股价表现 - 台积电今年以来股价上涨17.7%，跑赢Zacks计算机与科技行业10.9%的涨幅 [1] - 同期ASML Holding下跌0.5%，ON Semiconductor下跌25.1%，Marvell Technology下跌30.6% [2] - 2025年第二季度股价上涨17.5%，继续领先同业 [10] AI驱动增长 - AI相关收入2024年增长三倍，占总收入比例达15%左右 [7] - 预计2025年AI收入将再翻一番，未来五年复合年增长率达40% [7] - 公司是NVIDIA、Marvell Technology和Broadcom等AI加速器芯片的首选制造商 [6] - 计划2025年资本支出380-420亿美元，70%用于先进制程 [8][11] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长44%至300.7亿美元，EPS增长61%至2.47美元 [12] - 3nm和5nm制程占晶圆总销售额58%，毛利率提升540个基点至58.6% [12] - 上调2025年全年收入增长预期至30%，此前预期为20%中段 [13] - 第三季度收入指引31.8-330亿美元，环比增长6-10% [13] 估值水平 - 当前12个月前瞻市盈率22.27倍，低于行业平均27.47倍 [15] - ASML Holding市盈率24.33倍，ON Semiconductor 16.92倍，Marvell Technology 24.01倍 [16] 短期挑战 - 台湾电价2024年上涨25%，增加先进制程生产成本 [18] - PC和智能手机市场增长乏力，预计2025年仅低个位数增长 [19] - 美国、日本和德国新建晶圆厂初期将拖累毛利率2-3个百分点 [20] - 地缘政治风险尤其是中美关系带来不确定性 [21]

全球AI芯片供应链核心企业 - NVIDIA设计用于运行先进AI模型的强大GPU，台积电(TSMC)则利用其领先制程技术制造这些芯片[1] - 两家公司在AI基础设施中均扮演关键角色，但投资机会需结合财务表现、挑战和增长前景综合评估[2] NVIDIA业务表现 - 数据中心业务在2026财年第一季度收入同比增长73%至391亿美元，显示强劲需求[3] - Hopper 200和Blackwell GPU平台快速被采用，Blackwell架构性能显著提升，后续版本将进一步巩固市场地位[4] - 受美国出口限制影响，第一季度因无法向中国销售H20芯片损失25亿美元销售额，预计第二季度将再损失80亿美元[5] - 第二季度收入预期为450亿美元，环比仅增长2%，显著低于过去九个季度的两位数增速[6] 台积电业务表现 - 2025年第二季度收入增长39%，利润跃升61%，3nm和5nm芯片占晶圆销售额近60%[8] - AI相关收入2024年增长三倍，2025年预计再翻倍，全年收入增长指引从20%上调至30%[9] - 第三季度收入预期区间为318-330亿美元，环比增长6%-10%[9] - 2025年计划资本支出达420亿美元（2024年为298亿美元），重点投入先进制程研发[10] EPS增长预期 - NVIDIA 2026财年EPS预计增长42.1%，2027财年增长32.1%，过去7天盈利预测持续上调[12] - Q1 EPS预测从0.98美元上调至1.00美元（+2.04%），Q2从1.12美元上调至1.15美元（+2.68%）[13] - 台积电2025年EPS预计增长34.7%，2026年增长15.2%，30天内预测持续上调[15] - Q1 EPS预测从2.29美元上调至2.37美元（+3.49%），全年从9.19美元上调至9.48美元（+3.16%）[16] 股价与估值 - 2025年迄今NVIDIA股价上涨28.9%，台积电上涨24.1%[18] - 台积电市盈率23.93倍，显著低于NVIDIA的35.57倍，显示更优估值性价比[20] 投资价值比较 - NVIDIA面临短期地缘政治风险导致中国市场受限，且估值较高[22] - 台积电作为供应链核心环节，地缘风险较低，估值合理，增长动能强劲[23]

