源车型[22] - 宇树科技创始人王兴兴建议大学生关注前沿科技，参与开源项目以成为顶尖人才[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.24亿元同比+33%，归母净利润1.71亿元同比-23%，25Q1营收6836万元同比+5%，归母净利润-1378万元减亏，迪爱斯24年超额完成业绩承诺 [1] - AI赋能智慧城市业务，公司在传统优势区域保持领跑，拓展新市场提升品牌影响力 [2] - 国内低轨卫星出海加速，公司卫星业务进入成长快车道，中标项目有望提升盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年净利润为2.95亿元/4.17亿元/5.76亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为923.63、1260.64、1683.61、2287.50百万元，增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为170.68、294.99、417.20、576.08百万元，增速分别为-22.80%、72.84%、41.43%、38.08% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为2049、2682、3393、4396百万元，非流动资产分别为2620、2576、2756、2871百万元等 [10] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为924、1261、1684、2287百万元，营业成本分别为622、859、1156、1591百万元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为-20、40、144、297百万元，投资活动现金流分别为-554、213、23、73百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87%，营业利润增速分别为-17.42%、73.15%、41.17%、38.15%等 [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为32.63%、31.87%、31.33%、30.43%，净利率分别为18.48%、23.40%、24.78%、25.18%等 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为24.32%、27.18%、30.95%、33.65%，净负债比率分别为8.30%、7.01%、5.25%、4.01%等 [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.20、0.25、0.30、0.34，应收账款周转率分别为1.54、1.51、1.46、1.51等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，每股经营现金分别为-0.06、0.12、0.44、0.90元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67，P/B分别为2.07、1.91、1.72、1.51，EV/EBITDA分别为39.94、20.04、13.85、9.40 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长，1Q25 收入大增且扭亏为盈，主业与卫星板块有望带动业绩复苏，费用率摊薄推动利润恢复 [1] - 主业受行业影响景气度待恢复，低轨卫星互联网业务有望成第二增长曲线 [2] - 公司盈利能力修复，净利润率提升，期间费用率同比收窄 [3] - 考虑业务情况，下调营收、毛利率和期间费用率预测，预计 25 - 27 年归母净利有调整，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 3.53 亿元（yoy + 12.97%），归母净利润 -1.24 亿元，同比减亏；1Q25 收入 1.26 亿元（yoy + 84.41%），归母净利润 1323.20 万元 [1] - 2024 年毛利率 43.28%，同比 -0.07pct；归母净利率 -35.06%，同比 +25.61pct。1Q25 毛利率 37.56%，同比 -27.54pct；归母净利率 10.54%，同比大幅提升 25.28pct [3] - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 分别同比 -7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct [3] 业务情况 - 主业聚焦军用宽带通信，优化装备性能，加速新产品研发；低轨卫星互联网业务，2024 年向垣信卫星、格思航天销售额达 1.5 亿元，营收占比 43% [2] - 千帆星座已完成 5 轨 90 颗卫星发射，2028 年有望完成 1296 颗卫星发射，公司作为核心供应商，该业务有望驱动业绩增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25 - 26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为 -21.51%/-27.23%） [4] - 可比公司 25 年 PE 均值为 58x（前值：50x），给予公司 25 年 PE61x（前值：53x），目标价 23.50 元（前值：26.01 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|312.75|353.33|1,109|1,338|1,615| |+/-%|(21.93)|12.97|213.98|20.64|20.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(189.76)|(123.89)|241.93|289.79|358.00| |+/-%|(321.74)|34.71|295.29|19.78|23.