投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现收入64.47亿元同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元同比增加0.96% 扣非归母净利润6.18亿元同比增加1.13% [1] - 25Q2收入40.99亿元同比增加1.81% 归母净利润4.26亿元同比增加9.12% 扣非归母净利润4.15亿元同比增加7.64% [1] - 25H1毛利率提升至23.75%同比上升2.85个百分点 净利率提升至11.01%同比上升0.5个百分点 [1] - 销售费用同比增长24% 费用率提升至4.23%同比上升1个百分点 管理及财务费用率基本稳定 [1] 业务发展亮点 - 国家电网集招电能表中标保持第一 国网省招市场占有率同比提升 一二次融合设备中标额及占有率保持领先 [2] - 南网市场订货量实现显著同比增长 [2] - 直流输电业务收入4.6亿元同比增长211.71% [2] - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得关键突破 成功中标灵宝改造工程 [2] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入2.63亿元同比增长9.21% [2] - 6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网 35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为183.46亿元/205.60亿元/231.89亿元 对应增速7.4%/12.1%/12.8% [3][7] - 预计归母净利润分别为13.75亿元/16.76亿元/21.29亿元 对应增速23.1%/21.9%/27.0% [3][7] - 对应2025-2027年PE为18X/14X/11X [3][7] 财务指标展望 - 毛利率预计从2024年20.77%提升至2027年23.90% [8][9] - 净利润率预计从2024年6.54%提升至2027年9.18% [8][9] - ROE预计从2024年9.89%提升至2027年13.72% [8][9] - 每股收益预计从2024年1.10元增长至2027年2.09元 [7][9]