报告行业投资评级 - 股票评级为买入，行业评级上调为有吸引力 [1][6] 报告的核心观点 - 若台积电上调全年营收指引，预计其股价将上涨，建议在7月17日财报发布前积累头寸 [1] - 看好台积电，因其2Q25营收超预期，全年营收增长可能性提高，且有望获得半导体关税豁免 [2][3][14] - 预计2026年台积电将提高晶圆价格，2nm产能有望大幅增长，云AI半导体收入贡献将增加 [16][30][37] 根据相关目录分别进行总结 2Q25营收情况 - 2Q25初步营收以美元计超预期，新台币营收环比增长11%，美元营收环比增长16%，高于指引和预期 [2] - 2Q25营收增长的3 - 4%可能来自关税前的订单提前拉动 [2] 全年营收展望 - 鉴于AI需求强劲，此前预计全年美元营收同比增长27%，2Q25营收超预期后，实现此增长目标可能性增大 [3] - 假设3Q25美元营收环比增长1%，4Q25环比持平，预计全年营收同比增长27% [3] 半导体关税问题 - 半导体关税问题可能很快得到解决，台积电有望获得豁免，因其在美国的大量投资增加了获豁免机会 [4][14][25] 3Q25及后续展望 - 预计3Q25美元营收环比增长1%，新台币营收可能环比下降近4%，毛利率降至55.6% [15] - 预计2025年资本支出范围可能缩小，约为390亿美元；2026年平均晶圆价格将提高3 - 5%，美元营收同比增长20% [16] 2nm产能情况 - 预计2024年N2产能为10kwpm，2025年为40 - 50kwpm，2026年底为90kwpm [30] - 2025年4季度苹果将成为首个客户，2026年AMD、英特尔、联发科和高通等也将加入 [30][31][32] 云AI半导体增长展望 - 预计2025年台积电的390k CoWoS - L（用于Blackwell芯片）需求可实现，中国AI将成为重要增长驱动力 [36][37] - 预计云AI半导体收入对台积电的贡献将从2024年的13%增至2025年的25%和2027年的34% [37] 半导体库存情况 - 1Q25半导体库存天数为118天，过去六个季度基本持平，预计2H25库存将因保守的非AI需求订单而下降 [47] 财务预测调整 - 微调2025年盈利预测，下调0.1%，2026年和2027年预测保持不变，仍预计2026年美元营收同比增长20% [54] 价格目标 - 维持12个月目标价为新台币1,288元，牛市和熊市目标价分别为新台币1,560元和新台币715元 [56][57] 风险回报分析 - 牛市情景下，台积电主导代工服务，有望实现24x 2026e EPS；基础情景下，保持领先地位，实现20x 2026e EPS；熊市情景下，代工业务主导地位受侵蚀，为11x 2026e EPS [75][76][81] 投资驱动因素 - 台积电向大客户收取更高费用以保持长期毛利率高于53%，AI半导体需求增长超预期，英特尔外包增加 [87] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营收、毛利、营业利润等将持续增长，净债务/股权比呈下降趋势 [90][91]