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.30)|(0.20)|0.39|0.46|0.57| |ROE (%)|(7.60)|(5.00)|9.07|9.86|10.89| |PE (倍)|(67.67)|(103.66)|53.08|44.31|35.87| |PB (倍)|5.14|5.41|4.91|4.45|3.98| |EV EBITDA (倍)|(60.66)|(104.45)|36.64|30.60|24.79| [6] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1411|1703|1109|1338|-21.35%|-21.39%| |毛利率（%）|51.8|50.3|49.7|48.8|-2.06pct|-1.56pct| |期间费用率 - 销售费用率（%）|3.00|3.00|3.00|3.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 管理费用率（%）|5.00|5.00|5.00|5.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 研发费用率（%）|22.5|20.5|18.6|18.0|-3.90pct|-2.50pct| |期间费用率 - 财务费用率（%）|-1.22|-1.43|0.24|-0.19|1.46pct|1.24pct| |归属母公司净利润（百万元）|308.2|398.2|241.9|289.8|-21.51%|-27.23%| |净利率（%）|21.9|23.4|21.7|21.5|-0.20pct|-1.93pct| [19] 可比公司估值表（截至 20250430） |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铖昌科技|001270 CH|6,986.62|-31.12|114.59|168.86|-224.52|60.97|41.38| |臻镭科技|688270 CH|9,548.84|17.85|130.33|207.74|534.96|73.27|45.96| |航天电子|600879 CH|26,988.27|548.02|689.61|847.58|49.25|39.14|31.84| |平均值| - | - | - |119.90|57.79|39.73| - | - | [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [27]

公司合作 - 内地私营商业航天企业银河航天与香港电讯旗下PCCW Global签署战略合作框架协议，在全球低轨卫星互联网领域展开更深层次合作 [1] - PCCW Global与银河航天去年9月签订谅解备忘录，探索提供低轨卫星服务的合作 [1] - PCCW Global将发挥自身广泛网络覆盖及基础设施优势，结合银河航天的尖端科技，拓展低轨卫星服务 [1] - 银河航天与PCCW Global已成功利用低轨卫星技术完成内容传输及通信等测试，展示广泛的应用场景 [1] 行业前景 - 商业航天正在成为航天产业发展的重要力量，低轨卫星网络是6G新时代的重要组成部分 [2] - 香港企业通过与银河航天等内地领军企业合作，可为亚太及全球用户提供更高效和低时延的卫星网络服务 [2] - 通过投入下一代通信技术标准制定及低轨卫星互联网应用研发，可推动香港创科发展，加速部署国家重要战略性新兴产业 [2] 公司战略 - PCCW Global行政总裁徐家辉表示，其网络基础设施遍布美洲、欧洲、非洲、中东及亚洲地区，是新一代低轨卫星通讯系统发展不可或缺的部分 [1] - 结合PCCW Global的网络平台与尖端的低轨卫星科技，可提供高速、低时延和便捷无缝的网络连接，支持香港及全球的创新科技应用 [1] - 银河航天创始人徐鸣指出，公司期待与香港各界进一步交流，发挥科创优势，推动香港培育航天产业生态，助力香港发展国际科技创新中心 [2]

AI算力海外市场 - AI算力增长由预训练、后训练、推理思维链构成三重曲线 2025年海外资本开支将保持可观增长 [1] - 铜连接仍是Scaleup最优解 英伟达为2025年铜连接最大客户 ASIC部署加速催化 AEC因速率升级、TOR架构及ASICHBD互联需求爆发 [1] - 光模块或成2025年AI链业绩贡献最大板块 CPO&OIO产业趋势明朗 CPO呈现主题投资风格但隐含产业链及AI光学格局变化 [1] - 电源、液冷单位价值量提升趋势显著 优秀企业出海有望突破 [1] AI算力国内市场 - 国内AI创新应用频发 24Q3BAT资本开支加速 在"算力即国力"视角下AIDC基础设施产业链率先受益 [2] - 柴发、UPS&HVDC、液冷、冷却塔等环节具备可观国产替代空间及增速 [2] - 服务器为资本开支高度受益板块 海外H100十万卡集群中服务器、光模块、交换机成本比例约16:2:1 [2] - 国产GPU呈现昇腾、寒武纪引领多卡并进局面 盛科通信等国产AI交换芯片受益于Scaleup自主标准及Scaleout国产替代 [2] AIOT发展前景 - 2025年或为AIOT放量元年 过去十年物联网增长逻辑在"量" 未来将转向AI算力带来的价值量提升或新品类量价齐升 [3] - 2025年全球物联网处于复苏周期 AI终端将从消费物联网兴起 工业物联网将产生大量AI智能体间通信需求 [3] - 具身智能或为AIOT最重要市场 户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大领域有望率先放量 [3] 低轨卫星互联网 - 国内商业航天发射能力将阶跃式发展 2025年处于发射加速及商业运营准备前夕 "航班化"发射增强投资节奏可预期性 [4] - 天通手机直连卫星仍是主流方案 2025年华为mateX6携手星网实现众测 开启手机直连低轨新纪元 芯片、模组、终端、信关站积极布局NTN [4] - 时空信息集团2024年成立后 移动牵头加强通导融合应用 北斗短消息及精准定位有望渗透至每部手机 [4]