半导体行业概况 - 台积电(TSMC)和Lam Research(LRCX)是半导体行业最重要的两家公司 台积电负责制造芯片 Lam Research则生产芯片制造设备 [1] - 两家公司在科技供应链中占据关键地位 近年来需求强劲 [1] - 随着AI 5G和先进芯片需求增长 投资者面临选择哪家更优的问题 [2] 台积电(TSMC)分析 - 为英伟达 AMD和博通等顶级科技公司制造芯片 拥有先进3nm生产工艺 2nm工艺即将推出 [2] - 2025年第一季度营收增长35% 利润增长53% 3nm和5nm芯片占晶圆销售额58% [3] - 2024年AI相关收入增长三倍 预计2025年再翻一番 [3] - 计划2025年资本支出420亿美元(2024年为298亿美元) 主要用于先进制造 [4] - 地缘政治风险(主要工厂位于台湾) 能源价格上涨 智能手机和PC市场疲软可能影响短期利润 [5] Lam Research分析 - 从设备端受益于AI趋势 生产用于制造HBM和先进封装芯片的设备 [6] - 创新产品包括ALTUS ALD工具(使用钼提高芯片生产速度效率)和Aether平台(提升性能密度) [7] - 2024年先进节点设备出货量超10亿美元 预计2025年将增长至30亿美元以上 [8] - 2025财年第三季度营收47.2亿美元(同比增长24.5%) 非GAAP每股收益1.04美元(增长33.3%) [9][10] 财务与估值比较 - 台积电2025年EPS预计同比增长31.8% Lam Research为33.8% [11] - Lam Research远期市盈率23.16倍 高于台积电的21.43倍 [13] - 分析师对Lam Research的盈利预期修正趋势更为乐观 [11][12][13] - 年初至今Lam Research股价上涨27.7% 台积电上涨8.1% [17] 投资建议 - Lam Research目前是更优选择 受益于相同AI趋势但风险更低(无显著地缘政治风险) [15] - Lam Research增长稳定 需求强劲 利润可观 [15] - Lam Research获Zacks Rank 2评级(买入) 台积电为Rank 3(持有) [16]

人工智能行业 - 人工智能技术自2022年底ChatGPT引发热潮以来快速发展 微软和英伟达等公司投入数亿美元进一步开发该技术 [1] - 除市值超千亿美元的巨头外 台积电和Innodata等半导体公司也将在未来几年受益于AI革命 [1] 台积电(TSMC) - 台积电是全球最大芯片代工厂 占据约90%市场份额 客户包括英伟达、AMD、博通和高通等 [4] - 过去五年股价增长26415% 纯晶圆代工市场份额预计2025年前达66% 主要受3nm和5nm芯片需求推动 [5] - 计算业务占去年营收超50% 计划开发2nm芯片并全球扩张 以把握AI芯片需求增长机遇 [5] - 上月销售额增长42% 产品广泛应用于数据中心、智能手机和电动汽车等领域 预计未来一年股价可能上涨3089% [6] Innodata(INOD) - 专注于数据工程服务和AI模型训练所需的标注数据 客户覆盖科技、金融和医疗行业 [9] - 虽规模较小但已与"七巨头"中五家合作 推动营收增长96% [10] - 专业大语言模型兴起带来新机遇 因其需要领域特定的标注数据 预计未来12个月股价可能上涨12130% [10] 行业前景 - 台积电和Innodata有望在AI产业链中扮演更关键角色 分别提供先进芯片和训练数据 若趋势持续将实现显著增长 [11]

行业现状 - 科技股走势不佳拖累大盘下跌 市场仍波动 [1] - 市场回调为投资者提供长期增长机会 [2] 先进微设备公司（AMD） - 年初至今股价下跌超17% 目前价位有吸引力 [3] - 数据中心业务增长、PC更新周期将至及估值优势或使其反弹 [5] - 客户端业务稳步发展 2024年桌面CPU市场份额增长27% 笔记本份额扩至24% [5] - 微软计划2025年10月逐步淘汰Windows 10 有望推动PC升级周期 [6] - 数据中心业务是增长引擎 2024年营收增长94%至126亿美元 [6] - MI300X GPU吸引了Meta和微软等大客户 本季度将向关键客户提供下一代MI350 GPU样品 年中量产 [7] 台积电（TSMC） - 全球最大半导体代工厂 占全球市场份额64% 为英伟达、苹果等供货 [8] - 作为AI革命关键参与者 虽处市场领先地位 但年初至今股价下跌12% 现交易价173.42美元 [9] - 3nm和5nm先进制程节点满负荷运行 正筹备2nm芯片 预计今年晚些时候量产 分析师预计2025 - 2026年该业务营收增长四倍 [10] - 伯恩斯坦和美国银行分别设定目标价251美元和265美元 较当前水平有超50%上涨空间 [11]